操作者
早上好。我的名字是丹尼斯，今天我将成为你的会议主持人。我想欢迎大家参加高盛第二季度2019年收益电话会议。这个电话是在2019年7月16日今天录制的。谢谢。$高盛(GS)$
Miner女士，您可以开始您的会议。
希瑟矿工
早上好。这是高盛（Goldman Sachs）投资者关系主管Heather Kennedy Miner。欢迎参加我们的第二季度财报电话会议。在此电话会议中，我们将参考我们的收益报告，该报告可在我们网站www.gs.com的“投资者关系”页面上找到。在收益发布和演示中不会出现有关前瞻性陈述和非GAAP衡量指标的信息。此录音带是The Goldman Sachs Group，Inc。的受版权保护的材料，未经我们同意，不得复制，复制或转播。
今天在电话会议上，我加入了我们的董事长兼首席执行官David Solomon和我们的首席财务官Stephen Scherr。David将首先对我们的财务业绩，当前的运营环境进行高级别审核，对最近的几项战略决策进行更新，并讨论我们的压力测试结果。然后斯蒂芬将涵盖我们每个业务的第二季度业绩。他们很乐意在那之后回答你的问题。
我现在将电话转给大卫。大卫？
大卫·所罗门
谢谢希瑟。感谢大家今天早上加入我们。我很高兴和你在一起。让我从第1页开始。我们报告2019年第二季度的收入为95亿美元，与去年相比略有下降，但仍然反映了在混合运营环境下的稳固特许经营业绩。
净收益为24亿美元，每股收益为5.81美元。总的来说，我们发布的股本回报率为11.1％，有形权益回报率为11.7％。我们的业务表现良好，并为未来的发展保持稳固的地位。在投资银行业务方面，我们在全球公布并完成并购方面排名第一，并且在今年迄今为止的全球股票承销业务中排名第一。
我们的股票市场制造业务在四年内实现了其第二高的季度，我们的特许经营继续在整个地区产生广泛的市场份额增长。我们在私募股权投资方面取得了显着收益，我们在八年内创造了季度I＆L收入 - 投资活动反映了我们为公司和客户寻找机会的能力，并记录了年度35亿美元的债务I＆L的净利息收入。
最后，我们监管的资产增加了600多亿美元，达到1.7万亿美元的另一个记录。
转向第2页，我们的第二季度业绩产生了一个既带来机遇又面临挑战的运营背景。本季度可能比其他季度更多地反映了三个组成部分每个月的市场情绪变化。在这种不断变化的情绪下，我们继续看到相对稳固的基本经济基本面。今年我们预计美国实际GDP增长率约为2.5％，全球增长率为3.4％。欧洲经济增长仍然略微低于1.5％。正如最近报道的那样，中国的运行速度低于6％，比多年来的速度慢，但仍然支持全球增长。
在减缓全球宏观背景的同时，所有这些仍然具有广泛的建设性。尽管如此，由于地缘政治的不确定性，第二季度大部分时间内市场普遍存在的强劲基本面仍然黯然失色。4月份的客户活动在低波动性下变得平静，特别是在固定收益市场。由于地缘政治事件导致风险偏好发生重大转变，5月份的情况恶化。对扩大贸易战的担忧引发了人们的担忧，即中国和墨西哥的新关税将削弱持续增长的前景。
作为回应，股票波动性增加; 由于我们的企业和投资客户保持观望态度，全球市场扭转风险，美国收益率曲线倒转，客户活动在各种产品中放缓。贸易问题也催生了全球央行的担忧，促使日本央行和欧洲央行强调潜在的进一步刺激措施，美国市场现在预计美联储将在今年多次降息。表达温和的情绪刺激了一个缓解反弹，并增加了客户的乐观情绪和活动，尽管在本季度末。这使得六月成为结束本季度的更强背景。
6月份的市场情绪持续至今。我们看到美中贸易战暂停，中央银行的宽松观点以及全球股市继续向上攀升。信贷融资市场仍然开放，战略交易正在宣布。展望未来，我们对地缘政治方面保持谨慎态度，但考虑到全球市场的弹性，我们持乐观态度。重要的是，我们客户对建议，融资和市场准入的长期需求是跨周期的。
切换工具，我想对我们在第二季度做出的两项重要战略决策以及我们的替代和财富管理业务提供一些见解。首先是替代品，这是我们过去30年来高盛的核心优势？我们最近完成了对整个公司的投资活动的内部重组。更具体地说，我们已经调整了我们的特殊情况集团，房地产，商业银行和其他几个投资平台，共同的商业银行业务。
我们拥有世界一流的投资特许经营权，拥有良好的业绩记录，独特的采购和执行能力以及与最大的机构投资者的长期合作关系。展望未来，这些团队将运营外国资产类别，私募股权，成长股权，私人信贷和房地产。通过汇集我们的投资专业人士，我们将加快筹集大量第三方资金的能力。我们预计这一变化将使我们能够随着时间的推移产生更持久的货币基础收入。这将是一个过渡。随着我们增加第三方资产，我们注意保护这些业务的收入潜力。
其次，我们宣布计划收购United Capital注册投资顾问，其监管资产约为250亿美元，全国各地有220名顾问和90个办事处。联合资本是向我们为财富范围内的个人提供全面财富管理服务的长期战略目标向前迈出的关键一步。在今天完成交易后，United Capital将成为我们Ayco业务的有力补充。我们领先的金融执行咨询和投资咨询业务，为美国许多大型企业提供服务。
我们对联合资本带来的增量规模感到兴奋，这使我们能够为更广泛的财富管理客户提供服务。在合并的基础上，Ayco和United Capital将为客户提供超过800亿美元的监管资产，这是发展我们大规模富裕财富特许经营权的强大基础。它仍然雄心勃勃 - 我们的雄心壮志仍然是通过我们长期的PWM业务继续为超高净值人士提供服务。拥有100万至500万美元可投资资产的个人通过Ayco和更广泛的大众富裕阶段，将数字和人力互动视为市场的延伸。
