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2022-06-09

文章中的所谓信息都是公开的，就看投资者会不会用。再说执法人员注视着这些名人的一举一动，文章就别阴谋论了。

“国会山股神”凭什么收益超巴菲特？美国人：有内幕

2022-05-30

那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！

中金：如何看待美联储加息预期降温

2023-12-24

我要看内参

中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？

2019-06-07

$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。

2018-02-07

$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？

2022-09-25

他哪来这么多钱

何小鹏增持小鹏汽车！公开市场购入220万股ADS

2022-07-18

看你美的，好像油价涨对这边有利似的，别忘了，这边也是贫油。

拜登吃瘪，沙特吃花椒，赢麻了！

2022-08-15

既然无所谓，中骗文章就是多余的

中金：国企在美退市的含义与影响

2022-07-03

这边的全是人形机器人

让马斯克疯狂的人形机器人！万亿级新蓝海，揭秘背后产业

2023-05-21

这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的

《未来简史》作者最新演讲：AI不需要意识就可以毁灭人类文明（全文）

2023-03-03

那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。

中通爆雷？被做空机构指在美财报造假、股价至少50%下行空间

2023-10-31

是不是组织给这老神仙做了思想工作？

抱歉，原内容已删除

2023-03-19

也可能那边加五十，这边白干一年

救市48小时！美国银行业的生死时速

2022-08-07

根本没有衰👽，

观点 | 美国离衰退还有多远？

2022-06-03

他们不爱国？

高盛、摩根大通、美银齐发声，华尔街在紧张什么？

2020-01-18

$卡夫亨氏(KHC)$ 请教，卡夫亏损了，为何还能分红？

2022-09-06

就别一厢情愿了，从古希腊打到现在，这边都在幻想

欧洲“断气”，对中国相关产业意味着什么？

2022-09-03

啥投资不投资的，都是上级的安排

高瓴900亿A股持仓大曝光！押注这赛道赚翻了（附名单）

2022-07-30

双重上市是不是一个商品卖二次，收二次钱？是不是这边的特色？

抱歉，原内容已删除

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</strong>出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”</p><p><strong>· </strong>新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性</p></li></ul><p><strong>2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资</strong></p><ul style=\"\"><li><p>中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期</p></li><li><p>外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险</p></li><li><p>中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖</p></li><li><p>政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善</p></li></ul><p><strong>投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股</strong></p><ul style=\"\"><li><p>美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性</p></li><li><p>中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道</p></li><li><p>高胜率投资策略：</p><p><strong>· </strong>投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略</p><p><strong>· </strong>投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产</p></li></ul><p><strong>以下为本次分享的全部内容：</strong></p><p>各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。</p><p>说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。</p><p>我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。</p><p>第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。</p><p>第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。</p><p>第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。</p><p>接下来我们开始今天的分享。</p><p><strong>首先，我们来探讨高胜率投资的本质。</strong></p><p><strong>我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。</strong></p><p>这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。</p><p>更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。</p><p>法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。</p><p>去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。</p><p>从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。</p><p><strong>我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。</strong>70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。</p><p>同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。</p><p>从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cde3b9f037b4b908c1014cfb3ffe53a\" alt=\"\"/>去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。</p><p>但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。</p><p>我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。</p><p>对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。</p><p>虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。</p><p><strong>总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。</strong></p><p>这是第一个层面。</p><p>第二个层面是法币衡量下的大类资产。</p><p><strong>首先，大宗商品，铜值得中长期看好。</strong></p><p>一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。</p><p>短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。</p><p><strong>其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。</strong></p><p>海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。</p><p>从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。</p><p>从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ccc455dd99648cbbc1be8a72e0caf94\" alt=\"\"/>这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。</p><p><strong>长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。</strong></p><p>这是从海外股市的维度来考虑的。</p><p><strong>从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。</strong></p><p>过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。</p><p>我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。</p><p>1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。</p><p>现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。</p><p>高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。</p><p>现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。</p><p><strong>高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。</strong></p><p><strong>面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。</strong></p><p>什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>等。</p><p>中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。</p><p><strong>过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。</strong></p><p>2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。</p><p><strong>今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。</strong>去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。</p><p><strong>第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。</strong>不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。</p><p><strong>第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。</strong></p><p>自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。</p><p>还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。</p><p><strong>今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。</strong></p><p>去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。</p><p>今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。</p><p>当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。</p><p>总结下来，刚才讲的高胜率投资，<strong>从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。</strong></p><p><strong>对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。</strong></p><p><strong>高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。</strong></p><p>美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0db79f70d4ef481ab7b17fd2808c3\" alt=\"\"/>这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。</p><p>这是第二个层面。</p><p><strong>讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。</strong></p><p>2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。</p><p><strong>到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。</strong>多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。<strong>今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。</strong></p><p>围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。</p><p><strong>先看风险溢价。</strong></p><p>风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。</p><p><strong>港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从<a href=\"https://laohu8.com/S/CN10Y.BOND\">中国10年期国债收益率</a>作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7868dd649c544768a188262b1515c3a5\" alt=\"\"/>过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。</p><p>港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。</p><p><strong>与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。</strong></p><p>高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。</p><p><strong>观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。</strong></p><p>很有意思的是，观察美团和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dc3bfe9fbf64e4fb09c3b73835a9e5d\" alt=\"\"/><strong>我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。</strong>从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。</p><p>过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。</p><p>这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。</p><p>接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。</p><p>当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。</p><p><strong>目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。</strong>Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。</p><p><strong>但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。</strong>届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。今年3月份美国<a href=\"https://laohu8.com/S/NYCB\">纽约社区银行</a>重组就因为商业地产，可能只是前兆。</p><p>叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。</p><p><strong>总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。</strong></p><p><strong>现在我们需要分析中国经济基本面。</strong></p><p>后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。</p><p>我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。</p><p><strong>目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。</strong>去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。</p><p><strong>关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。</strong></p><p><strong>首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。</strong>虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。</p><p><strong>其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。</strong>一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。</p><p>今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。</p><p>我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。</p><p><strong>这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。</strong>今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。</p><p><strong>最后说一下政策面。</strong></p><p>今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。</p><p><strong>宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。