$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 是美国最大的比特币和其他数字货币交易平台，本周三，4月14日，Coinbase将以DPO（直接上市）的形式登陆纳斯达克。 直接上市意味着公司一般不会新发行股份来融资，也就是说老股东将通过转售一部分股份来实现交易。根据招股书，本次确定的转售登记股份为1.15亿股A类普通股。 与数字货币市场荣辱与共 数字货币作为近年来回报率最高的资产之一，一定程度上也让交易所平台获得足够优秀的成绩单。Coinbase在2020年，Coinbase的收入为12.77亿美元，并获得了3.22亿美元的利润。 而在4月6日周二，Coinbase兴致勃勃地公布了2021年一季报（显然成绩斐然），当季营收飙升至18亿美元，相较去年同期的1.906亿美元暴涨超800%；净利润约在7.3亿-8亿美元之间，较去年同期的3200万美元暴增25倍，调整后EBITDA大约为11亿美元。 此外 Coinbase预计Q1已核实用户达5600万，去年同期3400万； 月交易用户数（MTUs）为610万，环比上升330万； 平台上资产为2230亿美元，在加密数字货币市场的份额为11.3%； 整体交易额达到3350亿美元，远超去年一季度的300亿美元。 考虑到今年以来比特币的回报率都超100%，这样的业绩也是意料之中。 Coinbase收入的96％都来自数字货币交易费用。 千亿估值，将成所有交易所龙头？ 比起它的业绩，投资者似乎更关心它的估值。 此前，根据彭博的报道，Coinbase在纳斯达克私人市场最后一周的市场估值大约为900亿美元；根据招股书，2021年第一季度（至2021年3月15日）的每股交易量加权平均价格为343.58美元。更有传言Coinb

$快手科技(01024)$IPO是真的“说时迟那时快”，明天就招股了，根据目前掌握的招股信息 发行价格区间：105-115港元 一手100股 入场费：11615港元 首次公开发行3.652亿股，其中97.5%国际配售，2.5%用于公开发售（另有15%超额配售权） 募资约383.5亿-420亿港元，绿鞋前市值约556亿-609亿美元（4337亿-4750亿港元），绿鞋后市值至多617亿美元（约4813亿港元） 同时，回拨机制如下： 所以，快手公开组在6%的回拨情况下，总计219131手，其中甲组、乙组各10.97万手。 所以，目前大家最关心的几个问题，中签率可能是多少？多少股能稳中一手？乙组头大概能拿到多少货？ 首先，大家必须明白当下的环境：南下资金狼吞虎咽地袭来。虽然沪深通无法直接参与新股，但是就年底（年初）各大券商的开户、拉新活动来看，目前的新韭菜飞速拔尖。 2020年12月8日$京东健康(06618)$ 上市，有84.6万人参与打新，2021年1月15日$医渡科技(02158)$ 上市，有115.7万人参与打新。 假设这俩市场热度类似，则平均一天要增加8600打新户； 2020年1月26日快手开启打新，又过了15天，按这个速度要增加至少9万打新户，也就是将近125万人。 考虑到快手的热度和影响力要高于上述二者，因此我们在这基础上再增加20-30万参与的投资者。 所以，我假设快手有140万人参与打新，其中甲组132万人，乙组8

