11月17日，一年一度的广州车展开幕。每年的这个时候，一大批重磅新车都会集中上市，抢占媒体流量焦点。今年的明星车型包括：智界S7、阿维塔12、问界M9、比亚迪方程豹、奇瑞星途星纪元、吉利极氪007、吉利银河E8、小鹏X9、理想MEGA 等。其中，风头最劲的无疑是比亚迪方程豹，和智界S7、阿维塔12、问界M9，三款华为系车型。比亚迪的方程豹已经在11月9日正式上市，售价28.98万-35.28万元，定位“全场景超级混动硬派SUV”。这款车搭载越野专用纵置高功率发动机+纵置 EHS电混系统+越野专用后驱总成+越野专用CTC 电池，具备500kW超强动力、百公里加速4秒级，综合续航达1200km以上。它是比亚迪征服最后一个主流细分市场——硬派越野车的杀手锏，主要竞品是长城坦克400。接着是11月9日，华为召开智慧出行解决方案发布会，并正式发布智选车首款轿车智界S7。这是华为和奇瑞合作的第一款智选车，也是华为智选模式下的首款轿车。今年9月华为和赛力斯合作的新款问界M7上市，50天订单超过8万辆，让全市场都对华为刮目相看。问界新M7能够爆发，复盘来看，主要原因有三：第一是营销端发力。8月华为Mate 60手机的火爆，让华为终端门店的人流络绎不绝。由于华为智选车模式下，华为统一负责最关键的上游技术研发+下游品牌渠道，车与手机在终端同店销售。于是手机的庞大流量被引入问界新M7，让其获得了前所未有的关注。第二是产品力升级。新M7主打大空间+智能驾驶，大五座版本可实现有效空间3338mm，后备箱深度1100mm（可同时容纳12个20英寸行李箱）。智能驾驶方面，新M7率先推出城区不需要高精地图的辅助驾驶功能，遥遥领先于同行。第三是性价比提升。新M7借着换代的机会，相较于老款 M7下调了4万元的售价，并且在上市时提供数万元的限时权益优惠，因此一下子就引爆了市场。现在，借着新M7热销的势头，华为联

11月15日，中美两国元首会晤，全球关注。没想到，第一份合作声明就是关于碳中和的，新闻说——“中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，开展对话与合作，以加速21世纪20年代的具体气候行动。包括能源转型、甲烷、循环经济和资源利用效率、低碳可持续……等”细细想想，既是意料之外，也是情理之中。碳中和问题，向来是美国民主党的关注话题之一，也是我国近年来在力推的政策。两国政府难得有交集，当然要把握机会，达成一些合作。因此，今天新能源相关板块大涨，能源金属、光伏设备、电池、风电设备等的预期都改善了不少。但远水，难解近渴。君临认为，新能源相关板块目前大部分仍处于产能过剩的下行周期中，短期内还没有到反转的季节。光伏在上周的文章中，已经分析过。今天聊聊锂电和风电。从需求端的角度来看，虽然今年国内9-10月份的新能源车销量在回暖。10 月，我国新能源汽车产销量分别为98.9 万辆和95.6 万辆，同比分别增长 29.2%和33.5%，环比分别增长12.5%和5.75%。看起来形势不错，但问题在于，海外增速在放缓。10 月，欧洲主要七国新能源汽车销量17.3 万辆，同比增长4.6%，环比下滑15%；美国方面，新能源乘用车销量11.8万辆，同比增长35.4%，环比下滑12.5%。欧美增速放缓，直接拉低了全球动力电池的景气度。到年底，各大车企为了完成销量目标，降价冲量，价格战杀得飞起，对锂电上游的压价会更厉害。明年一季度，车市进入淡季，业内预计终端需求将环比下降20%-30%，届时将进入锂电行业最冷的寒冬。供给方面，21-22年开工的项目在今年陆续产能落成，导致今年的供给严重过剩，价格战此起彼伏。这是锂电板块今年大跌的主要原因。到如今，新项目的落成高峰虽然已经逐渐过去，但过剩的局面依然在困扰着全行业。一般认为，到明年Q2，随着海外需求增速回暖，叠加中国继续维持较高增长，逐步消化掉过剩

