上一次参与@麦麦max  的直播中，我们聊到了$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 关于阿里巴巴，大家最近关注的几个点无非就是： 最新季度的财报收入增速创下IPO以来新低； 阿里云因为某些原因被人为限制了； 淘系电商面临短视频竞争激烈； “反垄断”政策的影响后续； 芒格的基金开始大量抄底。 其实，这些所有散户都能很容易触达的信息，往往都是明牌，是很容易“已经”体现在股价中的（Already Priced-in）。而对于投资者来说，无论你下注“多头”（Long）还是“空头”（Short），参与的都是对未来的预期。 刚刚发完财报的公司，往往会有一段时间来消化完财报信息，而这时候的股价波动就并不会特别显著。除非对于财报的一致性预期特别大，比如说强烈的看好或者强烈地看衰，要不然股价都会呈现出“均值回归”的特点。 BABA的股票，已经回到了2017年的水平。 而且目前空头占比只有1.71%，与其说是回补得差不多，不如说是都不愿有人去空它了。 说实话，面对这样基本面的一家公司，抄底的确是个好选择。但是对于我们期权玩家来说，可以用一些期权策略获得更大概率的收益。 我个人认为，一份简单的垂直差价（vertical Spread）就够，当然，是一份看涨的Spread。 卖出，3月18日90美元的PUT，获得权利金1.31美元，

之前，我介绍了一个中概股$阿里巴巴(BABA)$ 的捡芝麻的机会《现在的BABA可能是最适合期权获利的标的》。 不少朋友在中概股跌得最深的两天吓坏了，也有在指责我说跟着做开始亏钱了。 我不得不说，任何的仓位，未平仓之前，都有可能出现浮盈浮亏。而且的确，对于这个振幅，我也非常震惊。但有惊无险，最终依然成功收回权利金（只要你没有仓位过重爆仓）。 我需要明确的几点： 第一、这些都是边角料的赚钱策略，虽然小赚大赔，但我们赢的是95%以上的极大概率。 第二、中概股在3月9日-3月16日出现了“流动性危机”，这已经不是基本面和正常动量变化了，属于极端风险，谁都逃不掉。 第三、均值回归最大的的好处，就是时间是我们的朋友，一定要有耐心。 第四、以上的垂直差价策略的其中一个目的，是建仓。如果是你，在90美金买入了BABA，现在是什么情况呢？ BABA今年以来股价变化 如果你相信这是个长期的概率游戏，并有兴趣通过现金来获得一些超额收益，这样的策略市场上有很多。 今天的主角是“人见人没感觉”的$Meta Platforms(FB)$  Facebook。 自从Tik Tok在海外市场占据社媒的主动权之后，Facebook就面临不少打击。再加上苹果的隐私新政，Facebook用了好几个季度都没有缓过来，反而业绩越来越不理想，也让投资者越来越抛弃它。要不是有Instagram续命，可能现在难以维系。 但作为一家千亿美元市值的公司，Facebook手中现

国家互联网信息办公室对$滴滴(已退市)(DIDI)$ 的网络安全审查相关行政处罚确认了，对滴滴来说也是一块石头落地。$DiDi Global Inc.(DIDIY)$用户特别关注的是“滴滴的违法行为”，原文提到的8个方面都很严重，不仅是给国家关键信息基础设施安全和数据安全带来严重安全风险隐患，也在用户隐私保护方面做得非常糟糕，处罚是有理有据。对投资者来说，接下来的问题是——滴滴何时恢复上架？根据此前滴滴IR官网的公告，第一步是退市，退市是为了更好地完成网络安全审查整改，从而争取尽早App重新上架。所以接下来第二步是“整改”。当然，外界认为认为确认罚款本是就是监管部门对滴滴的定性完成，因此整改也有了具体方向。整改这一步可能需要一定时间。出行整的个过程避免不了信息的输入输出，滴滴要达到怎样的标准才能即符合数据安全，有能给用户提供便捷服务？比如说，类似“家”和“公司”打车地址、分析乘客出行意图这些信息可以什么样程度上的收集？数据信息要保存在哪里？数据收集不够是否会影响出行规划和用车体验？另外，滴滴此前发生过多起用车安全事件，那对司机的信息管理和用车过程中的安全记录又要保持什么样的标准，才能保证用户和信息的双重安全？这些问题都会影响到滴滴的运营，以及它的业绩。整改完了之后，第三步才是上架。因此何时上架，就看滴滴整改完成的进度了。但我还是很乐观的，还是那句老话，国家的严格监管正是为了让行业和企业良性发展。

