随着居民收入水平提高，旅游消费大众化已成为趋势，而作为旅游行业的一个子行业免税行业近几年正在加速发展中，2018年行业同比增速高达27.3%，同时在该行业内的龙头企业中国国旅，其净利润更是从2009的3.13亿增长至2018年的30.95亿，短短十载公司的净利润增幅将近10倍，上市以来公司净利润一直保持着同比增长的姿态运行，期间公司总市值与其净利润彰显出同步提升的状态。下面我们来了解一下这个行业，以及公司因何能够保持高速成长。$中国国旅(601888)$
行业高速成长的主因
什么是免税行业？
免税行业是指部分国家和地区授权一家或几家企业，允许其在运输工具、口岸或市内设立门店，向出入境旅客销售免税商品的旅游零售行业。
免税行业包含免税购物和退税购物两种形式，免税购物是指免去商品进口环节的关税、消费税和增值税等，针对的商品有化妆品、香水、箱包、首饰、手表、服装服饰、食品、玩具、烟、酒等，通常为进口商品；退税购物是指买完商品后再办理增值税、消费税退税手续，针对的商品主要为个人使用的消费品，适用对象一般为境外人员。
目前，全球常见的免税店业态包括出入境免税店、离岛免税店及市内免税店。根据销售场所及供应对象的不同，免税店又可划分为机场免税店、机上免税店、边境免税店、外轮供应店、客运站免税店、火车站免税店、外交人员免税店、市内免税店、邮轮免税店。
那么该行业得以保持高速成长的主因是什么？
1、免税商品价格优势明显。由于免税商品免除了进口环节的关税、消费税和增值税，免税商品的价格优势显著，尤其是较高消费税率的商品，如烟酒、香化等，价格优势显著，这也是免税店最主要的销售品类。一般而言，护肤品、香水、彩妆、烟酒的免税价格比起国内市场价基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免税商品价格优势明显。
2、国内免税市场规模潜在市场空间大。2018年，中国居民境外购买免税商品总体规模超过1800亿元，占全球免税市场销售额的34.8%。国人境外免税消费居全球之首，但国内免税市场规模非常有限，2018年国内免税市场规模也仅有395亿元，2018年国内免税市场规模仅相当于韩国的 1/3。
3、消费回流促进行业高速发展。参考韩国的发展史，2008年，韩国超越英国，成为全球第一大免税市场。2009年韩国免税市场规模为14亿美元，2018年市场规模增至172亿美元（折合1149亿人民币），近9年复合增长率达18%。在目前的国际政治背景下，促使本国消费回流成为政府积极工作的重点，国内政府一直在采取措施，让中国购物者在国内而不是国外购买昂贵的商品，国家为了能够振兴国内消费，通过降低进口关税、免税政策放开等政策致力于将奢侈品消费吸引回流内地，因此国内免税行业迎来了高速发展期，2015-2018年复合增速为19%，2018年销售额再度加速同比增长27%，目前国内的免税行业规模对标韩国仍具备较大的发展空间。
寡头垄断免税市场的中国国旅
公司全资子公司中免集团在全国30个省、市、自治区（包括香港和澳门地区）、柬埔寨设立 涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的 200 多家免税店，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有目前全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。
公司核心竞争力即其免税全牌照优势，其全资子公司中免集团，拥有经国家批准唯一可在全国范围开展出入境免税业务牌照（机场/边境口岸/船供免税，其他深免/珠免仅有限区域性牌照）+离岛免税业务牌照（仅两家，中免与海免，且中免大概率整合海免）+唯一的京沪大连厦门青岛的离境市内免税店牌照（针对外国人）+外交人员免税店牌照等，免税牌照稀缺优势突出。随着中免集团2017-2018年先后收购日上中国、日上上海等并中标国内多处枢纽机场免税业务，公司在国内免税市场市占率不断提升，2018年，中免已经占据国内免税市场约80%以上的市场份额，独揽免税行业高速成长红利。
管理层换届成为公司股价导火线
2017年2月16日之后公司股价一路高歌，其中的背景是公司管理层换届，整体薪酬体系改革，公司营收利润探底回升，业绩重新回归高速成长水平。
2017年2月16日公司核心高管完成更迭，管理改善陆续显现。除董事长外的核心高管均不再受国资委限薪要求，薪酬与激励日益向市场化靠拢，对公司的考核指标也更加全面，在规模之外也对利润等环节有所要求，也进一步带来了公司业绩提升的更强动力。新任管理层均为免税业务出身，对公司情况及经营管理十分了解，也积极推动了下属各级子公司领导层及管理办法的革新。
此外，2016年12月，公司任命具有丰富国际免税行业背景Mr. CC Lee 出任中免公司首席运营官，凭借其在DFS（全球首屈一指的免税企业）和拉格代尔二十多年来的高管经历为中免提供了国际免税行业先进的管理经验，并为公司对外发展提供宝贵的资源。这是中免首次聘任具有丰富国际免税经验的管理人员出任公司高管，显示出公司积极与国际免税运营商接轨谋发展的思路，且外资高管人员的引入也侧面有助于公司整体薪酬体系改革，更加市场化运作。
总结
自2017年2月16日公司管理层换届触发公司股价导火线以来，目前公司凭借免税牌照稀缺优势，在独揽免税行业高速成长红利下，公司业绩一直保持着稳定的高速增长趋势，但随着公司市值的快速增长，公司的估值已经明显上升至较高水平，表明资本市场对公司预期期望值较高，后续公司需要更高的业绩表现才能平滑目前的高估值风险。
精彩评论