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期权投资 不再被忽悠（四）

过了个周末，没有更新，今天给大家继续讲解期权相关知识，按上篇结束时提到的 今天开始给大家介绍简单的期权投资策略（会从看涨期权开始 再到看跌期权 的买卖方式和组合），由简入难。

看涨期权策略：

先讲卖出备兑的情况（备兑就是你有股票持仓还要卖出看涨，这样如果被指派你可以直接拿持仓股票进行交割）

例如 你48块钱持仓了100股，然后50行权价卖出1手合约，得到300usd，哪等股价上涨到50块时你就获得了500的盈利，下跌到45块时就是盈亏平衡。（这里的情况是你卖了备兑获得3点 等股票上涨到50时你48的持仓可以赚2点所以是500的获利）

这种方式有个盈亏平衡点-卖出看涨获得的钱抵消掉股价下跌的损失 就是盈亏平衡点，如果股价没有变化 哪盈利就是卖出看涨期权的收入，只要股价等于或高于行权价 就能获得最大盈利。

事实上只有一种情况只持有股票的收益会比卖出看涨期权要好 那就是股价大幅上涨，所以如果判断短期内股价波动不大，卖出看涨期权要比正常持有股票更有吸引力。（我有了一个想法 爱奇艺？）

什么是保守型的卖出备兑？

真正的保守型卖出备兑 指的是总头寸是保守的 风险更小 而盈利的可能性更高

示例：xyz的普通股股价是45 7月40看涨期权的售价是8，一手xyz7月40卖出备兑需要 3700usd（4500-800），该笔卖出备兑的最大潜在盈利是300.因此这笔头寸的潜在收益率是300/3700=0.08 8% 年化在10%。这样该卖出者年化收益10%的头寸和8点的价格下行风险保护。除非xyz的股价跌幅超过8点，这个总头寸都是一个不会亏损的投资。即使xyz不是一个保守型的股票 卖出这个期权的行动也会让这个总头寸变成一个保守型头寸。

计算投资收益：

在建立头寸之前，有三个关于卖出备兑的基本因素需要计算：

1.行权收益，就是在股票交割的情况下卖出者会得到的投资收益。

2.计算无变化时收益，即 期权到期时标的股票股价不变时的收益。

3.下行盈亏平衡点，得到这个平衡点就可以计算出卖出看涨期权中所得到的下行保护比率。

举个例子来说明：

先按43买入500股xyz的股票，然后按3卖出5手xyz7月45看涨期权

1.行权时的收益：我们要先计算出净投资（买入股票的钱-卖出期权得到的钱）21500-1500=20000，然后再算出行权时卖出股票的收入22500，这样行权时的净盈利就是2500，2500/20000=12.5% 收益率。

2.静止收益：21500-20000=1500，1500/20000=7.5% 收益率

一般静止营收情况下，持有者是不会卖出股票的 他会再卖出另一手看涨期权

3.下行盈亏平衡点：用到期时股票的总成本 20000 除以股票数量500 得到盈亏平衡价格：40

接下来我们计算出下行保护百分比：用初始价格-盈亏平衡价格/初始价格（43-40 3/43）=6.9%。最后你需要将下行保护股票的波动率也进行比较，因为只知道下行保护而不考虑波动率 是有问题的。

使用保证金账户可以提高收益率 因为净投资会更小（净股票成本可以乘以保证金比率50% 所需本金就是之前的一半）

关于保证金卖出备兑还有一点需要指出 那就是经纪公司只会给你0.5倍的行权价数量的资金，比如 20买入一只股票 卖出一只10元的实值看涨期权，从而进行免费交易，但是这种情况下 经济公司只能给你5

卖出备兑指令的执行：

是先买股票 还是先卖出备兑？都会有风险

选择卖出备兑头寸：

在选择卖出那个期权时 不能仅考虑收益 股票的波动率越大 收益越高 但下行风险也越大。

如何进行预计收益：

如果要对收益为衡量标准时就要使用年化股价不变策略，不必考虑股票价格的变化，只有在股价不变收益每个月至少为1%时才考虑进行卖出备兑，也就是说 3个月期的卖出备兑要能提供3%的股价不变收益，6个月6%

下行保护的范围：通常所用的数字标准是10%的保护

策略的重要性：如何选择卖出备兑的期权？

每天利用计算机对下面的类别同时进行排序，一个名单在固定最小下行保护水平（10%）的情况下 对年华收益进行排序，另一个在固定股价不变收益（12%）的情况下，对下行保护百分比进行排序。（根据筛选的结果再对条件进行微调）

