关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 赛维时代是跨境电商品牌型卖家，公司聚焦服装品类沉淀底层能力，近年营收高增长。跨境电商当前景气度高，跨境电商服饰品类保持高增速。赛维以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建，将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道；可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润，腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性，公司成长潜力大。 报告摘要 技术驱动的出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近10年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方法论，当前成功孵化十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，千万级品牌70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。 跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类CAGR为22%，预计未来五年仍将保持12%以上复合增速。 大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建α。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌4个，亿级品牌19+，品牌孵化方法论反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细

摘要亚马逊发布2024Q1财报，实现营收1433亿美元，同比+12.5%，实现经营利润153亿美元，同比+221%，实现净利润104亿美元，同比+229%，利润增长大超预期。亚马逊电商服务成本持续优化，AWS生成式AI业务收入贡献不断增长，长期看好电商稳固竞争力及云业务增长潜力，维持**评级。正文亚马逊Q1利润增长大超预期。2024Q1亚马逊实现营收1433亿美元，同比+12.5%，基本符合彭博一致预期，分市场来看，北美零售分部收入为863亿美元，YOY+12%，国际零售分部收入319亿美元，YOY+10%；AWS收入250亿美元，YOY+17%，高于+13%的彭博一致预期。利润方面，本季度公司利润增长大超预期，北美市场实现经营利润49.8亿美元，同比+455%，OPM为5.8%（同比提升4.6pct），高于4.9%的彭博一致预期；国际市场扭亏为盈，经营利润为9亿美元，OPM为2.8%（同比提升7.1pct），高于-1.9%的彭博一致预期；AWS业务实现经营利润94亿美元，同比+84%，OPM为37.6%（同比提升14pct），高于29.6%的彭博一致预期，整体经营利润为153亿美元，同比+221%，净利润为104亿美元，同比+229%。电商收入稳健增长，服务成本持续优化。分业务来看，Q1线上商店业务收入547亿美元，同比+7%；第三方服务收入346亿美元，同比+16%；广告收入118亿美元，同比+24%，主要受益于Prime video视频广告等新广告产品在一季度的良好表现；订阅服务收入107亿美元，YOY+11%；实体零售收入52亿美元，YOY+6%，整体增速符合市场预期。在消费者体验方面，Q1亚马逊进一步提升交付速度，截至3月在美国前60大城市实现60%的Prime会员订单当日或次日达，客户物流体验持续得以改善，带动日用品购买需求攀升。成本方面，亚马逊进一步节约北美市

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 我国现制茶饮行业蓬勃发展，其中大众现制茶饮店规模最大、增速最快。目前，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩、性价比茶饮消费增长的趋势，部分高价品牌发力下沉竞争。古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，通过加盟模式高速拓店，通过一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力以吸引加盟商，较好的单店盈利能力又驱使众多加盟商开设新店。随着未来古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，区域加密政策和空白城市扩张相配合有望助力古茗进一步优化成本和加速开业。 报告摘要 行业领先的大众茶饮品牌，加盟模式为核心助力高增长。古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，以性价比鲜果茶为特色。公司主营收入主要来自于向加盟商销售商品及设备和提供服务。古茗以加盟模式为主快速拓店，截至2023年末，古茗合计拥有门店9001家，其中加盟店为8995家，占门店总数99.9%。门店覆盖15个省份，主要集中于东南沿海地区，按2023年末门店数量计是中国第二大现制茶饮店品牌。按线级划分，古茗门店多布局于二线及以下城市，按点位来看，住宅店/学校店/办公场所店为主要选址方向。 现制茶饮行业高速增长，性价比茶饮消费趋势凸显。中国的现制饮品市场蓬勃发展，现制饮品市场GMV由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，CAGR达23.1%。其中，大众现制茶饮店规模最大、增速最快，预计其GMV 2027年占现制茶饮市场比例将达54.2%，CAGR为23.1%。由于消费者在不同茶饮品牌间的切换，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长的趋势，高价品牌发力下沉。竞争格局方面，现制茶饮店行业整体集中度较高，古茗在大众现制茶饮市场领先，性价比与下沉趋势下，大众茶饮市场竞争结果犹未可知。 一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 携程集团作为国内ota龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着24年以来国际运力提速恢复及免签政策落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，Trip.com在海外市场具有广阔前景，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。 报告摘要 运力恢复与免签促出境游复苏, 携程厚积薄发享行业红利。24年以来国际航班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向体验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看好国内游及出境游规模稳步增长。作为ota行业龙头携程壁垒深厚，在出境供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。 行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大ota龙头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化，行业格局保持相对稳定已久。24年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块呈现流量虽大但转化率较低；以及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好ota行业格局进一步改善，未来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形成、竞争格局改善影响，23年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。 海外ota市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩增量。公司早年借由并购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版Trip.com

