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10月4日凌晨，三个月期铝收高4.2%，报每吨2,206美元，盘中触及6月15日来最高位每吨2,238美元；因全球供应趋紧，伦敦金属交易所（LME）的铝库存已经降至逾十年最低水平；供需如此紧张，作为国内铝龙头的 $中国铝业(601600)$ $中国铝业(02600)$ 股价的表现，应该也不会差到哪儿去；但事与愿违，中国铝业的股价，从走势上看却创出近两年的新低。
据财华社数据统计，中国铝业A股股价在6月15日-9月28日收盘期间，涨跌幅为-0.98%，其中，股价最低跌至3.33元人民币，创出2014年来的新低；沪指涨跌幅为-7.32%，行业指数涨跌幅为-19.41%。H股的中国铝业股价在6月15日-10月03日收盘期间，涨跌幅为-7.46%，其中，股价最低跌至2.86港元，创出了2016年来的新低；恒生指数涨跌幅为-11.00%。
综上数据对比，在大环境趋同的情况下，中国铝业的股价涨跌幅表现是优于同行业指数及大盘指数。但若对比伦铝期货价格的表现，中国铝业的股价是呈现背离的。是什么因素抑制其股价上涨？面对伦铝持续走高，中国铝业股价能得以提振吗？
营业收入下滑，氧化铝独木难支
据2018年中报数据，中国铝业上半年实现营收820.56亿元（人民币，单位下同），同比减少10.24%；归母净利润8.48亿元，同比增加15.13%；每股收益0.0476元，同比增加3.93%。对于营业收入下滑，中国铝业将原因归于贸易销售收入减少。
实际上，贸易板块是中国铝业最主要的收入来源，2018年上半年贸易板块的营业收入为636.48亿元，较去年同期的765.51亿元，减少16.86%或129.03亿元。贸易收入增减很大程度影响中国铝业的总营业收入情况。
其他板块从营收表现看，2018年上半年即便受强势美元及贸易战影响，原铝价格整体走低，但均价仍同比有5%左右涨幅，至此，也带动上半年原铝板块实现营收265.16亿元，较同期增加30.96%，实现税前盈利1.99亿元，同比增加226%。
能源板块方面，2018年上半年受电力、煤炭销量增加及销售价格上升的影响，上半年实现营收34.53亿元，较同期增加24.84%，实现税前盈利1.71亿元，同比增加510.71%。最值得一提的是，氧化铝板块盈利能力相对强劲。今年上半年氧化铝的价格受美铝制裁、海德鲁停产等影响同比上涨7%，虽然产量增幅只有增加2.8%，但氧化铝实现税前盈利19.15亿元，较同期增加12.84%，如此一来，氧化铝板块是中国铝业总盈利的保障。
非经常性损益大增，经营能力存疑
虽有氧化铝保障中国铝业的盈利能力，但是非经常性损益却增加了7.50亿元，较同期的1.93亿元增加了288.60%。其中，政府补助高达5.67亿元，1.23亿元是期货套保及购并子公司产生的长期股权投资利得。
图片来源：港交所
这就意味着,中国铝业在上半年的净利润近九成来自非经常性损益项目；且大部分收入来源政府补助；对于行业龙头企业，中国铝业短时间内的经营能力是值得考究的。
氧化铝供应紧缺，证金加大增持
海外市场方面，近日，全球主要铝商之一的挪威(NorskHydro)官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能。外加俄铝制裁事件与美铝西澳工厂罢工事件加大了市场对未来海外氧化铝供应紧张的预期，海外氧化铝价格从6月底的440美元/吨大涨45.45%至9月初的640美元/吨。这也就造成氧化铝市场价格的大涨，伦铝持续创新高也受此影响。根据供需关系，氧化铝的国际需求还会进一步加剧。
国内市场方面，据相关研究报告显示，近几年我国铝土矿资源枯竭问题逐步显露，矿石品位出现明显下降，叠加2017年后环保督察严格化常态化，使山西、河南这两大铝土矿产能大省生产受限。由于山西、河南不但是我国的铝土矿生产大省，也是我国氧化铝主要的生产区域。山西、河南地区的氧化铝厂基本采购当地的铝土矿进行生产，在山西、河南的铝土矿供应结构性短缺后，造成该地区的氧化铝厂因原材料供应不足而被迫减产，促使山西、河南，乃至全国氧化铝企业的总体开工率下滑。
如此一来，国内氧化铝供应出现缺口，驱动氧化铝价格上涨；国内氧化铝行业因原料结构性短缺导致的开工率下滑，以及我国从氧化铝净进口国变为净出口国，使国内氧化铝的实际供应量下降，考虑到当前供应有所急剧失衡，且国内铝土矿紧张及海外氧化铝短缺的问题短期内无法解决，氧化铝价格有望在未来较长一段时间内在高位运行。
虽然，中国铝业股价受自身因素及国内二级市场大环境的影响出现下挫，但从半年报显示，证金公司却加大增持。由一季度末的4.96亿股增至7.3亿股,持股比例由3.33%增至4.90%。
图片来源：港交所
结语
对于伦铝期货的价格持续创新高，更多的影响因素是氧化铝短时间供需紧张所致；而近期中国铝业股价趋于近几年的低位，除受大环境影响外，短时间市场对中国铝业经营能力也是存疑的。随着氧化铝短周期需求的抬升，中国铝业的股价很有可能得以提振。
作者：沈少鸿
编辑：黎璐璐
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