</strong></p><p>今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。</p><p>如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。</p><p><strong>股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。</strong></p><p>今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。</p><p>逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，</p><p>如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。</p><p>证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。</p><p>去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。</p><p><strong>做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。</strong></p><p><strong>第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？</strong></p><p><strong>对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。</strong></p><p>对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。</p><p><strong>投资港股，建议聚焦两类资产。</strong></p><p><strong>第一类是高股息资产。</strong></p><p>2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。</p><p><strong>今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。</strong>有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。</p><p><strong>相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。</strong>不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。</p><p><strong>港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。</strong>目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。</p><p><strong>今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。</strong>内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。</p><p>总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。</p><p>第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。</p><p>今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。</p><p><strong>我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。</strong>也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。</p><p>港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。</p><p><strong>我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。</strong></p><p><strong>和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。</strong>前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。</p><p><strong>今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。</strong>此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。</p><p>另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。</p><p>这是我今天主要想讲的内容。</p><p>最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。</p><p>虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。</p><p>今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。</p><p>感谢大家。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友</title>\n<style 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06:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p><strong>5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在<a href=\"https://laohu8.com/S/06058\">兴证国际</a>客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。</strong></p></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/427a204abed34b5f9bb7545ce0acd284\" alt=\"\"/><strong>精彩内容摘要</strong></p><p><strong>高胜率投资的本质</strong></p><ul style=\"\"><li><p>高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报</p></li><li><p>百年未有之大变局的背景下，全球宏观层面最确定的判断就是较长时间充满不确定性：货币属性决定货币等价物长趋势；对于以法币衡量的大宗商品，我们依然持短线震荡、长线看好的态度</p></li><li><p>中期来看，AI科技浪潮或将驱动美国乃至全球出现新一轮朱格拉周期</p></li><li><p>中国资本市场：高质量发展时代，高胜率投资应运而生</p><p><strong>· </strong>出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”</p><p><strong>· </strong>新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性</p></li></ul><p><strong>2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资</strong></p><ul style=\"\"><li><p>中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期</p></li><li><p>外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险</p></li><li><p>中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖</p></li><li><p>政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善</p></li></ul><p><strong>投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股</strong></p><ul style=\"\"><li><p>美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性</p></li><li><p>中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道</p></li><li><p>高胜率投资策略：</p><p><strong>· </strong>投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略</p><p><strong>· </strong>投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产</p></li></ul><p><strong>以下为本次分享的全部内容：</strong></p><p>各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。</p><p>说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。</p><p>我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。</p><p>第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。</p><p>第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。</p><p>第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。</p><p>接下来我们开始今天的分享。</p><p><strong>首先，我们来探讨高胜率投资的本质。</strong></p><p><strong>我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。</strong></p><p>这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。</p><p>更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。</p><p>法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。</p><p>去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。</p><p>从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。</p><p><strong>我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。</strong>70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。</p><p>同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。</p><p>从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cde3b9f037b4b908c1014cfb3ffe53a\" alt=\"\"/>去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。</p><p>但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。</p><p>我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。</p><p>对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。</p><p>虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。</p><p><strong>总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。</strong></p><p>这是第一个层面。</p><p>第二个层面是法币衡量下的大类资产。</p><p><strong>首先，大宗商品，铜值得中长期看好。</strong></p><p>一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。</p><p>短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。</p><p><strong>其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。</strong></p><p>海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。</p><p>从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。</p><p>从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ccc455dd99648cbbc1be8a72e0caf94\" alt=\"\"/>这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。</p><p><strong>长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。</strong></p><p>这是从海外股市的维度来考虑的。</p><p><strong>从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。</strong></p><p>过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。</p><p>我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。</p><p>1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。</p><p>现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。</p><p>高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。</p><p>现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。</p><p><strong>高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。</strong></p><p><strong>面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。</strong></p><p>什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>等。</p><p>中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。</p><p><strong>过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。</strong></p><p>2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。</p><p><strong>今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。</strong>去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。</p><p><strong>第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。</strong>不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。</p><p><strong>第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。</strong></p><p>自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。</p><p>还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。</p><p><strong>今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。</strong></p><p>去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。</p><p>今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。</p><p>当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。</p><p>总结下来，刚才讲的高胜率投资，<strong>从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。</strong></p><p><strong>对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。</strong></p><p><strong>高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。</strong></p><p>美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33a0db79f70d4ef481ab7b17fd2808c3\" alt=\"\"/>这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。</p><p>这是第二个层面。</p><p><strong>讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。</strong></p><p>2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。</p><p><strong>到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。</strong>多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。<strong>今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。</strong></p><p>围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。</p><p><strong>先看风险溢价。</strong></p><p>风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。</p><p><strong>港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从<a href=\"https://laohu8.com/S/CN10Y.BOND\">中国10年期国债收益率</a>作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7868dd649c544768a188262b1515c3a5\" alt=\"\"/>过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。</p><p>港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。</p><p><strong>与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。</strong></p><p>高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。</p><p><strong>观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。