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      ·03-24

      投资大家谈|胡超:越南市场投资机会的深度思考

      导读:“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目,希望通过每周日不定期的推送,让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主,不带有基金产品的代码和信息,也必须来自基金经理的内容创作。下面,我们分享来自天弘基金经理胡超的越南市场研究。这两年越南市场的投资很火热,许多人把越南看做二三十年前的中国。东南亚的市场崛起,也是一个很重要的投资主题。从这篇投资思考中,我们从数据和经济增长结构中,理解了为什么越南股票市场有着具备吸引力的投资前途。胡超本人也每年去越南市场调研很多次,有着一手的观察视角。希望这一篇思考能给大家带来一些帮助。2024年以来,越南股市涨势强劲,交投活跃,表现亮眼。截至3月21日,越南VN30、越南胡志明指数年初以来已分别录得13.27%和12.96%涨幅,在全球重要指数中,仅次于日经225指数。行情火爆背后是越南开年以来内外部经济环境的显著改善,叠加投资信心上涨、估值性价比较高,带动了越南股市的持续震荡上扬。展望2024年,越南受益于全球宏观经济复苏,基本面将向好回升,银行、证券、地产三大板块投资机会值得关注。不过,作为新兴市场,越南股市波动较大,借道公募基金或是投资者的更好选择。表:年初以来,全球主要指数涨跌幅(%)数据来源:wind,截至2024.3.21“三架马车”拉动经济基本面回升向好受全球需求疲软、越南国内反腐力度加大等因素影响,越南经济2023年增速有所放缓,不过这一低迷现象,2024年或将得到显著改善。从出口方面看,受益美国、中国、日本等经济体的韧性复苏及补库存,越南2024年前两个月的进出口总量延续了去年9月份以来的快速增长势头,实现同比增长20%以上,复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国。越南政府也给出了2024年6%-7%的进出口增长目标,相比2023年5%-8%的同比降幅,出现了方向性扭转。因此,整体上我们对于越
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      ·03-17

      开源多元投资圆桌讨论:配置方向和ETF时代

      导读:有幸作为主持人,主持了开源证券2024春季策略会的多元投资圆桌。和往常不同的是,这一次的嘉宾混合了ETF投资和FOF投资的基金经理,提供了不一样的视角。会议:开源证券2024春季策略会议程:量化与基金投资论坛多元投资圆桌日期:2024年2月27日地点:上海主办:开源证券金融工程魏建榕团队特邀主持:朱昂,点拾投资创始人特邀嘉宾:(排名不分先后)黄栋,银河基金量化与FOF投资部负责人吴弦,国海富兰克林FOF投资副总监王乐乐,富国基金ETF投资总监过蓓蓓,汇添富指数与量化投资部副总监发言实录:朱昂:随着FOF可配置的产品工具日益丰富、投资策略逐渐从股基、债基优选转向多策略、多资产配置进化。从多资产、多策略角度看,2024年吴总看好哪些资产或产品的配置机会? 吴弦  谢谢朱总的问题。根据自己的经验,讲一下个人的理解。在海外FOF很早就开始使用多资产的投资方式。自己在国外工作时,大类资产的分类包括了:权益、固定收益、商品、另类、现金。例如权益,在海外比较常见细分为本国权益、美国权益、发达国家权益、新兴市场等。此外还有很多另类的投资机会,比如REITs、一级股权等。由于海外国家和中国国内的经济结构、现状存在一定的差异,2024年行情比较难一概而论。对于国内权益,个人认为今年整体市场可能比去年好,国内经济有逐步复苏的迹象,现阶段估值提供的安全边际较好,是一个重点关注的方向;一些新兴市场存在较好的投资机会,例如印度、东南亚等地;中国的债券一直有较好的配置价值,长期看能带来绝对收益。随着美债的收益下行,可能会出现一些机会,比如黄金、数字货币等资产。朱昂:请问在构建投资组合时,ETF作为基础工具可以采用哪些配置策略,并能达到何种配置效果? 过蓓蓓  首先ETF能够提供的产品类型非常多,如债券、权益、商品、货币等,而很多主动基金没
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      ·03-14

