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#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（二十一） 终于到了“卖出跨式价差”的时刻了，这是我最喜欢的一种卖出价差的组合了～ 卖出的跨式价差分为有备兑和无备兑的 卖出备兑跨式价差：先来看有备兑的，这种情况一般指交易者手上有股票然后再卖出跨式价差，对那些已经卖出了看涨期权备兑的人特别有吸引力，但是虽然说是备兑的 但手上的股票其实是为卖出的看涨期权部分进行保护的，对卖出的看跌期权其实没用。实际上就是一手卖出备兑的看涨期权和一手卖出裸看跌期权组成的。---因此一手卖出备兑跨式价差可以认为是 一个200股的卖出备兑看涨期权相等（有备兑卖出看涨其实是对股票看涨的），同时也等于卖出2手裸看跌（卖出裸看跌也是看涨）。 举例说明如果xyz现在是51，1月50看涨期权卖5点，1月50看跌期权卖4点，一手卖出备兑跨式价差可以通过 买入100股股票，然后同时卖出1手看跌和1手看涨期权来建立，为什么说这种策略对卖出有备兑看涨期权的人有吸引力？因为如果你通过用51买入股票 按50卖出看涨期权来建立一手卖出备兑，那么就建立了一个潜在盈利在50以上，盈亏平衡点在46的头寸，如果这时加入了卖出看跌期权没有改变头寸的系数，盈亏平衡点仍然是46，不必改变他对这个股票的看法。收益和风险都增加，因为裸看跌期权的手续费比较低，所以一般而言在某种程度上增加了收益。 后续行动：对后续行动的方法和卖出备兑看涨期权基本一样，就是向下挪仓寻求保护，向上挪仓以增加盈利。入股时间价值消息 就向前挪仓。 卖出无备兑跨式价差： 这种玩法是在交易者没有股票的情况下卖出看涨和看跌期权，潜在盈利有限（要求股票价格就在行权价时才会最大盈利），但是潜在风险巨大的策略。举例：xyz股价现在是45，1月45看涨卖4点 1月45看跌卖3点，构成无备兑跨式价差后可获利7点。但是股价在跌过38或者涨过52后都会出现巨大亏损。（收益率图形是个屋

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（二十） 今天来给大家介绍下卖出看跌期权（最近比较忙 写的比较少，还一直掉粉。。。） 卖出未备兑的看跌期权情况更为常见，这是一种看多的策略 看跌期权的卖出者有义务按行权价买入股票（买入股票给看跌期权的买入者进行卖出） 对保证金的要求：和裸看涨期权一样 质押等于目前股价的20%+期权权利金-虚值 举例xyz价格是50，卖出1手行权价50的看跌期权（期权价值4点）=1000+400 如果股价高于行权价（有虚值）就再减掉。 卖出虚值的裸看跌期权 整个权利金都是由时间价值组成的，和实值不同，虚值的看跌期权实现最大盈利的概率更大（同卖出实值的备兑看涨期权是相等的） 任何裸期权头寸都是要逐日盯市的，质押要求会随股票价格变化而变化。 如何按低于市价买入股票：看跌期权除了被当作一种独立的策略外，如果你想购买正股的话也可以使用卖出裸看跌期权，例如：xyz目前60元你想用55的价格买入，哪正常情况下你就会下一个限价买入单，但你也可以卖出一个3个月的裸看跌期权，价格为5点，这样在到期时只要股价低于60买入看跌期权的人就会行权，那你作为卖出者就可以按60买入，又因为卖出看跌时获得了5点收入，所以你的成本就是55。 当然如果到期时价格是60以上就不会被指派，那也没关系 因为你还有5点收入。 使用卖出裸看跌期权需要注意的问题：1.如果标的的股票出现暴跌，就会有巨额亏损（因为买入的人获利很大就会行权，你被指派就要按行权价买入）2.因为这种策略需要的质押保证金很低只有20%+权利金，所以一般杠杆很大，如果这种杠杆加上标的股票暴跌，后果很惨重。 什么是卖出有备兑的看跌期权：当投资者同时还持有一手看跌期权，并且其行权价等于或高于其卖出的看跌期权时，卖出的看跌期权才是备兑的。不过如果投资者在卖出看跌期权的同时也在卖空股票，他就是备兑的。