近期经济数据低迷，但市场氛围却逐渐转暖，主要是预期的向好。预期由两个维度带来：一个是上面决策层不断推出的新政，逆向发力，让市场有底。比如地方债化解、1万亿特别国债发行、中央金融会议提出“金融强国”战略，致力活跃资本市场等等。君临上周的文章曾指出，金融强国战略的一个重要方向，就是通过并购重组的方式，在券商供给端提升集中度，打造几个盈利能力更强的“投资银行”。因此券商板块最近变得很热，任何蛛丝马迹都能引来一番爆炒。11月10日晚间，中金公司公告，陈亮出任中金公司董事长。资料显示，陈亮自2019年6月至2023年10月历任中国银河证券总裁、副董事长、董事长。在这个敏感节点，同样来自中央汇金控股的两家券商龙头发生有关联的人事变动，很难不让人浮想联翩。虽然两家券商后来都发表了澄清公告，但在中国，懂的都懂。当年中国中车重组前，9月南北车纷纷发布澄清公告，10月停牌，12月复牌，随后10倍涨幅。毕竟博弈倍率高，因此市场宁可信其有。————另一个维度是下面产业生态中，华为不断展示出的强大生命力。A股有一个传言：由今年开始，接下来三年的牛市，将是“华为牛”。自今年下半年以来，A股一步步走出来的节奏，似乎确实是有那么点味道了。8-9月，A股处于谷底最低迷的时候，华为率先揭竿而起，通过一款Mate 60手机的发布，在高端手机市场大幅抢占了苹果的市场份额。华为手机的热销，让电子产业链在三季度实现业绩反转，甚至提振了低迷的中国出口数据。9-10月，华为问界新车发布，订单爆发，再次扩大了国产车在高端市场的影响力。华为问界搭载了最新的智能驾驶系统、智能座舱，让国产车机供应链也加了一把火，未来有望接力电池供应链，成为新的“中国名片”。10-11月，华为继续在芯片和操作系统上发力，致力于解决“卡脖子”问题。这可以看作是“华为牛市进入第三阶段”。早在10月中旬，美国政府就更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管

近期光伏产业传来了一些好消息：第一个，国内市场持续增长，发电利用率回升。2023年前三季度，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%；全国光伏发电利用率98.3%，同比提升0.3个百分点。第二，海外出口环比回升。2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW（+56%），环比回暖。第三，钙钛矿电池技术刷新世界纪录。隆基绿能研发的晶硅-钙钛矿叠层电池经认证，效率达到33.9%，刷新该项电池效率世界纪录。这是晶硅-钙钛矿叠层电池效率首次超越单结电池的肖克利-奎伊瑟(S-Q)理论效率极限33.7%，为展现叠层电池的效率优势提供了意义重大的实证数据。第四，TOPCon电池扩产，BC电池横空出世，技术百花齐放。…………今年其实是光伏行业的一个低谷，受制于前几年的扩产潮带来的产能过剩，光伏价格战频繁，相关板块龙头的股价都跌到了地板上。很多研报都会引用一个数据，印证光伏行业的高增长：“2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW，同比增长145%，装机增速持续超预期。”同比增长145%，听起来确实很猛，但如果将最新9月份的同比数据+94%对比看，就会发现这个增速是在环比下降的。我们再看行业龙头隆基绿能的三季报：公司2023年前三季度实现营业收入941亿元，同比+8.12%；归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，扣非后归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。看起来同比是在增长的，但实际上——公司Q3实现营收294.48亿元，同比-19.58%，归母净利润25.15亿元，净利率环比降低6.71pct，至8.49%。行业最大龙头尚且营收下滑，利润率环比下降，其它公司的压力可见一斑。那么，在全行业的困境中，有没有亮点呢？有的，卖设备的公司就很火。以卖激光设备的龙头——帝尔激光为例，该公司2023前三季度营收11.5亿元，同比增长9.

