【财报解读】迪士尼:略超预期,就等即将上线的Disney Plus了

社区好像没有很多人关注迪士尼$(DIS)$?是因为它这一年多股价走势不好吗?

不过确实也是不太好,这么久了也才折腾回去年4月高点。

不好的主要原因是奈飞$(NFLX)$这帮流媒体太猛,抢了它很多用户过去。

也许有人会觉得迪士尼这么大一个盘子,旗下那么多产品和品牌,又是皮克斯又是漫威的,怎么会搞不过奈飞一个新公司。

但问题在于,迪士尼的业务是分四大块的,借用一下@老虎研报 的图:

漫威、皮克斯这些大家熟悉的电影牌子归属在影视娱乐部门,但这整个部门的营收占比只有18.9%,贡献16.9%的营业利润,因此虽然它有名,但根本撑不起迪士尼这么个大集团的股价。

到目前为止,迪士尼的营收和盈利主力都是传媒网络部门,也就是旗下各大电视台,比如ESPN、迪士尼频道、ABC等等。

仔细一想这也是当然的,电影固然单部盈利高,但一年数量有限,而且也存在没摸准观众口味而扑街的风险,电视台的盈利就持久稳定得多。

而这些电视台这几年受奈飞他们的冲击就很大了,之前在奈飞的财报解读里也写过:

一般认为,奈飞早期的起飞是抓住了时代的风口。

美国的有线电视订阅费有三个环节收费,内容制作方(制片公司或团队)、整合与发行方(各电视台)、信号传输方(广播和多频道传输体系),收费比例约1:1:2。

这就造成订阅费居高不下,而且用户还要被迫接受频道捆绑,打包买一些自己不想看的频道。

而互联网技术进步以后,奈飞为首的流媒体平台就利用廉价得多的网络费和“频道去捆绑”迅速打倒了信道传输方,进而挑战各电视频道,造成美国“剪线族”(取消订阅有线电视,转向流媒体)越来越多。

今年剪线族增速再次超预期,本来预计+22%,现在已经上调到了32.8%:

那么迪士尼的支柱部门自然也跟着承压:

如图,运营利润率很明显在下滑。

迪士尼当然不会坐以待毙,它在今年上半年进行了业务重组,直接把流媒体提成了一级部门,显然是要大搞一番:

从19财年开始(就是日历年18Q4),迪士尼的财报就会以新的部门构成来公布了。

而从右图流媒体部门的平台构成就能看出,自营平台显然是被寄予厚望的,此前宣布和奈飞的内容合作协议只续到18年底也明显是为了给自营平台铺路。

在今早的电话会议里,公司宣布自营平台将名为“Disney Plus”(即“Disney+”),推出后将获得“星球大战”这个强力IP的鼎力支持,推出一系列原创电视剧。

此外,之前对福克斯的收购也使得迪士尼拿到了目前美国三大流媒体平台之一的Hulu的60%股份,管理层称Hulu的直播节目可能会提价。

所以总的来说,市场对本次财报一开始就没有抱太多的期待,大家真正等待的是重组后的流媒体部门的表现,是迪士尼“All in 线上平台”策略的进展,也就是下两个季度的财报。

而对于本次财报来说,各部门的表现略超预期:

总营收同比+12%,调整后EPS 1.48美元,双beat。

总营业利润率22.8%,超过去年同期的20.6%。

传媒网络部门营收+9%,但运营利润率下滑到25.6%,低于去年同期的27%。

细分来说,其中广播电视台的营收盈利同比持平,部门的主要问题是现金牛ESPN有线电视台的广告收入同比-6%,加上近期对BAMTech进行整合,所产生的相关成本对营业利润产生了负面影响。

影视娱乐部门营收同比大涨50.21%,当然这是旗下电影热卖的功劳。

主题公园营收同比+9%,主要是美国经济向好带动的。另外上海迪士尼的盈利持续下滑,幸亏它占比不大,被其他公园的上涨抹平了。

消费品和互动娱乐营收同比-7.6%,主因是行业整体收缩。

展望下季度,因为流媒体平台的推出,加上ESPN+版权支出的上涨,管理层对利润持谨慎态度。

小结:

本季度表现不错,但长期来看有线电视的颓势是没救了,市场在等待重组后流媒体部门的表现。

往好的方面看,迪士尼在内容上没有敌手,热门IP大把,深度和广度都够,只要它能解决“就是不擅长运营线上流媒体平台”的问题(以前搞过一个自营平台,垮了,之后才不得已去和奈飞合作的),大有可为。

往不好的方面看,流媒体平台的运营并不是那么容易的事情,否则世上就不会只有一个奈飞。

尤其对于迪士尼这种有自己的企业文化的大集团公司来说,更是船大难掉头,大家可以想想湖南卫视的芒果TV和爱奇艺、腾讯视频它们有什么不同。

此外,迪士尼最能盈利的电视台是ESPN,一个知名体育电视台,而现在亚马逊、FB、谷歌等等都在试图和它竞争(因为这些公司都在搞视频业务,而转播体育赛事是引流效率最高的方式之一)。

目前已经造成了体育赛事的版权开支不断上升,利润率下行,未来如果这几个科技公司还能以“更有意义”的方式来参与竞标的话,迪士尼会承受更大的压力。

直白点说,现在ESPN对于体育赛事是有从造势预热、转播解说、球员采访和参加活动、球队包装等等一系列成熟服务的,这些亚马逊它们暂时都没有,只是抢几个赛事的转播权并不会真正动摇迪士尼在体育场上的统治地位,但如果将来它们有了呢?

总而言之,个人感觉现在这种“观望”的氛围下,迪士尼股价很难大涨。

而且不管是以倍数法还是以永续现金流法来估值,迪士尼现价都是合理的。

所以接下来的两个季度,大家拭目以待吧。

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# 老虎财报季2020

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评论5

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  • 好吧。看跌它
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    • 九格
      为啥😂
      2018-11-19
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  • 长天
    ·2018-11-09
    分析到位!
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  • 一语忘年
    ·2018-11-11
    你好
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  • 牛吃草
    ·2018-11-09
    长线品种
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