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十九） 买入看涨期权同时买入看跌期权 在看涨期权买家的一种后续行动上，如果股票上涨 有了盈利 可以考虑卖入1手看跌期权来锁定已得到的盈利，并且如果股票价格继续上涨，这个看涨期权还有获得进一步盈利的空间。来举例说明：xyz股票价格是48，按3点价格买入1手10月50看涨期权，之后股票价格上涨到58，这个10月50看涨期权就价值9点，这时如果有10月60看跌期权它的售价就会是4点，这时买入这个看跌期权可以构成这样的头寸：10月50看涨期权+10月60看跌期权 一共花7点。这样构成了一手“宽跨式价差”，它的价值至少是10点，例如到期时股价是52，哪看涨期权就价值2点看跌9点， 锁定了3点盈利（话费了7点构成这个价差）而且当股票低于50或者高于60之后这个组合的价值也会大于10点。 现在来看看“跨式价差”：买入相同条款的看跌期权和看涨期权，它们的行权价和到期日都相同，这种价差要求股票向单个方向运动的足够远，就会有大量的潜在盈利，例如：xyz股票的价格是50，7月50看涨卖3点 7月50看跌卖2点，你可以花5点把他们买下来，这样只要到期时股价高于55或者低于45你就会有盈利。一般来说玩这种跨式价差要买波动率较大的股票。并且期权权利金较低的时候特别有吸引力。而且就算到期时候股价不变还是50，在最后交易日还是可以把这个价差卖出一点钱来。 相等策略：买入“跨式价差”和“反向对冲”是相等策略（收益曲线相同）反向对冲---卖空股票同时买入2手看涨期权组成（合成跨式空头）。只要场内有看跌期权交易，反向对冲就过时了，因为跨式价差不用支付股息而且手续费也低。 使用看跌期权构造反向对冲（合成跨式多头）：买入标的股票同时买入2手看跌期权，如果股票大幅上涨 这个头寸会有大笔盈利，如果下跌2手看跌期权产生的盈利抵消了股票的亏损外还有剩余，但是不如买入跨式价

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十八） 今天的课题是“持有股票的同时，买入看跌期权” 这里要说的第一种就是买入看跌期权来限制持有股票在下行方面的亏损，这种头寸也叫做“合成看涨期权多头” 因为它的盈利曲线和看涨期权多头一样。 举例说明：xyz股票价格52，买入了正股后，又用2点价格买入了1手10月50看跌期权，这样正股最多亏损2点，由于他为看跌期权支付了2点，这样不管xyz股价会跌到多深，在10月期权到期之前最大潜在亏损是4点。 购买什么样的看跌期权？取决于愿意放弃多少潜在盈利和限制多大的风险。虚值期权的成本小 但是保护性也小，实值保护性大 但价格也高，举例说明：如果xyz价格是40，10月35看跌期权卖0.5点，如果xyz下跌到35或者更低，投资者就会有5.5点的亏损也是最大亏损了（股票下跌5点，期权成本0.5点）。而买入深度实值的看跌期权是一个过渡保守策略，一般来说交易者应该买入略为虚值的看跌期权作为保护。 这时候就有人会想到也可以用买入看跌期权为卖出备兑看涨期权来做下行风险保护，是的可以这么做，但是会限制盈利 因为本身卖出看涨期权的盈利就不多 再加上支付买入看跌期权的钱 盈利就没有多少了。 无成本领圈：（一般大机构 高盛 大摩根 会有这种操作啊） 当我们想要购买看跌期权为持有的股票进行下行保护时，会因为看跌期权的成本感到沮丧，因此可以通过卖出看涨期权来完全抵消买入看跌期权的成本，不用成本建立一手保护性领圈。但是会放弃股票在卖出的看涨期权的行权价之上的潜在盈利。例如：你看上了一只票，然后打算购买1年期10%虚值的看跌期权，为了创建无成本领圈，1年期的看涨期权应当用什么样的行权价呢？这就需要用股票的波动率进行计算（大概是30%虚值的看涨期权），在使用这种方法建立领圈时应该使用长期期权，因为长期的看涨期权的价格更高（因为看涨期权要做卖出所以越高越好）