上周的中央金融工作会议，提出了“建设金融强国”的战略，以及“活跃资本市场”、“金融高质量发展”等一系列任务。由此，本周券商板块成了市场关注的焦点，预期大大提升。建设金融强国，路径主要有两条——第一条，是在供给端做大做强，“培育一流投资银行和投资机构”。第二条，是在需求端放松监管，提升杠杆率，“活跃资本市场”。两条都是不可缺少的，君临今天分别说一下。先说供给端的做大做强。我国证券市场起步晚，发展相对落后，一个重要的体现就是券商的集中度低。目前我国有一百多家证券公司，A股上市的有50家，行业龙头中信证券市值3378亿元，占证券板块总市值3.11万亿元的10.86%。TOP3龙头中信+中信建投+中金，合计市值7320亿元，也只占板块总市值的23.54%。这个集中度，远远低于银行（TOP3占45.64%）、保险（TOP3占84.96%）等其它行业的集中度。市场分散，一个最直接的后果是行业竞争激烈，缺乏规模效应，经营质量差。以反映经营质量的数据ROE为例，市值TOP10龙头的2022年数据如下：中信证券8.67%，中信建投9.99%，中金公司8.88%，华泰证券7.49%，中国银河8.21%，国泰君安7.88%，海通证券3.99%，招商证券7.54%，广发证券7.23%，申万宏源2.93%。没有一家高于10%，可以说是典型的“低收益型行业”。也因此，券商行业被称之为“渣男”，一般认为缺乏长期投资价值。相反，美国的券商行业经过上百年发展，市场高度集中，投行业务基本被高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行、花旗，这五家垄断。以净利润计，2022年高盛112.6亿美元，摩根士丹利111.8亿美元，分别是中信证券213亿元的3.85倍、3.82倍。以营收构成计，高盛的美洲业务占比61.73%，欧洲、中东和非洲占比26.51%，亚洲占比11.76%。近40%的业务营收来自美洲以外地区。而中信证券

三季报目前已经全部出炉，君临今天根据多份业内数据，跟大家剖析一下A股的全貌和各板块局面，帮助大家理清思路，接下来更好的开展投资。先看全貌。从累计营收增速来看：全A整体2023Q3累计营收增速为1.56%（同比口径，下同），较2023H1降低0.04个百分点；全A非金融2023Q3累计营收增速为3.24%，较2023H1降低0.05个百分点；全A非金融石油石化2023Q3累计营收增速为3.98%，较2023H1降低0.38个百分点。小结：整体营收增速环比下降，说明需求低迷，跟三季度市场的担忧、A股的下跌一致。从盈利视角来看：全A整体2023Q3累计归母净利润增速为-0.72%，较2023H1回升2.30个百分点；全A非金融2023Q3累计归母净利润增速为-3.35%，较2023H1回升5.37个百分点；全A非金融石油石化2023Q3累计归母净利润增速为-3.21%，较2023H1回升4.72个百分点。小结：盈利数据和营收数据刚好相反。虽然同比盈利增速是下降的，但环比盈利增速已经在回升了。拐点出现，是个好消息。但是不是“盈利底”就这样出现了呢，还需要深入分析。进一步拆解数据，我们发现，营收环比下降，但盈利环比上升，主要是由于毛利率提升带来的。全A股公司2023Q3毛利率为17.60%，较2023Q2提高0.24个百分点，这是自2018Q4的20.5%连续下滑以来，首次出现毛利率回升。回升的主要原因，是上游原材料价格的连续下行。自去年的俄乌战争后，原油价格在今年出现一定回落，地产不景气，导致水泥和金属价格下行，新能源产能过剩，锂价跌幅巨大。上游资源品的价格通常波动很大，牛市时涨得猛，熊市时跌得凶。当下跌速度超过了下游商品价格时，全A股下游板块都受益了，终于恢复了盈利能力。这是A股见底的一个重要标志，毕竟我们是一个工业国，制造业能赚钱，做强做大，才是根本。再看各板块情况。从大类板块