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 本篇报告核心分析京东当前“省”短板放大、“快”优势缩小导致存量承压，同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下，京东破局的方式与可能性。我们认为，存量防御方面，“省”维度上京东低价战略确有成效，但重点应为弥补短板，不宜与友商恋战；“快”维度上应加大对达达集团的重视，抵御即时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升“快”、“好”两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京东坚实壁垒以及长期增长韧性，维持 **投资评级。 报告摘要 京东困境梳理：“省”短板放大、“快”优势缩小，存量市场承压，增量市场有限。京东以自营为核心商业模式，以“快”、“好”为核心优势，以中高线用户为核心基本盘。当前理性消费趋势下消费者将价格要素重要性前移，京东“省”的短板被放大；同时美团闪购等平台更快的履约导致京东“快”的优势缩小，造成部分存量流失；另一方面，京东高线市场用户增长接近天花板，而下沉相比竞对无明显优势，较难带来实质贡献。公司增长面临困境。 存量防御：低价策略重在补短板而非超越友商，即时零售业务守攻兼具应更重视。面对“省”短板的扩大，京东通过优化与品牌方合作机制、引入低价货盘、促进1P3P价格公平竞争等方式已有一定成效，但考虑到自身商业基因以及友商的竞争，我们认为京东战略调整的核心应在于补充价格短板而非超越友商。长期来看在各平台品牌商品价格逐步接近的情况下，京东的品质、物流及售后仍有明显的优势，有能力守住大盘。面对“快”优势的缩小，我们认为京东应加大对即时零售业务的重视程度，达达集团攻守兼具，一方面能抵御美团闪购等平台冲击、维持“快”优势，同时亦可拓展新增长曲线。 增量进攻：下沉不宜恋战，提升品质与服务为

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 量贩零食顺应硬折扣大势，当前尚处在成长期，预计将保持快速开店节奏；当前行业格局加速向头部集中，万辰龙头优势继续巩固。公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在行业强先发优势及规模效应下，预计份额进一步提升，利润逐步兑现。首次覆盖给予**评级。 报告摘要 万辰集团：量贩零食赛道龙头，团队资深且高度自驱，激励充分。公司2022年8月切入量贩零食赛道，当前集团旗下总门店数合计超5000+，2023年公司收入预计达90-96亿，其中量贩零食收入达85-90亿。股权结构方面，公司实控人持股约51%，股权集中。管理团队上，公司汇集四支优秀创始人团队，人员资深且高度自驱，并通过股权绑定+股权激励深度锁定优秀团队。 量贩零食：以硬折扣为基，性价比风潮下快速爆发，格局正加速集中。量贩零食顺应硬折扣大势，在消费者侧，其“多快省”优势高度适配零食中频可选消费属性；在加盟商侧，加盟门槛低，回本周期短，对加盟商吸引力强。在考虑人口数、消费力的基础上，对标湖南测算，预计远期开店空间有望达10万+，当前饱和度约22%。格局上，很忙系及万辰系遥遥领先，格局加速向头部集中，预计逐步向寡头形态演变。 万辰优势：多端发力，多维领先，龙头地位持续巩固。1）供应链端：公司规模领先，战略合作头部供应商，议价能力强。2）仓配端：公司当前约31仓共计50万平，仓配布局领先同行；且随着门店密度提升规模效应显现，单仓效益及净利率不断提升。3）拓展侧：当前万辰系共布局27个省/直辖市，拓展区域最广；且公司配备专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能，提升开店速度及质量；公司当前开店速度达到400-500家/月，开店成功率达90%+，二店率近70%，均在行业前列。4）品牌上：四大品牌合并换新，高举高打增强品牌势能。5）盈利能力：公司净利率改