在将电话转交斯蒂芬之前，我想花一点时间了解最近6月底发布的美联储压力测试结果，该结果显示银行有能力延长超过4,000亿美元的压力诉讼。总体而言，该行业在今年的考试中表现良好，但我说压力测试的结果清楚地表明了美国金融体系的整体安全性和稳健性。我们也赞赏为提高测试透明度所做的持续努力，并且非常赞同美联储的整体评估，即美国银行体系资本充足，即使在经历严重冲击之后也能为经济提供支持。
具体谈谈我们在2019年CCAR考试中的表现。毫无疑问，我们已经披露，美联储并没有反对高达88亿美元的资本回报计划，包括我们的季度普通股股息增加0.7％。这一变化反映了董事会和管理层的观点，即股息增长是实现强劲股东回报的关键因素，并反映了我们近年来在支持更高股息方面增加更加耐用的收费收入的进展。
最后，我想简要介绍一下我们未来几个季度的战略沟通计划。重要的是，我们将继续努力在今年1月份提供战略性更新，我们将在确认后分享具体日期。此更新将包括我们将对自己负责的公司的财务目标以及对我们业务战略的更广泛审查。
有了这个，我将把它转交给斯蒂芬，以便在我们的每个业务中完成结果。
斯蒂芬谢尔
谢谢大卫。让我们来看看数字。让我从演示文稿的第3页开始。正如大卫所说，第二季度的环境变得喜忧参半。在此背景下，我们将继续为客户服务，并专注于执行我们的战略重点。
让我们详细介绍一下这些数字。接下来，投资银行业务的净收入为19亿美元，与第一季度相比下降了3％，与去年同期相比下降了9％。财务咨询收入为7.76亿美元，与去年相比下降了3％。在本季度，我们参与了宣布的约4650亿美元的交易，并以2350亿美元的交易量结束，这是我们今年迄今为止排名第一的并购排行榜排名。
客户对话仍然健康，我们看到各个行业的势头，包括TMT，医疗保健，特别是金融业，这些行业多年来一直处于休眠状态。转向承销，股票承销净收入4.82亿美元与第一季度相比有显着改善，第一季度经历了政府关闭，与去年强劲的季度持平。今年迄今为止，我们在全球股票承销业务中排名第一，本季度100多笔交易中的交易量达160亿美元。
我们在本季度担任领导角色并将许多着名公司带入公共市场，包括优步，Avantor，Pinterest和Slack。
转向债务承销，净收入为6.05亿美元，比一年前下降20％。去年第二季度包括投资级别和杠杆融资活动的一些重要贡献，本季度没有重复相同的程度。本季度我们的交易流量与整个行业的趋势一致，这反映了贷款市场的销量大幅下降以及收购相关融资的活动减少，尤其是与金融赞助商的融资。尽管如此，我们的特许经营权仍然处于有利地位，我们的高收益率排名上升至今年的第二位，进一步反映了我们的竞争优势。
我们的投资银行积压与第一季度末相比略有下降，因为我们通过完成几项大型股权承销将部分管道货币化。尽管如此，我们的积压在咨询和债务承销方面都有所增加。虽然市场可以快速变化，但我们乐观地认为，鉴于客户对话的健康水平以及持续进入融资市场的需求，我们的客户将在未来几个季度继续积极执行战略交易。
从第5页转向机构客户服务，第二季度的净收入稳定在35亿美元，比去年下降3％，因为我们的多元化业务在FICC中的客户活动较少，抵消了股票的强势。FICC客户执行净收入在第二季度为15亿美元，同比下降13％，反映了混合运营环境和普遍较低的客户活动，尽管欧洲实力显着。
总体而言，与一年前相比，第二季度提供的机会证明更具挑战性。具体而言，由于波动性较低且客户情绪转变，我们的宏观业务量下降。与去年相比，客户活动和利率以及包括新兴市场在内的货币更加疲软，因为贸易和关税的担忧超过了经济数据，推动了市场情绪并限制了客户参与度。本季度美联储预期降息的时间和幅度的不确定性也是一个促成因素。随着关税威胁的减弱和利率方向变得更加明显，我们看到客户活动有所改善，特别是在本季度末。货币方面，主要外汇对的隐含和实现波动均在整个季度处于历史低位，
相比之下，大宗商品的表现是积极的。由于我们的工业产品，石油，天然气和电力业务的稳健贡献，业绩同比增长。在我们的微型企业中，我们看到活动和信贷较低，但抵押贷款的结果更好。在信贷方面，发行活动和我们的库存水平相对于一年前有所下降，因为投资者在2018年底经历的利差扩大后更加谨慎，并且在信贷风险选择方面变得越来越敏锐。与一年前相比，我们看到较低的结构性融资客户活动，而收盘信贷伴随着较为温和的起源背景，特别是投资级债务和杠杆贷款，正如我之前提到的那样。
另外，抵押贷款收入在业绩改善的情况下增加。尽管环境如此，正如我之前所说，我们正在大力投资以实现工作流程的自动化，以电子方式为客户提供服务，监控我们的成本基础并以资本有效的格式提供结构化解决方案。
转向第6页的股票。第二季度的净收入为20亿美元，比上一季度增长14％，同比增长6％。我们相信，我们的成功反映了我们不断巩固全球市场份额，并致力于为客户提供全套现金，衍生品和优质服务，包括高触摸和低触摸渠道。股票客户执行净收入为7.72亿美元，与第一季度相比增长了13％，与一年前相比增长了12％。与2018年第二季度相比，现金和衍生品的表现更为强劲。
佣金和费用的净收入为7.77亿美元，比欧洲，中东和非洲地区的实力增长9％。我们还在低触摸执行中继续增加市场份额。安全服务净收入为4.58亿美元，环比增长24％，同比增长5％。随着情绪改善，季节性趋势和平均客户余额反弹推动了连续改善。
转向投资和借贷第7页。我们在I＆L的活动在第二季度产生了25亿美元的净收入。股票证券产生强劲的净收入15亿美元，这是由公司特定事件（如首次公开招股）和投资组合中的企业业绩推动重新评估所推动的。第二季度业绩较去年同期增长20％，主要反映公共股票净收益增加。正如您在幻灯片中看到的那样，我们净收入的大约25％来自房地产，75％来自我们的公司投资。在公司投资组合中，近一半的业绩来自本季度公布的投资。