      财通资管包𢽾文投资箴言:大心脏、小细节、敬畏心

      导读:作为持续走进财通资管的“外部观察家”,我们发现财通资管除了固收、均衡风格优秀的基金经理之外,在科技、医药、消费、制造等细分赛道中,还有不少超额收益能力突出的基金经理。比如专注于科技成长股投资的包𢽾文,就是其中之一。包𢽾文是一位有着鲜明特色的基金经理。他是券商分析师出身,最早覆盖房地产行业,后进入保险公司,能力圈拓展至TMT行业,并在险资开启了个人的投资生涯;2021年7月加入财通资管,从事公募基金产品的管理。他横跨券商、保险、公募三大领域,绝对收益和相对收益相融合的背景,让其在公募基金圈里多了一份稀缺性。他的与众不同,还体现在投资体系上。包𢽾文更强调宏观和自上而下的行业配置,重点投资高成长、低渗透率的行业板块,同时融入绝对收益理念,兼顾安全边际和市值空间,自下而上精选个股。在他看来,科技成长股投资,很重要的一点在于抓住产业脉络。他认为在每天看似繁杂的信息背后,能够梳理出清晰的产业逻辑,然后通过几次关键的子行业集中,就能实现事半功倍的投资效果。科技股通常具有高成长性的特点,业绩的不确定较高,因此股价高弹性的同时,也具有高波动性。所以,很多成长股选手更倾向于趋势投资,待市场主线明朗后再介入。包𢽾文则不同。他更注重左侧布局,逆向投资,比较看重个股成长性和估值的匹配,风险偏好相对更低。在风险防控方面,除了调整持仓结构之外,极端情况下他还会选择调整仓位来降低组合波动,投资策略较为灵活。更为重要的是,在险资工作的经历,使得产品“基准”的理念和绝对收益思维,已经融入到他的血液中。他对产品“基准”的坚守,和对超额收益的追求,有利于刻画产品的风险收益特征,一定程度上能够降低投资者选择的难度。而从长期来看,包𢽾文的这套方式是有效的,与业绩基准相比,旗下产品有着显著的超额收益。以他管理时间较长的财通资管科技创新一年定开混合基金为例,截至2023年末,近一年收益率为3.34%,同期业绩比较基
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      ·03-13

      向内生长、向上成长的鹏华固收黄金战队

      导读:河流唯有深邃才能平静无波,树木只有扎根地底才能茁壮茂盛。根基的稳定,是一棵树木能长多高的关键。在长期向上的公募基金行业中,只有打造坚实的内生性增长,才能托起向上生长的团队口碑和客户信任。而且,内功的打造在一开始看不到向上成长的果实,需要耐心的内观、强大的内功、才能形成持续的内生性增长。许多人能看到的是一个投资团队外部的业绩和规模增长,但看不到的是托起规模和业绩的内功。鹏华基金的固收团队在过去7年实现了规模从2000亿到超8500亿的增长,团队成员也由17人发展到82人。无论是管理的规模还是团队成员数量,都是业内第一梯队的固收大厂。过去7年间(2017年-2023年),鹏华固收团队一共获得12次明星基金奖、7次金牛奖、7次金基金奖和2次晨星奖。整个部门的组织架构也从最开始的一个一级部门,发展到今天的五个一级部门,形成了“五投一研”完整的固定收益体系架构。今年2月,我们也发表了2024年度固收基金经理TOP 50榜单,这是一个通过定性和定量分析,对不同类型的固收产品进行筛选的客观评价榜单(我们2023年度的第一次榜单回顾中,整个榜单各类型基金经理都相对基准取得超额收益)。在今年的榜单中,鹏华固收也有3位基金经理入选,包括现金替代类的叶朝明、保守收益类的刘涛和方昶。鹏华基金的固收团队,不仅在主动投资上有着长期优异的业绩,在债券被动投资方面也提供了一些特色化的“固收工具型产品”,逐渐发展成为债券指数投资解决方案提供商。早在2018年下半年,鹏华固收黄金战队便建立了“固收工具型产品”的中长期战略,围绕利率债和信用债的主流品种和投资久期做了全面的产品布局。鹏华固收债券指数投研团队至今已经开发了包括利率债指数基金、利率债主题基金、信用债指数基金、存单指数基金、债券ETF五大品类。截止2023年底,鹏华基金固收团队管理了8只债券指数工具型产品,合计管理规模403亿,排名位列行业前4(
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      ·03-11