</strong></p><p>很有意思的是，观察美团和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dc3bfe9fbf64e4fb09c3b73835a9e5d\" alt=\"\"/><strong>我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。</strong>从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。</p><p>过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。</p><p>这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。</p><p>接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。</p><p>当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。</p><p><strong>目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。</strong>Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。</p><p><strong>但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。</strong>届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。今年3月份美国<a href=\"https://laohu8.com/S/NYCB\">纽约社区银行</a>重组就因为商业地产，可能只是前兆。</p><p>叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。</p><p><strong>总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。</strong></p><p><strong>现在我们需要分析中国经济基本面。</strong></p><p>后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。</p><p>我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。</p><p><strong>目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。</strong>去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。</p><p><strong>关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。</strong></p><p><strong>首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。</strong>虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。</p><p><strong>其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。</strong>一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。</p><p>今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。</p><p>我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。</p><p><strong>这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。</strong>今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。</p><p><strong>最后说一下政策面。</strong></p><p>今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。</p><p><strong>宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。</strong></p><p>今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。</p><p>如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。</p><p><strong>股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。</strong></p><p>今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。</p><p>逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，</p><p>如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。</p><p>证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。</p><p>去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。</p><p><strong>做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。</strong></p><p><strong>第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？</strong></p><p><strong>对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。</strong></p><p>对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。</p><p><strong>投资港股，建议聚焦两类资产。</strong></p><p><strong>第一类是高股息资产。</strong></p><p>2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。</p><p><strong>今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。</strong>有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。</p><p><strong>相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。</strong>不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。</p><p><strong>港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。</strong>目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。</p><p><strong>今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。</strong>内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。</p><p>总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。</p><p>第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。</p><p>今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。</p><p><strong>我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。</strong>也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。</p><p>港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。</p><p><strong>我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。</strong></p><p><strong>和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。</strong>前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。</p><p><strong>今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。</strong>此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。</p><p>另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。</p><p>这是我今天主要想讲的内容。</p><p>最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。</p><p>虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。</p><p>今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。</p><p>感谢大家。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI4NzQ2Njc5NQ==&mid=2247525348&idx=1&sn=b2fdd59f06c97d937cd0eb1a2f574cdf&chksm=ebcf17a0dcb89eb6bb44d01f40dd0108a9a969242aa7a9e3e4cd17ff4407f6946b2e4b1c6c12#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2434382286","content_text":"5月3日，兴证（香港）金控副总裁、首席经济学家张忆东先生在兴证国际客户分享会上进行了题为“港股的春天：拥抱高胜率投资，成为时间的朋友”的分享，以下为演讲实录。精彩内容摘要高胜率投资的本质高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报百年未有之大变局的背景下，全球宏观层面最确定的判断就是较长时间充满不确定性：货币属性决定货币等价物长趋势；对于以法币衡量的大宗商品，我们依然持短线震荡、长线看好的态度中期来看，AI科技浪潮或将驱动美国乃至全球出现新一轮朱格拉周期中国资本市场：高质量发展时代，高胜率投资应运而生· 出清阶段的“剩者”，将成为经济企稳阶段的“赢家”· 新旧动能切换，股市投资不只是看利润表，更要看现金流量表，重视回报的持续性和稳定性2024年投资中国股市（A股+港股）属于高胜率投资中国股市风险溢价2024年有望回落:与海外相比，隐含了过度悲观预期外部环境：十年期美债收益率在5-3.8%震荡，2季度后期当心风险中国宏观经济环境：2024年迎来企稳、新旧动能切换、预期回暖政策环境：2024年中国股市微观生态环境改善投资策略：2024年立足高胜率投资，春回港股美股行情展望：经济有韧性、科技主导的长牛行情有动荡也有韧性中国股市2024年转向多头市场，高胜率投资是赢家之道高胜率投资策略：· 投资主线一：高股息资产，2024年从纯债策略变为转债策略· 投资主线二：精选高盈利质量资产，进阶核心资产以下为本次分享的全部内容：各位朋友们，很高兴与大家交流，这次的题目叫港股的春天，也是我在3月中旬的一个策略报告。说个题外话，报告刚出来时，很多人来问我，说港股一直是冬天，哪里还有春天？我告诉他们苦菜花还有春天，我只是讲春天，而不是讲夏天。当时大家都认为，前两年港股每次的反弹都不持续，因此兴趣索然。我们的报告还有一个副标题——拥抱高胜率投资。所以今天，我向大家汇报三个方面的内容。第一个方面，聊一聊高胜率投资的本质。第二个方面，我将向大家汇报一下，对中国股市的理解，看多A股和港股。第三个方面，投资机会，投资哪些高胜率资产，会着重讲一下港股方面。接下来我们开始今天的分享。首先，我们来探讨高胜率投资的本质。我们认为高胜率投资的本质在于，需要识别并且坚守住优质资产、当时间的朋友，具体来说，当这些优质资产面临下行风险时，有安全边际、风险可控，投资者拿着可以安心入眠；同时，资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。寻找高胜率资产的投资理念，我们定义为高胜率投资。这是我们在过去的8年里面，提出的第二个与投资理念相关的概念。高胜率投资与我们在2016年初提出的核心资产有何区别？核心资产属于高胜率投资的理念，但是高胜率投资有时代的烙印，每个阶段有不一样的资产类别。高胜率投资包括但不限于核心资产，高胜率投资的范围可以更广。更广泛的意义上来讲的大类资产配置，宏观自上而下的视角，首先，探讨第一类（高胜率）资产，就是法币替代者，或者说信用货币等价物；然后，我们再探讨法币衡量的资产。法币替代者，涉及到黄金以及部分数字货币。为什么从去年开始，这类资产明显被推崇？我们认为其中有一个重要的长周期逻辑。去年开始的数字货币、今年开始的黄金等货币等价物依次开始突破，走出了之前的投资框架，以前比如2020、2021、2022年的时候货币等价物的行情明显受到美债实际利率的影响。但从2022年四季度至今，数字货币出现相对美债利率脱钩的行情，2022年10年期美债十年期收益率一度超过了5%，前段时间也持续在4%以上，但是比特币却仍在持续创新高。从今年2月份至今，黄金的表现非常强势，当然其中原因包括战术性因素、地缘政治风波以及中东问题。战术性因素只是表面，背后的趋势性因素则是大国博弈下的现有国际货币体系面临重塑的挑战，这是一个较长期笼罩在全球资产配置的重要主题。我们有一个判断：未来较长时间内，也许五年也许十年，全球宏观最确定的事就是宏观充满不确定性。那么，如何对冲这个不确定性？我们提出，货币等价物是高胜率资产，有点类似于70年代的黄金牛市。70年代大国博弈，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。同70年代相比，这次冲击货币体系信用的重要诱因是西方世界推崇的无上限QE、财政赤字货币化（MMT），世界主要经济体的货币发行失去了强约束。这种情况叠加了全球性大国博弈，带来了货币体系的不稳定性、国际宏观的长期不确定性。对冲这种宏观不确定性，货币等价物迎来了长期确定性趋势机会。从战略思维来看，货币属性决定了黄金和数字货币的长趋势。无论是美国还是欧洲的列强，他们的黄金储备占据官方外汇储备的比重，都是在70%左右。但是，无论是印度、俄罗斯还是阿拉伯世界、土耳其以及中国等，黄金储备在外汇储备中的比例都偏低，俄罗斯在过去10年中不断加大外汇储备种类中的黄金占比，目前占比大约为26.1%；中国大陆的占比约为4.3%。去年中央金融工作会议提出了金融强国的几个标准，其中第一条就是强大的货币。在法币世界中，作为一种硬通货，货币强大需要依托于经济实力以及政治、军事等综合能力，也就是综合国力。但是，货币本身，我们认为欧央行推广欧元（的方式）可以给我们提供借鉴。我们观察欧央行，欧央行的黄金在外汇储备的占比是35%。我们认为从大国博弈的角度来看，黄金的货币属性将长期激励东方世界持续提升黄金比重。对于西方世界，过去的十多年来，西方世界去中心化、反威权、各种所谓政治正确的潮流非常盛行，叠加QE和MMT导致的货币滥发，所以，西方富人、中产阶级以及具有西方逻辑思维框架的人群，在未来大类资产配置中，由于货币属性而去配备数字货币的大趋势将会延续。虽然长趋势看多这些货币等价物，但是我们也要提醒，在短期内，货币等价物的行情在一定程度上仍然受到筹码结构、买卖方力量以及美债实际利率的影响。无论是黄金还是比特币，当短期内涨幅过大之后，震荡都是正常现象。总之，从第一个层面来看，未来较长时间，货币等价物是高胜率投资，是时间的朋友，是黄金、比特币们的大时代。啥时候结束？全球分久必合，可能需要等到多年之后，全球地缘政治重新趋于稳定，货币体系重新趋于稳定。现在情况恰恰是反过来，处于百年未有之大变局的时候。百年未有之大变局所带来的负面影响、不确定性不结束，货币等价物作为高胜率投资就值得多关注。这是第一个层面。第二个层面是法币衡量下的大类资产。首先，大宗商品，铜值得中长期看好。一方面是金融属性，另一方面是新供需关系的推动。从供给角度来看，海外受到环保、ESG等因素制约，中国在深化供给侧改革，这都对铜的供给有制约。从需求角度来看，无论是新能源的需求还是AI生态所带来的额外的新需求，中长期需求都是正面因素。短期来看，铜、油和黄金一样，也会受到筹码结构高低切换的影响，再叠加十年期美债收益率一直处于高位震荡，从短期维度来看，铜和油震荡非常正常。但我们认为，震荡之后，铜和油中长期投资的逻辑还是比较明显。其次，回到权益资产的角度来看高胜率投资。海外的高胜率投资还是在科技领域。从去年3月份ChatGPT4.0推出到今年前几个月的这种情况，从量变到质变，AI浪潮已经开始逐步被大家所认知。从短期角度来看，我们看到了美股的AI公司股价稍稍超过了基本面，因此休整一下也非常正常。主要面临的还是美债收益率较高和高位震荡的影响，短期乃至季度性的震荡调整都很正常。从中长期的维度来看，我们还是需要关注基本面。从基本面的角度，我们来看这张图。红色的线是设备更新加上软件投资，蓝色的这条线可以将其理解为厂房投资增速。厂房投资增速基本已经恢复到历史上的正常水平，但是设备更新投资还处于相对低位的状态，和1994年、1995年的情况比较相似。1992年大选之后，克林顿推动信息高速公路，开始进行相关基建和厂房投资，之后到了95、96年，你可以看到红色的线，设备更新和软件应用也开始跟上来了。这一轮的科技浪潮，与90年代相比，有过之而无不及。这次AI浪潮已经有了一些商业应用，当时的Web1.0尚未有成熟应用。在相似的情况下，我们认为这次有希望出现新的朱格拉周期。长周期来看，海外股市的高胜率投资依然要关注AI科技浪潮。但这并不意味着要一直买，做投资最终还是要回到定价，回到价格和价值比较。虽然长期来说，AI所带来的庞大产业发展具有巨大价值，属于高胜率投资。但是，如果相关股价短期走得过快，超过了价值，就有可能会产生震荡。这是从海外股市的维度来考虑的。从中国股市的角度来考虑，请不要对中国资产妄自菲薄，要看到中国的机会。过去4年，2020年到2023，港股连跌了4年。从全球拥挤交易的角度来看，做空中国处于全球最拥挤交易的第二位。我们认为，需要从新时代和新视角看待中国的机会。用过去20年投资中国的经验来看待中国当前阶段面临的问题，或者，把欧美这几年的经济发展模式当做标准答案，在这种削足适履的心态下看当前中国经济，就怎么看都不顺眼。1998年到2018年，中国经济是高增速发展时代，GDP平均增速长期在10%以上。2001年加入WTO，成为世界工厂；2008年中国救了世界经济2020、2021年，作为世界第二大经济体，中国的GDP一度占到了美国的70%多。现在的中国经济是高质量发展，因此，整个投资思路需要改变。高胜率投资的角度，在中国权益投资需要更关注现金流量表，而不只是关注利润增速。高增速时代，任何一个行业龙头都能轻松获得高增长、高估值。90年代至今，中国投资者往往更关注利润表，关心业绩增长多少，毛利率多少，ROE多少。甚至是一锤子买卖性质的非经常性损益，大家都认可它高增长而给高估值。现在高增速时代已经过去了。刚才提到的百年未有之大变局以及外部环境的变化，以及中国作为世界第二大经济体，庞大的经济体量基数也制约了高增速。高质量发展的新时代，投资中国股票需要重视现金流量表的健康可持续，掘金两类资产，一类是红利资产，它的分红要可持续；另一类，对于成长型或者绩优成长的核心资产，它的盈利增速具有可持续性。面对高质量发展的时代，我们反而需要通过负面情绪找到正面力量。什么是负面情绪？以教培为例，2021年以来，教培行业一直受到政策调控的压力。如果你无法改变，就要接受、顺应它，并从中发现正面的力量。严格的教培监管政策导致整个行业加速优胜劣汰、加速出清，那些活下来的龙头就剩者为王，剩下来的反而能够享受到一个舒适的竞争环境，像学而思或新东方等。中国拥有庞大的经济体和人口基数，我们的消费需求仍然在。今年，我们必须多一些正面思维、正面思考和正能量。那些邻居阿婆都知道的所谓宏大叙事的负面影响，已经隐含在股价中，去杀估值也没有意义。过去几年出清阶段的“剩者”将会成为今年经济企稳阶段的赢家，这适用于互联网、消费、出海等各领域。2021年至今，中国经济风险释放，特别是地产风险的释放，导致很多产业就像是在过寒冬，部分企业家信心不足甚至退出竞争、至少不会轻易进行大规模资本开支，而熬过来的企业就是“剩者为王”。2024年一旦中国经济基本面有所企稳，这可能带来中国股票的戴维斯双击。今年跟2016年和2017年的情况不同，这次不要期望宏观经济高增速，只要稳住即可，稳住的话就远强于2023年底很多海外机构担心中国经济“危机论”。今年中国经济有几个特征。第一个特征是今年的名义GDP增速可能就比去年名义GDP多出0.5个百分点到1个百分点。