关于$容联云(RAAS)$ 的介绍，我就不想多说了。 美股的IPO申购，基本上两极分化的——要么是质地较好的公司，在海外市场上市打响知名度，要么就是垃圾公司来炒作一波，割完韭菜走人。 容联云显然属于前者，毕竟它在一个现在非常火热的赛道里。现在但凡跟“云”搭上点关系的，都只有两个字——抢筹。所以要不要参与IPO就不废话了。 容联云的估值最高能到多少？ 按照招股信息， 容联云招股信息是13-15美元/ADS，1ADS=2普通股，如果按15美元的发行价，上市市值就是24.6亿美元。 SaaS公司估值一般用EV/Sales、EV/FCFF，我们搞简单点，就P/S（市销率）吧。 公司营收增长其实并不快，因为目前主要的收入来源还是通讯那块。2020年前9个月增速只有20%不到，可能受疫情有些影响。如果2020年保持这个水准，2021年恢复到2019年的水准。 SaaS行业过去12个月主要公司的P/S大概是30.9倍，并且两极分化严重，头部企业高到60多倍，其他的大多在10-20倍。 容联云在国内通讯的CPaaS可谓是头部，给头部估值也是可以。 如果用30.9倍P/S来分别计算2020年和2021年的对应市值，对应下来，2021年的每ADS价格可以达到28.69美元，2020年为22.13美元。 大概率还是有肉的。 打新中不了太多怎么办？ 其实容联云的最大股东之一是$高阳科技(00818)$ ，港股上市公司，并不是一家体量非常大的公司。 曾经也有持股公司暴涨，但是母公司并没有太大起色的，大多是因为母公司本身体量较大。 高阳科技可就不一样了，连涨了一个礼拜，目前市值也没有容联云高。 So...

京东物流下周就要开启招股了，昨天也在港交所更新了一版招股书，加上了2020年Q4的业绩，以及2021Q1业绩的简介。 很显然，这一动作是为了最后的估值定价去的。 2020年京东物流营收分别为元734亿，同比增长47.2%； 2021年Q1，京东物流收入224亿元，同比增长64.1%，而毛利润2.7亿元，同比下降72.7%； 物流外部客户收入占比已经从2018年的29.9%、2019年的38.4%增长至2020年的46.6%。 遥想去年$京东健康(06618)$ 上市的时候，东哥给的定价极其厚道，在营收和利润率全面超过阿里健康的情况下，居然还给了相比较阿里健康20-29%的折价。点击回顾京东健康IPO分析 所以市场肯定都在期待大东子再给口肉吃，毕竟，以京东物流的实力和口碑，绝大多数投资者都认可它和$顺丰控股(002352)$ 同在第一梯队。 以目前的传闻，350亿美元（相当于2253亿元人民币）的估值，和顺丰这个标杆相比如何？ 京东物流乐观场景下增长预期 从业务规模上来说，京东物流要高出顺丰一筹，但是它最大的问题是高成本和低运营效率，因此京东物流的利润率远远不及顺丰。 同时，京东物流在21Q1扩充了50%的员工人数，一下子把利润率拉下来，言下之意就是“你们别拿任何跟利润有关的指标来给我估值”。 OK，如它所愿，我们只比较收入。 需要说明一下，2021年Q1京东物流的增速达到64.1%，与整体规模扩充有直接关系，毕

——参与打新是投机，与认可估值是两码事 $蚂蚁集团(06688)$终于公布了定价！A股发行价每股68.8元人民币，每手100股，即6880元；H股的发行价每股80港元，而每手只有50股，一手4000港元。 这与马云爸爸比较喜欢搞普惠的风格有关。A股没法决定一手数量，港股就折半，让更多散户参与。 蚂蚁的估值定价高吗？ 根据最终的价格，蚂蚁在两地分别发售16.7亿股，上市后总股本303.76亿，如果算上超额配股权的15%，那就是308.78亿。考虑到目前全市场对蚂蚁的申购热情，超额配股权悉数行使基本没有意外，那对应的上市后总市值将达到2.47万亿港元，即3147亿美元。 这个市值规模是整个$腾讯控股(00700)$ 的45%。 之前看了@小虎消息 的分析——《蚂蚁4000亿美元市值从何而来》非常赞同，大部分市场分析师在做估值的时候，都是从结论倒推到现有数据，至于方法论，无所不用其极，15%的永续增长率都出来了，我也是无Fuck说。 蚂蚁的目的是和明显的：7月份被传2000亿美元市值的时候，市场还喊着贵，于是非常干练地抛弃传统金融，让各大投行和券商的一堆TMT分析师（而不是传统金融行业分析师）去估值，展开他们的想象力，就把估值抬升至4000亿美元。 最后就可以大言不惭地说：4000亿美元都