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 海外商社组：丁浙川、李秀敏 摘要 瑞幸咖啡发布2023年第四季度财报，Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，GAAP下经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，Q4经营利润率为3.0%，同比和环比回落主要是因为9.9元价格优惠策略，公司经调整归母净利润为3.6亿元/上年同期为1.7亿元，净利润率5.0%/同比提升0.5pct。 正文 1、23Q4收入高增，价格战下利润回落。2023Q4公司实现营业收入70.7亿元/+91.2%，其中自营门店收入53.0亿元/同比增长86%，受益于门店数量增长88%，同店收入增长13.5%；加盟店收入17.6亿元/同比增长109%，受益于加盟店数量的增长（yoy+119%）。 23Q4公司经营利润为2.1亿元/上年同期为3.1亿元，经营利润率3.0%/同比下降5.5pct，主要是因为：1）9.9元价格优惠，毛利率有所下降；2）北方极寒天气影响；3）新店较多需要爬坡，部分分流老店；4）宏观消费与行业竞争压力。23Q4公司归母净利润为3.0亿元，记录了与虚假交易和重组相关的亏损0.42亿元，录得0.31亿元的所得税收益。 2、23Q4净开业2975家，用户量大幅提升。截止2023年12月末，公司共有门店数16248家，Q4净增加2975家，创过去几年单季度最高开业数量，其中直营店增加1821家，联营店增加1154家。Q4公司自营门店同店增速为13.5%，其中10月受益于马斯卡彭生酪拿铁销量较好。Q4月均交易用户数6243万/同比增长154%，环比增长6.8%，创季度新高。 3、毛利率下滑，费用率有所增长。Q4公司整体毛利率50.3%/同比下降9.3pct，环比下降5.7pct，主要是：1）公司开启“每周9.9元”活动，杯单价下滑；2）冬季热饮占比高，热

hai' 关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 本篇报告对Tiktok电商业务的经营模式、发展近况、商业逻辑、商家特征等进行了详细梳理和总结。Tiktok流量优势显著赋能电商业务，2024年美区放量、印尼回暖、新市场开拓增量有望驱动电商业务维持高速增长，流量红利下，本土卖家及国内品牌卖家有望凭借更强的履约能力和品牌效应率先受益。建议持续关注Tiktok平台以及***等品牌卖家。 报告摘要 Tiktok电商业务近况跟踪：东南亚为主，美区加速成长。Tiktok作为字节跳动旗下的海外短视频社交平台，全球拥有超过10亿月活跃用户。据Yipitdata，2023年Tiktok全球GMV约136亿美元，2024年有望冲击500亿元目标。分区域来看，目前东南亚为Tiktok电商主要市场，GMV占比90%以上，同时美区市场上线以来加速扩张，预计2024年将继续开放西班牙、德国、法国、澳大利亚、以色列等新站点，市场前景广阔。 Tiktok电商经营模式：内容带货基本盘，全托管加速新市场扩张。Tiktok电商业务包含自运营和全托管两种模式，自运营模式（包括内容带货和商城两种模式）为Tiktok电商的主流模式，目前东南亚、英国、美国市场均已开放；全托管模式于23年5月上线，旨在基于平台的强管控快速引入大量新品类和白牌商品，助力新市场扩张及平台价格力改善，目前在沙特、英国、美国市场开放。 人货场维度分析Tiktok电商运营逻辑：流量红利下平台变现空间大，品牌/本土/供应链卖家有望脱颖而出。Tiktok区别于传统电商，核心以新奇（“好”）和低价（“省”）的心智激发用户冲动下单的欲望。当前平台流量红利充足，平台商业化变现也具备极大的提升空间。综合分析Tiktok“场”的流量分发机制和“货”的商户画像，我们认为Tiktok电商以内容质量、商品销售转化率、投流情

