社区

Z Reseach Factory观点

历经十年发展，一脉阳光已然成为第三方医学影像行业龙头企业，拥有覆盖范围广泛的医学影像中心网络，遍布16个省、自治区及直辖市， 56个县级行政区，已建成了包括影像中心服务、影像赋能解决方案以及一脉云服务在内的一站式网络生态系统，是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团。公司业绩和营收稳步增长，盈利能力不断增强，净亏损逐年收窄。随着业务规模的持续扩大以及成本管控的不断优化，一脉阳光有望扭亏为盈，实现盈利。

公司简介

一脉阳光成立于2014年，是中国领先的医学影像专科医疗集团，核心业务包括影像中心服务、影像赋能解决方案以及一脉云服务，是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者。截至2022年，一脉阳光共运营86家影像中心，覆盖54个县级行政区；拥有超过210台影像设备，提供超过500项CT或MR检查项目；拥有超过220名主执业影像医生；影像中心日均检查量约15,000次,最大患者支付的费用共约12亿元，均居行业第一位，是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团。按2022年影像中心产生的收入计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心中排名第二。

投资亮点

• 为整个医学影像产业链提供服务：中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者，三大业务相辅相成，已形成了一站式网络生态系统

• 行业龙头：按2022年医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，一脉阳光是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团；按2022年收入计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心中排名第二；按截至2023年6月30日持有的有效第三方医学影像中心许可证数目计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

• 受知名投资者青睐：高盛、中金、人保、百度、京东健康等知名投资机构先后入股，投资金额超过16亿元。

• 营收毛利高速增长：2020至2022年分别实现营收5.01亿元、5.92亿元和7.84亿元，复合年增长率为25.1%；毛利分别为1.57亿元、1.75亿元和2.37亿元，复合年增长率为22.9%。

业务模式

一脉阳光核心业务包括影像中心服务、影像赋能解决方案以及一脉云服务三个板块，彼此相辅相成，形成了一站式网络生态系统。首先，公司通过影像中心为患者和医疗机构提供影像检查及诊断等服务，为合作医疗结构的影像中心提供运营管理服务，然后将多年来运营影像中心所积累的核心能力转化为模块化解决方案，向客户提供包括设备选择、基础设施改造、影像临床能力分析在内的全方位影像赋能解决方案，帮助他们提升医学影像方面的运营、服务能力及专业水平。而一脉云则用于信息管理及数据化运营，促进影像中心间的资源和能力共享，并为客户提供数字服务，帮助医疗机构实现信息化和智能化转型。

资料来源：招股说明书

• 影像中心服务：P为患者和医疗机构提供影像检查及诊断等服务，为合作医疗结构的影像中心提供运营管理服务，然后将多年来运营影像中心所积累的核心能力转化为模块化解决方案，提供给其他医疗机构，帮助他们提升医学影像方面的运营、服务能力及专业水平。

• 影像赋能解决方案：主要帮助医院等医疗机构客户选择及采购满足他们发展需要的合适影像设备，以及提供一系列配套模块化赋能解决方案，将影像设备的使用价值最大化，并根据服务内容向获得方案的医疗机构收取费用。

• 一脉云服务：一脉云平台一开始是为了辅助影像中心的运营而建立起来的，一开始主要用于促进业务发展、信息管理及数据化运营，促进影像中心间的资源和能力共享，随着产品及服务不断成熟，一脉云平台开始推出市场，由多个业务流程及运营管理模块集合而成，旨在帮助医疗机构向信息化及智能化转型，用户可以自行选择购买部分模块或一次性购买全部模块的服务，公司将收取相应软件的销售收入及服务费。一脉云服务业务的各个模块既可以单独作为产品和服务对外提供，也可以作为影像赋能解决方案业务的模块化服务之一出售给客户。

共享理念的影像中心创新模式

一脉阳光的医学影像中心网络覆盖16个省、自治区及直辖市， 56个县级行政区，截至2023年6月30日，其医学影像中心网络由88个影像中心组成，包括：8个旗舰型影像中心，24个区域共享型影像中心，43个专科医联体型影像中心，13个运营管理型影像中心。根据国家卫健委官方网站信息，截至2023年6月30日，中国仅有161张有效的第三方医学影像中心许可证，而一脉阳光在中国持有共31张有效的第三方医学影像中心许可证，根据弗若斯特沙利文的资料，按截至同日持有的有效第三方医学影像中心许可证数目计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

资料来源：招股说明书

• 旗舰型影像中心：通常开设在中国一、二线城市或省会╱直辖市的医疗机构密集区域，具备先进的影像设备、经验丰富的专业团队、良好的医疗环境，提供多元化的影像检查和诊断服务，满足医疗机构和高端消费者的个性化需求；

• 区域共享型影像中心：以中国三线及以下城市为主要开设区域，通过分布式放置影像设备 、医生多点执业或聘用方式整合相关区域内的专业影像资源，实现数据、设备、专业人员的共享，相关区域内的医疗机构可向其购买医学影像检查和诊断等服务，对于存在影像设备缺乏、专业能力不足等痛点的市、县级医院，能够提高他们提供专业影像服务的能力；

