新股点评:1563,1907,1917,3662

港股IPO咖啡館
2019-03-03

懒人包放最前:

大市维持中性偏正面评级。

国际友联(1563):招股价阔过天,融资成本很诡异地上升;

旭阳集团(1907):业绩“看天吃饭”,香港市场对煤企普遍估值不高;

豆盟科技(1917):汇量科技的“孪生姐妹”

奥园健康(3662):估值较同业有一定吸引力。

Part 1: 国际友联融资租赁有限公司(1563)

一,基本介绍

国际友联是一间总部位于北京的融资租赁公司,从事提供融资租赁及咨询服务。国际友联主要于中国服务三大目标行业,包括医疗保健、航空及公共基础设施行业的客户。国际友联策略性地将业务专注于该等行业,乃由于其认为该等行业具有巨大的增长潜力。

发售股份数目 : 495,000,000股股份(可按调整权予以调整)

公开发售股份数目 : 49,500,000 股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 445,500,000股股份(90%,可予重新分配,可按调整权予以调整)

回拨机制:

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:0.84~1.67港元

发售时间:2019年02月28日-2019年03月05日(2019年03月04日截止孖展)

上市日:2019年03月15日

保荐人:信达国际融资有限公司

二,基本面和定价

国际友联是一家融资租赁公司。在之前的股评中我们已经介绍过融资租赁公司并非是真的租赁公司,而是利用金融工具为企业融资或者加杠杆的金融公司。

因此对于一般金融公司,我们更多地使用市净率作为估值依据:

国际友联的预测市净率:0.866~1.36倍

(以未经审核备考经调整每股综合有形资产净值计算)

融资租赁公司的业务模式是为企业提供融资,所以其主要收入来源是利息差:

图1,国际友联的部分主要运营数据

过往记录内国际友联的净息差录得下降,主要原因包括融资成本增加。融资成本增加的直接原因包括2015~2016年国际友联获得了大量的利率为Libor+1.15%~Libor+2%的低成本融资,而2017年以后国际友联的融资利率则上升至Libor+3%~8%。另外值得注意是2016年以前国际友联的主要资金提供方为南山集团、券商、银行等大型机构,而2017年之后国际友联的主要资金提供方则变为山东省的非金融机构等。(详情见招股书180~181页)

常理上来看,一般来自券商或者银行的融资成本更低,国际友联没有动力去更换其资金提供方。因此账号菌猜测这背后可能有深一步的原因。

1倍左右PB的估值属于合理范围,但是本次IPO的定价区间也是非常大,个人投资者应注意风险。

基本面和定价评级:中性

三,保荐人

信达国际为本次IPO的独家保荐人,包销团尚有潮商证券等一众小券商。

信达国际近两年内有四单IPO业务,且均有和一些本地小券商合作,分别是:倢冠控股(8606),首日升133.33%;欣融国际(1587),首日跌22.67%;宝申控股(8151),首日升6.25%,以及刚刚上市,也是由信达和潮商合作的纳尼亚集团(8607),首日升10%。

保荐人评级:中性偏正面

四,特别风险提示:

本次IPO招股价上下限差别较大,不同定价策略可能对首日走势有显著影响。

招股书:

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0228/LTN20190228034_C.pdf

Part 2: 中国旭阳集团有限公司(1907)

一,基本介绍

旭阳集团为中国的焦炭、焦化产品和精细化工产品综合生产商及供应商。根据弗若斯特沙利文,按2017年数量计算,旭阳集团为全球最大的独立焦炭生产商及供应商。旭阳集团亦于中国或全球的多个精细化工产品领域处于领先地位。根据弗若斯特沙利文,按2017年数量计算,旭阳集团是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商。按2017年数量计算,旭阳集团亦是全球最大的焦化粗苯加工商及第五大高温煤焦油加工商。

发售股份数目 : 600,000,000股股分(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 60,000,000 股股份(10%,可予调整)

配售股份数目 : 540,000,000股股份(90%,可予调整,视乎超额配股权行使与否而定)