去年我们的名义GDP落后于实际GDP增速，今年则相反，中国名义GDP有希望与实际GDP持平甚至略好，这对上市公司盈利是非常正面的，我国上市公司盈利与名义GDP相关度更高。第二个特征是今年经济企稳之后，并不是非常强烈的复苏，只是稳住，这时更要重视高质量的盈利。不能只关注利润表，一定要多加关注现金流量表，现金流量表好是可持续、高质量盈利的基础。第三个特征是中国经济结构性亮点在于新动能。自今年年初以来，我国的制造业增长其实很强。尤其是与出口相关的制造业以及国家重点战略导向相关的先进制造业，比较强大。我们可以看一下铜和螺纹钢的相反走势。今年推动新一轮大规模设备更新投资以及消费品以旧换新，随着政策落地，在未来几个季度将拉动相应的信贷配合。还有一个结构的亮点在于消费。今年中国的内需消费有希望低位企稳，从微观角度分析，高性价比的消费特别好。今年我们看到了一些正面现象，首先是居民家庭的房地产需求过去十几年对消费需求的挤压效应，今年反过来了，普通住宅的刚需相对低迷，而高性价比消费则相对火热。去年大量的居民家庭提前还房贷就如同银行挤兑一样，短期导致对消费需求的挤压，但是，这和日本90年代居民资产负债表衰退本质上不同。因为中国居民部门的杠杆率远低于日本，再经过去年提前还房贷，居民家庭的杠杆率更健康，提高了抗风险能力，有利于今年的消费需求的健康释放。今年大家应该多关注银发经济。因为中国最富有的一代婴儿潮已经开始退休。1963-1979是中国的婴儿潮，这一代恰好是受益于改革开放的一代，此前是有钱但是没有时间，现在逐步退休，有钱有闲有健康。后疫情时代，生活回归正常化，今年应该是银发经济的元年，银发经济代表有需求，有钱才是经济。当前，中国的居民资产负债表健康，去年中国的储蓄率回到了历史高位。往后来看，立足于消费的新需求，中国的高性价比消费将属于高胜率投资的范畴。总结下来，刚才讲的高胜率投资，从权益层面来看，海外我们认为AI是高胜率投资，但是过去半年涨幅大、交易拥挤，未来数月震荡休整一下，会很好。因此，在短期内，配置美股或者与美股相关的日股以及中国台湾股，性价比不高。既然作为高胜率投资，立足长期，等待性价比更舒服时配置反而更好。对于中国资产，我们认为今年需要关注三个方面。第一个方面是与老百姓需求相关的高性价比消费，这里面我今年最看好的还是互联网，第二类是与外国需求相关的出海制造业，第三类是与国家战略相关的制造业。高胜率投资理念的第二个层面，除了内生式增长之外，还有分红和回购为代表的股权文化。美股的历史经验有可借鉴之处，我们分析了标普500的历史，以过去十几年的美股科技股为例，年均回购收益率大概是3.54%，年均股息收益率是1.54%，这两个加起来就已经超过5%，再加上业绩的增长，年化复合回报率超过16%。这给我们的借鉴是什么？宏观经济降速之后，不能只关注企业利润表以及利润增速，还要重视资产负债表和现金流量表。如果没有健康的现金流量表，回购和分红哪里能够持续？利润表短期好，也可能是陷阱。如果现金流量表表现良好且持续良好，通常资产负债表不会差，企业盈利就是高质量、可持续。这是第二个层面。讲完高胜率投资之后，我们再讲第二部分，看多2024年中国股市。2024年投资中国股市属于高胜率投资。去年我还并不认为A股和港股是高胜率投资，甚至在去年四季度的时候，相比而言，我更加推荐美债、美股。到了今年春节前后，我们对于A股和港股系统性翻多，我们认为今年的A股和港股属于多头市场。多头市场并不意味着全面“疯牛”，并非所有股票都能涨，而是秉承着高胜率投资理念的资产今年要涨。今年中大型的优质公司可能走牛市，而小盘垃圾股题材股今年可能风险较大。围绕这个结论，从三个维度分析：风险溢价、基本面，还有政策环境特别是股市生态环境相关的政策。先看风险溢价。风险溢价这张图，这几年我一直在使用，是将中国与日本、欧洲和美国进行比较。风险溢价就是指数估值的倒数所代表的股市潜在回报率减去无风险收益率的差值，因此，风险溢价越高，相当于大家对市场越悲观。美国的风险溢价是负数，日本的风险溢价在百分之二点几，欧洲的风险溢价在百分之四左右。港股最近有所好转但风险溢价依然很高，从中国10年期国债收益率作为无风险收益率来看，港股恒指的风险溢价8%左右，以美债10年期收益率为无风险收益率来看，恒指也有6%左右。与全球水平相比较，港股风险溢价高，与历史相比也处于高位，也就是越跌越悲观。过去几年，中国股市经历了风险充分释放过程。A股，2021年2月份见高点，上证和沪深300指数下跌了30%左右，基金指数表现更糟。2021年初，核心资产逻辑驱动茅指数和宁组合们见顶，从那开始，基金重仓的A股优质核心资产经历了比较充分的调整。港股更加夸张，2020年至今港股的调整时间长达4年，最大跌幅超过50%，透支了各种利空。所以，现在有点阳光就能灿烂。与主流市场相比，港股逐渐走出了独立行情。港股以前跟随美股，跟跌跟涨；2021年之后，跟跌、不跟涨；今年开始，不再跟随美股跌，美股涨时港股有可能也涨，但不是因为跟随它，而是走自己的节奏。港股与美股及其相关的日股等市场的相关度在减弱，甚至最近形成了海外资金高低切换的跷跷板关系。高低切换的原因很简单，最近美债收益率处于高位震荡，美股、日股等股市前面的获利盘较为拥挤，全球最拥挤交易排名第一的是做多美国大盘科技股，第三拥挤的是做多日股，排在拥挤第二的是做空中国。所以，只要有一点钱从美日股市获利回吐，拿一点出来放在港股，四两拨千斤的效果会非常明显。观察港股行情的短期节奏，我们需要注意什么？看一下这张图表，是港股卖空占比，截止到4月26日，港股的卖空金额占全市场成交金额的比重从此前高达20、30%降到16.7%，距离历史正常的10%水平还有很大空间。很有意思的是，观察美团和腾讯这些互联网龙头，发现他们的做空占比在4月30日时仍在增加。就是说，有些资金依然延续过去几年的熊市思维——只要互联网反弹百分之三、五十之后，做空就会赚钱。我认为今年不一样。今年的风险溢价将有所改善，另外，目前卖空比例甚至没有降低到10%左右，所以现在根本不用担心。从去年下半年开始，三季度有一次、四季度有一次、今年1月底2月初有一次，港股的卖空比例飙升到30%左右，这是历史上从未出现过的最高位置，悲观情绪释放的足够充分。过去几年每次像样的跌深反弹行情，卖空比例不回到10%，行情不会罢休。以2022年举例，10月份跌跌之后卖空比例一度高达25%，11月开始预期中国re-open，港股大反弹，卖空比例快速降到了10%左右，之后行情才开始震荡。这是从风险溢价还有交易的角度来考虑的，反弹仍将延续。接下来，从贴现率的角度，分析一下外资进行高低切换、回流港股的情况。当前，美债收益率持续高位震荡，十年期美债收益率目前在4.7%左右，压制美、日等股市的表现，但并未引发对系统性风险的担忧，所以，Long only外金开始进行“高低切换”，主动寻找更具性价比的投资机会或“洼地”资产。目前海外资金流入港股，是高低切换的逐利行为。Long only型的资金特别是全球大型资管公司，近期只是从高位资产拿出一些资金，就是从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋,拿出少许资金投入中国资产,“高低切换”带来四两拨千斤的效果、进一步加速港股short cover、空头回补。但是，二季度后期或三季度初期，部分外资可能对当期购买的中国资产“获利落袋”。届时，外资进入度假季；另外，美国逆回购账户余额可能回到低位，2019年美国逆回购市场就引发过流动性冲击。美债十年期收益率居高难下，高利率环境对美国商业地产的影响大，降息时间推迟，最终将影响中小金融机构。今年3月份美国纽约社区银行重组就因为商业地产，可能只是前兆。叠加，那么，港股市场可能会经历像样的震荡。总结来看，5月份行情将延续，从做空比例来看，short cover驱动的反弹现在远没有结束。但是，冰冻三尺非一日之寒，过去数年港股熊市思维压制下，港股风险偏好的改善不会一蹴而就。如果港股情绪快速升温，比如，做空比例回到10%左右，或者，更多大V喊港股牛市，那么，看空港股的惯性思维会重新抬头并引发短期震荡，特别是在二季度后期到三季度初或有较明显震荡。现在我们需要分析中国经济基本面。后续如果出现震荡，我们建议投资者立足基本面，进一步增加港股与A股优质资产的配置。从中期的角度来看，投资最终还需要回到基本面。我们认为，今年中国经济有望企稳，名义GDP有希望到5.8%左右，比去年可能多一个百分点。2024年新旧动能切换的过程的痛苦将有所缓解。目前的情况是，对中国经济乐观的投资者并不多，但是，跟去年相比，悲观预期正在被改变。去年下半年乃至今年一季度，海外投资者担心中国房地产危机、担心金融风险、担心经济失速、担心中国居民资产负债表长期衰退。但是，今年一季度中国的经济数据证明了中国经济的韧性。关于中国经济对中国股市的影响，要分为两个层面，第一个层面是“预期差”的修复，关键在于中国经济没有那么差，投资者太悲观了。第二个层面是，中国经济2024年究竟会有多好？会不会超预期。首先，海外投资者此前对中国经济太悲观了，中国经济没有那么差，因此，先short cover，深度调整的优质资产引领港股持续大涨。虽然没有海外投资者期待的“大水漫灌”，但是，今年第一季度的数据，特别是制造业和消费数据以及微观经济复苏情况，比去年下半年以来的海外悲观预期要强很多。其次，下半年特别是三季度中国经济很可能超预期的好。一方面，中美相对经济动能变化将有利于中国。今年三季度，美国经济在环比动能和同比增速方面处于阶段性低位，而中国则处于阶段性的高点。另一方面，从政治经济学的角度看中国今年的经济，恰逢共和国75周年，疫情之后彻底恢复正常的第一年，政策导向更加积极。今年3月7日人民日报头版报道了习近平总书记两会下团组的指示“要抓住一切有利的实际情况，利用一切有利的条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来。”而去年指示“不要有大干快上的冲动”。今年是中国特色的现代化建设的关键一年，虽然今年GDP增速不至于像2016年、2017年那样强。2016年、2017年强复苏的重要原因是，棚改货币化安置政策，推动了房地产的周期性景气扩张。4月30日中央政治局会议，包括房地产政策在内的好多决策部署超出市场预期，凸显了实事求是的优秀传统。我们看到政策变化后，对2024年中国经济抱有较高期待，这个期待是高质量发展和稳增长并重的期待，但请大家不要将增速想得过高。这种高质量发展格局下，对中国股市而言，今年是“好公司的牛市”，并非是牛鬼蛇神一起涨。今年中国经济企稳回暖，依然是优胜劣汰，优质公司的优势会更强，今年好公司有优势，包括传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，以及“赢家通吃”、盈利质量提升的核心资产。最后说一下政策面。今年无论从风险偏好、基本面还是政策面，都有所改善。宏观政策面看，中国经济、股市都或多或少存在75周年国庆献礼的情节，这有利于提升港股的风险偏好。另外，美国相关经济政策也对港股有一定影响，主要就是美联储降息，我仍然判断美国今年可能有一次降息，在9月份。今年9月，经济增速、通胀数据进一步下降，美联储可以借坡下驴，即使PCE没有达到目标，也有可能降息，这类似于2007年9月18日的议息会议。那次议息会议是前瞻性的降息，旨在防止过高的利率冲击房地产进而金融市场。如果9月份的美联储议息会议降息，我判断，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右。如此，无论是A股还是港股所面临的货币环境更好，特别是香港本地资金面将有明显的改善。股市政策面今年更值得期待，A股和港股的微观生态环境都将改善。今天重点讲一下港股的红利税情况。先声明，我只是从数据和逻辑上进行推演，没有任何内幕信息，不做任何的政策暗示，不涉及国家信息安全。逻辑上说，香港是中华人民共和国不可分割的一部分，香港股市属于“一国两制”下国际金融中心的核心组成部分，港股也一样在广义上属于中国资产。因此，中国内地投资者，无论是企业、个人还是基金，通过互联互通机制投资港股，最终在税收政策方面应该借鉴A股，鼓励长线价值投资。中国投资者投资A股，如果获得股息红利，持有一年后，税收免征，如果未来的某一天，就像香港证监会主席雷添良提议那样，互联互通股息红利税务安排得到优化，我认为，香港股市将获得更多基石性的长线资金，吸引内地的长线资金加大对港股的配置，包括保险、银行理财子、券商自营、养老金甚至未来可能的年金投资。证监会最近发布的5项对港合作措施非常积极，放宽ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等方面，支持香港资本市场建设。去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的证监会5项措施、大湾区理财通2.0，后续还将有政策红利逐步推进、落实，这都有利于提高2024年港股市场流动性和配置吸引力。做一个小结：综合考虑风险溢价、基本面以及政策面这三个维度，可以得出结论，今年的A股和港股是一个多头市场，有较强劲的反弹。从时间节点来看，在美国大选之前，金秋十月，港股行情涨出年内高点的概率更大。可能在二季度后期到三季度初是震荡期，如果有震荡，关键在于逢低投资高胜率资产。第三部分，我们讲一下投资策略，2024年如何进行高胜率投资？对于港股，我认为，现在大家应该珍惜，行情才刚刚开始，今年港股市场的行情至少是季度性的行情，甚至是年度性的。至少从未来两个季度来说，要积极地做多中国股市，相比美股等发达市场，港股的性价比可能更高。对于美股，长牛行情可能遭遇季度性调整，不一定大跌，但目前太拥挤、性价比较差。如果经过数月震荡、等等业绩之后，建议逢低美股优质公司配置。投资港股，建议聚焦两类资产。第一类是高股息资产。2022年初开始，我们持续推荐港股央国企高股息资产，今年依然推荐，但是略有不同。今年与2022年、2023年不同，22年和23年中国经济增速下行、新旧动能切换，以旧动能退坡为主,今年中国经济开始企稳。今年的红利资产投资策略，因为今年的经济边际改善，需要从前两年过度重视股息率的纯债投资的思路，变成需要兼顾业绩增长的可转债策略。有一定业绩改善动能的红利资产，今年，可能比纯粹的高股息策略表现更好。港股的高红利资产，特别是一些央企港股，继续强烈看多。相比其他股市，今年港股高股息资产的性价比更高，特别是央国企龙头。不论今年有没有红利税的减免，只要你愿意做时间的朋友，就可以优先配置央国企红利资产，优选能源、电力及其他公用事业、地产、原材料、金融等央国企龙头，除此之外，香港本地股的红利资产也值得挖掘。港股“预期差”最大的可能是地产产业链里面的高股息资产。目前还在统筹研究如何处理去库存问题，如果今年下半年，政策真的开始推进地产去库存，那么，地产产业链相关的地产、物业、有色金属、建筑、建材都有可能超预期。今年港股高股息资产，还值得高度关注公共事业。内地的水、电、煤气燃气等公用事业许多年没有提价了，今年各地开始纷纷提价，有利于提升盈利弹性。总是，高股息资产的投资策略，去年是纯债策略，是纯防御；而今年是可转债策略，是立足于安全边际的情况下，积极有为。第二类资产，核心资产，就是高质量盈利资产。今年以来，港股的高胜率投资已经从高股息资产扩散到了核心资产。我们近期提出了“15+3”策略，从而，选出新时代的核心资产。也就是说，股息率在3%左右，港股不低于3%，A股可以打点折，2%左右,如果股息率不够，有回购就加上回购；业绩增速15%左右。高质量发展的新时代，18%的年回报率大约是名义GDP增速的3倍，并不容易，所以，核心资产需要精选。港股的核心资产，集中在消费和制造业两大领域。制造业又分为两类，一类出海为主，另一类是先进制造业。我认为，港股的核心资产主要还是集中在广义的消费领域，包括科网股、生物医药在内的泛消费产业。和前几年有所不同，今年春节之后我转而开始看多港股互联网和医药。前几年防止资本无序扩张、互联网行业进行规范治理，叠加经济下行，因此2021年、22年和23年我都是战略性看空港股互联网公司，认为估值体系崩塌。今年观点转多的原因，在于互联网业绩和估值都面临改善。此前的防止资本无序扩张，意味着互联网野蛮增长时代已经过去，因此，高估值是不可持续的。但是，经过几年的惨烈调整，部分科网股估值已经降至价值股。今年中国经济企稳，高性价比消费方兴未艾，互联网最受益，业绩有望超预期。另外，防止资本无序扩张，现阶段开始出现正面效应，避免互联网龙头之间恶性竞争，有利于改善行业竞争格局，互联网龙头的现金流更充沛，回购甚至分红的能力更大。目前腾讯、阿里巴巴，京东、美团、快手和携程都在积极进行回购,今年腾讯回购可能就会超过1,000亿元，比过去几年明显提升。这是我今天主要想讲的内容。最近行情走得比较快，没有上车的人会感到比较慌张，上了车的人也很慌，害怕与前两年一样，只是一、两周的反弹行情。我建议，不要怕，也不要慌，这应该是半年以上的行情，爱在深秋，高点可能在金秋10月。虽然我不认为今年的行情是传统意义上的牛市，也就是要把33,000大顶打破了才算，但是今年应该是多头市场，恒指类似1993年的日经225，要信早信，并专心找高胜率的资产。今年的多头市场，大家也应该多多珍惜。感谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":283226115719376,"gmtCreate":1710175510608,"gmtModify":1710175512715,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"新四大发明","listText":"新四大发明","text":"新四大发明","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/283226115719376","repostId":"2418364483","repostType":4,"repost":{"id":"2418364483","pubTimestamp":1710165866,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2418364483?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-11 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href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>等公司。人们看到了英伟达的H100订单排到了2025年，人们期待的一周后即将举办的2024年全球GTC大会上老黄会透露传说的大杀器B100的订货情况。但这些订单最终都会落到一众芯片代工商身上，这里为英伟达代工的主要是台积电。因此，英伟达的海量H100订单，过不了多久就会转化为台积电的业绩。市场目前给到英伟达的股价，已经包含了2024年全年H100以及可能的B100（或H200）的销售额；但市场对台积电的定价，还只是局限于已有的业绩。因此，相比于英伟达的高估，台积电则是低估。更为有利的是，台积电的业绩是高频数据。台积电会每个月公布一次当月的销售额。因此我们能够非常直观与身临其境地看到其业绩爆发的过程。</p><p><strong>如果说台积电卡了英伟达的脖子，那么谁又会卡台积电的脖子？答案是：<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>。</strong>生产芯片最重要的环节是光刻，这已经是几乎<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>都具备的常识了。而光刻的主要设备就是光刻机。目前全球能够生产高端光刻机的企业，有且只有一家，就是阿斯麦。阿斯麦目前的秘密武器杀手锏高孔径极紫外光光刻机（EUV）的售价达到3.8亿美元一台！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/938f46fd566d5cad0af3c3be8fd759eb\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"636\"/></p><p>根据阿斯麦的披露信息，目前这款EUV光刻机的订货量已经有十几台。目前台积电并没有订购这款产品，但预计这一波产能高潮过去之后，台积电将开启一波换装高峰。到那时阿斯麦将迎来业绩爆发。这一波有望在2025年下半年之后到来。阿斯麦在全球有两个小兄弟，就是我们比较熟悉的日本光学两兄弟，尼康和佳能。这两家生产的低端光刻机与阿斯麦有产品代际上的差距。</p><p><strong>锂电、光伏、储能</strong>近期比较有趣的一个现象是，老黄对于自家股票的剧烈震荡没有表态，而是开始转向关注能源问题。根据媒体披露，老黄在一次公开演讲中表示：“AI的尽头是光伏和储能！我们不能只想着算力，如果只考虑计算器，我们需要烧掉14个地球的能源。”无独有偶，另外两位科技大佬也发表了类似的观点。OpenAI的创始人山姆·奥特曼也提出了类似的看法。奥特曼表示，“未来AI的技术取决于能源，我们需要更多的光伏和储能。”而<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO马斯克预计，两年内年将由“缺硅”变为“缺电”，而这可能阻碍AI的发展。甚至，近期关于晶圆厂对水的需求也进入分析师的讨论范畴。</p><p>是的，你没听错，水。H2O。这些观点和言论似乎让资本市场找到了下一个炒作的方向，即能源。当然，传统能源是一方面，但新能源也将再度迎来资本的加持。特别是老黄、山姆奥特曼以及马斯克都提到的光伏，储能等板块，已经有资金开始布局，春江水暖鸭先知。例如港股板块去年跌得梨花带雨的<a href=\"https://laohu8.com/S/00968\">信义光能</a>，股民无奈徒呼“光伏已死”，谁知最近股价底部反弹，涨幅已经接近1倍。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8914f1bf4c31d2c9fbf7d182fde0239\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>A股也反应热烈。锂电与储能龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>，直接15cm大阳线拉起来，圆底反转意味正浓。