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我为何写作？ 这个问题对于以前的我来说很好回答，我希望输出自己的观点，在行业上获得更好的机会。现在回过头来看，这个目标并没有达成，没有人会因为看到文章而愿意提供机会，毕竟现在会写文章的人多得去了。最大的收获是认识了一些朋友，其中一位还成为了要好的朋友，隔三差五聚一下，经常线上交换一下对市场的看法。 获得机会和认识朋友，都是对外的效果，而对内的效果是更深入地认识自己。2018年以前，交易股票主要看技术分析，宏观、基本面基本都不懂。2018年底开始根据基本面分析投资，踩了一些坑，也获得一点小成绩。2022年大跌，我认为是缺乏宏观判断的能力，然后加强宏观的学习，希望宏观分析能够为自己的投资成绩增色。却又印证了芒格那句话“宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的”。 其实我特别羡慕那些宏观投资做得好的人，也很喜欢索罗斯的风格，特别飘逸。巴菲特的价值投资，就像一战中法国贝当的战壕战。索罗斯的宏观投资，就像二战中法国戴高乐的运动战。运动战打得好，如同闪电战般地摧枯拉朽。 但我认清自己了，我的性格让我只能打战壕战，所以才会确定出“投资就是投产业、投企业”的原则。 回到开头的问题，现在我不知道如何回答了。因为我不再需要期待通过写作获得行业上的机会了，也许继续写下去可以再认识一些朋友。不过大家都知道，要好的朋友总是少的，也许这几年的写作能认识到一个已是万幸。 目前的境况让我更自由了，我可以更加自由的关注自己想关注的事情，甚至对关注的事件给多少关注度也可以随心所欲。例如最近SVB银行破产这件事，以往为了展现自己的专业技能，获得关注，肯定会死磕相关资料，企图从各种资料中找出独特而有用的观点。但是现在不用了，我只要留出适当的现金仓位，如果真的引发大跌，到时候再买入就是了。以前那是做作业的心态，现在是隔岸观火的心态，轻松很多。 再比如，以前为了有内容写，必须扩展去看更多行业，难免囫囵吞枣。而现在

投资就是投产业、投企业，为什么投某个产业或者某几家企业，因为认同某种趋势。 最近ChatGPT大火，以往每过几年，就有几个AI成果会惊艳大家，后来就逐渐融入到我们的生活中，例如我们现在习以为常的人脸识别。不过ChatGPT打开了更大的想象，首先可以把它的语义识别能力结合到不同的应用中，未来还可能产生全新的应用。不管未来还有什么新的应用，或者比ChatGPT更让人惊艳的AI产品出现，AI的趋势已经势不可挡。 这给原来低迷的芯片行业带来了新的需求，大家都把注意力放到了英伟达身上，毕竟英伟达目前在AI领域的领先地位是客观事实，不过估值高也是客观事实。目前的情况下，我更倾向于选择AMD，红（AMD）绿（英伟达）蓝（英特尔）三家公司中，AMD是唯一一家CPU和GPU都在做到顶尖水平的。首先CPU已经从某种程度超越了英特尔，英特尔的CPU原来在数据中心的市占率达到90%，到了今年一季度下降到了70%，而AMD在这领域的市占率从10%提高到了30%。因为英特尔的产品持续拉胯，未来AMD会继续蚕食英特尔的市场份额。AMD市值从追高英特尔到反超，就是市场用资本投出的票。 另一方面，英伟达的GPU在数据中心的占比大概是80%，那么AMD大概是20%。这个开局比当初AMD和英特尔的10%对90%好多了，而且目前AMD的GPU和英伟达的差距并没有像当初AMD和英特尔的差距那么大。 所以，尽管AMD目前不是AI算力的老大，软件方面和英伟达差距也比较大，不过从投资的角度来看，兼具安全边际和爆发的可能，AMD的CPU提供了安全边际，GPU则提供了爆发可能，况且整体也会随着AI的需求增加而收益。 因此，这是从AI的趋势找到了芯片产业机会，最终落脚点是AMD。 另一个趋势是汽车的电气化。 汽车的电气化已经是被大家所认同的趋势，这将大幅提高汽车对半导体器件的使用，我们可以从两家半导体器件龙头公司德州仪器和A