最近没有什么事件的影响力能比得上美联储的利率决议了。上周美国5月通胀超超超预期，一系列“后果”显现：1.美债利率跳升，10年美债收益率跳升至近3.5%；2.美元快速走强，美元指数突破105；3.美股连跌5个交易日，$标普500(.SPX)$ 5个交易日大跌10%。一副灾难前景象。本周，5年期和30年期的美债收益率再次出现倒挂，没有现金流的资产或者远端现金流资产面临更大压力。市场一致认为：美联储需要一个更为陡峭的加息路径，才能实现控制通胀的政策目标。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，从6月10日至15日，美联储在本周加息75个基点的可能性已从23.2%上升至98.6%，并且在7月份也来一次75个基点的加息，才有可能实现到明年年初联邦基金在3.25%-3.50%的范围。来源：CME通胀飙升得一塌糊涂，美联储本来也是“帮凶”之一，因为他们在该重视的时候选择了视而不见。但现在不是追责的时候，而是要讨论眼下的解决方案。说法1：美联储需要让股市下跌。已经是财政部长的前美联储主席在上个月曾说过，虽然美股今年下跌了不少，但是美国股市资产估值依然偏高。而作为“鸽派”的前纽约联储主席比尔·杜德利 (Bill Dudley)也说，如果股票不下跌，美联储需要强迫它们下跌。因为这都是“紧缩金融政策”的必要。仔细算来，从80年代保罗沃尔克战胜通胀以来，美联储面对的问题一直就是如何应对“紧缩”的环境，因此，货币政策都是倾向于提高就业率、增加消费，从而实现财富效应，因此，二十年来，IR401(k)账户的余额在不断增加，美国人民消费力也在上升。但现在不一样了，如果股票继续上涨，那就会使得消费者有更充足的资产来刺激消费，并且他们的需求会不断加剧通胀。因此美联储不惜让股市下跌，或者房地产下跌

腾讯被演了。明明上午涨的好好的，中午发了份公告，大股东Naspers（因为要长期它自己公司股票回购）将开始第三次减持腾讯股票。反正遇到大股东减持，没有哪个票能有正面的反应。何况Naspers的前两次减持都是在两个山峰上：第一次是2018年3月，减持完就碰上“游戏版号停滞”，腾讯股价跌了将近一半；第二次是2021年4月，腾讯股价从770的历史高点刚刚回撤，减持完就碰上“中概股史诗级大撤退”。这次减持有何不同？与前两次不一样的是，这次它不选择场外的大宗交易（批发卖给大机构），而是直接在场内竞价出售，所有的散户都可以跟机构一起被割，一视同仁。虽然公告上说： 预计每天出售的公司股份数目将占公司股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集团在过去三个月内在符合欧洲监管限制的前提下执行回购计划，每天出售的公司股份平均不会超过公司股份之每日平均成交量约3-5%。 但3-5%也不是个小数目。腾讯回购的时候，一般也只是当日成交量的3%左右。有回购的日子，除了场内直接起到的托价作用，还给其他抄底投资者信心。但现在反过来，没有额外买盘，还要天天忍受大股东的**，本想抄底的也要犹豫一下了。大股东自己下场砸盘，可以自由选择买卖的时间和价格，也不用大宗交易的折价了。Naspers为什么这么着急卖？腾讯目前的市值为36391亿港元（4635亿美元），大股东Naspers目前持有腾讯股份28.9%（腾讯回购前），也就是持有的腾讯就值1340亿美元。Naspers自己在南非的约翰内斯堡证券交易所的市值仅为612亿美元（但也是南非市值最大的公司）。折价，小部分因素是非洲交易所的低流动性，主因还是Naspers投资者并不看好它能套现所持的腾讯股份。毕竟，股票波动性非常大，腾讯腰斩也不是没有过。因为长期存在这样的折价，Naspers分拆了自己的子公司Prosus到流动性更好的荷兰的泛欧交易所上市，而P