<a href=\"https://laohu8.com/S/300014\">亿纬锂能</a>也是类似走势，13cm大阳线。<a href=\"https://laohu8.com/S/301358\">湖南裕能</a>涨幅则为9.74%。主板的恩捷则在午后直接拉涨停。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afbbdfd7695ba9734d5e13c7cd5eb4f1\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>此外，光伏板块也有所反应，<a href=\"https://laohu8.com/S/300274\">阳光电源</a>涨9.83%，福莱特7.82%。龙头隆基和通威相对冷静，涨幅分别为2.93%和2.1%，晶澳和<a href=\"https://laohu8.com/S/688599\">天合光能</a>也相对温和。考虑到光伏板块已经涨得比较多，因此可能需要消化一段时间再继续。</p><p>自2022年下半年锂电光伏储能等板块炒作见顶之后，至今已经接近两年，这个过程中叠加新能车的内卷逐渐激烈，乃至倾覆。<strong>目前整个新能源板块需要新的故事和逻辑，这一波算力暴增对能源的需求，有望为新能源板块注入一剂强心针，值得期待。</strong>最后有必要提到的是，传统能源板块近期也普遍走强，例如港股的中海油，妥妥的大牛股。这一波“算力耗能”的逻辑能否推高油价，有待进一步观察。但仅就目前的油价而言，已经足够支撑中海油等传统能源股维持目前价位，甚至进一步创新高了。</p><p><strong>总结</strong>年初芯片板块迅雷不及掩耳的一波疯狂牛市，以及英伟达的闪电式冲顶，令许多投资者错愕，恐怕未能及时上车者不在少数。但如今英伟达顶部被打破，正如那句美好的古语：一鲸落，万物生。由AI军备竞赛而直接带来的对算力的需求，第一步将传递到半导体设备以及半导体材料等板块，而接下来将沿着算力耗能逻辑传导到锂电光伏储能，甚至煤炭火电石油天然气等传统能源板块也有望迎来行情。正是：一花独开不是春，百花齐放春满园。<strong>至此，其实打通了AI算力爆发对整个全球经济和产业链的传导路径。</strong>而基于这个图景，AI与半导体就不再是孤芳自赏，也不是曲高和寡，而是引领下一轮全球经济复苏、产业链升级，乃至全面牛市的急先锋了。</p><p><strong>当然，这一波复苏升级，是绕不开中国的庞大产业链中的关键节点的。</strong>由此，我们对2024年的股市和经济，可以多一份信心，少一些悲观了。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达“鲸落”，哪些板块将升起？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1084612.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>继上周五跌超5%之后，周一，英伟达开盘后续跌超2%。围绕英伟达的炒作，似乎有短暂有熄火的迹象。至少赚钱效应会消退，今天买明天就盈利的这种美好岁月，恐怕不会那么多了。但金钱永不眠，一只王道龙头炒作泡沫股的熄灭，市场热点会向其它板块扩散。唯美来讲，有一种“鲸落”之感。本文尝试剖析英伟达的炒作熄火之后，哪些板块或公司将受益。半导体制造业半导体是一个巨大的产业链，其上下游分工各有不同。英伟达和AMD这种...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1084612.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0d357783e7734f84c1fb929bc391de25","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1084612.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2418364483","content_text":"继上周五跌超5%之后，周一，英伟达开盘后续跌超2%。围绕英伟达的炒作，似乎有短暂有熄火的迹象。至少赚钱效应会消退，今天买明天就盈利的这种美好岁月，恐怕不会那么多了。但金钱永不眠，一只王道龙头炒作泡沫股的熄灭，市场热点会向其它板块扩散。唯美来讲，有一种“鲸落”之感。本文尝试剖析英伟达的炒作熄火之后，哪些板块或公司将受益。半导体制造业半导体是一个巨大的产业链，其上下游分工各有不同。英伟达和AMD这种皇冠上的明珠，是属于无厂设计（Fabless）这个细分领域。那么他们设计出来的芯片由谁负责生产？答案是：芯片代工厂。其代表就是台积电。此外还有三星电子、格罗方德、联电、中芯国际等公司。人们看到了英伟达的H100订单排到了2025年，人们期待的一周后即将举办的2024年全球GTC大会上老黄会透露传说的大杀器B100的订货情况。但这些订单最终都会落到一众芯片代工商身上，这里为英伟达代工的主要是台积电。因此，英伟达的海量H100订单，过不了多久就会转化为台积电的业绩。市场目前给到英伟达的股价，已经包含了2024年全年H100以及可能的B100（或H200）的销售额；但市场对台积电的定价，还只是局限于已有的业绩。因此，相比于英伟达的高估，台积电则是低估。更为有利的是，台积电的业绩是高频数据。台积电会每个月公布一次当月的销售额。因此我们能够非常直观与身临其境地看到其业绩爆发的过程。如果说台积电卡了英伟达的脖子，那么谁又会卡台积电的脖子？答案是：阿斯麦。生产芯片最重要的环节是光刻，这已经是几乎全民都具备的常识了。而光刻的主要设备就是光刻机。目前全球能够生产高端光刻机的企业，有且只有一家，就是阿斯麦。阿斯麦目前的秘密武器杀手锏高孔径极紫外光光刻机（EUV）的售价达到3.8亿美元一台！根据阿斯麦的披露信息，目前这款EUV光刻机的订货量已经有十几台。目前台积电并没有订购这款产品，但预计这一波产能高潮过去之后，台积电将开启一波换装高峰。到那时阿斯麦将迎来业绩爆发。这一波有望在2025年下半年之后到来。阿斯麦在全球有两个小兄弟，就是我们比较熟悉的日本光学两兄弟，尼康和佳能。这两家生产的低端光刻机与阿斯麦有产品代际上的差距。锂电、光伏、储能近期比较有趣的一个现象是，老黄对于自家股票的剧烈震荡没有表态，而是开始转向关注能源问题。根据媒体披露，老黄在一次公开演讲中表示：“AI的尽头是光伏和储能！我们不能只想着算力，如果只考虑计算器，我们需要烧掉14个地球的能源。”无独有偶，另外两位科技大佬也发表了类似的观点。OpenAI的创始人山姆·奥特曼也提出了类似的看法。奥特曼表示，“未来AI的技术取决于能源，我们需要更多的光伏和储能。”而特斯拉CEO马斯克预计，两年内年将由“缺硅”变为“缺电”，而这可能阻碍AI的发展。甚至，近期关于晶圆厂对水的需求也进入分析师的讨论范畴。是的，你没听错，水。H2O。这些观点和言论似乎让资本市场找到了下一个炒作的方向，即能源。当然，传统能源是一方面，但新能源也将再度迎来资本的加持。特别是老黄、山姆奥特曼以及马斯克都提到的光伏，储能等板块，已经有资金开始布局，春江水暖鸭先知。例如港股板块去年跌得梨花带雨的信义光能，股民无奈徒呼“光伏已死”，谁知最近股价底部反弹，涨幅已经接近1倍。A股也反应热烈。锂电与储能龙头宁德时代，直接15cm大阳线拉起来，圆底反转意味正浓。亿纬锂能也是类似走势，13cm大阳线。湖南裕能涨幅则为9.74%。主板的恩捷则在午后直接拉涨停。此外，光伏板块也有所反应，阳光电源涨9.83%，福莱特7.82%。龙头隆基和通威相对冷静，涨幅分别为2.93%和2.1%，晶澳和天合光能也相对温和。考虑到光伏板块已经涨得比较多，因此可能需要消化一段时间再继续。自2022年下半年锂电光伏储能等板块炒作见顶之后，至今已经接近两年，这个过程中叠加新能车的内卷逐渐激烈，乃至倾覆。目前整个新能源板块需要新的故事和逻辑，这一波算力暴增对能源的需求，有望为新能源板块注入一剂强心针，值得期待。最后有必要提到的是，传统能源板块近期也普遍走强，例如港股的中海油，妥妥的大牛股。这一波“算力耗能”的逻辑能否推高油价，有待进一步观察。但仅就目前的油价而言，已经足够支撑中海油等传统能源股维持目前价位，甚至进一步创新高了。总结年初芯片板块迅雷不及掩耳的一波疯狂牛市，以及英伟达的闪电式冲顶，令许多投资者错愕，恐怕未能及时上车者不在少数。但如今英伟达顶部被打破，正如那句美好的古语：一鲸落，万物生。由AI军备竞赛而直接带来的对算力的需求，第一步将传递到半导体设备以及半导体材料等板块，而接下来将沿着算力耗能逻辑传导到锂电光伏储能，甚至煤炭火电石油天然气等传统能源板块也有望迎来行情。正是：一花独开不是春，百花齐放春满园。至此，其实打通了AI算力爆发对整个全球经济和产业链的传导路径。而基于这个图景，AI与半导体就不再是孤芳自赏，也不是曲高和寡，而是引领下一轮全球经济复苏、产业链升级，乃至全面牛市的急先锋了。当然，这一波复苏升级，是绕不开中国的庞大产业链中的关键节点的。由此，我们对2024年的股市和经济，可以多一份信心，少一些悲观了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":268200107933848,"gmtCreate":1706503097997,"gmtModify":1706503099278,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"开会了","listText":"开会了","text":"开会了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/268200107933848","repostId":"1147517942","repostType":4,"repost":{"id":"1147517942","pubTimestamp":1706501168,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1147517942?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-29 12:06","market":"sh","language":"zh","title":"凭“它”暴赚100个亿？这个“十万亿”超级板块机会来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147517942","media":"证券市场周刊","summary":"将市值管理纳入考核推动“中字头”个股持续异动近年来，国资委不断调整央企考核指标，近日，一项新的考核指标又一次落地。此外，$中铁装配$、中纺标等涨幅则均超过70%，中铁装配更是连续收出3个“20cm”涨停。整体来看，目前“中字头”央企公司总市值在10万亿以上。另据观察来看，不少公司制定了多年股东分红回报规划“长期分红计划”，并确立了“最低分红比例”。","content":"<html><head></head><body><p>近日，以<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600050\">中国联通</a>等代表的“中字头”央企大盘股掀起轮番涨停模式……受此带动，市场也一改此前的长期“低迷”状态，迎来“复苏”，尤其上证指数展开了强势止跌反弹走势。<br/><br/>在市场的投资风格明显由此前的中小盘题材股转向大盘股的当下，既包括相关利好政策的刺激，也有板块及个股本身“低估值、高股息”的属性在起作用。值得一提的是，因长期坚守布局，一些投资机构已收获丰厚的盈利。</p><p><strong>将市值管理纳入考核</strong></p><p><strong>推动“中字头”个股持续异动</strong></p><p><strong>近年来，国资委不断调整央企考核指标，近日，一项新的考核指标又一次落地。2024年1月24日，国资委产权管理局负责人表示，已推动将市值管理纳入央企负责人业绩考核，</strong>以引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。<br/><br/>受此刺激，“中字头”央企板块近日迎来大幅上涨，如统计Wind中字头央企指数行情显示，1月24日~1月26日，该指数3个交易日累计上涨了超过12%。与此同时，成交额也出现显著放大，如1月25日当天，成交额达到了905亿元，相较于1月初增加超过了120%（见表1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/670dd8a73895d01b9d96168119cf36f1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"986\" tg-height=\"1266\"/></p><p>从个股表现来看，近三个交易日（1月24日~1月26日），“中字头”多股上涨超过20%，如<a href=\"https://laohu8.com/S/002423\">中粮资本</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002116\">中国海诚</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600088\">中视传媒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000151\">中成股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000736\">中交地产</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601068\">中铝国际</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/301058\">中粮科工</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300788\">中信出版</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300847\">中船汉光</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002401\">中远海科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601800\">中国交建</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000928\">中钢国际</a>、中国石油等。此外，<a href=\"https://laohu8.com/S/300374\">中铁装配</a>、中纺标等涨幅则均超过70%，中铁装配更是连续收出3个“20cm”涨停。<br/><br/><strong>据Wind不完全统计显示，目前“中字头”央企上市公司个股约有130只，以中大市值个股居多，也有部分在百亿以下的小市值公司。整体来看，目前“中字头”央企公司总市值在10万亿以上。</strong><br/><br/>从行业属性来看，“中字头”央企上市公司分布于多个行业，如建筑装饰与材料、交通运输、国防军工、大金融（非银金融、银行）、石油石化、有色金属、通信、煤炭、农林牧渔、基础化工、传媒、房地产、电力设备等。<br/><br/><strong>在“中字头”央企上市公司中，建筑领域公司数量居多。据观察，建筑类公司近日纷纷“晒出”大额订单。</strong>如<a href=\"https://laohu8.com/S/02068\">中铝国际</a>称，2023 年第四季度，新签合同 1510 个，新签合同金额为人民币 89.53 亿元；中国交建表示，2023年新签合同额为17532.15 亿元，同比增长13.68%；<a href=\"https://laohu8.com/S/601668\">中国建筑</a>表示，2023年新签合同总额同比增长10.8%。此外，还有包括<a href=\"https://laohu8.com/S/601669\">中国电建</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601618\">中国中冶</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601186\">中国铁建</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600970\">中材国际</a>等在内的多家建筑公司也在近日剧透了2023年订单量迎来增加的利好。<br/><br/>另据观察，一些“中字头”央企上市公司受益于产品涨价等，业绩迎来不俗增长，如据有色金属领域的<a href=\"https://laohu8.com/S/600489\">中金黄金</a>1月26日公告称，预计2023年净利润同比预增31.01%~57.21%，据其表示，业绩预增与金价上涨等因素有关。另据<a href=\"https://laohu8.com/S/ACH\">中国铝业</a>1月26日发布业绩预告称，2023年预计实现净利润为63亿元~73亿元，净利润同比增长50%~74%。<br/><br/><strong>在近来备受市场关注的AI大模型、算力领域，“中字头”央企也并未缺席。如通信行业中的<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>于1月10日宣布自研星辰AI大模型全面开源；</strong><a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>表示，目前公司已构建“1+N”通专结合的大模型体系，通用大模型方面，已发布九天∙众擎基座大模型。<a href=\"https://laohu8.com/S/00762\">中国联通</a>称，2023年致力打造算力丰富、运力充沛、多云协同、算网一体的算力精品网。</p><p><strong>低估值、高股息率特征明显</strong></p><p><strong>后市具备修复空间</strong></p><p><strong>虽然所属不同行业，但“中字头”央企也存在一些共同特征，比如具有较低的估值水平、较高的股息率。<br/><br/>据Wind数据显示，目前“中字头”央企整体市盈率（TTM）为11.2倍，整体处于近10年的机会值附近。</strong>进一步细分来看，在约130只“中字头”央企名单中，有78只个股的估值在4倍~40倍之间，其中，多家建筑、银行、石油石化、交通运输行业公司估值则均在10倍以下，如建筑行业中的<a href=\"https://laohu8.com/S/601117\">中国化学</a>、中国电建、中国交建、<a href=\"https://laohu8.com/S/01618\">中国中冶</a>；银行中的<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601998\">中信银行</a>等。<br/><br/><strong>与此同时，“中字头”央企多具有较高的股息率。统计显示，目前“中字头”央企平均股息率约为2.3%，超过全A股市场均值，近30家超过3%。</strong>与此同时，不少公司同时具有“低估值、高股息”特征，据不完全统计显示，市盈率在40倍以下（剔除负值）且股息率在2%以上的公司有约30家，如<a href=\"https://laohu8.com/S/601919\">中远海控</a>、中国海油、中国神华、中盐化工、中国石化、<a href=\"https://laohu8.com/S/00998\">中信银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600176\">中国巨石</a>、中国银行、中钢国际、<a href=\"https://laohu8.com/S/000708\">中信特钢</a>、中国石油、中国建筑等（见表2）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5eb52b15a4fb23d535ebd33269c47149\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"872\" tg-height=\"1162\"/></p><p>分析机构认为，在“低估值、高股息”特性加持下，央企估值有望迎提振空间。<a href=\"https://laohu8.com/S/000166\">申万宏源</a>近日有观点称，政策逻辑叠加市场逻辑双轮驱动，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。绝对低估值央企具备修复空间。其另外指出，<strong>A股央企内部估值同样分化，以大建筑为代表的部分央企估值极低，具备较大修复空间。此外，若后续“将市值管理纳入考核”的政策落地，此类上市公司深度破净，也是市值管理动力最强、边际改善最大的方向。</strong><br/><br/>观察来看，不少“中字头”央企均坚持连续多年稳定分红。如<a href=\"https://laohu8.com/S/601898\">中煤能源</a>，自2008年上市以来已实施现金分红15次，分红率为25.64%；中国巨石自1999年上市以来已实施现金分红19次，分红率为28.99%。再如<a href=\"https://laohu8.com/S/002080\">中材科技</a>，自2006年上市以来已实施现金分红17次，分红率为28.45%。<br/><br/><strong>另据观察来看，不少公司制定了多年股东分红回报规划“长期分红计划”，并确立了“最低分红比例”。