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​荐书啦:从《机构投资的创新之路》中捡芝麻

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丸丸股票
2019-07-16 21:24:32

似乎又进度到交易垃圾时间,股市没有特别好说的,我们来读投资书籍吧~

周末读了下业界非常推崇的,大卫·史文森的《机构投资的创新之路》,只大概翻了一半。

没有看完的原因,不是这本书不好或是没有价值,而是这本书太有价值了,其描述的框架非常大,很多部分都超出了丸子目前所能理解或者能够有所触达的范围。所以这本书要常读,在不同的阶段去读,会有不同的感悟。这不是一本可以快速看完,快速悟到一些道理的书,如果要认真做投资,非常值得一读。

所以,丸子起的这个题目,是从这本书里“捡芝麻”,从丸子自己买股票的角度,把目前看到理解的东西记录一下。这只是书中内容的一部分,还有非常多有价值的内容,丸子没有提及,大家可以自己去看。

投资目标

首先,这本书的立场,是从耶鲁大学捐赠基金受托人(投资管理者)的角度出发的,这里面的几层关系是:耶鲁大学 - 捐赠基金受托人(大卫·史文森团队) - 基金经理 - 市场。

所以,在这里面史文森作为基金管理人,并不是直接面对市场进行操作的,而是更多的做战略上的资产配置,然后根据资产配置,去选择合适的擅长特定资产类别的基金经理去投资。

这和我们个人投资者直接面对市场,希望从中学到一些直接的投资技巧是不匹配的。所以,这不是一本面对个人投资者的书,但机构投资具有严谨的框架、缜密的分析、对市场客观理性的态度等,这也是个人投资者能够学习到的。

作为大学捐赠基金的受托人,其资产管理的目标有两点,一是能够为大学日常开支提供资金,二是保持资产的增值,能够长久的为未来提供资金。从这个角度来说,这和全职的个人投资者的投资目标是一致的。若个人投资者积累了一定的资产,全职以投资为生,那么投资目标也有两个,一是维持自己家庭的日常生活;二是能够保持资产的保值增值,为子孙后代留下资产。

大学捐赠基金和大家熟悉的巴菲特的伯克希尔的投资方式也有很大的差异:

1)大学捐赠基金是免税的,所以它不在乎频繁交易;而伯克希尔是需要缴纳资本利得税的,所以其会避免频繁交易。 2),大学捐赠基金为大学的日常运营需要每年支出资金,类似于每年要分红,而伯克希尔从不分红,而是将留存收益继续投资,将资产规模越滚越大。

所以,不同的投资特性和投资目标会决定了你的投资策略是什么样的,根据自己的目标来制定投资策略,不需要跟随别人的策略走。成功的策略千万条,不用只挤一根独木桥。

积极投资

耶鲁基金是积极投资,或者相对于低成本的被动指数型投资,叫主动型投资。

积极投资者整体上来说是“负和游戏”,因为积极投资者整体获得的收益是市场基准收益减去积极投资所涉及的各种投资成本。积极投资的成本高昂,涉及交易佣金、管理费等各种成本,如果积极投资的收益仅仅略高于基准收益,实际上是失败的。

因为积极投资整体上是“负和游戏”,所以这一行业竞争激烈,而且里面全是聪明人。要想在这一行业里获胜,要确信自己是“最优秀”的人,有时间、有能力、有资源去进行高质量的积极管理。从这一点上来说,实际上我们大多数人是不适合参与这种游戏的。如果没有必要的能力和资源,抱着侥幸心理去做积极管理,只能是给“优秀”的积极管理者提供赚钱的机会,而自己成为被收割的韭菜。 上擂台之前,先称一下自己有几斤几两哒。

积极投资的目标是获取超越市场基准的超额收益,而超额收益和市场的定价效率负相关。所以越是市场效率好的地方,越不容易做积极投资;越是市场效率差的地方越容易做积极投资,所以,耶鲁基金在资产配置上重视股票市场之外的另类投资领域,比如房地产、私募股权、风险投资、石油、林木等,在这些领域做积极投资,一方面是有较大的超额收益的机会,另一方面可以分散股票市场的波动风险。但这些投资领域普通投资者很难进入,对我们的参考意义不大。

不过中国股票市场的定价效率相比于美国股票市场的定价效率低,有能力的投资者在中国市场也可以取得超越基准的收益。所以,在中国市场,主动型基金和被动型指数基金孰优孰劣的讨论才有价值,这是值得我们去思考的。

投资收益的三个来源

投资收益有三个来源,即资产配置、择时和证券选择。这三个来源的比重各个投资者可以根据自己的特点去组合,并没有一个完美的正确答案。

从耶鲁基金的角度看,资产配置是最核心的,然后在资产配置的每个类别可以施展证券选择能力,但耶鲁基金并不认为择时能够带来长期收益。

不过,耶鲁基金强调基于资产配置目标的再平衡,即某一类别资产涨的多了,占组合的比例高了,就要卖出降比例;某一类别资产跌的多了,占组合的比例低了,就要买入提高比例。在丸子看来,这也是一种被动择时的方式。不过耶鲁基金认为,如果不做再平衡,就会随着市场涨跌,随波逐流,最后只能是获取市场基准收益。这和大家常说的,“强者恒强”,“涨的时候让利润奔跑“等说法是不一样的。

从科学配置的角度看,确实需要再平衡。不过耶鲁基金的再平衡基础是在于,其每个资产类别都是经过缜密分析,有专业人士管理的,所以再平衡并不会卖出强者,买入弱者,而只是卖出现在市场看好、高估的强者,买入现在不被市场看好的、被低估的强者。

而我们自己,由于能力圈有限,能够识别出来的、具有分散风险特征的强者太少,机械地进行再平衡,并不一定是件好事。

对丸子来说,从大的资产类别来说,只有股票这个资产类别是可投资的,所以资产配置其实并不重要。对丸子来说,最核心的在于证券选择,如果再能基于市场的过大波动进行被动择时,赚点额外收益,就更好了。但对丸子来说,目前最核心的还是在证券选择这一个来源。

逆向投资

如上所说,积极投资的战场在定价效率不高的市场,也就是人少的地方。所以,作为投资而言,要有逆向投资思维。

逆向投资思维不是盲目的“特立独行”,一味的买不被市场好看的投资。逆向是种思维模式,只是帮助找到合适标的的第一步。越是市场不看好的投资,越要做扎实的基本面分析,确认自己掌握了市场忽略的信息才能进行投资。

逆向投资的时限可能很长,市场的反应可能很慢,逆向投资者一直拿着市场表现不好的品种,是非常痛苦和需要毅力的。只有真正做好了基本面分析,才能给予自己继续持有的信心,而不会一直怀疑“自己是不是错了”,从而在黎明前夕放弃,放弃了超额收益的机会

专业

投资是个非常专业的事,也是个入门门槛很低的事。要投资成功,个人能力只是一部分,很多时候是看运气。如果某段时间收益好,首先要归功于运气,不要盲目自信心爆棚。

投资涉及的学科非常多,经济、政治、金融、社会、行业、公司、市场、人性等等,这些都不是某一个投资者能够完全掌握的。所以丸子觉得,一个真正的投资者会对一切保持敬畏,同时不断的学习,这方面芒格是值得我们学习的终身学习者。大家千万不要学那些以为背一背价值投资语录就能够投资成功的人。

文:小丸子 / 微信号: 丸丸股票(wanwangp)

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