如果有一个针对新能源汽车投资组合。 20%仓位做多$特斯拉(TSLA)$ ——5000亿美元以下再介入）； 20%仓位做多$苹果(AAPL)$ ——苹果造成是必然的事，且它掌握生态系统的核心； 10%仓位做多$蔚来(NIO)$ ——国产新能源汽车的龙头； 10%仓位做多$比亚迪股份(01211)$ ——从制造上来说最接近量产的普惠新能源车企； 10%仓位做多$百度(BIDU)$ ——只有AI才能赋予新能源汽车生态的意义； 5%仓位做多$理想汽车(LI)$ ——作为新势力的补充，也作为能源升级期间的过渡（增程式）； 10%的仓位分配做多芯片$台积电(TSM)$ 和$阿斯麦(ASML)$ ——芯片将成为新能源汽车的大脑； 10%的仓位分配做多电池厂商和零配件技术，包括

市场的确很疯狂，不管是所谓的“散户抱团”狙击空头，还是机构抱团推高股价，都将企业的市值推得与它内在价值越拉越远。总能收到一些调侃—— “在现在这个市场上“干就完了”，去分析那些财报信息有什么用？” 股价的确是很容易随着交易者情绪变动的。这并不是什么新鲜事，《行为金融学》等现代金融体理论研究很早就有相关研究。对绝大多数股价异常的公司来说，只要把时间周期拉长，最终还是会“价值回归”，这也是这么多投资者都标榜自己是“价值投资者”的原因。 市场的分歧远不止“多空较量”，即便对同一家公司的价值投资者来说，也有因为投资周期不同而产生不同的价值认可。 比如，我们看好新能源汽车行业，是因为慢慢看到燃油机车在未来的衰退以及新能源的替代，因此就有了像对$特斯拉(TSLA)$ 、$蔚来(NIO)$ 这样公司的大量关注。但这并不代表这两年内，电动汽车就能完全代替燃油机车，甚至在中国这样以火力发电为主的国家，连能源的转移还做不到。我们只能说，这是一个长期的过程，但未来大概率会按照这样方向行径，所以才有信心。 同理，一家上市公司，在公司层面能对投资者展示的最直接信息，除了日常能触及的产品和服务，就是财报了。 我们来讨论两个问题 第一、市盈率重要吗？ 投资论坛上经常能见到讨论“市盈率PE”，这一简单的相对估值法，甚至只需要掌握小学一年级数学就能计算出来，而大部分的投资软件也自带这一数值，这也让不少浮躁的人有了争论的资本。 “腾讯的市盈率45，阿里的才30，阿里应该涨！” “贵州茅台的市盈率66倍，是不是太贵了！？” 市价/盈利，其实有多种表达方式，在不考虑总股本情况下，很多人会直接改写成即便简单如此，净利润究竟拿什么代入？时间周期就有很多，比如