这些结果包括Tradeweb IPO收益约3.75亿美元。我们自2008年以来所拥有的Tradeweb投资在权益法下入账，因为我们在投资时具有重大影响力。因此，我们在投资时并未确认Tradeweb的重估损益。除了贸易网络，我们还会提醒您注意本季度首次公开招股的其他几项值得注意的投资，包括Avantor，优步和HeadHunter，这些投资增加了我们公共持股的名义规模。总的来说，这四项投资占我们26亿美元公共投资组合的约55％。
转向第8页，债务证券和贷款的净收入为9.89亿美元，其中包括净利息收入的8.72亿美元以及适度的按市值计算的收益。在公司贷款增长的推动下，我们的贷款总额为980亿美元，比上一季度增加20亿美元，我们注意到我们贷款总额的82％是安全的。我们的信贷准备金为2.14亿美元，与上一季度相比下降了4％。我们公司的净净撇帐比率仍然很低，约为60个基点。
转向投资管理，我们在第二季度创造了16亿美元的收入，这得益于我们多元化的全球资产管理业务和领先的私人财富特许经营权。净收入包括14亿美元的管理和其他费用，与第一季度相比增长了5％，比去年增长了4％，这反映了受监管资产的持续增长。相比之下，相对于去年超大的3.16亿美元，我们产生的激励费用显着降低。去年第二季度的激励费用来自各种替代投资基金的实现时间和业绩。
我们还看到PWM客户交易活动的交易收入减少。监管资产在本季度达到创纪录的1.7万亿美元，比第一季度增加610亿美元，这得益于170亿美元的长期净流入，120亿美元的流动资金流入和320亿美元的市场升值。
现在让我转向第10页的费用。我们的总运营支出为61亿美元，与去年第二季度持平，原因是诉讼减少，薪酬和福利费用减少，而技术和综合投资费用增加抵消了这一点。今年迄今为止，总支出为120亿美元，同比下降6％。我们的年初至今效率比率为65.6％，与去年同期相比增长了100个基点，这得益于收入和持续投资的减少，部分被补偿费用降低所抵消。
关于投资支出的话题，正如我们过去所说的那样，我们正在积累大量的有机投资来建立新的业务和数字平台。该投资周期的深度将在2019年和2020年。投资支出将持续到2020年，届时我们还将看到更有意义的储备建设影响，支持我们在今年夏天晚些时候推出的Apple Card初期增长。
年初至今，Markus，Apple Card和我们的新交易银行平台的税前总成本约为2.75亿美元，导致我们的ROE下降约60个基点。从第一季度开始到第二季度，这些企业的累计税前亏损约为13亿美元，这已经融入了公司的业绩。随着这些业务在未来几年的扩展，这种阻力不仅应该逆转，而且还会成为公司ROE的增长贡献者。
接下来的税收。我们报告的季度税率为23％，今年至今为20％，包括第一季度的离散税收优惠。我们继续预期2019年全年税率与我们的中期估计约22％至23％一致。在补偿比率方面，我们的理念仍然坚持我们的绩效原则。将年初至今的比率减少至36％，这反映了我们对公司薪酬应计的最佳估计，2018年全年的收益率仅低于34％。正如我们过去所指出的那样，随着我们增加规模和平台驱动型业务，我们预计薪酬将随着总营业费用和效率比例的比例下降而成为公司更为相关的衡量标准。
这些平台业务应该具有较大的边际利润率，并且作为成本贡献者，较少依赖于补偿。
转向第11页的资本。我们的普通股1级比率使用标准化方法为13.8％，采用先进方法为13.5％。由于留存收益增加，该比率分别比第一季度增加了10个基点。我们的SLR顺序为6.4％。在本季度，我们向股东返还了总计16亿美元，包括股票回购12.5亿美元和3.19亿美元的普通股股息。我们的基本股票数量在本季度结束时再创历史新低，达到3.72亿股。我们的每股账面价值为214美元，比一年前增长了10％。
正如大卫所说，我们很高兴美联储不反对我们2019年资本回报总额高达88亿美元的资本计划，包括高达70亿美元的股票回购，比上一个CCAR周期高出40％。虽然我们继续根据市场环境评估资本回报，并根据我们的长期策略对我们业务的增值投资机会进行评估，但我们的强大资本状况所带来的灵活性增强使我们感到鼓舞。我们可以选择在未来一年将大部分收益返还给股东。
在我们成功完成美联储的年度压力测试之后，让我们花点时间回顾一下我们的资本理念。首先，我们对资本配置的长期看法保持不变。我们首先寻找机会以有吸引力的回报投资我们的业务，在我们获得这些投资之后，我们将努力将其返还给股东。其次，在股息与回购方面，我们希望长期获得更高的股息。因为它是股东总回报的重要组成部分，它进一步反映了公司对我们产生更多经常性和可预测收入来源的能力的信心。
这表示我们继续重视股票回购的灵活性，因为它们使我们能够在基于环境和商业机会的资本分配方面更具活力。第三，关于压力资本缓冲，基于我们的计算和建议的规则，其最终形式可能存在重大差异，我们根据2019年的压力测试结果估计SCB约为5.5％。这意味着CET1总需求不包括在12.5％至13％附近的管理缓冲区，这与我们的第二季度2019标准化比率13.8％相比有利。虽然我们认为CCAR授权是上限而不是我们将返还的资本金额，但我们很高兴地注意到，88亿美元的产能应该使公司能够很好地管理适当水平的资本。
转向第12页，了解资产负债表和流动性。我们的资产负债表为9450亿美元，比上一季度增加了200亿美元。在负债方面，存款增加至1,660亿美元，其中包括超过500亿美元的消费者存款，自去年以来，我们的存款增加了一倍以上。在本季度，我们看到了将业务迁移到我们银行实体的进一步进展，以利用其更多元化和更低成本的资金。本季度我们的全球核心流动资产平均为2250亿美元，我们继续注意到这一点可能会下降，因为我们有机会支持客户需求。
