新化股份(603867)Q1符合预期，宁夏香料及电池回收贡献中长期增量

申万宏源04-30

投资要点：公司公告2023年报及2024年一季报：1)2023年实现收入25.97亿元(YoY-3.23%)，实现归母净利润2.53亿元(YoY-23.3%)，实现扣非归母净利润2.4亿元(YoY-21.6%)，其中23Q4约6.93亿元(YoY+4.4%，QoQ+7.3%)，实现归母净利润4830万元(YoY-40.4%，QoQ-27.2%)，实现扣非归母净利润4539万元(YoY-40.5%，...

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新化股份 产业基地一期)，包括1万吨/年特种胺、1万吨/年甲酰化新材料、3000吨/年TMDD、2万吨/年异佛尔酮、1万吨/年乙撑胺系列产品、1万吨/年叔丁胺、1万吨/年环戊酮等7个装置区、共计8条生产线。预计项目分2期建设，建设期各2年。后期香料权益产能明显增长，逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司公告，截至2024年一季度末，公司在建工程较年末再度增长4531万元至11.53亿元，主要在建项目为宁夏香料以及宁夏新化含膦新材料产品项目。目前宁夏项目一期已经投产，预计于2024年实现产量1万吨。后续，馨瑞香料新增1.8万吨香料产能，预计24年底投产。预计在未来3年内，公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，千亿电池回收市场逐步打开。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，预计一期电池黑粉回收项目下半年投产，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。盈利预测与估值：考虑香料业务前期投产亏损，叠加脂肪胺略有下滑，下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润3.65、4.64(原预测4.22、5.56亿元)、5.52亿元，对应PE约13、11、9倍，参考香料 科思股份 、电池回收 格林美 24年平均PE约18-19倍(Wind一致预期)，维持“买入”评级。风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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