【干货分享】中信证券：我为什么要重仓汽车股？

作者：商景超 / 中信证券市场研究部  首席市场策略师

2010年后，中国成为全球最大的汽车市场，销量逐年上升。2016年，中国汽车产销总量再创历史新高。销量达到2802.8万辆，占全球汽车市场份额的30%。

毫无疑问，需求上升是拉动我国汽车行业快速发展、升级的一大重要因素。

原因不难分析，聊表如下，不做展开：

1/ 人们的购车能力提升

2002年至2015年，城镇居民平均工资翻了5倍，中产阶级群体迅速扩大，购买汽车的能力大幅提升。根据《瑞士信贷财富报告》统计，中国中产阶级在2000-2015年累计增速达60.31%。截至2015年，我国中产阶级累计1.15亿人，仅次于美国列世界第二。

2/ 人们的购车欲望提升

路多了也宽了，驾车优越感突显。一直以来，我国高速公路都保持着快速、有序的发展，目前总里程超过12.3万公里，逐步形成覆盖各大城市及城镇的高速公路网。高速公路的建设为人们驾车出行提供了基础，也突显了汽车方便和快捷的特点。

同时，对于高品质生活的追求，提升了消费购车欲望。仅以旅游业为例，据显示，2015年国内旅游40亿人次中，自驾游游客占58.5%以上。相信随着消费者更加注重个性化、追求体验性，自驾游的比例还将继续上升。

与发达国家相比，我国千人口保有量仍低于平均水平，市场发展潜力巨大。

最新数据显示，我国千人口汽车保有量仅为140辆，低于158辆/千人的全球平均水平，与排名前五的美国（789辆/千人）、加拿大（635辆/千人）、日本（602辆/千人）、德国（583辆/千人）、英国（566辆/千人）等发达国家差距较大。

资料来源：中信证券研究部汽车组2017/5/18

下面回归实体产业本身，深度探讨下汽车产业链的过去、当下和未来。

 

丨“Made in China” 汽车的“舍”与“得”

我国汽车行业的过去其实无需多言，和很多中低端制造业一样，可用“代工厂”来高度概括。自主品牌没有存在感。

所谓“舍”，是自主品牌车企对于短期利益的割舍，以时间换空间。

近10年来，自主品牌车企的自主创新意识不断增强，从单纯依靠技术引进转向自主研发。很多企业主已经明白加大研发投入，才能厚积薄发的道理。

以长城汽车为例，以其2016年报披露，当年研发费用投入达31.8亿元，8年间研发费用投入增长了848.75%。

资料来源：wind，上市公司年报，中信证券市场研究部

所谓“得”，是自主品牌的内功已修炼有成，主要体现在：

1 / 自主品牌汽车的质量有了大幅提升

可以看到，2007年以来，衡量汽车质量的每百辆车中的问题点数（pp100）正在快速下降，与合资品牌的差距逐渐减小。质量的提升使得自主品牌产品更新换代加速，实现了众多品牌产品系列化，产品力和竞争力变强。

资料来源：中国产业信息，中信证券市场研究部

2 / 汽车零配件逐步摆脱外部依赖

在零配件领域，国内企业正在逐步改变由外资主导的局面。如福耀玻璃、拓普集团、精锻科技、模塑科技等已进入全球汽车供应链。在核心零配件上，自主品牌零配件企业通过产品转型升级、外延并购实现产品配套能力，解除外资企业供货量的限制，为国产汽车进一步扩大产能、提升市占率提供坚实的基础。

 

丨未来汽车产业升级可归结为三个方向：

• 国产自主品牌SUV、
• 智能网联、
• 新能源

1 / 国产自主品牌SUV

从需求角度讲，SUV受益于人口结构调整的红利。

所谓红利，就是“一老一小”两端人群的显著增加。2015年10月，我国全面实施二胎政策。据推算，全面放开二胎政策影响到的目标人群在8000余万人，每年带来的新增人口大致为500万。我国人口逐步老龄化，2002年到2016年间，65岁及以上人口占总人口比重逐步从7.3%提升至10.8%。人口结构的调整为七座、大空间的SUV带来了市场。