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 海外商社组：丁浙川、李秀敏 摘要 今年春节假期从正月初一到初八（2月10日至2月17日），叠加除夕（2月9日）软假期，是近几年来的超级黄金周，居民出游意愿较高，游客人次大超预期，人均消费水平较国庆、元旦略有上涨。全国国内旅游出游人数达4.74亿/+34.3%，较2019年同期+19.0%，日均恢复至2019年水平99.9%；实现国内旅游收入6326.87亿元/+47.3%，较2019年同期+7.7%，日均恢复至2019年水平107.7%。 分国内外来看，国内客流恢复至2019年同期的119%（2023年为89%），景区客流恢复至2019年同期的140%+（2023年约为100%+），出境游人次恢复至2019年同期的90%（2023年约为33%），澳门人次超2019年，出境游恢复超预期。细分领域来看，交通量价齐升，酒店同比去年有25%-30%的增长，但较2019年恢复度和国庆、元旦相似（130%左右），免税销售超预期（去年日均2.2亿，今年3亿+），景区客流在去年高基数的基础上也有20%-30%的增长。 今年春节出游热度较高，人次恢复度达到去年五一峰值，居民对于体验型消费的支出意愿较强，但人均消费较2019年仍有缺口，出行整体还是以性价比消费为主，旅游产业链上，点关注与出游人次强相关的交通、核心景区门票、酒店、出境游OTA等板块，其次博彩、免税在这次春节期间也有超预期表现，具体标的：锦江酒店、首旅酒店，中国中免，亚朵酒店，滴滴出行，同程旅行，携程集团。 注：盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文。 正文 1.整体情况：国内旅游市场恢复19年同期水平，人次与收入均呈现小幅增长。根据文化和旅游部数据中心数据，今年春节假期，全国国内旅游出游人数达4.74亿/+34.3%，较2019年同

摘要亚马逊发布2023Q4财报，本季度公司业绩表现超预期，实现营收1699.6亿美元，同比+13.9%，实现经营利润132.1亿美元，同比+383%，实现净利润106.3亿美元。公司电商主业履约能力及价格力持续优化带动收入稳健增长，AWS生成式AI业务发展潜力广阔，长期看好公司电商稳固竞争力及云业务增长潜力。Q4营收及利润增长超预期。2023Q4公司零售业务增长超预期，北美市场分部收入为1055.1亿美元，同比+13.0%，国际市场分部收入402.4亿美元，同比+16.8%；AWS收入242.0亿美元，同比+13.2%。利润方面，本季度公司盈利超预期，北美市场实现经营利润64.6亿美元，OPM为6.1%，同比提升6.4pct；国际市场亏损-4.19亿美元，OPM为-1.0%，同比提升5.5pct；AWS业务实现经营利润71.7亿美元，同比+37.7%，整体经营利润为132.1亿美元，同比+383%，净利润为106.2亿美元，高于市场预期。电商增势稳健，履约能力及价格力持续优化。分业务来看，Q4线上商店业务同比+9.3%，第三方服务收入同比+19.9%，增速逐季改善。本季度电商主业超预期增长一方面来源于平台价格力的增强，四季度Amazon演唱黑色星期五折扣日并对Prime会员开放Prime Big Deal Days，此外平台2023年新增数千万新品，大幅提高商品丰富度改善用户购物体验；另一方面，平台持续开展区域化履约改善，Q4产品交付当日/隔夜达商品数量同比增长65%，改善履约时效进一步提升用户购买频次。同时，成本方面2023年全球单位服务成本大幅下降，预计2024年及以后公司在履约架构、库存安排等方面仍具备降本空间，成本有望进一步改善。此外，广告业务Q4收入维持较快增长，同比增幅为26.8%，本季度亚马逊加强流媒体电视广告业务发展，有效吸引品牌商加大投放。云业务保持稳健增