在提出问题之前，先简单介绍一下。尽管经营环境不一，我们的第二季度业绩仍然稳健，但我们相信大卫表示，整体经济增长背景应该仍然支持我们的业务。在我们前进的过程中，我们正在努力执行三个核心目标。一，为客户提供卓越服务，发展现有业务。第二，将我们的业务分散到相邻和新的业务中，三个，在我们所做的一切中更有效地运营。如果我们做好这些事情，我们相信我们可以为股东提供强大的长期回报。
有了它，再次感谢您拨入。我现在将打开问题的界限。
问答环节
运营商
你的第一个问题来自Glenn Schorr和Evercore ISI。请继续。
GlennSchorr
非常感谢。也许从一个真正的快速开始，你提到今年1月提供战略更新。我很好奇你正在考虑什么形式的投资者日，更新幻灯片上的电话这样的事情？
DavidSolomon
谢谢，格伦，早上好。我很欣赏这个问题。我们致力于在1月份提供战略性更新并特别提供目标。今年秋天，当我们知道确切的格式以及我们将要传达的具体日期时，我们正在努力完成它。
GlennSchorr
好吧，只要数字很好我就很酷。在I＆L中，我很好奇我知道你正在经历整合业务的过程，我确信那里有一些挑战，但我的问题是你一直很擅长这个但我觉得管理之间的冲突顾问，资产负债表投资者和第三方资金将更加困难，因为你把这一切融合在一起并发展第三方。我想知道你是否可以谈一谈这个问题。您将如何在资产负债表和第三方之间分配投资，这样的事情？
DavidSolomon
当然，我很欣赏这个问题。这显然是我们花了很多时间思考的事情。我们花了很多时间思考这个问题，因为当你看到这些过去曾经组织过多个公司的业务时。我们现在正在对它们进行内部重组并将它们组合在一起，但我们已经这样做了30年。我们是世界上最大的另类资产管理公司之一。我们管理着非常非常大量的第三方和客户资金。而且我不能说这个商业模式不时出现问题，但是我们专注于达到正确的平衡，并且已经证明了很长一段时间我认为我们可以做到这一点一致。
我认为通过简化组织并将客户作为一个集成的操作来获得的一件事是它实际上应该使这个过程，决策过程更容易和更清晰。因此我们认识到，我们必须在很长一段时间内继续做好这件事。我们 - 我正在与客户交谈并倾听客户的意见，他们感觉将业务集中在一起，集中组织这些业务将帮助我们做到这一点。
运营商
我们的下一个问题来自Chris Beaulieu与Autonomous的合作。请继续。
ChrisBeaulieu
大卫和斯蒂芬早上好。就目标而言，我们期待在1月份实现您的目标，但我们应该如何考虑实现目标的时间表？您是否设定了未来一到两年内可以满足的目标？或者我们是否应该寻找可能需要五年才能实现的更长期的目标？
StephenScherr
谢谢Christian。我要说的是，我们将关注的目标将是回报和同等效率，并且在将这些目标排除在我们的时间范围之外将是中长期。正如我在准备中对业务进行一些有意义的投资所说的那样，我们正处于中间。这个问题的深度将持续到今年和2020年，其回报将在中期内发挥作用。所以目标就是那样。在此过程中，我们将继续指出，正如我们在此次电话会议上所做的那样，更清晰地说明了我们所花费的精确度以及我们的支出，旅行方向和退货类型我们期待得到。
但是，我们正在投资像Apple Card这样的特定业务，比如Markus，就像交易银行一样。那些将有返回配置文件。同样，我们正在投资于能够为现有业务带来更高效率的平台。这两个应该有他们的回归资料，甚至可能在我们的一些项目中。但是我们会给你中期目标，但是就你现在和将来的目标而言。
ChrisBeaulieu
大。非常感谢你。然后在替代品业务上，很高兴看到当你把它们整合在一起时的样子。我不知道你是否可以帮助我们预测可能的尺寸，当你将所有股线放在一起的那种尺寸，也许是今天该业务的增长情况。然后，当你看到可能再次与另类资产管理公司竞争时，如果我们在这里欺骗一个，但你如何平衡那些对高盛做出正确反对而不是像一个关键客户那样竞争的微妙问题呢？
DavidSolomon
当然。因此，首先就业务而言，我们计划在目前运营的四大类资产类别中运营。这包括私募股权。这包括增长股权，私人信贷和房地产。因此，随着时间的推移，我们将为您提供所有这四个渠道中目前存在的资产的更多透明度，这对于我们在这些不同资产类别中增加我们管理的第三方资本数量的重要性和我们的愿望是非常重要的。
关于平衡和操作这个问题，正如我在上一个问题中所说，我们已经做了30年。这些业务目前规模非常大。我们已经公开表示，当您看到我们在这里集体经营的业务时，它们使我们成为当今世界五大替代资产管理公司之一。因此，我们将继续在过去30年中以非常非常重要的业务方式进行导航和执行。事实上，我们在内部对其进行重组，以便我们能够更好地为客户服务，这并不会改变我们在很长一段时间内执行的流程。
StephenScherr
另一个 - 我要补充的另一个问题是，大卫正确地指出这将是一个转变。在这一过渡期间，我们预计这一运动不会出现收入不足。这意味着，我们将保持资产负债表的灵活性，将资产负债表重新分配到不同的袖子中。正如大卫所指出的那样，同样值得注意的是，不管它是否信贷，例如股权的房地产是否具有不同的资本密度，并且在部署的资产负债表上实现更高回报的机会将存在。
所以我们非常清楚维持这里的收入流，而大卫指出这将是一个随着时间的过渡。
运营商
您的下一个问题来自Michael Carrier和美国银行的合作。请继续。
MichaelCarrier