实值备兑所追求的是提供更高的下行保护，虚值备兑可以获得更高的潜在收益但要接受更大的下行风险

只要不预期股票会下跌 就可以建立一个卖出备兑头寸，进一步讲如果对一只股票是看空的 就不应该对这只股票卖出备兑头寸

卖出备兑所要达到的效果：为某个波动较小的投资组合增加收益 提供保护 降低组合波动率。

在卖出备兑中对收益和保护分散化（虚值更赚钱但缺少下行保护，实值更多的保护但收益少，分散化就是解决这个难题）

方法很简单 就是就你持仓的股票数量进行一分为二 一半买实值 一半买虚值，这样行权收益和 下行保护就都平均了

其他分散化的方法：如果你持有某只股票大量头寸时 那就需要卖出不同存续期的期权，比如1/3的短期看涨期权 1/3的中期 1/3的长期，这样首先你不需要在同一时间对头寸做调整 比如行权，此外你也不必局限于到期时的期权权利金水平，比如卖出全部9个月的看涨期权，哪如果在到期时想要卖出更多的看涨期权但权利金水平刚好较低。这样即使出现糟糕情况 那也只有1/3的头寸权利金较低，然后在接下来3个月里权利金还有机会上涨。

后续行动：分为三类

1.如果股价下跌采取的保护性行动

使用向下挪仓

举例说明：按51买入xyz 按6卖出1月50看涨期权，这样最大潜在盈利是5点 下行保护6点，到期日时在45之上都可以得到保护，这时股价下跌到45，于是1月50的看涨期权现在卖1 1月45的期权卖4，这时投资者可以按1买回1月50的看涨期权 再按4卖出45的看涨期权，这样就又增加了3点的下行保护，他的盈亏平衡点就变成了42.

如果是一个波动率中等 价格较高的股票建立实值卖出备兑 卖出者很少面临锁定亏损的局面，股价较高 期权的行权价间距 就越小，卖出者可以迅速地卖出行权价较低的新期权，相反如果股价低 波动率也低的话 那么一旦股价下跌，备兑卖出者就会有严重的麻烦。

2.如果股价上涨采取的进攻性行动

向上娜仓

举例说明：按50买入xyz 按6卖出6个月的50 看涨，潜在盈利是6 如果到期时股价高于50 就能获得6点的盈利。下行亏损平衡点是44.这时股票上涨到60，7月50可能会卖11点，7月60会卖7点，这时买回7月50 再卖出7月60，这样到期时股价高于60 他的盈利就是12点。（但是这么做又一个缺点 那就是盈亏平衡点从44 变成了48 如果股价跌回去的话 卖出者可能遭受潜在的亏损）在向上挪仓时挪到较远的月份常常是有利的 这会减少所需的支出。

这里有一个常见的错误：如果投资者不想让自己的股票被指派行权，那他就会向上挪仓，但是由于股价上升所以挪仓所需要的费用一般也较高。这时他会支付大额的资金买回看涨期权 但是这样会让他持有的股票暴露于下跌的风险，要避免这类后果的办法就是让股票在某一点上被指派行权，然后使用得到的资金建立新头寸。如果做不到这些那也要在股票特别有力的上涨之后兑策略过度的改动。

3.如果实值看涨期权到期而采取的避免被指派行动

局部抽身策略：如果临近指派，但又不想将股票卖出，哪可以先花钱回补期权，然后再卖出和回补价格一样的股票，这个大部分的股票头寸就可以保住了。

直接向前挪仓

避免无备兑头寸：这里有个保证金规则：如果你在同一天卖出另一个看涨期权，就算之前卖出的期权是无价值到期，哪再卖出的那个期权会被看作是无备兑的，因此需要提供质押，如果你想要继续卖出看涨期权哪就需要在到期日（第三周的星期五 过后的星期一）

此时卖出者在挪仓方面已经想尽了办法，剩下的就是让股票被指派，然后用现金就另一只股票建立新的备兑看涨期权，这个新的头寸可以提供更有吸引力的收益和更合理的下行保护

如果符合下列两个条件 那就让股票被行权是一个聪明的策略

1.向前挪仓只能提供有限的收益

2.线上挪仓会提高盈亏平衡点，失去下跌的保护

什么是增额收益的概念（收入挪仓）？

增额收益策略的基本方法是：一开始只卖出全部股票中的一部分看涨期权，然后如果股价上涨到更高一级别时 回补，然后再增加备兑数量向上挪仓，最后当股票价格达到了目标价格时，股票被全部指派行权，投资者以目标价卖出了所有的股票，同时还获得了所有期权交易中的总收入

举例：xyz的股价是60 持有1000股 目标价格时80 先按7卖出3手最远期的60看涨期权，如果xyz的股价在一个月内涨到了70，就把3手回补，同时再卖出5手10月的70看涨期权，再等股价上涨到80，继续把这5手买回去，把全部的头寸都卖出80的看涨期权，最后股价保持在80以上，指派行权，1000股以80的价格卖掉，同时还有一路挪仓的收入。

好了今天的关于备兑的卖出情况 介绍到这里，会有点长 因为我希望从理论到举例 再到后续行动都给大家整体介绍一下，我希望你可以一次把它们看完，因为这里的知识对于后面的其他内容非常重要