资料来源：wind，中信证券市场研究部

从销售数据看，主要表现为三个上涨态势：

1. 年销量逐年在涨
2. 占乘用车销售总量的比例逐年在涨
3. 自主品牌的市场占有率逐年在涨

资料来源：wind，中信证券市场研究部

资料来源：中汽协，中信证券市场研究部

资料来源：中国产业信息，中信证券市场研究部

销量背后反映的是国产SUV品牌价值的提升。以上市后持续热销的哈弗H6（长城汽车旗下品牌）为例，其残值率已经超过部分合资竞争品牌，位列第5。

资料来源：2016年中国二手车残值指数报告，中信证券市场研究部

（为不开车的朋友脑补一下：二手车残值率是综合评估汽车品牌、市场、使用状况、维修保养等的一个指标，残值率越高说明品牌保值能力越强，也更受消费者青睐。）

| 未来国产自主品牌SUV有望向更高价位延伸，进一步挤压合资品牌市场份额。

目前，自主品牌SUV主要聚集在15万以下的市场，在15万以上市场仍以合资品牌为主。我们判断，在产品质量稳步提升、性价比优势大的基础上，自主品牌车企抓住机遇，逐步布局向上延伸，例如：长城汽车推出轻奢品牌WEY以及吉利汽车与沃尔沃合作打造的LYNK&CO，价格向上延伸至15-25万之间。将会对合资品牌形成压力，赢得更高的市场份额，值得重点关注。

资料来源：互联网，中国产业信息，中信证券市场研究部

2 / 智能网联汽车

随着大数据和移动互联技术的不断发展，汽车行业出现了与其他行业跨界合作与融合的产物。物联网与无人驾驶兴起更是改变了传统的汽车产业，使得汽车行业朝着智能化、个性化的方向发展，迸发出新的活力。

智能网联汽车作为新一轮科技革命背景下的新兴产业，已受到多个世界大国的关注并发展迅速，成为汽车产业未来发展的重要趋势。2016年10月，工信部发布我国智能网联汽车技术路线图，标志着我国汽车工业智能化、网联化的发展有了明确的发展方向和步骤。

资料来源：工信部，互联网，中信证券市场研究部

目前互联网公司及整车厂均已开始布局，我国企业在特定领域具备一定竞争优势：

1. 传感器方面，舜宇光学是车载摄像头镜头龙头，出货量全球第一，已进入了世界知名车企的供应体系；保千里的夜视系统价格仅为国外产品的1/4，且与多家车企都有合作。
2. 地图定位方面，四维图新是全球第三家获得国际汽车工业认证的地图企业，深入布局车联网；而我国具备自主研发的北斗导航系统，能够实现高精度定位、交通数据采集等服务，技术基础稳固。
3. 算法领域，汉邦高科、亚太股份、金固股份、东软集团均在ADAS领域有一定积累。在图像识别、语音识别算法方面，海康威视、科大讯飞等均处于世界领先地位。
4. 通信互联领域，我国具备先进的5G技术，其通信标准获得多个组织认定，未来或用于构建车联网通信系统。
5. 整车领域，当前已经有不少企业相继部署智能汽车。如：上汽与阿里联手推出全球首款量产的互联网汽车—荣威RX5，长安汽车已完成2000km超级无人驾驶测试，百度联手江淮汽车将于2019年量产自动驾驶汽车；标志着汽车产业正逐渐实现“互联网+”，朝着人-车-全球网络互联的方向迈进，也展示了产业未来的发展方向。