早上好。感谢您提出问题。第一个只是资本，所以你获得更多回购的批准加上股息资本比率已经提高了很多。你在并购方面做了一些事情，仍在投资这项业务。所以我想只是寻找一些颜色，如果这是可持续的，这意味着能够在重新定位资产负债表的情况下做所有事情。可能重要的是你在这方面，特别是在FICC业务和替代业务中。
StephenScherr
当然。因此，我认为今年CCAR清楚地表明了我们希望在总体资本回报方面的旅行方向，这是公平的。我们所询问的范围以及其他方面的批准反映了我们将资金投入股东的承诺。重要的是要注意这些，正如我在评论中所说，我们的姿势没有改变。作为我们正在寻找的资本管理者，以及我们可以投资于增加长期股东回报的增长方式的机会。
我们将继续这样做，你会看到我们正在进行的投资。除此之外，将继续将资本返还给股东。而且我认为在CCAR背景下所发挥的作用反映了我们在市场和环境所处的基础上所能提供的内容。关于你提出的关于FICC的问题，FICC的焦点尤其不是本季度的，但是自从我们开始并开始重新审视业务以来，我们一直关注资本效率，并且在交付我们的客户端。因此，在特许经营方面，这仍然是我们关注的焦点。
当你特别关注FICC时，我会说在扩展企业，交易银行等方面，业务主要集中在客户身上。它专注于平台的开发，对Marquee，定价引擎和投资级信用等平台的投资，同样也是电子商品业务，同样具备成为风险中介的良好校准者的核心。当我们这样做并且我们这样做时，它是公司的核心历史能力。我们将继续研究实现这一目标的方法以及更高的资本和成本效率。
MichaelCarrier
好的，谢谢，然后只是一个后续问题，只是在这个战略审查。我认为有很多关注收入机会和你们关注的重点。只是给出了一些投资，从长远来看，只关注效率比，只是想获得更新或贯穿现有的一些举措，以及你们为降低成本基础而取得的进展。时间和提高效率比。
StephenScherr
当然。所以我会 - 我会用两种组件来回答这个问题。一个是新业务正在构建，无论是消费者业务，信用卡业务是其中的一部分还是交易银行业务。这些业务旨在建立规模业务，这意味着附加的补偿组件较低。您需要进行成本和投资，以使这些业务的边际利润率持续增长。因此，您可以在更高的收入数量上实现更高的效率。这就是我描述新计划的方式。
第二个组成部分是我们在为现有的现有企业引入平台和技术方面所做的工作。我刚刚提到了一些我们在FICC和证券业务中做得更广泛的例子。这两个正在降低交易的吞吐量，它降低了能力，或者我应该说价格点与他们想要见到我们的客户接触，这是更少的人力资本，更多的是平台驱动; 它带来了更高的效率，这就是旅行的方向。
我也同样认为现有企业是我们在联邦中为支持企业所做的工作的一部分，包括在合规等领域是技术的部署，以便提高我们的效率，以便我们能够支持企业以比我们历史上更具成本效益的方式。
运营商
接下来的问题来自Steven Chubak与Wolfe Research的合作。请继续。
StevenChubak
嗨，早安。因此，欣赏压力资本缓冲区的颜色，当然5.5％会增强您的资本状况。鉴于您目前的比率高出70至120个基点，您可能会在未来四个季度创造额外资本。我只是想知道你是如何考虑调整适当的管理缓冲区的？也许只是哲学上会影响微积分的一些因素是什么？
StephenScherr
好吧，我认为微积分的一部分是这些法规所在地的旅行方向。最终的SCB裁决是什么样的; 同样地，CCAR结果的波动和施加压力的方式也不可避免地存在变化。因此，我们将保持一个缓冲区，它有点注意整体微积分本身的那些能力。就哲学上的资本总体方向而言，它是 - 它实际上是我之前提出的那个，我认为你应该在这个CCAR中取得结果，特别是我们请愿的内容以及未提出异议的内容由美联储。
作为我们想去的方向。在投资方面我们已经有了很多，但在能够投入合理数额的资金的情况下，我们非常有信心。而且我还要指出，现在我们董事会批准的第三季度股息增加是股息增长47％，这也反映了公司持续增长和收入增长的信心。
StevenChubak
谢谢你，斯蒂芬。还有一个对我来说效率。如果你注意到投资支出可能在2019年可能在2020年初达到顶峰，那么你就可以对一些较新的计划进行13亿美元的投资规模。我希望你能说出我们是否应该期待看到一些效率最快的进展2020.边际利润率的合理预期是什么？我知道新的计划更难以评估，但考虑到您计划在那里的平台上实施的一些变更，可能会对某些传统业务进行评估。
StephenScherr
是。所以，看，显然效率比是收入函数的一部分。所以我们会看到前线的命运带给我们的地方。在费用基础上，我认为在短期内我们的交易成本有一定的快速实现某些成本效率，这意味着在所引入的平台上发生的事情，这些平台支撑着不寻找的现有企业，如果你愿意的话，新的流向命令，但我们以不同的方式和形式与客户进行交易，而不是我们过去所做的，只是一个非常小的例子。如果你看看我们的投资级别业务，你看一下债券定价引擎，那么我们就可以以一种可能需要数千个工时才能进行计算的方式来进行风险交易的双方。
你的时间价值会低效。现在，我们能够提供一个平台，客户可以参与并寻求在比以往更加有效的基础上更好地整合和开发投资组合。因此，我认为效率更快，或者我应该说，在支撑现有业务的平台背景下，更快地实现效率。在您实现效率和我们正在构建的一些新举措的背景下，您将会有更长的时间表。
运营商
你的下一个问题来自Betsy Graseck和摩根士丹利的分析师。请继续。
BetsyGraseck
早上好。关于你如何考虑消费者或信用的问题？我问了两个问题。一个是即将到来的Applecart，然后是市场组合。在Applecart，我知道你不能详细说明，我们最近在一个说明中将一些估计放在一起，再次基于很多假设，我最终期望你正在运行它，你会期望的以约1％的ROA运行。现在这又是一个很多的假设，但它是基于信息质量与同行相比较低的信息，同行收费和免费。而我 - 我的问题的核心是你如何考虑消费贷款？
