财报之前,复盘阿里巴巴股价走势

格隆汇

2019-01-11 21:45

阿里巴巴$(BABA)$将于美国东部时间2019年1月30日美国股市开盘前(北京时间1月30日晚)发布截至2018年12月31日的2019财年第三财季财报。

财报发布后,阿里巴巴管理团队将于美国东部时间1月30日上午7点30分(北京时间1月30日晚上8点30分)召开财报电话会议。

在此,财报之前,我们复盘阿里巴巴$(BABA)$的股价走势,可以帮助你理解中概股的定价逻辑。

NO.1 股价与经济周期重叠

先看图,这是阿里上市至今的周线,底部区间出现在15年底,顶部区间出现在17年底。

这正好对应了本轮中国经济周期的高低点,现在学术界公认:经济顶部出现在17年9月,你晚点卖股票也没关系,因为17年美股还比较强。

中国经济遵循3年一轮库存周期的规律如图所示:(图片来源,交银国际)

NO.2 地产+消费导致双击 

16-18年,OV手机在三四线城市卖得好,带来手机用户新红利,受益者比如:微博$(WB)$、王者荣耀(腾讯$(00700)$)、阴阳师(网易$(NTES)$)、快手、抖音等等,硬件方面有港股的瑞声+舜宇。

这波红利阿里巴巴吃到了,叠加全国楼市上涨,消费者财富增长,愿意花钱买买买,淘宝天猫GMV上涨的同时,阿里抽取更多的广告与佣金,商家也能承受。(图片来源:东吴证券$(601555)$ 

不过在经济下滑的2015年,企业经营困难,货币化率有小幅下滑,预计19年的货币化率小幅回落到3.5%或者更低。

简单描述就是,阿里14年刚上市时,估值太贵,股价下跌,跌到16年初经济见底,又碰到手机下沉和地产刺激,股价开始双击。

NO.3 市场在担忧什么?

阿里巴巴最近股价跌了,市场到底在担忧什么呢?

我仔细拆收入,发现可分4大块:核心电商+云计算+数媒娱乐+创新项目

占比为82.8%+7.1%+8.5%+1.6%

核心电商又分为4块:

(1) 中国商业零售:里面有大家很熟悉的淘宝+天猫

(2) 中国商业批发:曾经在香港上市的B2B业务,也叫1688.com

(3) 国际商业零售:国际版淘宝+LAZADA,其中LAZADA负责印尼+马拉西亚+菲律宾+新加坡+泰国+越南等地方

(4)国际商业批发:国际范围内的B2B

云计算:对应亚马逊$(AMZN)$的AWS业务,稍后我会详解这部分内容

数媒娱乐:阿里的”大文娱”,里面包括了优酷土豆+UC+阿里体育+阿里音乐+天猫TV

创新项目:高德地图+钉钉企业服务等尝试性业务

从单季度收入分项看,阿里的核心电商业务虽然收入增速在高位,但在17年9月经济见顶后,中国电商收入增速明显下滑,上一次增速跌破40%已经是3年前了

新加入饿了么+菜鸟物流,它们都是亏损的,拖累利润率

云计算亏损收窄,点赞

数媒娱乐的优酷土豆由于购买版权,亏损逐级加大

总结市场的担忧就是:

中国宏观经济下行+核心电商增速放慢+新业务拖累净利润

NO.4 阿里的战略是什么? 

我认为阿里的战略是成为新时代的数字经济体。

要解释什么是数字经济体,得先解释蚂蚁金服的业务模式。

蚂蚁金服是阿里巴巴的姊妹企业,做的是数据驱动的金融服务,和传统银行完全不一样。

举个例子,传统银行要给一家商铺贷款,它会派一个专门的信贷员去蹲点,用相当长的一段时间,观察流量、转化率、客单价、复购率,然后决定是否贷款,以及贷多少,还要做后续跟踪。

而蚂蚁金服不是这样做的,这么多年下来,淘宝店家在平台上留下了所有的交易记录。像传统银行花力气收集的那些流水、活跃度的数据,对淘宝平台来说都是现成的数据,可以直接贷款。

又通过这些贷款的违约率,发现旺旺的活跃度是重要指标,也就是店家响应买家的速度。长期“剁手”的同学,会在产品质量类似的情况下,看哪家店态度好不好,决定买不买,旺旺的响应就决定了店铺未来的销量,未来的现金流。

然后继续根据模型算法+数据,不断迭代多维度的风控体系。

对于我们个人而言,支付宝的应用场景从电商拓展到水电煤、酒店、电影购票、基金投资等等方面,各个维度刻画出来的你,比你自己都了解你,于是你的数据可以决定你能借用多少花呗。

这种数据驱动的公司扎根在中国,会使得中国的商业社会变得颗粒化,因为每一个用户的画像都非常具体了,统称中产阶级太粗略,届时各种小而美的公司会纷纷崛起,去满足用户个性化需求,而那些拥有传统流水线的,生产标准化产品的大公司,将面临严重挑战,它们什么都没做错,它们只是老了。

马云说数据是石油,可谓一语道破天机。

为了获得用户多维度的数据,阿里就必须把资产做重,饿了吗+菜鸟物流+盒马生鲜都是重资产的生意,它们虽然亏损,但是有战略意义,也能提升用户的体验。

用户数据多,可以优化你的商业决策,新的决策又产生数据,再度优化你的决策,形成反馈黑洞后,对于Uber、京东$(JD)$、美团、唯品会$(VIPS)$这些做单一品种的公司,无论短期规模有多大,都无法形成垄断,最终会被海陆空全面布局的阿里巴巴无情碾压。

而阿里云正是各条业务线,收集用户数据的核武器。

总结 

(1)阿里巴巴16-18年的上涨依靠手机下沉+地产刺激,这条路对市值的支撑作用已经不大。

(2)新业务处于战略亏损期,长期看好,短期市场不认可很正常

(3)阿里云极有可能是下一波支撑阿里巴巴市值的业务,现在占比太小了

(4)中国宏观经济仍然处于下行周期,压制阿里估值的因素没有解除,理应继续耐心等待

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