      蔡志文的三个关键词:独立、低估值、规则化投资

      导读:价值投资者的方法千千万万,但他们都有一个共同的特点:独立。这也是汇添富基金蔡志文身上最显著的特点。比起卖方分析师的报告,蔡志文更热衷自己做长期深度的跟踪,频繁密集地与专家对话,他的投资组合和研究也往往更带有“独立”的味道。几乎每一个持仓都是他自己主动挖掘的线索,并不是听着卖方研究员推荐买股票。他是一个热爱思考,追求真相的基金经理,在投资实践中他发现绝大多数赚钱的股票,都是源于自己在股价底部形成的超额认知。而许多亏钱的股票,都是听着推荐在趋势中半山腰追进去的。蔡志文的组合中有许多独立的投资线索,他把自己定位于“荒岛求生式”的研究。即便做了五年投资之后,蔡志文依然用一种研究员的方式在工作。他的投资目标很简单,也很本质:找到为持有人赚钱的公司。过去几年,许多蔡志文的持有人对他的业绩表现也是比较满意的。这就要提到蔡志文鲜明的投资标签:深度价值的底层信仰,叠加两套独立对冲的选股规则,特别是其中的“两高一低”选股法则,带有很强的原创性,又和价值投资的原理吻合。“两高一低”,指的是高现金流、高分红、低估值的企业。分红高加上估值低,对应的就是高股息率。蔡志文发现,股息率作为一个指标能够反映公司基本面五个完全不同的角度,包括利润的稳定性、经营质量、负债低、治理结构、估值便宜。通过这套“两高一低”的选股法则,蔡志文找到了一大批传统周期行业的龙头公司。包括某石油公司一直是他多个组合的重仓。蔡志文对于这家公司有着超越市场的认知,为了理解这家企业的商业模式,他前前后后做了很多专家访谈和调研,找到了公司定价的关键要素,也理解了影响油价的核心矛盾。不同于那些只做周期股投资的基金经理,蔡志文对周期的把握不是一种限定的风格,而是这套“两高一低”的选股法则,这让蔡志文的选股范围更广泛。除了“两高一低”之外,蔡志文还有一套偏向价值成长的PEG-ROIC法则。通过设立PEG和ROIC的指标,蔡志文会先初步筛
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      ·03-10

      投资大家谈 | 鹏华基金基本面投资专家3月观点启示录

      导读:“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目,希望通过每周日不定期的推送,让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主,不带有基金产品的代码和信息,也必须来自基金经理的内容创作。下面,我们分享来自鹏华基金的最新3月思考。进入春节后,市场出现了比较明显的反弹,相信大家也很关心此轮反弹是否能持续,以及接下来应该布局哪些方向。在下面的这份分享中,我们会看到鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们,与大家一同分享他们的投资思考。--------------------------------------------------------------------------市场经历年初大幅波动后,股市迎来强势修复,市场赚钱效应明显改善。展望后市,我们将面临什么样的机遇和挑战?不妨一起来看看鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们的投资思考。主动权益梁浩鹏华基金副总裁流动性冲击风险逐步消退,指数强势反弹既有前期超跌的原因,也有政策预期的加持;年后LPR非对称降息,刺激需求的意图明显,3月初迎来全国两会召开,预计必要的宏观宽松和微观资金维护仍会持续。经历年初大幅波动后,2月股市迎来强势修复,市场赚钱效应明显改善。展望后市:流动性冲击风险逐步消退,指数强势反弹既有前期超跌的原因,也有政策预期的加持;年后LPR非对称降息,刺激需求的意图明显,3月初迎来全国两会召开,预计必要的宏观宽松和微观资金维护仍会持续;外围方面,美国通胀与增长仍有较强的韧性,对于联储降息需要保持足够的耐心。历史经验看,流动性冲击解除后,前期低点往往能够形成指数的有效支撑。下一阶段,我们将继续聚焦长期盈利韧性、供需格局改善的方向,同时把握春季行情窗口期积极挖掘被错杀的优质标的。闫思倩鹏华基金权益投资三部总经理投资总监/基金经理
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      ·03-07