</strong>如据<a href=\"https://laohu8.com/S/600428\">中远海特</a>此前披露的（2023年-2025年）股东分红回报规划称，未来三年内，以现金方式累计分配的利润应不少于近三年实现的年均可分配利润的30%；据<a href=\"https://laohu8.com/S/601088\">中国神华</a>此前披露的《关于公司2022—2024年度股东回报规划的议案》称，2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。此外，还有包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/003816\">中国广核</a>、中材国际等在内的其他多家公司发布了类似分红计划。</p><p><strong>“国家队”等重仓布局</strong></p><p><strong>多公司正在为持有者“制造”浮盈</strong></p><p>在“中字头”央企异动上涨背后，坚守布局其中的投资者或正在斩获浮盈。进一步来看，这些投资者既包括证金（中国证券金融股份有限公司）、汇金（中央汇金资产管理有限责任公司）等“国家队”，也包括外资等。<br/><br/>近期，<a href=\"https://laohu8.com/S/600938\">中国海油</a>股价创出了2022年4月上市以来的新高，在其背后，即有社保基金的坚守布局。数据显示，全国社保基金一零九组合曾于2022年三季报新进成为其前十大流通股股东，当时持仓4010.17万股，持仓市值为6.35亿元，此后于2022年年报、2023年一季报、2023年三季报等报告期均进行了加仓。截至2023年三季度末，持仓数量增至7039.43万股，持仓市值增至14.88亿元。2023年四季度以来，中国海油股价继续上涨了11%，该社保基金的持仓市值或已迎来进一步增加。<br/><br/>在<a href=\"https://laohu8.com/S/600941\">中国移动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/03988\">中国银行</a>背后，则均有外资布局的身影。如据<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>披露的2023年三季度末的持仓显示，陆股通以2930.27万股的持仓数量、28.37亿元的持仓市值新进成为第二大流通股股东；<strong>在中国银行披露的2023年三季度末股东持仓中，“中东富豪”阿布达比投资局以12291.99万股的持仓量、4.63亿元的持仓市值新进成为第七大流通股股东。2023年四季度以来，中国银行股价迎来震荡上涨，累计上涨了超13 %，阿布达比投资局或正收获浮盈。</strong><br/><br/>在“中字头”央企背后，证金、汇金更是频繁现身，除了上述提及的中国银行，中国石油、<a href=\"https://laohu8.com/S/01898\">中煤能源</a>以及<a href=\"https://laohu8.com/S/01088\">中国神华</a>等近来股价不断上涨的个股背后，都同时有证金、汇金共同布局的身影。因长期坚守布局，证金、汇金正在斩获不菲的收益。<br/><br/>以证金布局的中国神华为例，回顾来看，证金曾于2015年三季报即新进现身中国神华前十大流通股股东，当时持股数量为56354.25万股，持仓市值为81.54亿元。2015年年报~2018年年报，证金进行了多次调仓。<br/><br/>以截至2018年年报~2023年三季报来看，证金的持股数量一直未变，均为59471.8万股，而在此期间，中国神华股价整体迎来震荡上涨，证金的持仓市值也由2018年年报的106.81亿元，增至2023年三季报的185.55亿元，增加金额达78.74亿元。<strong>2023年四季度以来，中国神华股价继续上涨近15%，截至2024年1月26日，公司股价报收35.80元/股，创近16年新高（见附图）。若未进行调仓，证金的持仓市值或已增至超210亿元，浮盈超过百亿元（注：未含分红）。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f2c74336a25505088ef285b8778aa16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"866\" tg-height=\"806\"/></p><p><strong>（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）</strong></p></body></html>","source":"lsy1569575481993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-mLpcl7DJ2xk61xVYOMWKQ><strong>证券市场周刊</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，以中国石油、中国联通等代表的“中字头”央企大盘股掀起轮番涨停模式……受此带动，市场也一改此前的长期“低迷”状态，迎来“复苏”，尤其上证指数展开了强势止跌反弹走势。在市场的投资风格明显由此前的中小盘题材股转向大盘股的当下，既包括相关利好政策的刺激，也有板块及个股本身“低估值、高股息”的属性在起作用。值得一提的是，因长期坚守布局，一些投资机构已收获丰厚的盈利。将市值管理纳入考核推动“中字头”个股...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-mLpcl7DJ2xk61xVYOMWKQ\">Web 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年第四季度，新签合同 1510 个，新签合同金额为人民币 89.53 亿元；中国交建表示，2023年新签合同额为17532.15 亿元，同比增长13.68%；中国建筑表示，2023年新签合同总额同比增长10.8%。此外，还有包括中国电建、中国中冶、中国铁建、中材国际等在内的多家建筑公司也在近日剧透了2023年订单量迎来增加的利好。另据观察，一些“中字头”央企上市公司受益于产品涨价等，业绩迎来不俗增长，如据有色金属领域的中金黄金1月26日公告称，预计2023年净利润同比预增31.01%~57.21%，据其表示，业绩预增与金价上涨等因素有关。另据中国铝业1月26日发布业绩预告称，2023年预计实现净利润为63亿元~73亿元，净利润同比增长50%~74%。在近来备受市场关注的AI大模型、算力领域，“中字头”央企也并未缺席。如通信行业中的中国电信于1月10日宣布自研星辰AI大模型全面开源；中国移动表示，目前公司已构建“1+N”通专结合的大模型体系，通用大模型方面，已发布九天∙众擎基座大模型。中国联通称，2023年致力打造算力丰富、运力充沛、多云协同、算网一体的算力精品网。低估值、高股息率特征明显后市具备修复空间虽然所属不同行业，但“中字头”央企也存在一些共同特征，比如具有较低的估值水平、较高的股息率。据Wind数据显示，目前“中字头”央企整体市盈率（TTM）为11.2倍，整体处于近10年的机会值附近。进一步细分来看，在约130只“中字头”央企名单中，有78只个股的估值在4倍~40倍之间，其中，多家建筑、银行、石油石化、交通运输行业公司估值则均在10倍以下，如建筑行业中的中国化学、中国电建、中国交建、中国中冶；银行中的中国银行、中信银行等。与此同时，“中字头”央企多具有较高的股息率。统计显示，目前“中字头”央企平均股息率约为2.3%，超过全A股市场均值，近30家超过3%。与此同时，不少公司同时具有“低估值、高股息”特征，据不完全统计显示，市盈率在40倍以下（剔除负值）且股息率在2%以上的公司有约30家，如中远海控、中国海油、中国神华、中盐化工、中国石化、中信银行、中国巨石、中国银行、中钢国际、中信特钢、中国石油、中国建筑等（见表2）。分析机构认为，在“低估值、高股息”特性加持下，央企估值有望迎提振空间。申万宏源近日有观点称，政策逻辑叠加市场逻辑双轮驱动，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。绝对低估值央企具备修复空间。其另外指出，A股央企内部估值同样分化，以大建筑为代表的部分央企估值极低，具备较大修复空间。此外，若后续“将市值管理纳入考核”的政策落地，此类上市公司深度破净，也是市值管理动力最强、边际改善最大的方向。观察来看，不少“中字头”央企均坚持连续多年稳定分红。如中煤能源，自2008年上市以来已实施现金分红15次，分红率为25.64%；中国巨石自1999年上市以来已实施现金分红19次，分红率为28.99%。再如中材科技，自2006年上市以来已实施现金分红17次，分红率为28.45%。另据观察来看，不少公司制定了多年股东分红回报规划“长期分红计划”，并确立了“最低分红比例”。如据中远海特此前披露的（2023年-2025年）股东分红回报规划称，未来三年内，以现金方式累计分配的利润应不少于近三年实现的年均可分配利润的30%；据中国神华此前披露的《关于公司2022—2024年度股东回报规划的议案》称，2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。此外，还有包括中国石化、中国广核、中材国际等在内的其他多家公司发布了类似分红计划。“国家队”等重仓布局多公司正在为持有者“制造”浮盈在“中字头”央企异动上涨背后，坚守布局其中的投资者或正在斩获浮盈。进一步来看，这些投资者既包括证金（中国证券金融股份有限公司）、汇金（中央汇金资产管理有限责任公司）等“国家队”，也包括外资等。近期，中国海油股价创出了2022年4月上市以来的新高，在其背后，即有社保基金的坚守布局。数据显示，全国社保基金一零九组合曾于2022年三季报新进成为其前十大流通股股东，当时持仓4010.17万股，持仓市值为6.35亿元，此后于2022年年报、2023年一季报、2023年三季报等报告期均进行了加仓。截至2023年三季度末，持仓数量增至7039.43万股，持仓市值增至14.88亿元。2023年四季度以来，中国海油股价继续上涨了11%，该社保基金的持仓市值或已迎来进一步增加。在中国移动、中国银行背后，则均有外资布局的身影。如据中国移动披露的2023年三季度末的持仓显示，陆股通以2930.27万股的持仓数量、28.37亿元的持仓市值新进成为第二大流通股股东；在中国银行披露的2023年三季度末股东持仓中，“中东富豪”阿布达比投资局以12291.99万股的持仓量、4.63亿元的持仓市值新进成为第七大流通股股东。2023年四季度以来，中国银行股价迎来震荡上涨，累计上涨了超13 %，阿布达比投资局或正收获浮盈。在“中字头”央企背后，证金、汇金更是频繁现身，除了上述提及的中国银行，中国石油、中煤能源以及中国神华等近来股价不断上涨的个股背后，都同时有证金、汇金共同布局的身影。因长期坚守布局，证金、汇金正在斩获不菲的收益。以证金布局的中国神华为例，回顾来看，证金曾于2015年三季报即新进现身中国神华前十大流通股股东，当时持股数量为56354.25万股，持仓市值为81.54亿元。2015年年报~2018年年报，证金进行了多次调仓。以截至2018年年报~2023年三季报来看，证金的持股数量一直未变，均为59471.8万股，而在此期间，中国神华股价整体迎来震荡上涨，证金的持仓市值也由2018年年报的106.81亿元，增至2023年三季报的185.55亿元，增加金额达78.74亿元。2023年四季度以来，中国神华股价继续上涨近15%，截至2024年1月26日，公司股价报收35.80元/股，创近16年新高（见附图）。若未进行调仓，证金的持仓市值或已增至超210亿元，浮盈超过百亿元（注：未含分红）。（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":574,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":261117844729976,"gmtCreate":1704759525377,"gmtModify":1704759526892,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"难道这就是新四大发明之贼喊捉贼","listText":"难道这就是新四大发明之贼喊捉贼","text":"难道这就是新四大发明之贼喊捉贼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/261117844729976","repostId":"1111686006","repostType":4,"repost":{"id":"1111686006","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1704716494,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1111686006?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-08 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tg-height=\"834\"/></p><p>1月8日，京东集团在港交所公告称，旗下的并表子公司达达宣布其在常规内部审计过程中发现了一些存疑的行为，这些行为可能引起对达达2023年前三季度某些线上营销服务收入以及经营支持成本的质疑。达达董事会下的审计委员会决定开展独立审查，并将由独立专业顾问协助进行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff39598b0d07852a69490a5423fb4e86\" title=\"\" tg-width=\"817\" tg-height=\"747\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fabbd2d620dee2674d06790e7b0cdcff","relate_stocks":{"BK4122":"互联网与直销零售","BK4505":"高瓴资本持仓","BK4155":"大卖场与超市","BK4504":"桥水持仓","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)","BK4563":"昨日强势股","09618":"京东集团-SW","DADA":"达达集团","BK4531":"中概回港概念","BK4585":"ETF&股票定投概念","IE0008368742.USD":"首域中国增长基金I Acc","SG9999002463.SGD":"LionGlobal China Growth SGD","BK4558":"双十一","BK4509":"腾讯概念","BK4524":"宅经济概念","BK4220":"综合零售","IE00BGV7N243.SGD":"FSSA Global Emerging Markets Focus I Acc 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18:47","market":"us","language":"zh","title":"中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138849172","media":"Kevin策略研究","summary":"今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。逆回购还能支撑多久？届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。","content":"<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":688,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":247276471591168,"gmtCreate":1701408024422,"gmtModify":1701408026249,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不用统计，永远都是好一点，和中概股年报差不多。","listText":"不用统计，永远都是好一点，和中概股年报差不多。","text":"不用统计，永远都是好一点，和中概股年报差不多。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/247276471591168","repostId":"1184556646","repostType":2,"repost":{"id":"1184556646","pubTimestamp":1701395138,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184556646?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-01 09:45","market":"hk","language":"zh","title":"11月财新中国制造业PMI升至50.7，为三个月来最高","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1184556646","media":"财新网","summary":"11月制造业供需双双扩张，价格水平稳定，物流速度加快，企业家预期低位回升；不过，外需仍然低迷，就业依然不振，企业库存管理仍偏谨慎中国宏观经济回升向好，制造业景气度有所改善，11月财新中国制造业PMI升至近三个月新高。12月1日公布的2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>11月制造业供需双双扩张，价格水平稳定，物流速度加快，企业家预期低位回升；不过，外需仍然低迷，就业依然不振，企业库存管理仍偏谨慎</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e208016aec980dae702b48dae6e4637b\" title=\"\" tg-width=\"840\" tg-height=\"559\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">中国宏观经济回升向好，制造业景气度有所改善，11月财新中国制造业PMI（采购经理指数）升至近三个月新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">12月1日公布的2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。</p><p style=\"text-align: justify;\">国家统计局11月30日公布的11月制造业PMI录得49.4，较10月回落0.1个百分点，仍位于收缩区间。</p><p style=\"text-align: justify;\">从分项指数看，11月制造业生产由降转升，需求加速扩张，当月生产指数为近四个月第三次高于荣枯线，新订单指数连续四个月位于扩张区间并录得7月以来新高。外需持续疲弱，新出口订单指数连续第五个月低于荣枯线。</p><p style=\"text-align: justify;\">为配合增产，11月制造商采购活动恢复扩张，与市场供求较为一致的是，消费品和中间品生产企业采购量较投资品增加明显。原材料库存则有所减少，部分企业库存管理态度较为谨慎。与此同时，11月供应商供应时间指数在过去十个月中第八次高于荣枯线，物流较为通畅，运输效率提升。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月价格水平基本稳定，制造业购进价格涨幅降至近三个月以来最低，其中化工品和工业金属价格上涨较为显著。在销售和清库存压力之下，制造业出厂价格指数略低于荣枯线，不过幅度甚微。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管市场景气度恢复，但制造业企业在员工使用方面仍然偏谨慎，11月就业指数在过去九个月内第八次处于收缩区间，不过消费品企业用工增加。市场需求增加的同时就业下降，导致积压工作随之增多，积压工作指数连续第六个月高于荣枯线。</p><p style=\"text-align: justify;\">制造业企业家乐观情绪从前期低位回升，11月生产经营预期指数录得近四个月以来新高。尽管如此，受访者对未来一年全球经济前景仍有所担心。</p><p style=\"text-align: justify;\">财新智库高级经济学家王喆表示，当前宏观经济回升向好，居民消费稳步提升，工业生产扎实推进，市场预期亦有所改善。不过，受各种不利因素影响，内外部需求仍有不足，就业压力仍然偏大，经济回升基础还需进一步巩固。展望未来，政策层面仍需围绕扩大消费、增加收入、促进就业、稳定预期做文章，考虑到三季度经济增长略超预期以及四季度低基数效应，全年经济增长目标完成在望，各项政策应更着眼长远，夯实经济长期增长基础，培育市场主体长久信心。</p></body></html>","source":"cxw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://pmi.caixin.com/2023-12-01/102141269.html><strong>财新网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月制造业供需双双扩张，价格水平稳定，物流速度加快，企业家预期低位回升；不过，外需仍然低迷，就业依然不振，企业库存管理仍偏谨慎中国宏观经济回升向好，制造业景气度有所改善，11月财新中国制造业PMI（采购经理指数）升至近三个月新高。