饮品行业在中国可谓相当卷，在这样的环境中， $瑞幸咖啡(LKNCY)$ 的Q2财报居然还是收获了创纪录的盈利记录。造假丑闻过去已经有两年，公司也从主板退市至OTC市场，且也达成了法律和解，但目前并没有主流的投行对其进行覆盖。因此对瑞幸来说，不存在与“市场预期”比较的基数，因此它只能与自己过去的业绩相比。过去一年，成长股业绩备受压力，尤其餐饮行业举步维艰，能顺利度过疫情期间就非常不错，更不用说存活下来还要面对海量的市场竞争。瑞幸的高增速因此也成了投资者不断入场的动机。8月1日财报后的交易日，公司股价大涨近14%，目前总市值95.89亿美元，达到2020年1月17日巅峰市值129亿美元的75%。但是从目前的估值水平看，瑞幸仍有42%的上升空间。Q2财报分析公司营收达到62.01亿元，同比增长88.0%。其中自营门店收入44.95亿元，同比增长85.2%，合作门店收入14.86亿元，同比增长91.1%；净利润9.987亿元，上年同期亏损1.147亿元；GAAP的营业利润为11.73亿元，同比大增385%，利润率为18.9%，去年同期为7.3%，有显著增强； 自营店的同店销售增速为20.8%，虽然不及上年同期的41.2%，但仍然是表现依然优异；月均交易客户同比增长107.9%，达4310万； 新开门店净数量为1485家，其中新加坡新开门店5家，门店数量环比增长15.9%；截至第二季度末，门店数量为10836家，其中包括7188家自营门店和3648家合作门店为何今天的瑞幸有些像刚盈利的拼多多？新店开业继续扩张。瑞幸的门店已经破万家，是连锁类企业能达到的非常傲人的成绩。如果说同比是因为去年低基数的原因，那收入环比大涨40%更多则是公司疫情后新店开业带来的结果。其中，自营店铺仍然还是占比更大，但是加盟店的环

One of the reasons that $Roku Inc(ROKU)$  stock price plunged recently, is the concerningof losing Youtube TV App after receiving anticompetitive demands from $Alphabet(GOOG)$ including requests for preferential treatment. It has sunk 22% in one month before last trading day. However, on Dec.8th, the two companies has competed in a number of areas and their carriage agreement. The new three-year deal could be beneficial for both companies given the large runway within connected TV (CTV) and their potential

听闻$蔚来(NIO)$ 被做空机构盯上，我第一反应是苍蝇找错蛋了。做空机构以往盯着成交量不好的“老千股”，一抓一个准，但是对大公司的指责往往就显得吹毛求疵了。互联网是有记忆的，2016年“做空机构”香橼“死磕”英伟达，然后英伟达股价在后来1年内翻了倍。市场不给力，做空报告也不走心灰熊的做空报告指向核心观点就两个： 换电业务挪向表外，指向汽车BaaS服务（车电分离电池租赁方案）； 通过关联交易虚增收入和利润，指向武汉蔚能电池资产有限公司。 但这两点本身就就非常站不住脚。 第一，电池租赁是要先承担电池的成本，再每年向消费者收取租金，收回本钱。所以前期投入大，要全部自建从成本上来讲就不现实，因此通过资本支出支出然后租赁的方式是非常合理的，且是常见的。 第二，蔚能电池其实可以理解为一个长期“收租式管理”的“资产管理”的公司，只是它管理的是电池。就好比买一栋楼，然后一间间租出去收租金。蔚来在蔚能中的持股比例仅占19.8%，外部投资者能高达80.1%，如果这是门有问题的生意，是不会有这么多投资者的。这也说明蔚能是一家独立的合资公司，蔚来不可能随意掏空股东权利进行利益交换。 电池资产的投入由合资公司蔚能承担，蔚能从蔚来买电池，并向蔚来车主提供电池租赁服务，同时赚取折现的差价。这也是所有重资产公司都会考虑的方式，比如，京东会将它的“白条”发布成ABS（资产抵押证券），从而获得现金流。于是灰熊通过蔚能披露的19000个BaaS资产抵押证券订单来判断整体销售量，就有些管中窥豹了，就好比通过京东白条来反推京东的销售额，你会发现差距更大。同时，用作抵押发行ABS的数量和新车的订单数。如果蔚来实际销售了19000量车却虚增至4万台，那就在指控蔚来虚增了汽车销量。但在中国，新能源上牌本来就是难以伪造的事，且乘联会按月公布汽