11月02日，人形机器人产业迎来重要节点：工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年，“大脑、小脑、肢体”等关键技术取得突破，培育2-3家有全球影响力的生态型企业，综合实力达到世界先进水平。这是我国人形机器人产业发展之路上的第一份顶层设计文件，重要性毋庸置疑。值得注意的是，《意见》对人形机器人的定位是“有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，是大国间“科技竞争的新高地”。这是高层第一次将人形机器人产业放到如此重要的位置。在过去几年，工业机器人产业已经充分体会到了政策的威力，在国产替代的浪潮中飞速发展。尤其是疫情期间的2020-2022年，由于全球供应链出现问题，日本机器人出口遇阻，给了国产机器人一个绝好的机会，加速抢占市场。2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年复合增速为14%；同期，国产龙头埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入复合增速为57%。众所周知，外资机器人四大家族有着很强的垄断力，市场占比高达50%以上，而前几年，所有国产机器人的合计市场占比也不过在20-30%左右。这一情形，在疫情三年间发生了巨大变化。以最新的2023年前三季度数据来看，今年外企销量同比下降15%，而内资企业同比增长27%。反映到市占率上，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代明显。落到行业排名上，国产厂商有3家进入到TOP10行列——埃斯顿第二，市场份额同比提升2.5pct，仅次于日本企业发那科；另外，汇川技术排名第四，埃夫特排名第八，首次进入前十。这一幕，跟新能源车领域的国产替代浪潮是十分相似的，而且，也有很强的相关性。从下游需求来看，我国工业机器人最大的应用行业分别是电子制造、汽车零部件、金属制品、锂电、光伏，分别占比19.1%、14.6%、12.3%、10.6%、

十月份接近尾声，三季报放榜如火如荼，进入高潮。市场的关注点也全面转向了业绩较好的板块，以及存在业绩超预期的个股上。今天我们就此盘点一下。截至10月27日上午，三季报已公布业绩的公司有2504家，其中——录得前三季度营收同比增长的公司有1482家，占比59.18%。录得前三季度净利润同比增长的公司有1359家，占比54.27%。录得三季度营收环比增长的公司有1290家，占比48.28%。录得三季度净利润环比增长的公司有1109家，占比44.29%。营收表现普遍好于利润表现，说明A股公司大部分还是依赖于走量，价格战激烈，利润率在下行。同比数据好于环比数据，净利润环比增长的低于50%，说明市场仍处于周期向下之中。这些数据，跟A股三季度的大盘走势是一致的，可以相互验证。当然，三季报数据反映的只是过去，并不代表未来。而且再差的市场环境，也有表现出色的板块和个股，细看之下，会发现不少机会。就短线来说，市场最关注的肯定是业绩好的板块。比如珠宝黄金。今天早上珠宝首饰板块领涨，主要原因就是龙头老凤祥发布了三季报，然后一字涨停。根据财报，公司2023年前三季度营收约620.66亿元，同比增加15.93%；归属于上市公司股东的净利润约19.64亿元，同比增加44.87%。三季度环比数据上，营收滚动环比增长2.76%，净利润滚动环比增长10.85%。黄金股业绩好，主要有两个原因：第一是世界局势不稳定，各地战火此起彼伏，“乱世买黄金”的需求上涨。第二是钻石首饰遭受人工钻石冲击，价格大幅下跌，更多人“买涨不买跌”，从钻石转向了黄金。市场数据显示，2023年9月，社会消费品零售总额同比+5.50%，增速较8月扩大，消费已经在好转。其中，限额以上单位金银珠宝零售额同比+7.70%，增幅高于大盘。不过需要注意的是，黄金股虽然当下业绩还不错，但自从去年俄乌战争后，普遍已经历了一年多的上涨。短线处于高位，未来的