您认为这是一项业务本质上比您当前业务风险更高的业务，其业务收益率约为1％吗？或者你 - 我错了吗？我错过了什么？如果这是一个产生高于1％ROA的业务，那基本上是另一个问题。
StephenScherr
好的，谢谢。因此，首先我要说的是，消费者业务无论是卡还是马库斯都是风险企业，这意味着无论数字交付还是信用卡采用与传统信用卡不同的数字形式，这都是风险业务，这是我们关注的焦点。我想说风险不仅仅是信用风险和财务风险，还包括我们正在建设的背景下的操作风险。所以我们对所有这些因素都很清楚。对我们来说重要的是，我们在风险调整后的回报基础上考虑这一点，而不仅仅是资产结构的回报。
这就是关键，这就是我们看待它的方式。对我而言，Betsy过早地猜测增长的速度是什么样的。我只想说，该部分及其周围的风险校准风险决策完全属于高盛银行。而我们的目的就是制造这些产品。我还要说，如果你看一下Markus贷款业务的增长水平和增长率，虽然它继续增长并且表现良好，但我们已经放慢了增长的增长速度，因为我们考虑通过信用卡增加消费者信贷商业。因此，我们从整体上看待它，因此每种情况在信贷分散的方式上都略有不同。但这是一项风险业务，我们将继续关注它，因为我们会在风险调整后的回报基础上实现这一目标。
BetsyGraseck
所以，真正的跟进与预期的规模效率有关，你认为你将在大规模运营这些业务的时候，考虑到你做了一个新的构建，我应该是考虑到效率和这些业务与FinTechs一致，其中间费用率是其他传统竞争对手的30％？或者我应该将银行竞争对手视为更合理的费用比率还是介于两者之间？
StephenScherr
我想说，虽然我们现在已经处于测试状态几个月并且已经在此基础上增加了投资组合，但是我们的期望与我们的增长相比还远远不够。因此，对我的效率进行推测是不成熟的。一旦我们启动并开始构建此投资组合，我们将开始更多地反思这一点。所以现在有点早。我可以告诉你的是，我们在前端和后端与Apple共同构建的内容旨在提供操作弹性，但同样的目的是在应用程序的交付方面高效，我应该说应用程序全部通过交付和后端，所以我的期望是效率将反映在那，但再次过早的数字放在它周围。
运营商
您的下一个问题来自Mike Mayo与Wells Fargo Securities的合作。请继续。
MichaelMayo
嗨，继续投资支出，因为它与美国以外市场的扩张有关，你在哪里与其他国家站在一起，你还有什么考虑？
StephenScherr
因此，我认为迈克，在推测马库斯将扩张的下一个国家的背景下，媒体已经超越了我们的计划。显然，我们在美国以外的第一个地方是在英国，那里的存款平台确实超出了我们的预期。我们将有机会在该市场扩张。对德国有很多猜测。毫无疑问，我们在欧洲大陆的业务增长以及德国存款市场的深度都存在这种猜测。
但现在预测现在还为时过早，我们是否以及何时会在那里进行扩展，尽管我对此有所了解。所以目前我们在美国和英国的平台执行方面已经有了很多，我们将继续追求这一点。
MichaelMayo
好的，然后是一个后续无关的问题。你有1MBD的额外储备吗？状态如何？美国证券交易委员会主席7月3日发表了一项新声明，表示解决这些问题可能会更容易一些？你对这一切有什么看法？
StephenScherr
因此，就储备金而言，我们本季度增加了6600万美元的法定储备。我们没有详细说明该储备的要素是什么。我想说我们将RPL从20亿美元调整到25亿美元。我应该指出，在向您提供该号码时，重要的是要认识到该号码是我们截至此日期的最佳估计值。它将在Q事件中发布，可能会在现在和Q之间发生，可能会改变RPL。同样，有不同的会计制度和门槛适用; 一个可能的，一个可能的，可能与RPL有关。
因此，我可以通过经济方式为您提供的服务。就其他方面的陈述而言，我认为我不应该通过他们所作的陈述来推测其他人的意图。我想我们过去曾说过，我们正与当局合作。我们打算保持这种方式，当有进一步的发展时，我们将能够更多地讨论这个问题。
运营商
您与JP摩根的Kian Abouhossein的下一个问题。请继续。
KianAbouhossein
你好。我有两个问题。第一个与您的股权收入有关，这显然非常强劲。到目前为止也获得了一些PS报告。而我只是想了解它的来源？因为股票衍生品世界的波动性明显减弱，因此驱动因素更为平静。交易数量是可以接受的，但就您所显示的数字而言，没有任何关于年度和季度利率的数据。你能不能给司机的位置多一点颜色？您是否看到该领域的市场份额变动？
其次，回到你的FICC业务。我们现在已经听说过您在过去12到18个月内的扩张和更多液体产品和传统客户群。您能否详细了解客户和产品的外汇和利率扩张？我们何时应该看到其中一些投资对您的收入基数有影响？因为我没有看到你在这方面表现出色，但显然很高兴能够了解你是否 - 如果你有不同的感受，为什么以及为了缩小这两者的差距你正在做什么和投资秒？
DavidSolomon
所以我将从股票开始。我对FICC做了广泛的评论，Steven将为您提供更多细节。我 - 我们对股权特许经营的表现非常满意。表演真的是跨越了特许经营权。这是整个衍生品的现金，我会说广泛的市场动态，有一些巩固份额的感觉，我认为我们已经从中受益，因为我们一直在说这个电话和最后几个季度的一小部分，我们继续对低触摸活动或低触摸功能进行投资，我们开始看到这些投资对我们的低触摸功能有一些好处。