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十七） 今天我们来讲下买入看跌期权，因为好久没更新了 所以这次多写一些 如果你看空一个股票 可以选择直接卖空或者 买入看跌期权 两者最大的却别就是 如果你买入看跌期权那么你的亏损是有限的（只有最初付出的权利金）但是卖空股票亏损是无限的。还有买入看跌期权所得到的杠杆效应要比卖出股票大 因为一般卖出股票都需要50%的保证金，所以如果按百分比计算收益会比直接卖出股票大得多，但是缺点就是：如果标的股票价格基本保持不变那买入看跌期权所花费的权利金就都损失了（卖空股票则表现更好）。还有最后一点：卖空股票的人有义务为股票支付股息 看跌期权则没有这个义务。 选择买什么样的看跌期权： 1.虚值看跌期权潜在收益率更高，风险也大，而且看跌期权在变为实值后时间价值失去的非常快，买入实值看跌期权甚至有更大的好处。 举个例子：xyz卖49，7月45看跌卖1，7月50看跌卖3，哪7月45的1点全是时间价值，而7月50的3点里有2点时间价值，如果最终股票下跌到40，哪买7月45看跌就会更合适收益率更高，但是如果最终股票只下跌到45，哪就选7月50的看跌期权。因此除非预期标的股票价格会有很大幅度的下降，否则最好将注意力集中在实值看跌期权上。 实值的看跌期权 时间价值很少，导致所有存续期的里的看跌期权价格相差不多，例如：xyz股票价格46，4月50看跌期权4，7月50看跌4.5 10月50看跌卖5，而看涨期权买家就要避免购买长期期权因为额外的成本和风险不对称。 看跌期权也有delta，但它是个负数，看涨期权的delta减去 相同条款的 看跌期权delta等于1，公式是这样的：看跌期权的delta=看涨期权的delta-1 看跌期权的delta变化范围是从0都-1的，深度虚值看跌期权的delta接近0 ，随着股票下跌，看跌期权的delta开始慢慢减小，当股价跌过

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十六） 从今天开始我们开始看跌期权策略部分 如果一个策略涉及股票价格的向下运动，哪看涨期权就没有使用看跌期权效率高。（不必再使用哪些买入看涨期权同时卖空股票的策略） 实值看跌期权的内在价值就是行权价和股票价格的差价，差价剩下的就是时间价值，比如xyz价格是47，7月50看跌期权卖5点，那么内在价值就是3点 时间价值是2点，如果是虚值的看跌期权那么这个看跌期权的全部权利金都是时间价值， 当股票价格=行权价时，看涨期权价格要比看跌期权要高，这种现象和持有股票的成本有关，还有一点市值的看跌期权失去时间价值的速度更快，比如，看跌期权在实值7点时就失去了它所有的时间价值，而看涨期权在7点时还有2点时间价值。 隐含波动率：市场按比标的股票实际展现的波动率更高或更低来给期权定价。 股息对看跌期权权利金的效应：股息越大 看跌期权的价值就越大，因为股票的除息会让股票价格减少同股息相同的金额，就是说股票价格会下跌 因此看跌期权会变得更有价值，期权自身的价格会反应出股票的股息支付。例如：xyz每股的售价是25，在将来6个月里将会支持1usd的股息，这样一手6个月的行权价为25的看跌期权就至少价值1美元。 看跌期权的行权和指派：当有人行权时，看跌期权的卖出者就会被指派，按行权价买入股票（买入股票交给看跌期权持有者进行卖出），当看跌期权的持有者行权时 可以卖出当前持仓的股票，也可以先买入股票然后通过行权把它卖掉（一般会这样操作），也可以在卖空账户里进行卖空但是必须要保证能借到股票，并且有足够的保证金。 提前预见被指派：第一种情况实值看跌期权的时间价值消失的时候会随时被指派 2.当二级市场中有贴水价格的看跌期权时，手续费低的机构投资者可能会立即买入然后行权 3.在股息支付日过后会有行权情况，因为看跌期权在股息派发后股价下跌时会有盈利（相反看涨期权

