新股点评：广州佛朗斯股份（2499）

一，基本介绍

佛朗斯是中国领先的场内物流设备解决方案提供商。于往绩记录期间，佛朗斯主要提供场内物流设备订用服务，于2020年、2021年及2022年以及截至2023年4月30日止四个月，场内物流设备订用服务分别贡献其总收入的65.2%、63.0%、61.8%及55.9%。

发售股份数目 : 12,136,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 1,213,600股H股（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 10,922,400股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：14.18～16.18港元

基石投资者：

柳工机械已同意按发售价认购合共100百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 59.17%，详情见招股书297页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 15.18港元)

发售时间：2023年10月31日-2023年11月03日（2023年11月02日截止孖展）

上市日：2023年11月10日

保荐人：海通国际资本有限公司

包销商：海通国际证券有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司

二，基本面和定价

根据招股书披露，佛朗斯是一家场内物流设备解决方案提供商，场内物流设备的核心是各种叉车，换句话说，佛朗斯是一家叉车等设备的租赁商（当然佛朗斯还要提供对应技术服务）。

图1，叉车示意图

在提供叉车等设备服务的同时，佛朗斯也兼有提供维护维修和配件销售业务。通常来说佛朗斯的维护维修服务也是面向其设备服务的客户，收入量较少；而配件销售业务则更多是因为佛朗斯在行业内的经验使得其有一定客户基础，但佛朗斯本身并无生产能力，此业务中佛朗斯仅作为一个经销商，毛利率偏低。简而言之，佛朗斯的核心业务还是提供设备服务。

图2-3，佛朗斯的收入和毛利拆分，按业务类型计

所以佛朗斯的业务分析其实比较简单直观。

（1）佛朗斯主要面向B端客户，服务合同通常持续1-3年。也就是说佛朗斯的增长曲线应该是一个平缓的线性增长；

（2）设备租赁通常代表一个较为稳定的ROA，佛朗斯的财务杠杆率理论上不受监管限制，但是实际上佛朗斯保持了一定较为稳定的负债率，因此理论上也应该有一个稳定的ROE；

（3）但是实际上2020-22佛朗斯的ROE有一个明显的下滑，似乎主要来自于毛利率的下滑。招股书解释为客户需求的疲软。

关于对未来预期，很多投资者相信中国未来的政策主调是降息及QE，低息环境理论上对提升佛朗斯的ROE有促进作用。但是问题是佛朗斯的客户主要是生产企业、物流企业和贸易企业，如果客户的需求持续低迷，那么再低的息率都没办法给佛朗斯带来利润。

通常财务投资者投资此类企业的逻辑是获取一个较为稳定的股息率，账号菌段时间看不到佛朗斯有持续派息的能力。

 

基本面和定价评级：负面

三，大市

维持中性偏负面评级。

四，保荐人

海通国际资本为本次IPO的独家保荐人，稳定价格经办人为海通国际证券。

近两年内除SPAC外海通国际担任独家保荐人的项目还有维天运通（2482）和凌雄科技（2436），两支新股上市后首日走势均较为稳定。

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO所发售新股仅占总股本的3.49%，可能显示销售压力较大。

本次IPO后旧股东和基石投资者均处于禁售状态，市场流动性可能不足。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/1031/2023103100018_c.pdf

$佛朗斯股份(02499)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。