这周美股FOMO情绪浓厚的情况下，我没有捞到半点好处。从大到小，从远到近看看现在什么情况。首先可以看到标普500指数已经站上年线，从技术上来看，已经不能称为熊市了。 道指在去年11月10日就已经站上年线，最弱的纳指虽然还没有突破年线，不过已经突破半年线，年线咫尺之遥。和纳指强相关，不过强于纳指的半导体板块也已经突破年线，如果把半导体板块看成纳指的先行指标，纳指突破年线也是早晚的事。 个股方面，一些关注度高的明星股，1月份还没过完就已经大幅反弹。 年初至今来看： TSLA: +44.42% NVDA: +39.35% AMD: +16.41% NFLX: +22.34% ASML: 22.14% SQ: +33.40% AAPL: +12.31% 这份名单继续列下去的话，可以非常长。而且，欧洲首富阿尔诺的LVMH甚至在这个月创出历史新高。果然，富人的消费不受衰退影响。 所以可以看到，弱势的股票已经大幅反弹，强势的股票创出新高，从技术面来看，已经看不到熊的影子，但是在宏观的角度来看却相反。 加息虽然已经放缓，并且预计将继续放缓，市场甚至预期今年下半年会开始降息。但是美债收益率倒挂还在继续，从历史统计上来看，未来大概率还有一次猛烈的下跌，不过需要出现某件大事。 地缘政治方面，德国给乌克兰提供坦克产生了一个新问题，德国及其他为乌克兰提供帮助的北约国家算不算参战？这种没有答案的疑问，成为让战争升级的潜在导火索。 此外，在企业业绩方面，四季度的业绩有差也有好的。例如微软2023财年二季度净利润同比下降12%，不过现在的市场氛围很好，股价低开之后快速拉回。而随着通胀下降，大家预期下半年的衰退，现在从股价上来看，好像烟消云散了。 技术面和基本面的背离，就像这张网图，技术面分析看到一片好风景，基本面分析看到都是悬崖峭壁。 再说说我的仓位，月初建立半导体仓位的时候，看好的是半导体设备，

今天除夕，先祝大家兔年赚钱快如脱兔！ 今天简单说说账户的变化，还有目前我对市场的看法，然后就去过节了。 账户变化方面，我周二平仓了美国铝业，之前买入的时候看到股价踩着众多均线。基本面博弈上是基于中国经济复苏，大宗商品价格上涨。当时铜价格一马当先上涨，我觉得铝也会有表现，觉得可以做个短线。这波短线有20%收益收入囊中，我还是挺满意的。不过更长期的持有逻辑还看不到，尤其是大宗价格上涨，再次引发欧美商品通胀，美联储有理由继续激进加息，会进一步打压欧美市场的需求。技术上，我觉得大宗商品快速获利的阶段过去了，需要等待。 了结美国铝业之后，我买入了两倍做多中国互联网CWEB，目前做多中国成为了第三大拥挤交易，做多美元依然是最拥挤的交易。这让我觉得美元大幅反弹不太可能，怎么可能让大部分人赚钱呢？美元不大幅反弹的话，中国资产将会继续向好。 当然，我对中国资产的交易反应是滞后了，去年被中国资产伤得太深，一下子心理上转不过来。除了美元，中国重新回到经济建设为重心，中美关系暂时缓和，这些都是宏观上利好中国资产。去年初放的水，不让去房地产，最终要在其他资产价格上体现出来，这是货币政策方面的。 希望中国资产别再刀我了。。。 黄金依然是我的最大持仓股，中国央行在2022年11月大量买入黄金，看起来买入量比同期其他国家加起来的都要多。从历史来看，央妈买黄金的节点非常准确，而且买入后常常出现持续一年以上的上涨行情。到美国实际利率再次变成负数之前，我应该会继续持有黄金。不过我想换车，SILJ相对其他黄金ETF来说，涨太慢了。 半导体的股价还是很微妙，大家都觉得今年是半导体去库存的阶段，股价却反弹了不少。这和现在美股的大盘一样，拿道指来说，如果只看图，不谈宏观，不谈衰退，你会觉得这是熊市吗？标普也只剩下年线没有突破，其他均线已经成为标普的支撑。 目前的情况是大家都拿着现金等暴跌，市场的现金仓位接近历史