关于FICC，我想要强调的是我在演示文稿的第5页上突出强调的，我们的业务是90％的市场中介，市场中介的组成部分比我们竞争或我们基准的人高得多。因此，如果你有60/40的混合，市场中介更柔和，这显然给了我们本季度的环境，你的净息差部分或你的非市场中介部分的波动性较小，但我们继续进行投资，因为你强调其中一些产品，特别是扩大了客户群，我要求斯蒂芬提供一些关于我们如何看待其中一些内容的细节。
StephenScherr
谢谢大卫。所以只是FICC的一个支点，直接针对您的问题。如果你看看外汇和利率，我们正在进行的部分进展是将客户特许经营范围扩大到更多的企业，而不是我们通常（如果不是完全参与）的机构客户。我们开始看到一些早期进展。我会在本季度特别是在欧洲范围内说。我还说，作为努力扩大并进一步渗透外汇和利率的公司基础的努力的一部分，我们看到通过银行与FICC之间的合资企业获得了一些好处，银行显然拥有进入企业的切入点以及将这些产品带入企业特许经营的能力，我们在这里拥有明显强大的关系，我认为这将带来红利。
更重要的是，如果你看一下各种不同的举措和构建，包括交易银行业务或公司现金管理，这个曾经建立起来并且有可能带来一个在公司内部不存在的更多专属外汇业务。我认为这也可以证明是一种好处，而且只是在那个特定的项目上，高盛已经是我们自己平台的客户，我们的目标是在2020年带来客户和客户。所以我们看到了在这方面取得进展的早期迹象，但是你所做的观察没有任何结果，我们还没有对我们对这项业务可以展示的潜力进行表现。
我们非常有信心释放这种潜力。其中一些新举措无疑会在它们结束之前花一点时间，但我们所采取的方向是积极的。
操作者
我们的下一个问题来自Brennan Hawken与UBS的合作。请继续。
BrennanHawken
早上好家伙。谢谢你提出这个问题。NII作为I＆L债务组合的一部分，您是否可以帮助我们考虑那里的利率敏感度？根据您计算NIM的方式，如果是360天或365天，NIM会按季度或几个季度上调单个或更高的个位数。什么是基准利率，男性，主要是我们应该关注的投资组合？你们在过去几年看到的NII强劲增长有多少与利率相平衡？那么我们应该如何考虑软化率环境如何影响未来的NII增长？谢谢。
StephenScherr
当然。谢谢你的提问。我认为回答这个问题的最好方法就是从一些较大的商业银行中指出我们与众不同的地方。在两者的背景下，我们有不同的责任组合，同样也是我们资产的不同组成。在责任方面，我们的部分资金已经固定到浮动部分。因此，如果你愿意的话，它与动态关联的方式不同。
而且我认为我们的NII增长通常会受益于负债组合，这种组合开始倾向于存款。这就是我在责任方面提供的观点。在资产方面，我们拥有的大部分资产都是以浮动汇率为基础，同样重要的是对资产构成了更高的速度。对于一些较大的商业银行而言，这也会导致更多或更少的影响，因为这会影响利率的变化方向。
BrennanHawken
好的，然后是关于我们看到的利率或净息差改善与去年的余额有多大关系的部分？有可能打破这种局面还是有些人可能需要跟进？
StephenScherr
我想我会鼓励你跟进一个比我能给你的答案更准确的答案。我想说，其中一些与规模和范围方面的余额有关，认识到我们正在做的贷款产生这种净利息收入在贷款服务的客户的背景下是非常具有战略意义的。本身。而且我也会在评论中指出，其中约82％是有担保的融资。所以我向你提供这个，但希瑟和团队可以为你提供更详细的信息。
运营商
你接下来的问题来自Jim Mitchell与Buckingham Research的合作。请继续。
JimMitchell
嗨，早安。也许只是对固定收益讨论进行快速跟进。只是想确保我了解您如何在该业务中获得假设的内部ROE目标。您是否认为它完全来自效率改进并将足迹扩展到更多流量业务，或者是否存在某些资本成分，无论是衍生品还是其他东西？你是否也需要看到资本下降的程度还是来自其他方式？
StephenScherr
当然。因此，我们一直在审视它，因为我们一直在审视和重新承保业务，因此我们专注于ROE计算的分子和分母，这意味着重要的是没有人失去我们需要关注的焦点收入有多少，即我们如何定义我们面临的有形市场。我们可以接受的收入来源是什么？在微积分中建立分子的费用是什么？这些都不是在分母所包含的背景下忽视资本效率。
所以这真的是我们已经讨论过批量重新承销业务，但要确保这两者都在我们看待业务的方式范围内。收入扣除费用和资本收入以及收入主要是由于拥有一个更广阔的可寻址市场的雄心，除了我们原本关注的历史性企业之外还包括企业。
JimMitchell
当你把这笔资金拿出来的时候，你是否担心在这个支点中有任何收入风险可能会降低资本或分母，或者你觉得情况并非如此？
StephenScherr
不，我的意思是，听，这绝不是一种线性微积分，好吧。因此，FICC的业务对我们而言本身并不是四面墙，这意味着我们对业务所做的任何事情以及FICC对于不在证券业务之外的企业都会产生连锁反应。以我们决定围绕信贷或商品做的任何事情为例，它具有连锁影响。所以我们所有业务邻接的线程都被拉了出来。所以我们注意到这一点，需要评估我们围绕资本做些什么。我要指出的另一件事，我之前公开谈过的是除了考虑分子和分母之外。
嵌入在分子中同样是为了优化我们自己的资金，这意味着我们如何降低我们的资金成本，零售存款就是一个例子，但我们的资金管理团队正在努力工作流动性我们一起经营？除了确定更有效，成本更低的资金来源之外，如何管理流动资金，以使这些业务更具竞争力。
运营商
您的下一个问题来自Devin Ryan和JMP Securities的一系列问题。请继续。
DevinRyan
大卫和斯蒂芬，早上好。关于联合资本的第一个问题是交易结束，只是想看看你如何看待商业机会。我认为，无论是增加财务顾问还是更多的并购，我都有更大的兴趣扩大到大众富裕阶层？或者，联合资本是否真的给你一个足够大的足迹，以实现你在业务中所做的事情，特别是与Ayco？