核心摘要本篇报告重点梳理硬折扣底层逻辑及追踪国内玩家动态。硬折扣模式站在消费者立场，是聚焦“高频刚需品”的极简高周转生意，也是穿越历史周期，并在全球多国经验证的商业模式。硬折扣赛道空间大格局优，有望跑出大公司，预计同时具备出色供应链能力及模式理解执行的公司能拿到较高份额。当前国内尚处在导入期，建议积极关注。报告摘要硬折扣模式以消费者为中心，是围绕高频刚需品的极简高周转生意，场+货的极简将“省”做到极致。硬折扣通过取消渠道费用+极简SKU+极简采购链路+自有品牌等“货”的极简实现极低的采购成本；通过弱化选址+简化装修陈列+简化服务等“场”的极简，实现低运营成本。低采购成本+低运营成本下，最终将低价传导给消费者；并在低价优势下拉高周转速度，摊薄各项运营成本，从而在12-15%的毛利率下仍能实现2-3%的净利率。硬折扣零售商将自身定位转变为消费者的代理人，聚焦“高频刚需品”，而高频刚需品的消费更有共性、计划性、更理性消费，从而硬折扣能做到SKU极简及一系列运营的简化以压低成本，极简的背后是“高频刚需品”品类消费属性的支撑。行业高渗透+高集中度，赛道有望跑出大玩家。当前理性消费崛起，同时供给侧产能过剩，进入消费者主权时代，推动硬折扣在国内的发展。对标海外来看，硬折扣模式在美国、德国、韩国等全球多国经过验证，社区型硬折扣在德国达到15%+的渗透率，仓储会员店在美国达到4%+渗透率。对标海外渗透率计算，假设我国硬折扣渗透率达到全球平均水平，则我国社区硬折扣+仓储会员店两类硬折扣空间有望达到近7000亿。此外，从集中度来看，硬折扣在供给、需求及履约侧均具备实现高集中度的条件，美国社区硬折扣CR2/CR5分别高达75%/94%，德国高达66%/97%，赛道有望长出大公司。初创玩家入局早模式打磨更为成熟，第二曲线玩家供应链起点高。当前硬折扣赛道玩家分为三类：第一类是海外硬折扣玩家入华，包括奥

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 亚马逊历经二十余载从一家网上书店成长为全球领先的电商互联网巨头，公司坚守长期主义开展物流基建及研发投入，建立起深厚的履约壁垒，在以物流为核心影响因素的美国电商市场长期保持稳固竞争力，FBA及Prime会员机制进一步加固护城河、打造进阶版飞轮，市场竞争无碍长期增长；此外AWS积极布局生成式AI有望增添新增长驱动力，看好亚马逊万亿帝国长期商业价值。 报告摘要 亚马逊：以电商为核心的全球互联网巨头。亚马逊以电商业务为核心，稳居美国电商市场份额第一，云计算拓宽新增长曲线。公司多年维持营收及现金流高速增长，坚持长期主义基建及研发投入，物流履约壁垒稳固有望驱动长期稳健增长。 美国电商行业：物流为美国电商市场渗透及格局的核心影响因素，也是亚马逊的核心壁垒所在。从行业规模来看，美国电商渗透率低于中国，主要由于两国地理及人口密度差异导致美国物流履约难度更大，此外美国更发达的实体零售业和更为严苛的电商政策监管环境也带来一定影响。从行业格局来看，美国市场亚马逊一枝独秀、中国呈现三超多强局面，核心在于两国地理特征差异导致适用物流模式不同，亚马逊自建仓储物流壁垒深厚，我国电商平台则共享物流红利。整体来看物流为影响美国电商行业渗透及格局的核心要素，也是亚马逊的核心壁垒所在。 商业模式：自营&平台模式兼顾“多快好省”，公平的流量分发机制增强选品壁垒。亚马逊自营及平台模式兼具，自营模式壁垒深厚，以更优品质、更高效履约以及规模优势下的更低采购成本满足用户“快”、“好”、“省”的需求；平台模式提升商品丰富度，强变现能力驱动货币化水平逐年提升，同时平台高佣金率低广告率的特征反映了其以产品竞争力为导向的流量分发机制，建立更强选品壁垒、改善用户体验。 护城河：物流履约能力筑就稳固壁垒，市场竞争无碍长期增长。探究亚马逊电商护城

