微软:打造“游戏界的奈飞”

$微软(MSFT)$坐拥大量核心游戏用户,不断增加的自有内容,支撑实时游戏服务的云计算能力......摩根史坦利的研究报告认为,微软正在打造“游戏界的奈飞”。

不同于Office 365或Azure,游戏板块并非微软核心利润驱动器,市场过于关注表现低迷的Xbox主机销售业务和“剃刀+刀片”的销售模式,没有注意到微软的游戏生态正在从Xbox扩大到PC和手机,从主机游戏单次销售转化为订阅和服务,并引入了实时游戏、直播和混合现实等形态。

目前微软的游戏业务是传统的“剃刀+刀片”模式,包括销售低毛利率的Xbox主机及配件($229-$499,美国市场价格),以及高毛利率的1P和3P游戏单机版本或Xbox Live Gold订阅($9.99/m 或$59.99/y,美国市场价格)。2017年游戏业务收入为90.5亿美元,其中硬件收入占比31%,游戏和服务收入占比69%。不过由于近年来糟糕的Xbox销售表现,游戏业务整体在FY16-17年都没有增长。

下图:微软游戏业务在FY16-17都基本处于零增长状态(来源:Morgan Stanley)不过微软CEO Satya Nadella表示,将会从新打造游戏的制作、销售和使用体验全流程,并将游戏业务移动化。游戏业务战略发生转变,和Microsoft很多业务一样,关注可重复的收入模式(如Xbox Live Subscription、Xbox Game Pass),增强参与感(如Xbox Live和Mixer),和跨平台及设备的移动化使用体验。2018年3季度,Xbox Live的订阅用户MAU已经达到5900万,和2015年1季度相比接近翻番。

下图:微软Xbox Live MAU变化(来源:Morgan Stanley)此外微软的Azure和PlayFab为云端游戏行业提供了独特的基础设施支持。微软遍布全球的数据中心基础使游戏开发者可以在云端扩大和定制游戏基础设施;2018年早期微软收购了PlayFab,一个专门支持云端游戏开发和运营的后台平台,帮助独立游戏开发者跨Xbox主机、PC、移动设备平台实现云端游戏的开发、运营、获客和货币化等流程。

Xbox Game Pass是未来云基游戏的服务收入来源,目前定价为$9.99/m(美国市场价格),订阅后可以使用超过100个游戏。目前Xbox Game Pass只能用于Xbox游戏主机,未来将会扩展到PC和手机端。通过跨平台的游戏业务扩张,预计2021年游戏业务的毛利率将提高到46%的水平(base case)

Morgan Stanley预计微软2018年EPS为$3.84,2019年为$4.11,目标价格$130。

下图:MS对MSFT的估值模型调整(来源:Morgan Stanley)

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