回拨机制:

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:2.76~3.18港元

基石投资者:

8位机构投资者同意按发售价认购约240,156,000股股份,占发售股份的约40.03%。

(假设发售价为2.97港元,假设超额配股权未获行使)

发售时间:2019年02月28日-2019年03月05日(2019年03月04日截止孖展)

上市日:2019年03月15日

保荐人:国泰君安融资有限公司

二,基本面和定价

旭阳集团是一家煤化工企业,即以煤炭以及其下游产物作为原料用于化工生产的企业。从经验上看,煤化工企业的业绩往往和煤炭价格呈正相关。过往记录内,随着煤炭价格上涨,旭阳集团的收益取得显著增涨:

图2,中国焦炭以及主焦炭平均价格

图3,旭阳集团的综合损益表摘要

随着煤炭以及煤焦价格上涨,旭阳集团的收益、毛利率均显著上升。与此同时,旭阳集团的现金流状况亦达到显著改善(见招股书296页),贸易应收款项周转天数显著下降:

图4,旭阳集团的贸易应收款项周转天数

旭阳集团的历史市盈率(以2017年溢利计算):12.6~14.5倍

旭阳集团的历史市盈率(以2018年估计溢利计算):4.7~5.42倍

(假设人民币0.86211元兑1.00港元)

同业比较:

金马能源(6885)动态市盈率:2.91倍

(https://**.com/S/06885)

伊泰煤炭(3948)动态市盈率:4.04倍

(https://**.com/S/03948)

综上,和大多数煤企一样,旭阳集团的业绩更像是“看天吃饭”。由于目前香港市场整体上对煤企估值不高(往往是因为煤企财务状况复杂,投资者难以掌握真实企业运营情况),5倍PE的估值只能算正常水平。

基本面和定价评级:中性

三,保荐人

国泰君安为本次IPO的独家保荐人。

国泰君安融资的IPO保荐业务在香港耕耘多年,唯2018年以来其IPO业务数量有所下降。两年内国泰君安融资参与过8支新股的保荐,其中首日以5升2降1走平收盘。

保荐人评级:中性偏正面

招股书:

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0228/LTN20190228030_C.pdf

Part 3: 豆盟科技有限公司(1917)

一,基本介绍

根据艾瑞咨询报告,按2017年收益计,豆盟为中国第二大互动广告公司。根据同一数据源,豆盟的市场份额由2017年的7.2%增加至2018年上半年的12.0%,于所有互动广告平台中排名第二。

发售股份数目 : 197,800,000股股份(可予调整)

公开发售股份数目 : 19,780,000 股股份(10%,可予调整)

配售股份数目 : 178,020,000股股份(90%,可予调整)

回拨机制:

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:0.4~0.5港元

发售时间:2019年02月28日-2019年03月05日(2019年03月04日截止孖展)

上市日:2019年03月14日

保荐人:中信建投(国际)融资有限公司

二,基本面和定价

虽然名字里都有一个盟,豆盟和微盟集团的业务其实并不一样,相反豆盟的业务模式和不久前上市的汇量科技(1860)反而有一定类似。豆盟是一家移动设备广告商:

图5,豆盟的部分广告

由于技术革新,过往记录内豆盟的广告类型逐渐由非互动式过渡至互动式:

图6,豆盟的收益,按广告类型计

受惠于国内互联网广告的快速发展,豆盟的收益取得了一定增长,但是由于流量费用的上涨,其毛利率有一定降低:

图7,豆盟的综合损益表

豆盟的历史市盈率(以2017年溢利计算):23.2~29.0倍

豆盟的历史市盈率(以2018年预计溢利计算):21.4~26.8倍

(假设1港元兑人民币0.86074元)

同业比较:

汇量科技(1860)的历史市盈率:25.5倍

(https://**.com/S/01860)