      像航海家那样追逐成长

      导读:对于中国人来说,过了传统的春节才算进入新的一年,也孕育着新的开始。2024年龙年伊始,A股市场出现了连续的上涨,沪深300指数进入龙年之后,已经回到了3000点以上的位置。事实上,从2024年2月5日至2月23日,沪深300指数出现了难得的九连阳,而以人工智能为代表的一批成长股更是出现大涨,或许也意味着新的一年A股将迎来不一样的风景。周期是市场永恒不变的规律,在成长股低迷了三年后,我们也开始思考龙年的A股市场是否会重新拥抱新兴成长。如果重新拥抱成长,又应该选择什么样的产品呢?从不同类型的基金在资产配置中的作用看,选择成长就是意味着进攻。基金经理需要在机会来临的时候,能有所表现。我们看到在龙年的开门红中,海富通基金吕越超管理的多个产品表现优异,体现了十足的进攻性。吕越超是至今依然长期坚持在成长股投资的一名基金经理,有着特别鲜明的投资风格,甚至找不到同类对标。吕越超的成长能力圈很广泛,无论是半导体、新能源还是AI,出现新的科技成长投资机会时,他通常能够较好地把握。而且,在大幅换仓的时候,非常果决。比如说2022年四季度的时候,吕越超管理的海富通股票混合持仓以新能源产业为主,前十大重仓股全部是和新能源产业链相关的锂电池、储能、光伏和新能源汽车零部件。图1:海富通股票混合2022年四季度前十大持仓数据来源:海富通股票2022年四季报到了2023年一季度的时候,吕越超已经把组合中的持仓切换到了AI人工智能为主,前十大重仓股全部是AI产业链相关的传媒、软件、芯片、IDC等,把握了那个阶段人工智能的产业趋势爆发。图2:海富通股票混合2023年一季度前十大持仓数据来源:海富通股票2023年一季报由于把握了人工智能的产业趋势,吕越超在2023年的上半年取得了不错的正收益,只是随后国内的人工智能产业还处在生命周期偏早的阶段,下半年也出现了回落。由于科技成长股的波动很大,不少吕越超投资的企
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      ·03-06

      回访王艺伟,再谈交银“回报“系列

      导读:过去两年,A股市场受到了各种不可预测事件的冲击,导致波动相比前几年显著加大,沪深300指数在2022和2023年也分别下跌了21.63%和11.38%,这也让不少绝对收益目标导向的固收+产品面临新的挑战。在权益资产表现不佳的阶段,许多包含权益的产品(包括一些固收+)就很难为投资人带来满意的收益。在业绩分化的阶段,也更能看到那些真正有绝对收益能力的基金经理。挑战也是机遇,优秀的资产管理人会在每一次挑战中实现新的进化。同时,市场有着周期摆动的特点,在钟摆来回摆动过程中能经受得住挑战的资产管理人,可能具备了更全面应对下一个周期的能力。对于基金经理来说,又如何在市场的挑战中,做到哪些变化和哪些不变呢?交银施罗德的王艺伟,是这些年来市场最关注的多资产管理基金经理之一。早在几年前,就有许多粉丝在后台留言要求我们访谈王艺伟,我们也在2022年12月19日和这位老朋友做了一次深度交流《老朋友新认知,交银回报系列的掌舵人王艺伟》。在王艺伟的投资生涯中,她经历了2021年初的市场风格大切换、2022年的俄乌地缘政治冲突、2023年的权益资产调整、以及2024年1月微盘的调整。然而,不断学习的她,也在每一次的市场冲击中,以极强的韧性和包容度,通过每一次投资实践优化框架体系。懂取舍,知进退芝加哥经济学派代表人物托马斯·索维尔(Thomas Sowell)曾经说过一句话:“There are no solutions. There are only trade-offs。”所有的决策都不是终极解决方案,只有不断的权衡取舍。知道自己愿意放弃什么,才会明白自己真正需要什么。在王艺伟的多资产投资框架中,懂得取舍尤为重要。她深知投资中有一个不可能三角:流动性、收益率、风险。王艺伟一直把流动性放在第一要素,舍弃了大量流动性不佳的投资机会。对于收益和风险来说,流动性不佳的资产都是一种催化剂。在上涨的时候,
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      ·03-06

      方三文对话吴伟志 | 30年投资老将是如何穿越5轮牛熊的?