12月1日公布的2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。国家统计局11月30日公布的11月制造业...</p>\n\n<a href=\"https://pmi.caixin.com/2023-12-01/102141269.html\">Web 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justify;\">腾讯此前发布的第三季度报告显示，实现营收1546.3亿元，同比增长10%，净利润(Non-IFRS)449.2亿元，同比增长达到39%，营收占比贡献最高的是金融科技与企业服务收入。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，今年以来，腾讯回购次数和金额再次创下历史新高，截至11月29日，腾讯今年已回购105次，回购金额约390亿元。</p><p><strong>投资大佬段永平再次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，段永平在其雪球账号（“大道无形我有型”）称，“今天41.05-41.1（美元）之间买了200k股腾讯（ADR）。计划慢慢买，把大半年前卖掉的部分买回来就好。”</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，段永平买入的是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>ADR（美国存托凭证），而非直接的腾讯港股股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">公开资料显示，段永平是企业家、投资人，他曾创办了小霸王、步步高等品牌，还拍下过与巴菲特共进午餐的机会，后被外界称为“中国巴菲特”，他经常在社交平台上分享投资心得。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“大道无形我有型”被外界公认是投资大佬段永平的社交平台账号，11月29日，他还在雪球上发了一张他本人与查理·芒格的合影，对芒格的去世表达惋惜。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f057753c4ca8dc0c9535df7f62094d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"423\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在投资领域，腾讯是段永平多次买卖过的公司。2022年，腾讯控股的股价在较长一段时间内持续下跌，一度从最高点486.4港元/股跌至198.6港元/股，市值蒸发超过2.75万亿港元。在此期间，段永平多次抄底。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，在2022年3月，段永平称，“这个礼拜五有一批145的苹果的put（指put option，看跌期权）到期，很久以前卖的。这笔钱出来可以考虑放一半在腾讯上。”</p><p style=\"text-align: justify;\">一些投资者“抄作业”抄底腾讯，后续腾讯继续下跌，投资者也被“套”，2022年8月，段永平则在社交平台称，腾讯占他的仓位不到1%，“还不算实质性投入”，一度令投资者诧异。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年1月4日，段永平在社交媒体表示，“换了一些Brk/B（<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">伯克希尔B</a>股）到苹果，已经将手上美股腾讯换成苹果，但港股的还没动。”当天，他还表示，希望苹果现在的股价或以下可以持续一年以上，这样苹果的回购就会更有效率。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，段永平再次出手腾讯买回腾讯ADR，似乎代表其对腾讯现阶段业绩表现的认可。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至美东时间11月28日收盘，腾讯控股（ADR）跌0.22%，报41.26美元。截至11月29日港股收盘，腾讯报收317港元/股，下跌0.81%，总市值3.01万亿港元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86614ade7baf33417ff919aad6b6338d\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>今年回购已创历史新高</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就在段永平出手买回腾讯ADR之际，腾讯自身也在不遗余力地进行着回购动作。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，腾讯在港交所披露，当天再次回购了126万股，回购价格在313.8港元/股至323港元/股，合计斥资4亿港元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/949b4b92b9e0ce4c75ac71b36c1f68ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">据券商中国记者粗略统计，截至11月29日，腾讯今年已经出手105次回购，合计回购1.18亿股，总回购金额达到389.89亿港元。此前腾讯三季报披露，在第三季度3个月内，腾讯以总代价153亿港元回购了4751.92万股，加上前半年数据，前三季度合计回购了322亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\">回溯过往，腾讯2021年合计斥资26亿港元回购，2022年合计斥资338亿港元回购，而截至11月29日数据，腾讯已经回购了约390亿港元，已经超越去年全年，创下历史新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在业绩方面，腾讯今年三季度业绩表现也超出外界预期。该公司第三季度实现收入1546.3亿元人民币，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%，已经连续多个季度实现净利润增速优于收入增速。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，受益于AI技术和微信生态的发展，第三季度，腾讯广告收入同比增长20%至257.2亿元，代表数实经济的金融科技与企业服务收入稳健增长至520.5亿元，同比增长16%，海外游戏收入同比增长14%至133亿元，占游戏总收入近三成。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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justify;\">值得一提的是，今年以来，腾讯回购次数和金额再次创下历史新高，截至11月29日，腾讯今年已回购105次，回购金额约390亿元。</p><p><strong>投资大佬段永平再次出手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，段永平在其雪球账号（“大道无形我有型”）称，“今天41.05-41.1（美元）之间买了200k股腾讯（ADR）。计划慢慢买，把大半年前卖掉的部分买回来就好。”</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，段永平买入的是<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>ADR（美国存托凭证），而非直接的腾讯港股股票。</p><p style=\"text-align: justify;\">公开资料显示，段永平是企业家、投资人，他曾创办了小霸王、步步高等品牌，还拍下过与巴菲特共进午餐的机会，后被外界称为“中国巴菲特”，他经常在社交平台上分享投资心得。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“大道无形我有型”被外界公认是投资大佬段永平的社交平台账号，11月29日，他还在雪球上发了一张他本人与查理·芒格的合影，对芒格的去世表达惋惜。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3f057753c4ca8dc0c9535df7f62094d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"423\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在投资领域，腾讯是段永平多次买卖过的公司。2022年，腾讯控股的股价在较长一段时间内持续下跌，一度从最高点486.4港元/股跌至198.6港元/股，市值蒸发超过2.75万亿港元。在此期间，段永平多次抄底。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中，在2022年3月，段永平称，“这个礼拜五有一批145的苹果的put（指put option，看跌期权）到期，很久以前卖的。这笔钱出来可以考虑放一半在腾讯上。”</p><p style=\"text-align: justify;\">一些投资者“抄作业”抄底腾讯，后续腾讯继续下跌，投资者也被“套”，2022年8月，段永平则在社交平台称，腾讯占他的仓位不到1%，“还不算实质性投入”，一度令投资者诧异。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年1月4日，段永平在社交媒体表示，“换了一些Brk/B（<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.B\">伯克希尔B</a>股）到苹果，已经将手上美股腾讯换成苹果，但港股的还没动。”当天，他还表示，希望苹果现在的股价或以下可以持续一年以上，这样苹果的回购就会更有效率。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，段永平再次出手腾讯买回腾讯ADR，似乎代表其对腾讯现阶段业绩表现的认可。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至美东时间11月28日收盘，腾讯控股（ADR）跌0.22%，报41.26美元。截至11月29日港股收盘，腾讯报收317港元/股，下跌0.81%，总市值3.01万亿港元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86614ade7baf33417ff919aad6b6338d\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>今年回购已创历史新高</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">就在段永平出手买回腾讯ADR之际，腾讯自身也在不遗余力地进行着回购动作。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月29日，腾讯在港交所披露，当天再次回购了126万股，回购价格在313.8港元/股至323港元/股，合计斥资4亿港元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/949b4b92b9e0ce4c75ac71b36c1f68ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">据券商中国记者粗略统计，截至11月29日，腾讯今年已经出手105次回购，合计回购1.18亿股，总回购金额达到389.89亿港元。此前腾讯三季报披露，在第三季度3个月内，腾讯以总代价153亿港元回购了4751.92万股，加上前半年数据，前三季度合计回购了322亿港元。</p><p style=\"text-align: justify;\">回溯过往，腾讯2021年合计斥资26亿港元回购，2022年合计斥资338亿港元回购，而截至11月29日数据，腾讯已经回购了约390亿港元，已经超越去年全年，创下历史新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">在业绩方面，腾讯今年三季度业绩表现也超出外界预期。该公司第三季度实现收入1546.3亿元人民币，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%，已经连续多个季度实现净利润增速优于收入增速。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，受益于AI技术和微信生态的发展，第三季度，腾讯广告收入同比增长20%至257.2亿元，代表数实经济的金融科技与企业服务收入稳健增长至520.5亿元，同比增长16%，海外游戏收入同比增长14%至133亿元，占游戏总收入近三成。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ceef0caf15916f490bb9d45278827a30","relate_stocks":{"LU0348735423.USD":"ALLIANZ HONG KONG EQUITY \"A\" (USD) INC","IE0032431581.USD":"PINEBRIDGE GREATER CHINA EQUITY 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option，看跌期权）到期，很久以前卖的。这笔钱出来可以考虑放一半在腾讯上。”一些投资者“抄作业”抄底腾讯，后续腾讯继续下跌，投资者也被“套”，2022年8月，段永平则在社交平台称，腾讯占他的仓位不到1%，“还不算实质性投入”，一度令投资者诧异。今年1月4日，段永平在社交媒体表示，“换了一些Brk/B（伯克希尔B股）到苹果，已经将手上美股腾讯换成苹果，但港股的还没动。”当天，他还表示，希望苹果现在的股价或以下可以持续一年以上，这样苹果的回购就会更有效率。11月29日，段永平再次出手腾讯买回腾讯ADR，似乎代表其对腾讯现阶段业绩表现的认可。截至美东时间11月28日收盘，腾讯控股（ADR）跌0.22%，报41.26美元。截至11月29日港股收盘，腾讯报收317港元/股，下跌0.81%，总市值3.01万亿港元。今年回购已创历史新高就在段永平出手买回腾讯ADR之际，腾讯自身也在不遗余力地进行着回购动作。11月29日，腾讯在港交所披露，当天再次回购了126万股，回购价格在313.8港元/股至323港元/股，合计斥资4亿港元。据券商中国记者粗略统计，截至11月29日，腾讯今年已经出手105次回购，合计回购1.18亿股，总回购金额达到389.89亿港元。此前腾讯三季报披露，在第三季度3个月内，腾讯以总代价153亿港元回购了4751.92万股，加上前半年数据，前三季度合计回购了322亿港元。回溯过往，腾讯2021年合计斥资26亿港元回购，2022年合计斥资338亿港元回购，而截至11月29日数据，腾讯已经回购了约390亿港元，已经超越去年全年，创下历史新高。在业绩方面，腾讯今年三季度业绩表现也超出外界预期。该公司第三季度实现收入1546.3亿元人民币，同比增长10%；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，同比增长39%，已经连续多个季度实现净利润增速优于收入增速。数据显示，受益于AI技术和微信生态的发展，第三季度，腾讯广告收入同比增长20%至257.2亿元，代表数实经济的金融科技与企业服务收入稳健增长至520.5亿元，同比增长16%，海外游戏收入同比增长14%至133亿元，占游戏总收入近三成。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":611,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":245647545807136,"gmtCreate":1700987094197,"gmtModify":1700987095771,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"好像啥没说","listText":"好像啥没说","text":"好像啥没说","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/245647545807136","repostId":"1117343844","repostType":2,"repost":{"id":"1117343844","pubTimestamp":1700962774,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117343844?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-26 09:39","market":"sh","language":"zh","title":"中东资本加码中国","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117343844","media":"读数一帜","summary":"近年来各种突发地缘政治冲突令油价飙升，一同增长的还有中东地区石油出口国的主权财富，这些增量的资金目光正越来越聚焦于世界的东方——中国今年以来，中东资本频频出手加码中国资产，成为市场一大焦点。中东双雄，布局A股活跃在全球资本市场的中东主权财富基金主要来自阿联酋、科威特、沙特等国家，其中阿联酋阿布扎比投资局与科威特投资局最为A股投资者所熟知，并称其为“中东双雄”。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>近年来各种突发地缘政治冲突令油价飙升，一同增长的还有中东地区石油出口国的主权财富，这些增量的资金目光正越来越聚焦于世界的东方——中国</p></blockquote><p>今年以来，中东资本频频出手加码中国资产，成为市场一大焦点。</p><p style=\"text-align: justify;\">近期A股在3000点附近徘徊，Wind（万得）数据显示，截至11月7日，近三个月北向资金净流出1666.57亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">但也有外资选择了坚守。根据上市公司三季报，来自中东的两大主权财富基金阿布扎比投资局与科威特投资局，出现在A股前十大流通股中的持仓市值并未出现大规模减少。阿布扎比投资局的持仓规模甚至在三季度还出现了上升。</p><p style=\"text-align: justify;\">从持仓规模上看，截至三季度末，阿布扎比投资局进入前十大流通股东的持仓规模从今年中报的73.13亿元增长至95.09亿元。科威特投资局进入前十大流通股东的持仓规模有所下降，从中报的63.75亿元下降至49.47亿元，但与2022年报的57.32亿元相比则相差不大，下半年逐步减仓似乎是科威特投资局的“习惯”。</p><p style=\"text-align: justify;\">从行业来看，这两大机构在A股市场持股家数最多的是医药生物类上市公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">有投资人士对《财经》表示，前十大流通股东的数据可能会受其他股东持仓数据的影响，“比如有其他个人或机构在该时间段进出，可能就会造成另外的股东也时而出现时而退出，但不代表这些资金是新建仓或者清仓”。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>的研究，<strong>2020年以来，阿布扎比投资局持续加仓中国大陆资产，中国大陆在其头寸当中占比从2019年末的4.5%上升至2023年一季度的22.9%，在其头寸当中的排名从2019年末的第五升至2023年一季度的第三。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了二级市场，在一级股权投资领域，中东资金也在行动。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月8日媒体报道，沙特阿拉伯主权财富基金沙特公共投资基金（PIF）正在洽谈向中国电动汽车制造商华人运通投资至少2.5亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">与阿布扎比投资局一样来自阿联酋的另一只主权财富基金——穆巴达拉就一直活跃在中国股权投资市场上。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/600958\">东方证券</a>的研究数据，2023年之前，穆巴达拉投资了中国科技企业Boss直聘、快手、自如等。<strong>根据投资标的梳理，可以看出穆巴达拉关注中国的互联网新经济企业，特别是传统行业在互联网平台的创新。