豆盟曾经在新三板上市(代号871156),并于2018年3月除牌,因为新三板往往价格波动非常大,固其新三板估值参考价值不大。

另外2018年豆盟先后进行了多次Pre-IPO融资,8位投资者分别以不同的代价认购豆盟的约25%的股份,其成本较发售价折让约17%~70%,设有六个月禁售期。

综上,豆盟的上市历程、业务模式和定价水平都和汇量科技(1860)类似,相信资本市场亦会给出一个类似的估值。

基本面和定价评级:中性

三,保荐人

中信建投为本次IPO的独家保荐人。

近两年内中信建投国际参与过多家新上市公司的保荐,其中以中资教育股为主。科技股中信建投亦有两单业务,分别是指尖悦动(6860),首日升5.3%;和游莱互动(2022),首日升7.9%。

保荐人评级:中性偏正面

招股书:

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0228/LTN20190228088_C.pdf

Part 4: 奥园健康生活集团有限公司(3662)

一,基本介绍

奥园健康为中国知名物业管理服务及商业运营服务供应商,为住宅及非住宅物业提供多样化物业管理服务以及为购物商场的中高端物业及综合用途物业开发提供全方位商业运营服务。根据第一太平戴维斯报告,奥园健康为中国少数在物业管理服务及商业运营服务领域均具备强劲实力且规模覆盖中国不同地区的服务供应商之一。根据CIA及中国房地产Top10研究组的数据显示,于二零一八年,奥园健康就综合实力而言在中国物业服务百强企业中排名第16位。

发售股份数目 : 175,000,000股股份(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 17,500,000 股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 157,500,000股股份(90%,可予重新分配,视乎超额配股权行使与否而定)

回拨机制:

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:3.48~4.3港元

基石投资者:

Successful Lotus Limited(李家杰先生全资拥有)已同意按发售价认购以40,000,000港元所能购买数目的发售股分,占发售股份数目的约5.88%。

(假设发售价为3.89港元,假设超额配股权未获行使)

发售时间:2019年02月28日-2019年03月05日(2019年03月04日截止孖展)

上市日:2019年03月18日

保荐人:国泰君安融资有限公司,中泰国际融资有限公司

二,基本面和定价

和前不久上市的新城悦(1755)类似,奥园健康也是一家物业管理公司,其业务主要包括住宅物业管理和商业运营:

图8,奥园健康的收益,按服务类别计

另外亦和新城悦等物业管理公司类似,奥园健康的主要项目来源也是其母公司奥园集团,不过同时其来自第三方的项目在快速增长中:

图9,奥园健康的物业管理服务收益,按来源计

随着奥园健康的收益增长,其毛利和溢利亦有所增长:

图10,奥园健康的综合损益表摘要

奥园健康的历史市盈率(以2017财年溢利计算):30.0~37.0倍

奥园健康的历史市盈率(以2018财年估计溢利计算,假设不计上市开支):20.6~25.5倍

(假设1.00 港元兑人民币0.86元)

同业比较:

永升生活服务(1995)历史市盈率:53.9倍

(尚未发布2018财年财报,数据仅供参考)

新城悦(3319)历史市盈率:63.7倍

(尚未发布2018财年财报,数据仅供参考)

综上,近来不少低市值物业股迎来一波行情,使得奥园健康的估值看起来不算贵。不过奥园健康目前还是以依托母公司为主,来自第三方的业务仍然不多。第三方业务的发展可能之后将成为影响奥园健康增长的主要因素之一。

基本面和定价评级:中性偏正面

三,保荐人

国泰君安和中泰国际为本次IPO的联席保荐人。

国泰君安刚刚已经介绍过,中泰国际两年来只有一单业务,齐鲁高速(1576)。值得一提是齐鲁高速上市罕见地遇到公开发售国际配售均不足额,需要由包销商进行包销。一定程度上显示中泰国际的业务尚不熟练。

保荐人评级:中性偏负面

招股书:

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0228/LTN20190228008_C.pdf

Disclaimer:

投资涉及风险,证券价格可升亦可跌,甚至变成毫无价值。

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