美债收益率从22年10月底开始倒挂已经好一段时间了，最近倒挂的程度还在扩大。我们都知道，倒挂预示着未来经济将进入衰退，从数据来看也确实是这样，图中灰色部分是衰退。 但是最近倒挂程度扩大的情况下，股市上涨，渐渐地出现了一种言论，认为在倒挂收敛的时候股市会暴跌，我也十分好奇这一点，因此自己做了数据，数据跨度从1962年3月份至今。 图中橙色曲线是美债3月期收益率减10年期收益率，大于0则表示倒挂，这条曲线从高点走到低点的过程，意味着3月期收益率从高点走到低点，往往伴随着美联储降息，最终收益率曲线走成牛陡的形态。这也就是红框所表示的内容，从倒挂走到牛陡。 我好奇的是，收益率曲线从倒挂走到牛陡的过程中，股市的表现如何，是不是真的会出现暴跌。 我把图中的时间分成了4个时间段，60年代末期到1982年，1982年到2000年，2000年到2011年，2011年至今。 |60年代末期到1982年 在这一时期，美国经历着高通胀、石油危机，全球欠缺新增长点。现在看起来，未来10年也许和这个时期很相似。 这一时期出现了4次从倒挂走到牛陡，第一次在倒挂收敛的时候就是股市底部。第二次和第三次在走向牛陡的过程中出现暴跌。第四次是先涨后跌，跌幅起码跌掉了上涨的三分之二。 也就是说，4次只有第一次没有出现暴跌。当然，这十年股市的波动很大，导致暴跌的原因很可能不仅仅是国债收益率。例如1973年10月，爆发第四次中东战争，石油输出国组织将原油价格从3美元左右提升至超过10美元，再次引发市场对通胀的担忧而暴跌。 这十几年是多事之秋。 |1982年到2000年 这段时间开启了全球化进程，也是美股的黄金时段。这段时间只出现一次倒挂到牛陡，而且对股市的影响很小，标普500指数中间只出现了一次15%左右的下跌，其他时间基本都是高歌猛进。 这段时间，不仅全球贸易融合，也是各种技术应用的大爆发，特别是互联网技术，最后

先说说这周仓位的变化，多头仓位上升到51%，自从11月初找不到投资头绪大幅削减仓位之后，多头仓位终于超过了50%。从10月底开始，黄金成为了我最大的持仓股，这周大幅减仓，只留下了小型银矿ETF - SILJ，并且依然是最大仓位的单个资产。然后买入半导体设备板块中的阿斯麦和科磊，按板块计算，半导体设备板块目前占总仓位最大。还重新买入了BTC挖矿公司Marathon，市场非常给面子，买入就大涨。接下来说说仓位变化背后的想法。 ｜减仓黄金 做多黄金的逻辑之前说过好几次，主要逻辑是美国衰退，实际利率走低，利好黄金价格。不过我认为黄金最近的逻辑从美国衰退转变成美元指数走弱，因为目前市场的预期是中国强复苏、美国弱衰退，所以大宗商品才会提前大涨。如果美国真的弱衰退、软着陆，经济很快就复苏，那么黄金的逻辑就没有了，或者说在美国弱衰退的预期下，黄金走不了那么强，因为既然市场认为美国很快复苏，直接投资生产性资产更好，没必要买这个黄色金属块。 如果黄金目前的主要推动力真的是弱势的美元，那么美元随时有可能反弹的。去年10月份之前，因为市场对风险的厌恶，纷纷将各种资产兑换成美元，美元涨势凶猛。随后的反转伴随着日本央行放宽日债收益率波动率的事件，加上日本的CPI也在上升，市场开始预期日央行也将进入紧缩货币政策，所以日元升值。而日元是美元指数重要的组成部分，因此加剧美元下跌。 当然，还有中国临近春节，增加了人民币对美元换汇。还有就是大家预期美联储加息到头，风险事件发生的概率可能下降，开始把美元换回各种资产。这些解释了目前弱势的美元，但是还看不到推动美元上涨的新因素。我只是觉得，这次美联储利用美元潮汐收割世界还没什么效果，挂掉的都是一些小国，他们肯定不满意这收割效果，所以大概率会再举起镰刀。 不过换个角度来想，如果这次美元潮汐没有一个主流经济体崩盘，说明美元对全球金融体系的影响真的降低了，这将会