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十五） 今天我们来看看对角价差 任何价差都可以进行对角化：任何价差中可以用到期更远的看涨期权来代替现有的看涨期权多头 对角头寸的优势：如果价差中卖出的看涨期权无价值到期 交易者可以重新建立这个头寸，那么他在最初买入较长期看涨期权所多付出的钱反而变得省钱了（卖出的空头存续期短所以先到期） 对角牛市价差：我们先来看普通的牛市价差买入1手行权价较低的看涨期权同时卖出1手行权价较高的看涨期权 到期日相同。对角牛市价差就是将这个价差改为买入到期日更远的较低价格的看涨期权，对于对角价差来说只有在卖出的短期期权到期时价格接近卖出期权的行权价，才能达到它最大的盈利区域，一旦卖出的看涨期权到期 对角价差就可以平仓（股价与卖出的看涨期权价格相同时），但是如果这时候股价低于到期期权的价格 最好的办法就是再卖出一手相同价格的看涨期权，与最开始的多头一同到期，同时他们会变成一手普通的牛市价差。 熊市对角价差-xyz价格32，卖出4月30看涨期权 买入7月35看涨期权 就可以建立一手对角熊市价差，因为卖出的是行权价较低的看涨期权 买入的是行权价更高的看涨期权，所以是熊市价差。如果你使用对角熊市价差，更可能是因为有机会降低持有7月35看涨期权的成本，因为卖出的4月30看涨期权的获利中完全抵消7月期权的成本，这样你可以坐在一边希望股票会上涨，即时没有上涨，也没什么损失。 对角后式价差：意思就是卖出短期看涨期权的同时买入多于1手的长期看涨期权，用上面的例子就是卖出4月30的看涨期权同时买入2手7月35看涨期权，这会是一手平价价差（因为卖出1手3块 买入2手也是3块钱（1.5一手）） 总结：任何一种价差都可以对角化：对角化的好处就是---因时减值，对角化包括了两者：卖出一手短期的看涨期权可以得到最大比率的因时减值（看涨期权时间价值腐蚀的最大部分是它存续期的最

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十四） 今天给大家讲讲反向价差 反向跨期价差：在反向的跨期价差中交易者卖出长期看涨 买入短期看涨，这种反向跨期的盈利需要分两种情况 第一：股票价格在之后大幅下跌 第二：隐含波动率减小（期权价格肯定下跌了），来举例：目前是4月份 xyz的股价是80，xyz7月80看涨卖7，12月80看涨卖12，那么卖出12月看涨 买入7月看涨来建立反向跨期，可以得到5点收入，如果之后股价大幅下跌到50，那么7月的看涨就没价值 12月的可能卖1点，那么就可以有4点的收入，另外一种情况就是隐含波动率下降了，这样两个期限的期权价格都会下降价差达到4点，如果都买回来可以得到1点收入。 反向比率价差：这种反向比率的哲学就是：买入多手虚值的看涨期权，同时卖出1手实值看涨期权进行对冲，如果股票价格出现上涨 就会盈利 因为持有的看涨期权多头数量要多于看涨期权空头，但如果股票暴跌 也会有盈利（就是建立价差时的盈利）。举例：xyz售价是43，7月40看涨卖4，7月45看涨卖1，那么就可以买入2手7月45看涨，卖出1手7月40看涨，这样用2点收入来建立这手价差。这种价差的风险就在于如果在到期时候股价等于买入的看涨期权价格 就会出现最大亏损。在这个例子中到期时股价在48块钱时多头和空头相互抵消，所以到期时股价要超过48才会有盈利。 而关于买入和卖出期权的数量 就需要用delta中性的概念来计算出具体数量，这个例子中就是7月40看涨期权的delta除以7月45看涨期权的delta来得到 2.29（0.8/0.35），这样可以避免过于看多或看空。 在反向比率价差的后续工作中要小心被指派，因为卖出的是实值看涨期权，而对股票的挑选就要选那些波动了大的股票，因为这种策略的期望是股票要有尽可能大的运动。