作为年轻人的聚集地，B站可能是最受欢迎的短视频社区。其实它在二级市场也是众星捧月般的存在。2020年，B站在美股的涨幅高达360%，在标普500中也能排在第二。 带着这样的成绩回港二次上市，自然引得市场关注，未来上市后更是有望进入指数、港股通，与更多国内投资者直接见面。 据路透IFR早前报道，B站募资金额可能为25亿-30亿美元，也就是可能高达250亿港元。这个数字并不奇怪，因为二次上市本质就是增发，而B站这样处于正在高速发展，又需要融资来扩大规模的公司，融资至少不是为了利益输送。换句话说，股东乐于遇见不断发展壮大的B站。 当然，对投资者来说，更重要的是重新认识一下这家发展节奏极快的公司，到底和此前赴美上市时有何不同？ 从二次元到全品类内容社区，破圈是最成功的一步棋 三年前，B站在纳斯达克上市时主打的是“标志性的娱乐品牌”，虽然也强调了“多元文化的欢愉之地”，但很大程度上还是从漫画、ACG等早期优势项目，向游戏、音乐、时尚等方面的发展。 三年前，B站的主打功能还是“弹幕”（尽管现在也是最大的弹幕社区），并且花了不少篇幅介绍了它本不被更多人所熟知的游戏（其实就是《FGO》），毕竟主要收入来源于此。 今天，B站回港上市的介绍方式以及升华成了“满足年轻人兴趣的综合性视频社区”，主张也变成了“你感兴趣的都在B站”。视频平台已经成为联系用户和创作者的纽带，同时也有了更多的专业机构生产视频（OGV）。 今天，B站已经不屑再强调弹幕，而是展示自己的用户粘性，2020年的单个活跃用户平均每天在移动端上保持时间超过80分钟。而游戏更多地承载了衍生功能来维系社区文化，公司的商业化良性循环也加入了让同行都羡慕的广告和电商。 这一切都离不开大刀阔斧的“破圈”，这是让B站从一个普通爱好群体的视频社区，直接成为老少皆宜的综合视频体验社区。标志性的事件有：吸引各行业的名流入驻、增加科技和知识方面的内

——该止盈的，该割肉的，都可以准备起来了 港股新股市场沉寂得有点久了，离上一个暴涨的新股都快2个月，期间迎来了$汽车之家-S(02518)$ $百度集团-SW(09888)$ $哔哩哔哩-SW(09626)$ 等二婚增发股，消耗了市场不少资金，但是并不会带来特别多的惊喜。 打新者要的刺激，极有可能在这家刚过聆讯的金融科技公司上出现——联易融 联易融是一家什么样的公司？ 成立与2016年的联易融，是一家第三方供应链金融科技解决方案公司，通过云原生科技（SaaS系统）帮助企业优化供应链金融支付周期，实现供应链金融的数字化、自动化、精简化。 一句话概括就是——优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。 公司将解决方案划分为两个大类、四项业务，包括 供应链金融科技解决方案：基于核心企业的信用状况、实现供应链支付和金融流程数字化的整套云原生科技解决方案，包括 核心企业云：旨在使核心企业实现供应链管理的数字化转型并优化供应链上各方支付周期的解决方案 金融机构云：旨在助力金融机构实现供应链金融服务的数字化、自动化精简化的解决方案 新兴解决方案：可补充和丰富现有的供应链金融科技解决方案的一系列创新解决方案，包括 跨境云解决方案：为核心企业和金融机构提供促进跨境贸易供应链支付和融资的智能解决方案 中小企业信用科技解决方案：数字驱动的风险分析解决方案，利用供应链生态系统中的数据，助力金融机构为核心企业的中小供货商和经销商提供