最近大宗商品相关的股票非常强，南方铜业创出新高，铜期货也有相当幅度的反弹。 这轮上涨大家的预期是中国强复苏+美国弱衰退，当然，在昨晚的cpi数据出来之后，还多了一个流动性宽松预期，所以昨晚看到XBI和BTC突破了长期均线的压力位。 但我觉得这里是有矛盾的，如果中国真的强复苏，大宗价格继续上涨，美国将会出现二次通胀，到时候美联储只能再次提高加息步伐。那么流动性宽松和美国弱衰退这两个预期就都打破了。 如果中国是弱复苏，在美国衰退的背景下，大宗商品的需求很可能没那么高，现在的价格可能过度乐观。 所以我觉得这波大宗商品行情把预期打得太满，而对中国经济复苏的情况，可能要等到今年中才能看到个大概。我们马上就要过春节了，三月初举行两会，然后大家才撸起袖子加油干，接着大家可能等一个季度来看成绩。 如果这段时间大宗商品继续上涨，引发大家对美国二次通胀的担忧，流动性宽松的预期很快会被打破。 这么看下来，美国的不确定性还是挺大的。而中国这边的确定性就高得多了，无论是弱复苏还是强复苏，复苏都是大概率要开始的，在开放的环境下，不会比去年差。 去年中概股还会跟着美股跌，从11月以来，中概股几乎走出了自己的独立行情。今年可能会延续这种风格，只是现在这个位置上车的话很不舒服。 回到大宗商品上，之前还没涨起来的时候，我觉得今年虽然有不确定性，不过明年等欧美也走出衰退，确定性就高了，看来现在来到了今年第一个不确定性的节点。 越过今年的话，我还是看涨大宗的，铜库存来到了一个低位。 我还想说一下半导体，昨天台积电披露了2022年四季报，可以看到22年增长确实很好，总收入同比增长33.5%，EPS增长超过70%。但是台积电去年的股价下跌超过35%。去年的高估值是一个原因，还有就是预期2023年半导体行业下行。台积电给到的2023年Q1收入指引，环比下降超过15%。 但我对今年半导体板块的行情不悲观，以周期性较

2023年的第一交易周过去了，分享一下我对市场的观察，主要从半导体、大宗和黄金三个板块展开。 ｜半导体 周五公布非农数据，市场大涨。不过美联储官员博斯蒂克讲话偏鹰，讲话中提到保持利率峰值到2024年，不想重蹈覆辙70年代的情况，所以不会过早宣布控制通胀成功。唯一偏鸽的内容是提到加息50个基点或者25个基点均会感到满意。 但市场无视他偏鹰的说法，其中半导体设备板块和大宗相关股票上比其他板块板块猛烈，大宗等一下说，先来说说半导体设备板块，这个板块的几个龙头股应用材料、拉姆研究、科磊都有超过6%的涨幅，也领涨费城半导体指数。 这让我非常疑惑，因为在2022年美国为了制裁中国的半导体行业，限制了先进制程相关的设备出口到中国，而这几家公司均有超过30%的收入来自中国。在10月中下旬，都可以看到几家公司纷纷下调自己的业绩。 按理说，这种地缘政治对基本面的冲击并不会在几个月内解决，而且逆全球化的大背景下，中美博弈将会是长期的。当然，我们可以解释说美国本土和欧洲、日韩都在加大半导体的投入，毕竟这个行业已经成为地缘政治的筹码，各国政府即使补贴也在所不辞。 这让我回忆起WSTS每个月披露全球半导体行业的收入情况，虽然这个数据每个月都会披露，不过数据会滞后两个月，12月初披露的是10月份的情况，1月要披露的数据还没出来。虽然滞后两个月，不过趋势是不变的。可以看到10月份全球半导体行业收入已经进入同比负增长。如果不发生大规模的经济危机，现在可能是底部了。 再看看地区的细分数据，可以看到是中国和亚太拖了后腿，并且可以看到中国地区的收入是最高的，欧洲日本加起来都没有中国高，而北美排名第二，那么其实只要盯着美国和中国就差不多了。 未来一年，中国经济复苏，带动半导体行业增长。美国虽然要进入衰退，不过去年通过的芯片法案给美国半导体行业的资本支出托底。这样的话，今年全球半导体行业应该开始见底。 从这个