核心摘要本文主要从商家视角探讨Temu平台的模式效率与发展前景。基于义乌商家调研反馈，目前Temu卖家利润率整体好于国内拼多多平台，同时TEMU平台自身毛利率高、盈利提升空间大。我们认为Temu采用了高效的商业模式，一方面对比亚马逊3P，Temu全托管直连工厂简化流通层级降低运营难度，从而降低商品全链路成本，商业模式效率更高；另一方面对比同类平台，Temu组织战略能力优于同行，有望在跨境市场占据更高份额。我们预计2023年Temu将实现GMV约为193亿美金，亏损约270亿元，预计到2025年GMV有望接近700亿美金并实现盈亏平衡，看好Temu未来增长空间及利润弹性。报告摘要Temu商家调研：商家盈利好于国内、平台毛利率高，高销量优势与管理痛点并存。基于义乌跨境卖家调研反馈，商家侧，目前Temu卖家利润率整体好于国内拼多多等电商平台；平台侧，Temu平台平均毛利率高达60-70%（根据义乌商家供货价与平台售价测算），长期看Temu强势定价及规模效应下平台盈利提升空间大。对比Temu与其他全托管平台，Temu优势在于销量大、门槛低，痛点在于平台严苛的核价、退货和回款机制下商家利润及现金流低于其他全托管平台。TEMU更适合供应链强、成本优势突出的大型工厂卖家。为什么Temu是高效的商业模式？对比亚马逊3P，Temu全托管模式直连工厂简化流通层级，减少运营商加价与平台扣点，整体上商品全链路成本更低。以某日用百货商品为例，Temu商品质量略低于亚马逊3P，但终端售价仅为亚马逊的50%，综合来看Temu商业模式效率更高。对比同类平台，Temu组织战略能力优于同行，有望在跨境市场占据更高份额。空间及盈利测算：预计到2025年GMV有望达到近700亿美金并实现盈亏平衡。我们预计2023年Temu将实现GMV约为193亿美金，亏损约270亿元，2025年GMV有望达到690亿美金并实现盈

商业组：丁浙川核心摘要本篇报告重点梳理硬折扣底层逻辑及追踪国内玩家动态。硬折扣模式站在消费者立场，是聚焦“高频刚需品”的极简高周转生意，也是穿越历史周期，并在全球多国经验证的商业模式。硬折扣赛道空间大格局优，有望跑出大公司，预计同时具备出色供应链能力及模式理解执行的公司能拿到较高份额。当前国内尚处在导入期，建议积极关注。报告摘要硬折扣模式以消费者为中心，是围绕高频刚需品的极简高周转生意，场+货的极简将“省”做到极致。硬折扣通过取消渠道费用+极简SKU+极简采购链路+自有品牌等“货”的极简实现极低的采购成本；通过弱化选址+简化装修陈列+简化服务等“场”的极简，实现低运营成本。低采购成本+低运营成本下，最终将低价传导给消费者；并在低价优势下拉高周转速度，摊薄各项运营成本，从而在12-15%的毛利率下仍能实现2-3%的净利率。硬折扣零售商将自身定位转变为消费者的代理人，聚焦“高频刚需品”，而高频刚需品的消费更有共性、计划性、更理性消费，从而硬折扣能做到SKU极简及一系列运营的简化以压低成本，极简的背后是“高频刚需品”品类消费属性的支撑。行业高渗透+高集中度，赛道有望跑出大玩家。当前理性消费崛起，同时供给侧产能过剩，进入消费者主权时代，推动硬折扣在国内的发展。对标海外来看，硬折扣模式在美国、德国、韩国等全球多国经过验证，社区型硬折扣在德国达到15%+的渗透率，仓储会员店在美国达到4%+渗透率。对标海外渗透率计算，假设我国硬折扣渗透率达到全球平均水平，则我国社区硬折扣+仓储会员店两类硬折扣空间有望达到近7000亿。此外，从集中度来看，硬折扣在供给、需求及履约侧均具备实现高集中度的条件，美国社区硬折扣CR2/CR5分别高达75%/94%，德国高达66%/97%，赛道有望长出大公司。初创玩家入局早模式打磨更为成熟，第二曲线玩家供应链起点高。当前硬折扣赛道玩家分为三类：第一类是海外硬折扣玩