没想到$科济药业-B(02171)$ 和$优然牧业(09858)$ 同时开簿，档期跟大佬$时代天使(06699)$ 撞得死死的 也就是说，对大部分资金有限的小散来说，要面临鱼与熊掌的问题。 先说结论：主攻科济药业、$时代天使(06699)$ 现金助攻，优然牧业佛系参与。 科济药业 又是一家针对CAR-T的生物医药企业，与已经上市的公司最接近的是$传奇生物(LEGN)$、$药明巨诺-B(02126)$、$亘喜生物(GRCL)$ 。 与$药明巨诺-B(02126)$ 不同，科济药业的管线最都是自主开发的，目前共有11款差异化候选产品，主要核心产品CT053针对的是骨髓瘤，靶点BCMA与传奇生物正好重合，因此，科济药业无论如何的主要竞争对手都是传奇生物。 对这种研究型的药企，几个重要点就是研发进度、差异化、专利进展、安全性。 从公司的核心产品来看，科济药业的进度要落后传奇生物1年左右；而从安全性上，科济药业稍优秀一些。 不过对于CART产品来说，因为目前市场渗透率还很低，价格高昂也限制了它的推广，因此在最终商业化的竞争上还难说谁更胜一筹。

SPAC的兴起不是一天两天，但如此大规模的爆发，也是2020年之后的意外。 对有些朋友来说，这个还未有官方中文名称的SPAC还是有些陌生，毕竟它也是一个缩写，全称是SPAC（special propose acquisition company)，特殊目的收购公司，也贴切地叫“空白支票公司”。它是一种典型的反向收购。 如果是A股的老股民，其实SPAC非常好理解，因为它就在做一件万变不离其宗的事——借壳上市。 只不过，在美国这么严的监管下，很难以利益输送、内幕交易的方式进行垃圾股的借壳变现（也完全没必要），而大大方方设立空白支票公司，并在监管的规则下堂堂正正进行并购收购活动，造福股东。 SPAC不得不知的要点 SPAC的主体（壳）并不是传统意义上的公司，因此也不是传统意义上的股东概念，发行的成为“单元(Unit)”，找到目标，以合适比例并购完成后成为普通股。 SPAC不需要SEC的复杂的审批，也不用像IPO过程那样需要进行大量的披露，费用低，速度快。 SPAC的投资者可以从知名的私募股权基金（机构）到普通个人投资者（散户）。 SPAC投资更像是一群签协议“合伙做生意”的关系，由Sponsor Team发起，如果在两年内能完成收购，所有人都成为上市公司股东，如果不能，需把资金退回投资者。 SPAC 募集时的价格一般为10美元，但也有例外，比如Bill Ackman的$(PSTH)$就是20美元。 SPAC在公开募集中筹集的资金会存入计息的信托账户，并购完成前不能支出，这部分资金也相当于是未来收购公司募集的资金。在某些情况下，信托账户产生的利息可以用作SPAC的营运资金。 SPAC初期会有一个比较复杂的代码，待合并完成后，会转成一个新的代码。 合并完成后一般会有一个封闭期（180天、1年不等），也可以提前解锁，主要是为了限制SPAC高层和公司大股东直接套现。 SPAC的组成及