不拆分的情况大公司由于业务繁杂，往往在估值时考虑公司整体的指标，常见的如利润（市盈率、EV/EBITDA）、收入（市销率、EV/Sales）、现金流（P/FCF、DCF永续现金流折现）。好处是直观、简便，可以横向对比；劣势就是难以将每项业务估值潜力发挥最大。对阿里巴巴来说，最新的动态市盈率为15倍。但上市以来的平均动态市盈率是44.2倍，即便2021年7月以来，平均也有17.2倍，可以说目前的估值是低于历史平均水平的，即“低估”（Undervalued）。如果以2024年预期每股利润60.5元（市场一致预期）来算，即2024年估值应为每股154美元，以18%的折现率到2023年即为130.6美元/股。拆分的情况拆分之后，各个业务部门都是独立的部分，因此需要单独拿来估值，采用的估值方法就是“分部加总”（Sum of the Part），也经常有分析师拿来使用。最大的好处就是不会浪费隐藏的价值。阿里巴巴宣布构建的“1+6+N”的组织结构，在集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。意味着这6大业务都要单独估值。1、淘宝天猫是核心，也是国内的电商业务。因为行业较为成熟，利润率稳定在30%出头（单独业务模块的利润大于全公司的利润，只因其他业务亏损），因此仍然适合拿利润倍数或者现金流折现来估值。2023年预期调整后的利润（EBITA）为1794亿元（保守值），我们按保守的算，给与该部分以2021年以来公司平均市盈率17.24倍的话，该部分的估值应为30936万亿元。2、国际数字商业（海外）也是电商即相关衍生业务，但由于持续亏损，目前还不能以利润或者现金流的方式估值。不过参考其他海外的电商平台，包括SEA（刚刚盈利）和MELI，不少仍是亏损，因此用收入倍数更为合适。由于公司也是自营和三方结合，平均一下三方平台和自营平台的平

大意外：用对角无意外：用日历科技公司今年普遍比较惨，但我觉得是有错杀的。有很多巨头虽然行业外的人并不熟悉，但业内的头把交椅是做得相当稳，比如全球第一的CRM——$Salesforce(CRM)$ 。虽然它股价被大盘带着跑，毕竟科技股同涨同跌，倾巢之下安有完卵。但一定程度上，资金的流出并不代表CRM不具备长期吸引力。比如，市占率，拉开竞争对手一大截。越来越多的公司将Salesforce作为首选公司，也是一种品牌护城河。业绩上来看，CRM有两个优势： 增速稳健，营收从2011年的16亿美元增长到过去12个月的265亿美元，也就是年复合增长率有28.8%； 现金流强大，企业自由现金流从2016年的10亿增长至最新的53亿。 自由现金流增速高，意味着DCF估值就会更高。大家有兴趣也可以去做一个DCF的估值模型，即便以10%的年复合增长率，每股价值也在300美元左右。当然，股价和估值并不统一，对投资者来说，市场大环境更为重要。CRM也是我曾经钟爱的交易个股，因为它尽管单股股价不低，但正股流动性不错，期权流动性也相对较好，常常也能排进前列。若是平日，在每况愈下的大环境下，可以采用垂直价差(Spread)的PUT的策略，往往会跑得额外收益。但是眼下要发财报，我想用简单的方法，分两种情况讨论。第一、财报会非常意外，股价大跌或大涨。使用对角策略。大跌：买入下周到期的162.5的PUT$CRM 2022061 162.5 PUT$​，卖出本周到期的145的PUT&

