看财报 | 腾讯:大船已转向

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 昨天发布的年报里有这么一条信息,董事会决定给每股派发1港元股息,2017年报时派发股息是0.88港元。如果按照2018年已发行普通股的加权平均数94.4亿股计算,腾讯将拿出94.4亿港元回馈投资人。

这背后有一部分是每股盈利能力的支撑因素。2018年腾讯每股摊薄盈利是8.228元人民币,比2017年上涨9.7%,而2017年相比2016年的涨幅高达73.2%。

这也能从股价上反映出来,按年K线图看,2017年是腾讯股票最为风光的一年,年度涨幅超过114%;而进入2018年,特别是下半年受游戏监管政策变动等因素影响,腾讯的年度股价出现了自2012年以来的首次下跌。随着监管政策的明朗化,腾讯股价在今年Q1的回升幅度大致为14%。

但从年报看,腾讯2018年的核心盈利能力并未受到影响,非通用会计准则下(Non-GAAP)的净利润为774.69亿元,同比增长19%。Q4按照更能反映主体业务情况的Non-GAAP准则,净利润为197.3亿元,同比增13%;而GAAP准则下净利润的同比下降32%,原因并不是公司毛利出现了下滑,主要是由于对一些所投资公司的市(估)值展望而计提的减值准备所致。这一项(反映为其他收益/亏损)在4Q17时是79亿的收益,而4Q18时录得21亿的亏损。

腾讯目前投资了700家左右的公司,其中约有100家独角兽公司,60多家为上市公司。去年下半年股市低迷期,这些投资标的的市(估)值也受到了影响。

事实上,在腾讯保持住现有的盈利水平、主业游戏短期承压、长期政策明朗化的波澜不惊下,公司已经在发生结构上的转型,我们来看看这是如何发生的,以及对这家公司长远的影响是什么?

1,云的崛起

腾讯目前按照三个业务分部来披露业绩,分别是增值服务(网络游戏,以及直播、流媒体等社交网络)、广告(分为媒体广告与社交广告)、其他(主要是金融科技与云服务)。

历史比较看,腾讯的营收结构已经发生了较明显改变。支付与云服务在总营收占比从2015年的5%一路上升到2018年的25%;相应的,以游戏占大头的增值服务的占比从78%下降到56%。4Q18这一趋势进一步强化,支付与云服务的占比为29%,增值服务占比51%,剩下的20%来自广告。

可以说,腾讯现在已基本摘掉了“游戏公司”的帽子,对单一业务的依赖度在快速下降,从未来风险预警的角度看,属于更健康的营收结构,抗风险能力在增强。下一步就要看“新引擎”成本及毛利率的改善情况。

2018年支付与云服务的整体毛利率为24%,比2017年微涨了2%,而增值服务的毛利率保持在53-60%。这是业务模式的差异所致,也说明了支付与云服务已成长为公司总营收的有力贡献者,但还未成为主要的利润源泉。

自去年国庆节前宣布重大组织架构调整以来,外界对腾讯的 B端服务业务进展的关注不亚于游戏,目光主要集中在腾讯云上。去年腾讯云成为增速亮点,营收增长100%,主要体现为IaaS与PaaS层产品的销路,Q4云计算付费客户数同比增长了一倍。

放大到整个亚太市场,据美国知名调研机构Synergy Research数据,腾讯云在2018全年及4Q18的市场份额分别为5.8%和5.4%,目前已在该区域超过Google,排在亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ AWS、阿里云 $阿里巴巴(BABA)$ 、微软Azure之后,位列第四。

比增速更值得关注的是客户结构的调整。早期,腾讯云客户集中在网络游戏、视频流媒体服务等客户,范围比较窄,这与腾讯的主业有高度相关性,在国内“上云”的游戏公司中,腾讯云拿走了一半的份额;它在海外的拓展,比如在云计算竞争异常激烈的印度,也是从游戏和流媒体公司突破。前两天外媒称,世界最大的游戏引擎公司Unity和腾讯建立了云计算合作,服务游戏开发者。这说明腾讯云与同样擅长游戏与云计算的微软构成了竞争。

而它眼下的客户拓展方向为金融、零售、医疗等领域。尤其是金融行业,已服务超过6000家金融机构,其中有150多家银行,数十家保险及证券公司,其他多为长尾客户。这说明它正在进入更为宽泛的传统领域。

一般,游戏、视频等中小互联网公司有天然的“上云”意愿,传统机构的意识相对滞后。快速获取中小互联网客户,容易让云厂商在初级迅速“起量”,体现为营收的涨势;后期随着客户结构的丰富化,大客户贡献度提升,且不同行业提出了差异化的解决方案诉求后,云厂商的市场导向策略会逐渐过渡为更加精细化的产品服务导向。这种变化在AWS、阿里云身上都有体现,也是腾讯云眼下在经历的。

看腾讯的云服务,最好放在企业级的视角下,比如小程序、企业微信、AI能力这些具有PaaS层潜力的应用,本身就是其提供云服务的一环。这些业务的协同效果决定了其未来云服务产品的丰富度,可参照微软用Office 365捆绑兜售Azure的情况。

2,社交广告

去年架构调整,腾讯将旗下各广告线合并,统筹媒体广告与效果广告,新组建了广告营销服务线(AMS),这对内部不同部门间的广告销售效率是个利好,广告业务得到重视。

4Q18,腾讯广告同比增长37.5%至170亿元,其中社交广告涨幅更大,为43%、118亿元,主要是微信朋友圈、小程序、QQ看点等广告位的贡献。2018年,腾讯在朋友圈增设了第二广告位,并开始在小程序中接广告订单,增加了广告位。但与头条系产品相比,腾讯的信息流广告负载(广告位)一直表现得比较克制,以避免影响用户阅读体验。

未来腾讯广告的上升空间有多大?不妨用Facebook粗略做一个参照。Facebook有98%以上营收来自广告业务,其10-K文件披露,2018财年其全球范围的ARPU(单用户价值)为24.96美元,同比增长24%。但其区域差异很悬殊,Facebook核心的北美市场ARPU是其亚太市场的10+倍。

2018年腾讯广告收入581亿元,如果按照10亿用户量计算,腾讯广告ARPU大概为58元,约合8.7美元;如果只统计社交广告(2018年收入398亿元)ARPU,则约合6美元。说明腾讯广告、特别是社交网络的天花板还比较高,但这个市场的竞争也异常激烈,趋势是各家在既有的广告大盘子里抢食。

广告业绩背后主要反映腾讯社交网络的活跃度(社交广告),以及内容产品(品牌广告)的护城河。目前,微信朋友圈的日活达到7.5亿,按照DAU/MAU计算,留存率(活跃度)大致为68%;而像《创造101》等自制综艺对内容池的补充,巩固了品牌广告及视频订阅数的增长态势。

从高盛、德意志银行、中金等33家海内外投行和券商给出的买入、增持评级看,腾讯在消费互联网自去年下半年以来的承压在降低,而企业级服务与广告业务正在让这艘大船调整航向。

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# 老虎财报季2020

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评论2

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  • 宏观交易员
    ·2019-03-22
    现在微信朋友圈广告明显增多,还都是国际大牌金主。。。。
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  • 投资的人
    ·2019-04-08
    坚定持有!!![害羞]
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