$万科A(000002)$ 旗下的$万物云(02602)$ 终于要IPO了，以目前的市场行情来看，一定不是“最好的安排”，但是对于今年港股IPO市场来说，它显然是数一数二的“大咖”了。 港股打新可能是偶尔的“不参与不舒服斯基”——每次当你满怀希望（摸一手或者杠杆上）的时候，它就给你破发；每次你嫌弃它亏钱而不参与的时候，就暴涨。 不过2022年的大环境，更实际的目标是“吃口小肉”，这种机会，很多也是取决于“绿鞋机制”。那万科的万物云是否有这样的机会呢？ 万物云的发行情况和估值 发行区间在47.1-52.7港元，总共发行116,714,000股（绿鞋前），而总股本有1,167,134,000股，所以IPO的前期流动性保持在10%，也算是在“估值“和”募资”中选择了估值。 公开发售1167万股，每手100股，也就是116714手，按照目前的情况应该不太可能回拨，所以甲组乙组各58357手，中签率基本上还是有保证，可以达到100%。 总市值也是在550亿-615亿港元之间，如果按照TTM的市盈率来算，可以达到31-35倍。在与它同一梯队的物业管理公司中，并不算低。 但是我们换个姿势来比较一下，按照物业公司市值与地产母公司市值对比的情况，万物云其实属于中间水平。 万物云的参与姿势 2022年的打新无非就两种：1. 参与打新博暗盘或首日的首日；2. 暗盘捞货博首日绿鞋保发。 其实，自7月以来，港股上市的新股，首日出现大跌的非常少，但大部分也是属于首日收平。也就是说，如果暗盘有出现大跌破发的，捞货的话可以在首日平收的情况下获得“套利”收益。这就是利用了绿鞋。 所以我觉得可以同时采用两种参与姿势。 万

在北京时间6月11日凌晨4点美股收盘之前，$滴滴出行(DIDI)$ 向美国SEC提交了招股书。在此之前，几乎没有媒体知道滴滴具体什么时候会递交招股书，甚至连在美国还是香港都不能完全确认。 而滴滴递表的大环境，正是赴美IPO的递表中概股放慢节奏——转战的转战，延期的延期。而滴滴却有条不紊、心中有数，既然有它的原因。 可能是整个互联网圈最豪华的股东阵容 从滴滴的招股书中介绍了将近20笔融资记录，不过这只是2018年之后的。在此之前，滴滴在以及市场的融资记录也是破天荒的。没有参与过滴滴融资的一级市场投资者，更有可能只是进不去。 柳青和程维曾经就在2016年的公开信里就骄傲地宣称，滴滴是唯一一家同时获得$百度(BIDU)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 和$腾讯控股(00700)$ 投资的互联网公司。 而在滴滴投资人当中，还有平安、招行、民航、中信、中金、北汽、上海国资委等的身影，在$软银集团(SFTBY)$ 、DST、老虎环球基金、淡马锡等Deep Pocket还未加入之时，腾讯作为最早期的外部投资者，股份已经被稀释到10%左右。 今年4月，包括$高盛(GS)$ 、$摩根大通(JPM)$ 、

前半句话是夸$蓝月亮集团(06993)$ 的，毕竟招股时被诟病高估值。 一手中签率高达55%，且大甲组和乙组的差距巨大，这意味着投资者更不愿意下重金在它头上。不过根据暗盘目前的表现，其实还是可圈可点的。 就是不知道进入连续交易的暗盘之后表现如何，是否会一泻千里呢？ 另外，今天招股的这家$瑞丽医美(02135)$ 真的令人大开眼界。 这绝对不是夸它，大家稍微翻翻它的招股书，就会感觉“怎么与我们想象中暴利的医美公司不太一样呢？” 调整后的净利率只有13%左右，这还是已经调整加回上市开支的。要知道，整形医院行业的净利润一般在50%以上，差距在哪里？ 另外，公司在2018年开始就大量支出上市费用，说明它动这个念头已经由来已久。 医美这么赚钱，很多都是闷声发大财，它却老想着上市，难道是为了想圈一波韭菜？ 虽然公司base在杭州，但是公司4家医院中，只有一家是在杭州，其余是在一些二三线，定价可能也会相对偏低。 最后，基石也是相当小器，虽然有昊海生物，但总计购买发售部分的21%。 本着宁买龙头，不买凤尾的原则，要投资医美行业，我是万万选不上它的。 是不是庄也就无所谓了~