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十三） 今天专栏审批通过了，非常开心，以后会在专栏里继续给大家做分享。 今天咱们来看看跨期价差和比率价差的组合 比率跨期价差 卖出一定数量的近期看涨期权，再买入数量较少的中远期看涨期权，因为卖出的比买入的看涨期权多 哪其中就包含裸期权，同时在建立这种价差时会有收入，如果股票到期时没有上涨到行权价之上 也会有盈利，但是因为有裸期权 所以质押要求会很高。 来举例：xyz股票45，4月50看涨卖1，7月50看涨卖1.5，如果是用牛市跨期价差来进行投资哪就是：卖出4月50的同时买入7月50，用0.5usd来建立这手价差，然后期望在4月到期之前会停留在50之下让卖出的4月50 无价值到期，然后期望7月之前股价再上涨 如果是用比率跨期来进行：卖出2手4月50看涨，买入1手7月50看涨，最终这手价差还能收获0.5usd，但是对那手4月50裸看涨期权会有质押要求，如果标的股票在4月到期之前涨过了50 因为有裸看涨期权 这个比率跨期价差就有大笔亏损的危险 后续行动： 这个策略的后续行动中主要是限制当股票在4月到期之前出现上涨时的亏损，应该在出现严重亏损前迅速将这个价差平仓，如果股票突破了技术阻力位，或者高于到期时的最终盈亏平衡点，那么就应该进行平仓了，例如在4月到期时超过了53 就应该将这手价差平仓 虽然如此但这个策略有正的预期收益，小笔盈利出现的概率要比小笔亏损要高，有时还会出现大笔盈利，因为股票价格一直没有涨过行权价是高概率事件。 delta中性跨期价差（这个非常重要）：就买入的看涨期权和卖出的看涨期权数目 是通过用看涨期权空头的delta除以看涨期权多头的delta来决定的，所有的比率价差都是如此，举例：如果这里使用的看涨期权空头delta是0.25 多头的delta是0.15（7月0.25，4月0.15），那么可以计算出中性的比率是

#期权基础内容# 期权投资 不再被忽悠（十二） 今天来给大家讲讲“蝶式价差”，另外我的专栏申请又失败了。。。 蝶式价差是一个中性价差，认为标的股票在到期时不涨也不跌 即可达到最大盈利，缺点就是手续费昂贵 风险和盈利都有限，优点就是这个策略只需要小额的投资。 一个蝶式价差有3个行权价 4手期权，包括买入1手行权价最低的看涨，卖出2手中间行权价的看涨，再买入1手行权价最高的看涨期权 举例：按12买入1手7月50看涨，按6卖出2手7月60看涨，再按3买入1手7月70看涨，这样会涉及4笔手续费，这个价差需要支出的费用则是300，如果在到期时股价等于60，2手卖出的7月60看涨期权无价值到期 得到收入1200，7月70也会无价值到期，亏300，买入的7月50价值10点（亏损了200）最终盈利700（1200-300-200），无论是上行还是下行风险都有限而且风险就限制在300美元上。 如果蝶式价差的到期月份相同 行权价之间的价差相同（这个例子里行权价差是10）那么可以使用这个公式计算以下信息 最大盈利=行权价之间的差-净支出 10-3=7 下行盈亏平衡点=最低行权价+净支出 50+3=53 上行盈亏平衡点=最高行权价-净支出 70-3=67 构建蝶式价差有两个难点：1.要付8笔手续费 2.市场上可以找到的权利金水平有限有可能无法构建一手支出低到3点的价差 关于价差的选择： 1.理想情况下希望在开始时股票价格接近中间行权价 2.如果股票高于中间行权价一定距离而且所有期权都处于持平状态的话，净支出就会是0，但是会存在提前指派的风险 3.如果股票价格接近较高的行权价 哪一定是对股票看空的，反之接近较低行权价 是看多的 建立蝶式价差时一般会选择比较贵的并且 波动率比较大的股票上，它的行权间距在10-30点，这样最大盈利可以覆盖这个蝶式价差的手续费成本