看财报 | 摩拜给美团带来了什么?

#美团股价暴跌# 年报(及4Q18)让美团点评 $美团点评-W(03690)$ 昨天收盘价跌了11%。

一般,港股的二级市场对于亏损的容忍度比美股市场低。昨天的股价变动与其亏损有较大关系。很多人惊讶于这家公司一年就亏了1155亿元,但实际上这里边有1046亿元的“可转换可赎回优先股的公允价值变动”。小米IPO时这个概念已被集中讨论过,它不代表实际的经营亏损额,倘若公司发展得好,股东把优先股转换成普通股后,这部分“亏损”就不计入利润表了。

我们来看看其实际经营亏损,2018年亏了110.9亿元,同比扩大190%。具体是怎么亏的呢?

先明确两点:一是这家公司的业务逻辑。我认为是用高频带低频,交叉销售。外卖、单车租赁、网约车这些是高频,到店及酒旅 $携程网(CTRP)$ 属于相对低频,高频业务忍受低毛利率,低频业务享受高毛利率;

二是其营收结构,主要是三块,核心是佣金,包括对外卖、酒旅、网约车等订单的抽成;其次是在线营销(广告)费;其他的像供应链解决方案等,占比较低。

以佣金为主的模式,决定了美团点评对GMV(交易额)的依赖度,这是其货币化的基础。以核心业务外卖为例,外卖去年GMV是2828亿元,涨幅65.3%,交易笔数涨幅56.3%,卖外收入涨幅81.4%,外卖成本(主要是骑手费用支出)涨幅70%。

这几个百分比对比看,可以得出一个初步结论,即外卖的客单价有可能在提升(GMV涨幅高于笔数涨幅),且平台的佣金比例在抬升(GMV涨幅低于收入涨幅,同时外卖毛利率由8.1%提升到13.8%),但也相应产生了较高的配送成本。

去年,公司投入的补贴(用户激励)为54亿元,2017年为42亿元。说明外卖行业的竞争依然激烈 $阿里巴巴(BABA)$ ,追赶者施加了较大的压力。同时,市场还未形成用户忠诚度,这点与美国市场Instacart等面对的局面类似。

可以说,外卖业务在毛利率改善(体现为佣金比例提升、规模效应下的单位成本下降)的前提下取得了规模扩张,其核心业务水平得到了一定提升。而环比Q3数据,Q4外卖在GMV与收入上基本持平,交易笔数略有提升,但毛利率下滑了3.3个百分点,有可能和冬季的骑手奖励支出有关。

由于到店及酒旅业务的营收占比相对较小,且去年在营收、毛利率、GMV上的变动并不十分显著,这里不做分析。

整体上与2017年相比,去年美团点评在成本和费用上的变动情况如下:三费在营收中的占比基本没有太大变动;总体销售成本大概涨了1.3倍,其中第一块外卖成本涨了70%,第二块到店及酒旅成本大概涨了40%,基本在正常范围内;

但第三块新业务成本涨了13倍,从11亿涨到了155亿,由网约车司机相关开支、收购摩拜产生的基础设施设备折旧等所致。同时由于业务与估值调整等因素,摩拜品牌计提了13亿元的无形资产减值准备。

目前难说单车租赁、网约车这些新业务给这家公司带来多少协同增量,以及评估定这些新业务与外卖、到店及酒旅之间的用户交叉销售效果,只粗略地体现为新业务的营收占比从6%增长到17.2%,但这其中不止包括出行服务,还包括供应链方案等B端收入。

综上判断,受制于成本与股价的双重压力,以及现金流并未显著提升的情况下,美团点评的横向扩张速度可能会受到一定抑制,未来投入可能会更有聚焦性与纵深性,围绕餐饮与酒旅服务的纵向深耕是不错的方向。同时,在行业对手可能降低外卖佣金的情况下,美团外卖能否扛住当前的毛利率,并维持GMV与营收的增速,是一个核心看点。

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评论4

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  • ZOE011
    ·2019-03-13
    写的很清楚
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  • 财经正弦波
    ·2019-03-13
    兄台互粉一下呗
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  • 财经正弦波
    ·2019-03-13
    一切源于亏损
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  • 方中玉
    ·2019-03-13
    靠谱的点评
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