10月24日晚，忽然传出中央增发1万亿国债的消息，引发市场沸腾。历史上，增发特别国债，救市效应明显，比如1998年东南亚金融危机时，2020年疫情危机深重时，都带来了一波小牛市。因此市场的期待，是可以理解的。君临的关注点要更深入一些：这次的增发国债，和历史上有什么不同？第一个是时间点的选择。历史上，三次增发国债都是在年中的时候，5-8月份推出的，从未试过在年底四季度出台。主要原因是，四季度已经是财年收官时节，一般来说GDP目标尘埃落定，很少需要临时增发国债。第二个是刻意突破赤字预算。历史上，大多数增发国债都不纳入赤字，主要为了将赤字率控制在合理范围内。但这次增发国债，将其全额计入2023年赤字，一次性提高2023年赤字率至3.8%。因此超过了2020年的3.7%，成为1994年分税制改革后，赤字率最高的年份。君临认为：选择在“第四季度增发”这个特殊时点，并刻意突破赤字率，传达出了两个信息——第一个是“忧虑”。今年下半年推出的一系列地产救市措施，低于预期，有可能对明年上半年的经济增长造成压力。高层显然认识到了问题的严重性，才决定提前出手，未雨绸缪。这也是今天市场“先涨后落”的重要逻辑。第二个是“突破”。非常环境，需用非常手段。刻意突破赤字率，就是在向市场传达一个信号，未来将继续推出非常规的积极政策，稳定全社会信心。另外，本次增发国债还有一些与众不同之处：（1）“通过转移支付方式全部安排给地方”。（2）“有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构”。历史上，虽然特别国债也主要用于地方基础设施建设，但是这么明确的指向，还是第一次。回顾今年以来的政策，“化解地方债务”是高层救市中的一项重要任务。尤其是，当前地方政府在地产行情低迷，土地出让金下台阶大趋势下，地方政府的债务问题显得更加突出。地方政府“缺钱”，使得以“公务员消费+G端投资”为特征的三四线

今天市场开始炒5.5G通信，主要源于华为推出了一款新产品。华为当下实在是太火了，无论推出什么产品都能引起市场的瞩目，引来资金的关注和炒作。新闻是这样说的：“2023全球移动宽带论坛期间，华为无线网络产品线总裁曹明发布了全球首个全系列5G-A产品解决方案，助力运营商向5G-A高效平滑演进。”所谓5G-A，是基于5G的演进和增强，是5G技术的升级演进版本，也被称为5.5G。5.5G的特性包括：“增强了5G的eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（高可靠超低时延）和mMTC（海量机器类通信）三大能力，提供更高速率、更高可靠性和更低时延等特性；同时，在5G基础上新增了三大革命性能力，包括UCBC（上行超宽带）、RTBC（宽带实时交互）和HCS（通信感知融合）。”是不是听得有点晕？我来给大家理一下重点，其实核心就是一句话：5.5G时代，网速将提升10倍。通信行业的升级，关键指标就是网速——5G的速率定义是：下行峰值速率1Gbps以上，上行峰值速率500Mbps以上；5.5G的速率定义是：下行速率达到10Gbps，上行峰值速率达到1Gbps以上；6G的速率定义是：传输速率较5G再大幅提升10倍-100倍，峰值网速最高可达100Gbps。如何提升传输速率呢，主要的方法就是提升带宽频谱。就像修建高速公路一样，通过公路的拓宽，增加车道，让汽车行驶不会拥挤，车速自然就能够提升了，这样安全系数（可靠性）、不迟到（低时延）都可以保障了。所以说，带宽提升是关键，结果就是网速提升、可靠性提升、低时延实现，能连接更多的设备，带来一系列新的应用场景。5.5G能够优化的场景包括：远程医疗手术、远程驾驶、车联网自动驾驶、工业自动化、VR/AR和卫星通信等等。举个例子，汽车自动驾驶。今天的汽车，即使自身配置了传感器、摄像头、雷达等多种设备，但由于身处复杂道路环境中，视野和感知能力仍然受限，汽车自动驾驶被集体卡在了