又到年底了，该总结一下今年的投资。今年下跌超过40%，显然做错了不少事情。但一个人的投资方式是有连续性的，要看今年做错了什么之前，先要看看前两年做对了什么，为什么对？ 现在回过头来看，前两年的情况很简单，因为美联储给出非常宽松的货币政策，除了2020年的一二季度，基本都是低波动率的持续上涨。在这种背景下，只要拿住高Beta的标的就可以获得超额收益，因为美联储的天量放水掩盖了很多风险。当时通过集中持有锂矿股和科技股，两年分别获得了41.75%和73.77%的收益。 但是在今年美联储紧锁的背景下，市场波动率提高，想继续通过持有高Beta的标的跑赢市场已经不现实，甚至加大账户的回撤。其实今年的情况和2018年有相似之处，那时候也是缩表，但是2019年初美联储突然转向，重新回到那个低波动率上涨的节奏。 在今年刚开始，我并没有联想到2018年，一是我那时候还没有对宏观投入多少精力，没有亲身经历宏观政策对金融市场的影响（此前只在教科书上看到），二是我当时并没有注意到我产生较好的投资收益是因为2019年美联储突然转向，而是归功于自己坚持了价值投资的逻辑（当时还在死磕Facebook)。 因此我对过去的成功做出了错误的归因，认为只要选择优秀的高Beta公司一直持有，就会获得长期可观的收益。这个归因忽略了一个前提条件，这种方式只有在低波动率的上涨行情中才有效果。 正因为我没有留意到这个前提条件，所以产生了几个大额亏损，SQ、小鹏汽车、SI和大全新能源，这些都是高Beta的标的，并且买入之后寄希望于像前两年那样发挥作用，但当时的大前提早已经不在，这是路径依赖。 这让我重新审视自己的投资方式，在自己有限的商业经验中，认真看几份财报，做几份表格的数据分析，真的对这家公司足够了解吗？就像我认为小鹏是电车新势力中把最多精力和资源放在智能驾驶上，而智能驾驶是未来的趋势，但显然市场更看中产品力，所以理想走

坚持做空终于获得回报，在继续持有SQQQ的同时，我还做空了摩根士丹利（MS），选择MS来做空是因为马斯克此前质押的大部分股票都是通过MS完成的。最近马斯克的频繁坚持，很多人都和推特不够钱联系起来。其实我觉得这不是最严重的，最严重的是之前质押的股票，今年1季度披露的是9000万股，在拆股之后变成2.7亿股。在最近马斯克卖出将近2200万股之后，目前持有特斯拉大概4.2亿多股，那么质押出去的股票就占了60%以上。而特斯拉又是马斯克主要的财富之一，如果爆仓的话，马斯克的身家将会大幅缩水。 从最近两次减持来看，很可能特斯拉股价每跌20%左右，他就需要补充保证金，这次减持的价格区间是160～177之间，取个中间数168.5，跌20%就是134.8，周五收盘已经150，再跌10%，马斯克又要减持。也就是说，马斯克可能陷入螺旋式危机，这种情况下，MS又拿着这么多马斯克质押的股票，这时候做空的安全点很高。 此外，美股的三大指数反弹了近2个月，在上周的FOMC会议之后，三大指数重新开始下。在这轮反弹中，以道指为首的传统行业反弹最猛，MS就是属于这部分，反弹将近30%。在美联储加息放缓，银行股赚息差的增速下降，叠加明年美国衰退预期冲击银行业（甚至能产生不少坏账），MS还能涨到哪里去？ 这次FOMC会议之后，尽管鲍威尔说要继续加息，不少委员也认为加息终值在5.1%以上，但是无论是短期的美国国债收益率还是长期的都没上涨多少，这说明市场并不相信美联储真的能加到5.1%以上。 但是股市却跌了，说明这次下跌和之前杀估值的逻辑不一样。那这次逻辑是什么呢？这次金价在短暂跟随股市下跌之后，周五继续上涨。要知道，之前在杀估值的逻辑之下，金价是和股市一起下跌的。我认为这次是市场开始提前反应未来衰退带来的杀业绩。 进入到杀业绩的情况，美国经济的增长放缓，反应经济实际增长情况的实际利率也会下跌，和实际利率呈现负相关的