在快手上市进展如火如荼的时候，有一只新股一直以自己的节奏推进，甚至无惧与快手撞档，反而更值得打新者们关注，它就是港股千亿市值医疗公司之一——$微创医疗(00853)$ 分拆其中心脏瓣膜子公司而来的 微创心通 。 微创医疗股价 微创医疗的三大主干业务：心脏冠脉支架、骨科和CRM，三者加起来占比高达89%。 虽同属于医疗器械，但哪怕只是隔壁器官，技术上就如同隔山。因此这些业务单独分拆上市无论是对公司还是投资者来说都有直接的好处。公司可以获得更好的融资环境并以此加大研发和市场投入，而投资者更容易看懂单独上市公司的业务。 为何心脏瓣膜市场潜力巨大？ 要了解微创心通业务，需要先了解心脏瓣膜市场。 众所周知，心血管疾病是人类面临的最大疾病，没有之一。心血管领域所在的黄金赛道也是近年来增长最快的医疗赛道之一。 那心脏瓣膜是什么？ 心脏分为左右心房和左右心室，而它们之间均相互隔开，互不相通。心房与心室之间有房室瓣阻隔，血液只能由心房流入心室而不能倒流。简单来说，心脏瓣膜可以看成是四个单向阀，确保血液在心脏里单向流动。四个心脏瓣膜分别是: 主动脉瓣、肺动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣，英文缩写依次是: A、P、M、T。 心脏瓣膜疾病是一种结构性心脏病，涉及四个心脏瓣膜的其中一个受损。当发生心脏瓣膜疾病时，瓣膜会发生结构性功能异常，血液功能异常，可能直接危及生命。 2019年，全球心脏瓣膜疾病患者大约213.2百万人，导致2.6百万人死亡。按患病率计， 主动脉瓣直径和二尖瓣返流是最常见的心脏瓣膜疾病类型，于2019年分别占全球心脏瓣膜疾病患者的9.2％和45.4％。 早期，这些心脏疾病都是通过开胸的外科手术（SAVR）来进行，但是难度大成功率低，并且对患者压力大。而技术发展滞后，经导管瓣膜替代的微创

——重要的事情说三遍—— （如果想看估值和打新策略请跳到下半部分） 前几周看了过聆讯的公司，预料着近期将有一波新的申购潮，但万万没想到大家喜欢赶岁尾~原本没有今天这7家，12月30日开簿的这3只鸡肋兴许也会有人上。不过现在看来，首选肯定是$医渡科技(02158)$ 了。 医渡是干什么的？ 这两年来，凡是跟“云”、“解决方案”等扯得上关系的公司基本都获得了二级市场的追捧，更不用说医渡又是在今年大火的医疗行业。 作为基于AI和大数据的医疗解决方案公司，这个行业的下游客户主要是医疗公司、医药研究单位、保险、政府以及那些大的医生群体。医渡在这个行业以2019年的收入来计的话，排名第一，市占率5%。注意，这个行研数据不是来自弗若斯特沙利文，而是安永(咨询)的。 公司在2014年成立，最早的产品是YiduCore，主要是对大医院提供信息技术系统和数据平台。 不说大家可能也想象的到，医院的信息系统必然要求高精度、高速度和高准确度，而且一般换一套系统的代价极大，所以只要产品本身过硬， 市场是相当稳定的。 2017年之后，公司从卖产品慢慢转向卖“服务”，也就是“数据分析驱动的智能医疗解决方案”，包括智能药物开发解决方案、智能研究患者服务平台等等，当然也是在YiduCore这个产品上的。 目前，公司的三大业务分部是大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台服务。其中，大数据平台可以连接医院、研究人员、政府监管等等，帮助提高治疗效率、研究效率以及高至国家层面的监管效率。 医渡的运营实力如何？ 目前，医渡的合作医院超过500家，其中120家三甲医院，150强医院中占据64家，头部覆盖还是很强的。 分析的患者超过3亿，以及超过13亿条时间轴信息 从行业上来看，