AI芯片行业发生大事了！10月17日，美国计划出台新的芯片出口管制措施，对中国市场的人工智能芯片销售实施更严格的限制，禁运措施将在公示之日起30天后生效。新规将限制英伟达销售专门为中国市场设计的芯片A800和H800，信息披露后，英伟达股价一度大跌7%以上。去年10月，美国就出过一个AI芯片禁令，禁止高端AI芯片出口中国，后来英伟达推出H100和A100阉割版，分别为H800和A800，处理速度约为对应芯片的70%，仍可以用在人工智能应用上。由于英伟达的AI芯片技术遥遥领先，即使是被阉割了性能，也依然找不到对手，再加上今年中国市场上AI大模型的投资热潮，使得这些阉割产品卖得很好。中国的人工智能产业发展速度似乎并未被抑制。基于此，这番的美国禁令，在原来的算力性能和芯片间通信速度基础上，进一步增加了“性能密度”（以每平方毫米的浮点运算次数来衡量）的限制。这样，A800和H800未来就难以出口到中国了，英伟达要做中国生意，只能销售性能进一步被降低的AI芯片。根据英伟达的财报，今年二季度在数据中心方面，中国的销售额占20-25%，影响还是颇大的。人工智能市场的前景不言而喻。根据海外市场研究公司Verified Market Research数据，2021年全球GPU芯片市场规模为335亿美元，预计2030年将达到4774亿美元，2021～2030年复合增长率为34.35%。根据IDC数据，2021年国内GPU芯片市场规模为377亿元，假设与全球GPU芯片市场增速相同，预计2030年将达到5377亿元。这么庞大的市场，虽然目前几乎完全被美国企业垄断，但随着芯片技术的进步+高端芯片的被禁，国内市场迟早要被中国企业完全吃掉。根据IDC的报告，2023年上半年，中国AI服务器使用了50万块本地采购/开发的AI加速器芯片。这一数量占据了中国整个服务器市场的10%。蓬勃发展的市场，让国内的GP

君临按： 《君临投资史》是一本讲述人类投资智慧的书。 在书中，君临为你讲述人类史上所有知名投资者的成长经历，他们的成功智慧和失败教训。 全书初步规划有九卷，约80-100万字。 ———— 下面是卷五第四章。 1929年大崩盘中的投资大师们 这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代。 对于强者，这个时代发展迅速、法制缺失，机会遍地都是； 对于弱者，这个时代庄家横行、秩序崩坏，陷阱无处不在。 你看到了财富盛宴，别人看到了韭菜一把把。 但有一些年轻人偏不信邪，他们没有背景，没有资源，赤手空拳闯入了资本市场。 他们相信，资本市场面前，人人平等，这是他们逆天改命的最快捷径。 这是1900年前后，美国作为一个新兴大国正在冉冉升起，老一辈的资本家摩根、洛克菲勒纵横捭阖，蚕食着各行各业的资产。 1897年，20岁的利弗莫尔带着1万美元的起始资金，开始了在华尔街的冒险。 利弗莫尔出生在麻省的乡下，家里务农，13岁时被迫辍学，但他不甘心命运的安排，一年后离家出走。 他在波士顿的一家潘恩韦伯证券经纪公司找到了份抄写股价的临时工，每周挣5美元。 当时的股票价格都是靠人工抄写在交易大厅的黑板上，利弗莫尔很快就展示了他极高的数学天赋，以及对数字的敏感性。 他通过对那些数据进行分析，逐步对股票行情的演变构建了一套自洽的逻辑体系。 午休期间，他开始进入对赌行炒股，这是一种上杠杆的股价对赌机构，但是并不真的买卖股票，更类似地下的赌博场所。 第一次，他花了5美元赌芝加哥·伯灵顿·昆西铁路公司的股价， 赚了3.12美元，很快就上了瘾。 按《股票大作手回忆录》的说法，他凭借着天分，一年后就挣到了一千美元，20岁时挣到了一万美元，并被人们称之为“神奇男孩”。 由于他不断的赢钱，当地对赌行终于决定封杀他，禁止他入内，他尝试过伪装进场交易，但还是屡屡被发现并驱逐。 我们不知道这个天才早年真的是否如此神奇。 毕竟这些都是后

