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巴菲特为什么增持苹果?

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巫天华
2017-05-05 13:01:22

这篇是受邀在知乎回答了关于“巴菲特为什么在2017年1月大举增持苹果”这个问题。

关于这个问题,我们要先来回溯一下巴菲特麾下伯克希尔哈撒韦在2016年对苹果的频频出击。

大约在一年前,投资者首次发现伯克希尔哈撒韦买了苹果股票:

  • 2016年5月,伯克希尔哈撒韦公布了2016年第一季度的持仓信息,公司在2016年第一季度买入了981万股苹果股票,耗资10亿美元,平均成本在102美元左右。但这仅仅是个开始。
  • 2016年第二季度,伯克希尔增持苹果542万股,总持仓达1523万股。这也不算什么。
  • 重头戏在2016年的第四季度,伯克希尔大举加仓4213万股苹果,这一季度增持比例接近4倍,总持仓达到5736万股。

下图为2016年四个季度伯克希尔哈撒韦对苹果的增持数据:

下图为伯克希尔哈撒韦截止2016年12月31日的持仓情况:

截止2016年12月31日,伯克希尔哈撒韦持有5736万股苹果,市值76.5亿美元,平均持仓成本110美元左右。

 

2017年2月27日,巴菲特在CNBC的专访上说道,他在年报公布之后再度增持苹果,其中提及非常重要的三点:

  1. 截止到访谈当天,伯克希尔持有苹果股票高达1.33亿股;
  2. 苹果财报后,就停止买入了;
  3. 起初是由巴菲特的副手之一先买入1000万股,而后巴菲特才追加的。

苹果于1月31日发布业绩,财报后跳涨6%。由此可见,巴菲特在2017年1月的20个交易日就买了7000万股的苹果(1.33亿股减13F公布的5736万股)。但是苹果业绩公布后,巴菲特说,因为涨太多,没有再买入。

有意思的是,一开始,苹果只是被巴菲特旗下两名基金经理(Ted Weschler & Todd Combs)之一相中,并买入了1000万股,但是巴菲特没有说明是哪一个。

(左起:巴菲特/Ted Weschler/Todd Combs)

随口提一句,这位在去年一季度建仓苹果的基金经理买在了苹果股价52周低位附近,作风极为符合巴菲特的那句名言“别人贪婪是你恐惧,别人恐惧时你贪婪”。按照2016年第一季度的持仓成本102美元,现价140美元的苹果已经获得接近40%的回报。

坊间传闻,Ted和Todd是巴菲特的准接班人,而巴菲特曾在2015年度公开表扬的人:“雇佣这两个人是我最棒的决定。”对此我查了一些资料,Ted和Todd分别于2012年和2011年加入伯克希尔,分别掌管了100亿美元左右的资产。巴菲特多次表示,季报中小额的投资几乎是出资这两名副手的决策,他们的投资决策不需要经过巴菲特。

值得注意的是,Ted和Todd的投资领域与巴菲特大为不同,他们更多介入巴菲特从未涉及的领域。巴菲特不买科技股,他表示自己不懂如何为高科技公司估值。但是他找到了懂的人,并且给了他们自主决策权。Ted去年曾在访谈中提及苹果,称自己看好苹果,因为很多客户离不开苹果。

尽管巴菲特没有透露具体是谁首次买入的苹果,看起来更像是Ted的决策,巴菲特并不知晓,只是在加仓过程中引起来巴菲特的关注,巴菲特深入研究,给予重仓。换句话说,巴菲特可能是被拉上船,突然发现这正是自己的航向,很巧。所以在2016年第三季度,伯克希尔对苹果的持仓跟第二季度是一样的1523万股,我们一度以为,就这样了。直到2016年第四季度开始,巴菲特才真正意义上“操盘”了苹果,因为2016年第四季度到2017年第一季度的买入量是之前的数倍。

 (左起:巴菲特/Ted Weschler/Todd Combs)

 

巴菲特在CNBC访谈中说道,目前苹果在伯克希尔的持仓占比中与可口可乐不相上下,因为他看好苹果。

为什么看好苹果?巴菲特在访谈中这么说:

  1. 虽然苹果具有很强科技属性,但是它在一定程度上仍然是一个消费品;
  2. 费雪的《如何选择成长股》对我影响很大,我用了书中的“闲聊法”(Scuttlebutt method)去找人问,找人聊这家公司,找很多人,不断的问,听大家对它的印象;
  3. 苹果产品的黏性实在太好了。我带我曾孙们去吃DQ冰淇淋,看他们没人都拿着一部iPhone,他们的朋友也这样,这些年轻人的生活都围绕着苹果,如果出新机,他们会一窝蜂的换成一样的;
  4. Tim Cook做的极好,尤其是在资产配置方面非常聪明。 

如上巴菲特所述。

首先,苹果是IT行业市值最高的公司,也理所当然地成为“科技行业”的代表。然而从股票的角度看,苹果公司(AAPL)的分类是非常有趣的。与我们熟知的微软(MSFT)、谷歌(GOOG)、Facebook(FB)不一样,苹果在行业与板块分类中是属于“消费品”。广泛使用的道琼斯行业分类标准中,苹果属于“消费品”板块、“电子设备”产业;在标普全球行业分类标准下,苹果也是“可选消费”中的“电子消费品”。把这些公司行业板块化成热力图,就可以发现,苹果就在那家巴菲特“最成功的投资之一”的百年消费品牌可口可乐(KO)的旁边。

正如巴菲特所言,苹果本质上是一个消费品。不买科技股的巴菲特是选了第二家“可口可乐”。

从投资的角度上来说,三个因素让苹果获得巴菲特青睐,成为伯克希尔资产组合中的相当重要一部分:

  1. 估值:足够便宜;
  2. 坚固的护城河;
  3. 成熟、稳定;
  4. 强大的现金流,巨额回购和派息。

这一切像极了当年的可口可乐。

根据彭博显示,分析师对苹果明年的一致预测,苹果现在的预期市盈率仅15倍,当前股价$140,而巴菲特买入平均成本$110,估值更加低,仅12倍左右。对于标普500指数的预期市盈率18倍,以及标普科技股指数的预期市盈率18.6倍,苹果的估值都相当低。

从巴菲特对其产品的“闲聊法”调研得出,苹果用户对产品拥有季度的品牌忠诚度,在智能手机更新换代周期中,苹果用户还是会选择苹果。用户的生活围绕着苹果,苹果有着较为完善的生态链,巩固苹果金刚不败的地位。今年的2月8日,苹果发布了2017财年一季报,实现营收783.5亿美元,同比增长3%,是过去四个季度以来首次收入增长。同时,iPhone、Mac、AppleWatch以及服务四项业务创下历史新高。

巴菲特并不是唯一对科技公司“不太感冒”的投资家,芒格、索罗斯、彼得林奇等都对科技股持谨慎态度。他们并不是不懂科技的进步决定了人类的发展,只不过投资的角度上来说,高成长性也意味着高不确定性。相比较在成长期高速发展的公司,巴菲特更青睐于成熟的大企业,毕竟公司发展前期要花很多时间和精力在树立自己的优势并占领市场,能稳定地树立坚固的护城河才能真正成为一家成熟企业。而如今的苹果正是这样一家已经从高速发展期成功过渡到非常成熟的时期,虽然没有惊人的创新,但收入明确,管理能力强。

强大的现金流,一直是巴菲特喜欢的标志。在最新财报显示,截止2017年3月,苹果的现金和现金等价物高达2568亿美元,可谓富可敌国。而强大的现金流支持了苹果的巨额回购和派息。苹果上周宣布将季度股息从每股57美分增加至63美分,并宣布将股票回购计划的规模增加350亿美元,到2019年总计将投入2100亿美元用于回购股票。而苹果每年的派息总额将达132.2亿美元,成为全球分红最高的企业。

最后,今年是iPhone诞生十周年,恰逢是换机周期,市场对iPhone8充满了期待,许多投行机构纷纷看多苹果后市。Nomura Instinet 数据显示,现在苹果产品用户比 2014 年增加45-50%,其中 iPhone6 贡献 35%,iPhone6s与7仅贡献5-10%。三年前的iPhone6位苹果打下史上最强大的帝国,而经过这么久时间,很多用户已经到了不得不换机的时间点,这其中非安卓用户能且只能选择即将面世的iPhone8。 iPhone8会启动超级周期,目前市场预计iPhone8的循环装机量会比iPhone6时还多80%。现在距离iPhone8的发布还有一段时间,巴菲特在访谈中虽然说,他不会再买入苹果,但也说短期不会卖出。

那么,我们拭目以待。$苹果(AAPL)$ #巴菲特股东大会# #CEO说# #巴菲特之道#

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