3月以来，$腾讯控股(00700)$ 在二级市场的股价几乎被“封印”。投资者担忧的是不确定性，所以等待财报指引可能是唯一能做的。 碰巧，腾讯的这份财报信息量是挺大的。 总得来看，三个核心的基本指标： 单季总营收1353亿元，同比增长25%； 期内盈利490亿元，同比增长67%； 调整后的EBITDA529亿元，同比增长17%。 感叹股价太高没上车，心里又有些酸溜溜的投资者，可能会着重看1——天花板式的营收，以及增速能否突破疫情带来的影响，就是非常关键的点。很显然，25%的同比增速让几乎所有非垄断非资源型的公司汗颜。 已经在船上的投资者，第一眼会看净利润，同比高增长也反映了其卓越的投资能力，类似$快手-W(01024)$ 上市等事件带来的账面利润。 但真正应该拿来分析其真实利润的，应该是它的调整后EBITDA，简而言之，就是更接近现金角度的真实运营利润。而这个值同比增长17%，其实是低于收入增速的。主要原因，是因为毛利率的下降。 腾讯的利润真的下降了吗？ 显然不是。 2020年Q1是比较特殊的一季，因为疫情的缘故，利润率较高的游戏业务增长较快，在整体收入中的占比也更高，因此很大程度上拉升公司的利润率（毛利润和净利润）。从公平的角度上来说，更接近21年Q1经营环境的反而是20年Q4。环比下，无论是净利润还是毛利润都提高了。 当然这也有一定季节性因素，毕竟寒暑假往往是游戏行业的巅峰。 而在运营支出方面，除了行政开支同比增加的34%超过了收入增速以外，其他的市场营销开支、财务开支均是收缩的状态。而腾讯行政开支增大的原因，也是另所有非鹅厂员工眼红的——

好久没有总结低风险套利了。虽然现在的收购案子一个比一个惊悚，已经称不上低风险了。 2020年的刺激政策史无前例，很多人说我们未来会为此买单。但无论如何，眼下是避免了一场彻头彻尾的金融危机。 整个市场呈现"V"字走势且创了新高，因此即便波动性巨大，也只能称之为牛市的回调。而牛市中的收购和并购案是会下降的，因为更多的公司可能会觉得自己还有些机会。 纵观全年，全美市场有154宗上市公司并购和收购案例，涉及资金6050亿美元。虽然看起来大，但是跟2019年的9380亿美元和2018年的超过1万亿美元来说，还是小巫见大巫了。 其中完成的是135宗案子，包括$嘉信理财(SCHW)$ 对TD Ameritrade这种大的收购案子。 而且更重要的是，并非所有的案子都顺利完成，至少有多达12个收购案失败，其中就包括$路易威登(LVMUY)$ 收购$蒂芙尼(TIF)$ 失败。 被收购成功的最大的5家公司分别是$IHS Markit Ltd.(INFO)$ 、$亚力兄制药(ALXN)$ 、$Willis Towers Watson

要么就赚尽期权的权利金，要么就让它亏小赚大！ 牛市里，投资者(尤其是个人投资者)是不太会考虑占用资金去对冲的，因为在绝对的收益率面前，一点点回撤并无大碍。但如果市场转向了，不再是牛市，那对冲就显得必要了。此处对冲针对多头，有两种：一种是针对熊市的下跌行情，另一种是针对涨不动也跌不动的浮动行情。无论哪一种，期权都是最佳的对冲品种。浮动行情：备兑期权（Covered Call/Put）什么时候卖出Covered Call最合适？一般是认为持仓的标的上涨动能快要枯竭、或者已经轻微开始回撤的时候，比如，"出其不意"地放量大涨，或者放量大涨后的若干天内。举个例子，$腾讯控股(00700)$ 在6月8日放量大涨6.7%，这种涨幅虽然在两个月内出现了3次，但是放到历史上都是很罕见的。7月底到期的期权，400行权价的Call，也同样是在那两天达到一个峰值，最高成交价为26.32。如果把日期向前调几日，4月29日单日暴涨了11.07%，而当时7月低到期的期权最高成交价为27.51。明明4月29日腾讯股价最高价只有388，而6月8日则高达406.8，相差近5%，但是6月8日的期权成交价却还不如此前高。这主要期权卖方从时间价值递减中获得的好处。因此，每当那些持仓股出现历史级别大规模的波动，尤其是突破布林带时，除了追涨杀跌，也可以考虑备兑期权。风险提示：备兑期权的持方最希望碰到的是接下来遇到波动不太大的行情，如果走出了连续的单边，那么该亏损的基本免不了，该赚钱的会提前止盈。下跌行情：买波动率较低大盘PUT对美股来说，$标普500(.SPX)$ 以及