讲到地产股投资，很多散户会有不屑：“地产都是夕阳行业了，哪里会有什么前途，炒股炒未来，怎么看都不如科技股。”然而，有趣的是：过去一年，光伏板块逆变器龙头锦浪科技，从290-69，跌幅76%；电池板块隔膜龙头恩捷股份，从318-61，跌幅81%，过去一个月就跌了34%。而在过去一周多，历史跌幅同样惊人的港股地产龙头们：融创中国，从0.87-2.57，中国恒大，从0.22-0.80，涨幅极其惊人！以融创为例，融创这两年业绩下滑明显，22年营收同比下滑50%，从此前2000亿的规模跳水到967亿，年亏损276亿。试想，如果融创能恢复到之前（2020年2300亿营收）的六成功力，业绩参考2018年的数据——营收1247亿，净利润率13.98%，净利润165亿，给它个5倍的市盈率，估值给到825亿。而眼下，融创市值也不过100多亿。这里面的想象空间，大家可以自行计算。很多人否定地产业前景的一个逻辑是：中国已经进入了人口衰退和城市化的尾声。但事实上，我们参考日本：2023年中国的城市化率65%，仅仅相当于日本1960年代的水平。日本在1970年代城市化率达到75%以上后，增长就基本停滞了，在这个水平上维持了20多年。日本也同样是在1970年代进入老龄化社会的，1975年以后出生人口连年大幅下滑。但我们都知道，日本的地价、房价恰恰是在1970-80年代出现了惊人的泡沫式增长。为何如此？主要原因有三个：第一，日本在1970年代产业升级成功，逐渐形成了一个高收入阶层，购买力强劲；第二，经济向上，货币升值，吸引了大量的外资流入；第三，1980年代后采取货币刺激政策，进一步释放了流动性，加速房价泡沫。说到底，经济好+政策刺激才是房价向上的最重要支撑。即使进入1990-2000年代，日本各行各业都迎来了大萧条，房价暴跌，需求急冻，看似毫无希望。但日本地产股依然是有投资机会的。看下面这个日本地产股龙

最近的利好来得实在有点目不暇接。 上周初，“活跃资本市场”的传闻落地，四箭齐发： 第一箭，印花税，减半征收！ 第二箭，收紧IPO！ 第三箭，限制减持！ 第四箭，提升杠杆率，融资保证金最低比例由100%降低至80%！ 虽然市场有点将信将疑，但很快到上周中，新一波利好又杀到： 在美国商务部长访华时，华为悄悄开售年度旗舰手机，炸翻舆论场！ 这款手机拥有5G速度、7nm芯片、支持卫星通话三大卖点，每一项功能都是在“去美化芯片战”中值得大书特书的里程碑式进步。 5G速度，意味着国产射频芯片产业链获得了整体上的大突破； 7nm芯片，意味着中国的尖端芯片制造业在设备、材料、软件上的全系列国产化； 支持卫星通话，意味着国产通信技术的水平已经处于世界领先位置； 整体而言，意味着自三年前美国制裁华为开始的科技战，终于从“战略防御”进入到了“战略反攻”的新阶段。 这种看到光明的情绪兴奋，比“活跃资本市场”的政策利好更让人振奋。 毕竟，信心比黄金更重要啊！ 到上周末，地产政策利好继续密集出台： 第一是，降购房门槛，四大一线城市全部执行“认房不认贷”政策，释放置换需求； 第二是，降首付比例，首套房最低首付比例统一为20%，二套房统一为30%（限购城市此前分别为30%、40%）； 第三是，降贷款利率，不仅降低了存量首套住房贷款利率，也降低了二套房贷款利率下限； 基本上，此前市场讨论多时，希望能得到的，政策上全都给了。 此前市场并未预期得到的，国人相对悲观的科技突破，也提前实现了。 如此多的利好在短期内一股脑儿的打包奉上，在近几年的A股绝对是不多见的。 相信到这个时点，应该没有人还会怀疑高层的“救市决心”了吧。 在多重政策利好出台的支撑下，我们有理由相信，未来一年的A股，可以更大胆些了。 那么，金融、地产、科技，哪个板块才是最值得上车的呢？ 让我们回顾一下2008年和2015年的两轮水牛行情。 这两轮行