智能网联汽车的不确定性：

首先，自动驾驶的模型和算法还存在缺陷，几起自动驾驶车祸给智能汽车的前景笼罩了些阴霾，同时仍存在一些伦理及法律风险。

其次，车联网使用的数据来源于多个厂商，这些数据还可能接入第三方应用，智能网联汽车存在被黑客攻击的可能型。

第三，智能网联对数据的收集还涉及国家信息的安全问题。

鉴于上述不确定性，投资者可持续关注有一定技术优势企业的动态，他们或可率先实现其在具体情景的应用，并加速行业的发展。

3 / 新能源汽车

新能源汽车符合环保的大趋势，受到国家政策扶植。虽然年初，国家对新能源汽车企业的补贴有所下降，但叠加未来实行的双积分制，将建立推动新能源汽车发展的长效机制，有效促进新能源汽车的研发和推广。

与传统汽车相比，新能源汽车具备以下几个优势：

从结构角度来看，电气结构拥有先天优势。控制性和安全性高、机械的复杂性小，易损件减少84%，利于后期使用的持续性，减少维修次数。消费者或有意向购买。

从能源方面来看，电能是可再生能源。目前国内新能源“过剩”，15年全国弃风电量达339亿千瓦时，使用新能源汽车能有效储存并利用这部分电能。新能源汽车的能源转化效率更高，二氧化碳的排放更少，对环境更友好。从国家政策和企业发展的角度，都有动力布局新能源汽车。

从发展方向来看，新能源汽车相比于传统汽车，更容易与新科技产品或平台对接，比如：智能化、车联网等，形成一个更加智慧的生态系统，吸引更多的消费者。

降成本、提升续航、减少充电时间是该领域企业竞争的重点。

在相关细分领域，我国企业已实现部分突破：

我国动力电池龙头$宁德时代(CALT)$在固态电池方面处于相对领先地位。其生产的三元电池，续航里程达到180-300km，与韩国LG、三星、松下等企业差距不大，为宝马、吉利等企业的供应商。目前规模效应渐显，未来技术的突破将助力企业实现成本降低和里程提升。

在充电时间上，我国在快充技术上发展较为成熟，目前吉利、广汽、上汽、北汽的快充时间均控制在1小时内。

在负极材料和隔膜方面，我国在产能上还具一定优势。负极材料上，贝特瑞是全球市场份额第一的企业；隔膜行业上，上海恩杰、星源材质与沧州明珠也是全球巨头。

此外，我国多家新能源汽车企业进入了新能源汽车巨头特斯拉供应体系。如中科三环、三花智能、拓普集团、中鼎股份、均胜电子、精锻科技等，侧面印证了我国新能源零部件企业具备领先的技术。而这些零部件企业也将带动国内新能源汽车更好的发展。

新能源汽车的不确定性：

首先，市场推广还需突破一些技术难题。如压缩电池成本、提升续航能力，技术的进展将影响未来市场空间的大小。 

其次，在零配件厂商方面，研究相关技术需投入大量时间和现金，或会错过其他发展机遇。研究结果也未必就是未来使用的主流方案，给企业带来巨大的损失，风险较大。

此外，新能源汽车的发展对传统汽车也存在影响：

1. 零配件的消费量减少。新能源汽车使用的零配件与传统汽车有较大不同，易损件数量也大幅减少。
2. 整车企业市场空间或受影响。新能源汽车推广对传统汽车有一定替代作用，掌握新能源汽车核心技术的零配件企业也可能布局整车，对传统车企的业绩产生影响。

但我们判断：若新能源汽车能够扫除各种障碍在市场上推广，影响销量最重要的还是品牌。产品性能和销售渠道固然重要，但品牌力需要更长时间积累，壁垒更深。新能源汽车刚刚兴起，品牌塑造还需要积累一段时间。而传统车企已形成品牌效应，在近几年内，新能源汽车对知名品牌汽车销量的影响相对有限。

综合以上分析，我们认为品牌影响力较大、积极布局新能源的自主品牌车企或有更好的发展机会。

$广汽集团(2238)$ $吉利汽车(0175)$ $华晨中国(1114)$ $长城汽车(2333)$ #畅玩港股#