DavidSolomon
当然。我很欣赏这个问题。实际上，我们很兴奋，今天，我相信我们正在关闭今天的联合资本收购。显然，它带来了我们在美国各地的220个RIA和90个办事处。它真正做的是我们认为我们有一个非常非常有趣的渠道来继续通过Ayco建立大众富裕阶层。但是这项特殊的交易加速了我们在Ayco和United Capital之间实现这一目标的能力，这是800亿美元的管理资产，这是你成长的良好基础。
我们认为我们可以通过这个渠道继续在我们称之为100万至500万美元可投资资产的大众富裕财富管理类别方面取得进展。而且我们现在可以通过扩展平台获得良好的增长。但是，如果出现另一个机会，我们试图进一步加速它，因为这仍然是一个非常分散的业务，我们有一个非常非常大的基础设施，所以我们可以继续。就我们在资产管理业务中所有资产管理和财富管理产品的所有财富而言，我们会考虑它。
这不是什么东西，这次收购不是针对我们真正追求的一年的目标，它出售，我们看了它，我们认为这非常适合加速我们的业务。所以我们决定采取行动。
DevinRyan
得到它，非常有帮助，谢谢。然后只是考虑第三方替代资本筹款的后续行动。对于我们应该如何考虑这一点的轨迹或节奏的任何期望，就像我们考虑建模它一样？
DavidSolomon
是。我很欣赏这个问题，德文。我知道你们都很想模仿它。随着时间的推移，我们将提供更多关于我们如何看待该计划的透明度。正如您所料，我们在整个公司有很多业务，我们把它们放在一起。当你把这些人放在一起时，你做的第一件事就是让他们在前进的基础上制定计划。我们正处于这个过程中，随着这些计划的出台，我们将更加沟通和透明，以确定我们认为您可以随着时间的推移对该业务有什么期望。
运营商
你的下一个问题来自Gerard Cassidy和RBC。请继续。
GerardCassidy
谢谢。早上好。在您对债务承销的评论中，您提到本季度的交易流量与整个行业的趋势一致，这反映了贷款市场和并购活动领域的物流量下降。你明确指出它是与财务赞助商合作的。您能与我们分享今天看到的金融赞助商吗？您认为会阻止他们在本季度开展更多交易活动吗？那些金融赞助商对今年下半年的前景如何？
DavidSolomon
那么，看看，现在处于高端 - 在高水平，毫无疑问，活动已经变得更加平静。我想当你考虑周期时，你会考虑股票市场的持续运行以及我们所拥有的宽松货币政策，这对于资产来说肯定是夸大的，它是稳定的，它更具竞争力，你需要付出更多才能成功。我还认为融资环境特别是SNIP监管覆盖，它对这个周期产生了一些影响，并且忽视了他们在这个周期中移动的私募股权活动在监管环境方面存在差异。
这就是说，私募股权投资者仍然拥有庞大的未动用资本储备库。而且我认为这项业务继续长期增长，随着环境的发展，我认为有一段时间我们会看到活动增加，而不是我们在今年上半年所看到的。我认为我们没有一个很好的解释，具体做到了这一点。我的意思是，如果你想一下今年的前半年在宏观叠加方面带来了什么，那就不足为奇了，它可能并没有多一点静音。
GerardCassidy
非常好，然后作为幻灯片12的后续跟踪，你给我们你的资产负债表当然是分配。而且你提到在本季度有200亿美元的季度增长反映了客户对资产负债表的需求。您能与我们分享贷款总额或总资产中使用资产负债表的客户百分比吗？然后第二，当你看到这些客户带来的收入占这些资产的百分比时，这些资产与大约一年前的情况相比如何？
DavidSolomon
因此，资产负债表的波动始终反映了我们应对机遇和客户利益的能力。因此，资产负债表波动完全取决于客户服务。很难分解资产负债表来说明什么是客户 - 不是什么，不是客户。事实上，我们知道所有这些，对，是以某种方式或形式与客户活动以及公司的所有业务相关。因此，就增长规模和构成而言，这是我对资产负债表的看法。
操作者
你的下一个问题来自Brian Kleinhanzl与KBW的合作。请继续。
BrianKleinhanzl
对了谢谢。只是一个简单的问题。在市场上，我们看到利率支付在本季度结束时有所下降，您可以直接了解一下您如何做出决定降低利率规模，只关注联邦基金期货。我们是否应该期待更多的降息以及存款行为的类型 -
StephenScherr
当然。所以我们做出了决定，这是我们开始零售存款业务以来的第一次。我们向下调整了。我们是在根据其他人所做的事情使自己具有竞争力的背景下做到的。值得注意的是，在我们降低竞争价格中其他人降低费率的时候或者大约时间。我们看到没有对我们的运动产生任何实质性的不良反应，没有看到明显的外流没有真正引起注意。
我认为你应该假设我们将在流动性和灵活性方面灵活，并且相对于竞争对手的位置，在速率上下移动。在我们的美国平台和英国，我们都会这样做。
问答结束
运营商
此时，没有其他问题。请继续收到任何结束语。
斯蒂芬谢尔
好的。由于没有其他问题，我想花一点时间感谢大家代表我们的高级管理团队参加电话会议。我们希望在未来几个月内看到你们中的许多人。如果在此期间出现任何其他问题，请不要犹豫与Heather联系。否则，享受您的一天剩余时间。我们期待在十月与您交谈。
运营商
女士们，先生们，这确实结束了高盛第二季度2019年收益电话会议。感谢您的参与。您现在可以断开连接。
这份记录可能不是100％的准确率，并且可以包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见
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