8月趁着暑期，和家人一起去欧洲的德国、奥地利、意大利玩了一圈。 这趟旅程回来后，君临百感交集，一是震惊于欧洲的高度融合，二是震惊于我大A股又暴跌了！ 先说欧洲的融合。 君临在疫情前，大约每年都会出国旅游一趟，先前主要在日韩东南亚和英美地区转。 这是第一次去欧洲大陆，感受最深的是欧洲各国之间的跨境人员流动，虽然有一条国境线明明白白的划在地图上，但你在现实生活中几乎完全感觉不到。 一是跨境进出，不查护照，二是交通发达，几乎不检票。 举个例子，回程的时候，我们要从威尼斯坐火车，经过奥地利的萨尔茨堡，转火车到德国慕尼黑，再转飞机回国。 24小时内，穿越了三个国家，换了公交车、轻轨、火车、地铁、机场快线，多种交通工具。 期间，既没有交通闸口，也没有碰到过检票员。 既没有海关，也没有警察查护照和签证。 一路畅通无阻。 其公共交通的便利与高效，各国交流的频繁与高度融合，让我深为震撼。 虽然以前在媒体上也看过欧盟的很多报道，知道欧盟有统一的央行，有统一的欧元，各国商品贸易免关税，人员旅行免签证，等等。 但真正深入到内部，感受其无海关、无检票的无缝跨国旅行，还是被它的融合度所征服了。 再说回我大A股。 7月高层定调，在政策上要放大招后，8月份从3300点一路撤退，演了一出“3000点保卫战”。 创业板更是创出了近三年来的最低点。 真·打了无数分析师的脸！ 为何8月跌的如此狠？ 君临认为，主要原因在于：政策出台低于预期，现实冰冷更加残酷。 首先是政策方面，市场预期强烈的救市举措，除了小幅降息以外，其它仍处于只闻楼梯响的阶段。 由于靴子始终未能落下，让很多焦急的投资者倍感失望。 这个时候，一系列经济数据和负面新闻传出，最终让各路资金心灰意冷，夺路狂奔。 8月中上旬公布的各项数据，可谓全面恶化： 消费 统计局数据，1-7月份，社会消费品零售总额264348亿元，同比增长7.3%。 其中，值得关注的

毫无疑问，下半年可以更乐观一些了。 政策的指向已经很明显。 主要原因当然是周一高层会议释放出来的政策信号，看看这周A股的表现就知道了。 君临判断，这应该不是一次短线的情绪爆发。 而是一次中线级别的机会，持续性应会覆盖整个下半年。 抓住了，吃肉是毫无疑问的。 为什么敢下这个判断呢？ 熟悉君临的读者应该都清楚，君临对当下中国基本面是有一些疑虑的。 主要原因是两块： 一块是出口的下滑，西方消费减少，欧洲受乌战影响尤其不景气，再加上美国搞脱钩，产业链出现了转移的趋势； 另一块是消费的低迷，我国人口出现历史性的萎缩，青年失业率高企导致信心低迷，房地产持续暴雷。 这里面的问题，大部分短期内都是无解的。 出口消费之外，投资也无力，这里面最大的障碍是美国史上最激进的持续加息，导致利率高企。 这么多问题叠加在一起，难怪上半年A股怎么也涨不起来。 但投资的魅力就在于，股市往往不是一根筋的，不仅仅由基本面决定，经济衰退中往往孕育着大机会。 因为政策，也是一个重要的驱动因素。 举个最近的例子。 2019年7月份的zhengzhi局会议—— 那时候的形势跟当下是很像的，2018年在美国毛衣战+国内去杠杆的打击下，A股熊了一年。 2019年初，去杠杆政策结束的信号释放，预期反转，大盘疯了一把。 1-4月，上证指数一口气从2440涨到了3288，涨幅34.75%， 相比之下，2022年底10月份至今年初3月份，由于疫情解封带来的2885-3342行情，涨幅仅为15.84%。 就明显不够看了。 2019年4月，高层会议表示要收紧水龙头，于是接下来的4-7月，阴跌不止，从3288-2733，涨幅回吐了一半。 五穷六绝，就是这么猝不及防。 到7月会议了，A股一直在跌，高层会议指出： “当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识” 危机感一出来，好事就要来了，一系列重拳出手，下半年