• 专科医联体型影像中心：是由一脉阳光旗下的旗舰型或共享型影像中心与一家或多家医疗机构组成获当地政府认可批覆的影像专科医联体，主要开设在三线及以下城市，为对于存在无法购买影像设备及缺乏熟练专业人员等痛点的医疗机构提供设备配置、基础设施改造，以及专业技能提升、运营管理咨询、信息化建设等多元化医学影像运营管理服务，起到促进基层医疗发展，更好地分配医疗资源的作用；

• 运营管理型影像中心：主要开设在三线及以下城市，由一脉阳光旗下的影像服务公司或影像中心为拥有足够影像设备但缺乏技术娴熟的影像医生、影像技师及护士或专业营运管理能力的医疗机构，提供专业技能提升、运营管理咨询、信息化建设等多元化医学影像运营管理服务，不涉及设备配置、基础设施改造等服务。

在医学影像中心网络的成立、管理及营运整个过程中，一脉阳光坚持“影像服务临床”的理念，引入先进的影像设备，优秀的专业团队、标准作业程序（“SOP”）体系和人员培训体系，确保提供优质且一致的服务。

财务情况

2020年以来，一脉阳光营收与毛利保持高速增长。

2020-2022年分别实现营收5.01亿元、5.92亿元和7.84亿元，复合年增长率为25.1%；2023年上半年实现营收5.30亿元，同比增长46.7%。其中，影像中心服务是公司的主要收入来源，2023年上半年收入占比为64.0%；影像赋能解决方案是一脉阳光的第二大业务，2023年上半年收入占比为35.2%；目前一脉云服务营收贡献仍较少，2023年上半年收入占比仅为0.8%。

公司2020-2022年毛利分别为1.57亿元、1.75亿元和2.37亿元，复合年增长率为22.9%；2023年上半年毛利为1.89亿元，同比增长57.9%。2020-2022以及2023年上半年一脉阳光毛利率分别为31.3%、29.6%、30.2%、35.6%，呈上升趋势。

公司2020-22022年净亏损分别为1.2亿元、3.8亿元、1,506万元，净亏损明显收窄。2023年上半年实现净利润4,729万，同比增长8.93%。此外，公司经调整归母净利润在2022年由负转正，由2021年的-4,959万元转为2022年的997万元，初步实现盈利。

资料来源：招股说明书

公司2023年上半年经营性现金流净额为9,742万元，期末现金及现金等价物为2.35亿元，经营状况良好，现金充足。

资料来源：招股说明书

管理和研发团队

一脉阳光拥有经验丰富的管理和研发团队。

管理团队：公司董事长兼影像医院总院长徐克博士具有深厚的医学影像知识，拥有超过35年行业经验，公司核心管理团队成员均出身名校，曾在知名企业任职，管理经验丰富；

研发团队：截至2023年6月，一脉云研发团队由35名员工组成，其中约68.6%的员工拥有学士或以上学位，超过48.0%在相关领域拥有超过十年的工作经验。

融资情况

自成立以来，一脉阳光共经历了4轮融资，高盛、中金、人保、百度、京东健康等知名投资机构先后入股，投资金额超过16亿元。

股权结构

截至IPO前，南昌一脉直接持有一脉阳光约17.4562%的股份，公司行政总裁兼执行董事陈朝阳先生为南昌一脉的唯一普通合伙人，因此陈朝阳及南昌一脉为一脉阳光的单一最大股东。北京高盛、百度旗下佰山投资、中国人保、京东健康分别持股9.1234%、6.5167%、5.6986%、4.7788%,为一脉阳光的第2、3、4、8大股东。

资料来源：招股说明书

行业概览

根据弗若斯特沙利文资料提供的数据，中国医学影像服务市场规模由2018年的1,474亿元增长至2022年的2,353亿元，复合年增长率为12.4%，预期2030年将达到6,626亿元，2022年至2030年的复合年增长率为13.8% 。

资料来源：招股说明书

目前，中国第三方医学影像中心市场增长空间巨大，且人口老龄化及居民健康意识的不断提高带来了诊断影像需求的增加；医学影像资源匮乏，基层医疗系统的医学影像能力存在较大提升空间；患者的多元化需求亟需得到满足；政府也出台各项政策支持第三方影像中心的发展。以上这些因素为中国第三方医学影像中心市场的发展带来了极大的推动力，该市场有望实现快速增长。

根据弗若斯特沙利文提供的数据，中国第三方医学影像中心市场规模由2018年的8亿元增长至2022年的23亿元，复合年增长率为30.2%，预期2030年将达到189亿元，2022年至2030年的复合年增长率为30.1%。2022年中国第三方医学影像中心渗透率仅为1.0%，2030年有望达到2.9%。

资料来源：招股说明书

第三方医学影像中心作为医疗服务投资领域的蓝海赛道，增长潜力巨大，市场前景广阔。在政策的支持和公司自身的努力下，一脉阳光若能成功上市，将成为“医学影像第一股”，充当中国医学影像服务市场发展的引路人，有望实现自己的战略目标，成为中国及世界专注发展影像技术的领先医疗集团。 @小虎征文 @Seven8 @话题虎 @小虎活动 @爱发红包的虎妞