      方略第六期,方三文对话吴伟志上证指数在开年经过快速下跌触达2635点后,又快速拉升,回到了3000点附近。上证指数在2007年首次突破3000点,17年过去了,还在3000点上下徘徊,市场也经历过数十次“保卫3000点之战”。在上证指数长期3000点的情况下,什么样的投资方法能够长期赚到钱?在最新一期的方略中,雪球创始人、董事长方三文对话中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志,希望从这位有着超过30年投资经验、穿越了5轮牛熊、获得9座金牛奖奖杯的老将身上寻找到其长期优异业绩的“秘诀”,也从吴伟志所经历的牛熊身上找到穿越周期的信心。在本期视频最后,吴伟志也谈及了对于当前市场的观点,他认为在经过连续下跌后,港股悲观出清的程度已经非常充分,A股的温度比港股高一些,但也是低温区,“不会持续太久”。吴伟志的产品目前是均衡仓位,在被问及何时会加仓时,他认为要看到市场出现正反馈时。同时,他认为,熊市末期、牛市初期的重要判断标准之一是,看到优秀的公司带头先涨。以下为对话全文:01.关注季节,而不是天气方三文:上证指数从第一次突破3000点到现在还是3000点,大概15年间,我们可以简单粗暴地说,上证指数没怎么涨,你是怎么赚到钱的? 吴伟志  首先,上证综指是全交易所指数,它并不完全代表整个中国资本市场财富的变化情况。标普500、纳斯达克100都是成分股指数,是从几千家公司当中选出最优秀的100个、500个公司,这些公司的竞争力、成长性都是好于全市场的。这15年间,沪深300还是有不错增长的,2021年初,沪深300也接近创了新高,而上证综指一直没有回到6100点的高点,但它并不完全反映真实的情况。其次,我们假设如果上证指数就是3000点,且长期不变,估值维持在15倍不变,在这种情况下,作为投资者、资产管理者,我们是赚什么钱?中欧瑞博是以基本面投资为基础,以成长型投资
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      ·03-03

      好书推荐:关于量化投资最好的一本书

      导读:过去几年我自己也出版了三本基金经理访谈系列的书籍,最新的第四本今年也会出版。但每一次许多人让我推荐一本自己(参与)写的书,我都是推荐自己翻译的《征服市场的人》,也就是文艺复兴创始人西蒙斯的类自传。今年以来,量化投资因为年初的流动性挤兑,又成为了风口浪尖的话题,我想再次推荐这本三年前出版的书。这本书没有把文艺复兴超神业绩的黑盒子“打开”,却让我们看到了比代码更宝贵的东西,那就是西蒙斯看似传奇,却又平凡的一生。以及文艺复兴这个看着有点“草台班子”的量化对冲基金,是如何安全渡过一次次危机的。那些书呆子的数学教授们,在实现了财富自由后,人生又发生了什么变化。从这一次的量化崩盘事件我们也知道,其实很多时候大家把一些Beta,特别是smart beta包装成了Alpha。一旦某个因子持续有效,大家都会不断增加这个因子的权重,使用这个因子的量化基金也会越来越多,最终变成了不可避免的因子 Crush。这就是为什么,其实国内的量化基金每隔几年,都会出现一次因子crush。基本上没有量化投资的“百年老店”。但是,文艺复兴的“大奖章”基金做到了,成为了历史上最赚钱的量化基金产品。当然,由于收益率、规模容量、波动率是不可能的三角,这个产品最终只变成了文艺复兴内部人士买的基金。这个在这本书里面也做了详细介绍。那么文艺复兴是怎么做到的,西蒙斯在几次关键时刻又是如何决策的,我相信重新看一下这本书会有更深刻的认识。当然,这本书最吸引我,对我震撼最大的,还是还原了一个真实的西蒙斯。记得我们看许多其他投资大师的自传类书籍,包括索罗斯的,彼得·林奇的,巴菲特的,约翰·涅夫的,都没有那么多真实的细节。也就是说,这些人的人生,就是大师,他们的所作所为和决策,和我们普通人是不一样的。但是在这本书中,我们也看到了一个真实的西蒙斯。他也年轻过、叛逆过、有过失败的第一次婚姻、也着急想着赚钱、股票账户亏了也和散户一样焦
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