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/03958\">东方证券</a>对中东地区国家主权财富基金进行研究后发现，俄乌冲突等地缘政治事件导致全球油价经历过一波上涨，中东产油国因此获得大量石油出口收入，其国家主权财富基金规模也得到了大幅增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据主权财富基金研究所（SWFI）统计，截至2023年5月，来自中东的主权财富基金中，阿布扎比投资局资产规模达到9930亿美元、科威特投资局资产规模为7690亿美元、沙特公共投资基金资产规模为7300亿元、卡塔尔投资局资产规模为4500亿美元、穆巴拉达投资局资产规模为2760亿美元（6月数据）。</p><p style=\"text-align: justify;\">资料显示，目前中东主权基金中只有一小部分（约1%-2%）投资于亚洲，主要是中国。未来其投向中国的资金有望大幅增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">港交所行政总裁欧冠升今年6月对外表示，预计到2030年，中东主权财富基金的规模将从目前的4万亿美元增长150%，至10万亿美元。“届时将有超过10%-20%的投资投向中国。也就是说1万亿-2万亿美元的资金将被重新分配到中国的投资中，这是非常庞大的。”</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>中东双雄，布局A股</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">活跃在全球资本市场的中东主权财富基金主要来自阿联酋、科威特、沙特等国家，其中阿联酋阿布扎比投资局与科威特投资局最为A股投资者所熟知，并称其为“中东双雄”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这批来自中东地区的主权财富基金，在今年三季度外资净流出超过1000亿元的情形下，依然坚持留在A股，有的机构甚至较以往出现在更多的A股上市公司前十大流通股东中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/891839701821dbf8102f876f9e7b7bb7\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"535\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">阿布扎比投资局于2008年获证监会批准成为合格境外机构投资者（QFII），是第一家获批的中东主权财富基金。科威特投资局紧随其后，2011年获得QFII资格，成为第二家来自中东地区、可投资A股的主权财富基金。第三家则是2012年获批的卡塔尔控股有限责任公司。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2021年后，来自中东地区的资金开始加速进入中国，证监会网站数据显示，2021年以来，总计有六家来自中东的投资机构获得了QFII资格。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Wind数据显示，今年三季度末，阿布扎比投资局出现在24只股票的十大流通股东中，期末参考持股市值为95.09亿元，该项数据比2023年中报的73.13亿元增长了30.02%，但持股数从中报的26家减少到24家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46db6b60600c16cc5784653db320a1f9\" title=\"\" tg-width=\"899\" tg-height=\"1133\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">阿布扎比投资局在今年三季度新进入多家公司的前十大流通股东名单中，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/600309\">万华化学</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002129\">TCL中环</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601799\">星宇股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600885\">宏发股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002007\">华兰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000513\">丽珠集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300708\">聚灿光电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601218\">吉鑫科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002160\">常铝股份</a>等。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时，其从多家公司的前十大流通股东中退出，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/002271\">东方雨虹</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600522\">中天科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300433\">蓝思科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600183\">生益科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000630\">铜陵有色</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600582\">天地科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603027\">千禾味业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600639\">浦东金桥</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603985\">恒润股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002752\">昇兴股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002578\">闽发铝业</a>等。</p><p style=\"text-align: justify;\">《财经》统计显示，阿布扎比投资局最青睐电力设备与医药生物行业（申万一级行业，下同），两个行业各有五家上市公司前十大流通股东中出现了这家中东基金的身影。其次为有色金属与汽车行业，各有三家上市公司。其余上市公司则分布于基础化工、农林渔牧、机械设备、银行、建筑材料、电子等行业。</p><p style=\"text-align: justify;\">持仓市值方面，<a href=\"https://laohu8.com/S/601899\">紫金矿业</a>成为阿布扎比单笔持仓最大的公司，截至三季度末，持仓参考市值为18.52亿元；其次是万华化学，三季度末持仓17.09亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一位中东双雄——科威特投资局，今年三季度的A股前十大流通股东持股数据则出现了下降，期末参考市值从中报的63.75亿元下降到49.47亿元，涉及的上市公司数量也从36只个股下降到27只。但该项数据依然高于科威特投资局2022年同期水平，2022年三季度，该机构共在18只个股中持仓30.96亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddbcc994250e575a7f818835b7e86e05\" title=\"\" tg-width=\"836\" tg-height=\"1066\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">科威特投资局在今年三季度仅仅新进入<a href=\"https://laohu8.com/S/301267\">华厦眼科</a>的前十大流通股东中。该机构从<a href=\"https://laohu8.com/S/002517\">恺英网络</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600489\">中金黄金</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000921\">海信家电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002020\">京新药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300494\">盛天网络</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688668\">鼎通科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600629\">华建集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688789\">宏华数科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002873\">新天药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601595\">上海电影</a>等十家上市公司的前十大流通股东中退出。</p><p style=\"text-align: justify;\">比起阿布扎比投资局，科威特投资局的偏好更加明显，在27家上市公司中，该机构进入了7家医药生物类上市公司的前十大流通股东中。此外，还有交通运输、机械设备、家用电器、轻工制造、美容护理、基础化工、电力设备、食品饮料、电子、国防军工、纺织服饰、通信、汽车、社会服务等行业，其在上述每个行业布局的上市公司最多只有两家。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然从持有公司数量上看，科威特投资局比阿布扎比投资局要多，但该机构单只个股持仓市值规模则比不上阿布扎比投资局。科威特投资局截至三季度末持仓市值最大的个股为<a href=\"https://laohu8.com/S/601100\">恒立液压</a>，持仓市值5.14亿元；其次为<a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a>，持仓市值为4.74亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>综合来看，中东双雄三季度在A股市场持股家数最多的是医药生物类上市公司。</strong>尽管如此，《财经》对比了两家机构三季度末持仓个股后发现，两家机构同时出现在前十大流通股东的上市公司仅有恒立液压。</p><p style=\"text-align: justify;\">恒立液压是一家专业生产液压元件及液压系统的公司。该公司2023年三季度实现收入18.9亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润4.75亿元，同比下降31.4%。</p><p style=\"text-align: justify;\">“从收入侧看，2023年三季度是公司近一年来的首次利润下行，核心因素是季度内国内挖机销量下滑幅度较大，公司的挖机配套相关产品挖机油缸、小挖泵阀会遇到压力，部分行业如农机配套泵阀也会有些放缓。”<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>表示。</p><p style=\"text-align: justify;\">有二级市场私募人士对《财经》表示，前十大流通股东的进出动作可能会受其他股东的进出影响，“比如有其他个人或机构在该时间段进出，可能就会造成另外的股东也时而出现时而退出。但不代表这些资金是新建仓或者已经清仓，他们只是进入或退出了前十大流通股东”。</p><p style=\"text-align: justify;\">兴业证券研究显示，2020年以来，阿布扎比投资局持续加仓中国大陆资产，中国大陆在其头寸当中的排名从2019年末的第五升至2023年一季度的第三。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，虽然2020年-2022年中东基金对中国大陆资产的投资份额有所上升，但中国大陆资产在科威特投资局管理头寸中占比并不高，份额一直稳定在2%左右。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>一级市场：关注新经济</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，在一级市场，中东资金也正在加速流入。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年3月，沙特石油巨头沙特阿美以246亿元购得<a href=\"https://laohu8.com/S/002493\">荣盛石化</a>10%股权；6月，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>获得了来自阿联酋阿布扎比投资机构CYVN公司约11亿美元的战略投资。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>进入下半年后，中东资金在国内的布局开始加速。</strong>8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/09977\">凤祥股份</a>发布公告，阿布扎比投资局买入了1.57亿股该公司的股权；9月，<a href=\"https://laohu8.com/S/000301\">东方盛虹</a>发布公告，沙特阿美或其关联方有意向成为公司全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司的战略投资者，拟持有江苏盛虹少数股权；10月，<a href=\"https://laohu8.com/S/300733\">西菱动力</a>公告，与本奥米尔控股集团有限公司（下称“本奥米尔”）签订《战略合作框架备忘录》，计划设立合资公司，投资7亿元用于开发新能源汽车零部件——轻量化副车架及高效电动涡旋压缩机。</p><p style=\"text-align: justify;\">本奥米尔是一家设立在阿布扎比的公司，业务涉及汽车、旅游、金融、房地产、工程、服务、高新科技、投资等领域。同样在10月，<a href=\"https://laohu8.com/S/600733\">北汽蓝谷</a>在互动平台宣布与该公司合作，双方计划联手开拓阿联酋和沙特两大中东新能源汽车市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，沙特阿美10月与南山集团有限公司、山东能源集团有限公司和山东裕龙石化有限公司签署谅解备忘录，以推动有关沙特阿美可能收购山东裕龙石化有限公司10%战略股权的相关探讨。</p><p style=\"text-align: justify;\">11月8日媒体报道，沙特阿拉伯主权财富基金沙特公共投资基金正在洽谈向中国电动汽车制造商华人运通投资至少2.5亿美元。沙特阿拉伯投资部早在今年6月就宣布与华人运通签署了一份价值56亿美元（约407.68亿元人民币）的协议，双方将合作开发、制造和销售电动汽车。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二级市场积极布局的阿布扎比投资局并未忽视中国的一级市场直投机会。</strong>2022年8月，阿布扎比投资局的子公司PlatinumOrchid以及新加坡主权财富投资基金GIC领导了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/CBPO\">泰邦生物</a>集团的一轮融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">公开信息显示，泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。该公司表示，阿布扎比投资局的融资支持将有助于优化集团的资本结构，巩固其在国内市场的地位，并增加新产品的研发。</p><p style=\"text-align: justify;\">与阿布扎比投资局一样，来自阿联酋的另一只主权财富基金——穆巴达拉从2019年开始分散化投资。该机构将投资组合中阿联酋国内资产的比重从28%调降至20%，同时增加对亚洲的关注度。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年，穆巴达拉首席执行官穆巴拉克对外表示，穆巴达拉打算增加对中国和印度的投资，希望到2030年实现两国投资管理总资产翻倍。同时，穆巴达拉将转移占公司资产最大份额的传统业务（如能源和商品），并加大对技术、医疗保健和创新领域的投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">穆巴达拉对中国的投资形式与上述活跃于A股二级市场的中东双雄不同，该机构聚焦于直接投资入股和通过中国-阿联酋投资合作基金（下称“中阿基金”）间接投资，聚焦于一级市场投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年3月，穆巴达拉和全球投资管理公司42XFund共同领投了中国工业供应链技术公司<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>实业（JDIndustrials）的3亿美元B轮融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年4月，穆巴达拉与亚洲最大的医疗保健投资公司CBCGroup联合投资3.15亿美元，助力<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>企业海森生物完成融资。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据东方证券的研究，2023年之前，穆巴达拉还投资了中国科技企业Boss直聘、快手、自如、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、滴滴等。</p><p style=\"text-align: justify;\">“根据投资标的梳理，可以看出穆巴达拉关注中国的互联网新经济企业，特别是传统行业在互联网平台的创新。”东方证券表示。</p><p style=\"text-align: justify;\">2015年，中阿基金成立，总规模为100亿美元，首期投资40亿美元，由国家开发银行、国家外汇管理局和穆巴达拉共同出资。据悉，中阿基金的投资策略比较灵活，在另类资产配置、资产分层和投资特殊行业上有一定的自主性，投资项目的尽调由国开金融、穆巴达拉以及专业投资团队共同执行。</p><p style=\"text-align: justify;\">2017年，中阿基金公布了第一笔对外投资——参与美团点评新一轮40亿美元融资。截至2020年，穆巴达拉已经通过中阿基金在中国超过15个行业中投资了约20亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>穆巴达拉也通过投资其他基金的方式，间接投资了全球多家大型科技企业，其中最著名的是对软银愿景基金的投资。</strong>2017年，穆巴达拉对软银愿景基金投资150亿美元，成为其主要投资方之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，在软银愿景基金（一期）所投资的41个项目中，美国公司的数量最多达到25家，其次就是中国公司，一共7家，其余国家与地区分得剩下的投资名额。这些项目中，投资阶段处于未上市的占50%，已上市的占38%。</p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，中东资本也引起了国内一级市场投资机构的关注。一位偏市场化的母基金投资人告诉《财经》，“相比直接投资风险投资机构来说，中东资本进入中国投资一级市场，通过母基金投资国内的子基金和被投企业更有利于风险控制。”据一位美元基金的投资人观察，有些美元基金很早就拿到了中东资本的钱，感觉大家“从投资逻辑和投资决策上更契合”。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>主权财富基金唱主角</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">众多类型中东资本投资中国的过程中，主权财富基金的动向尤为引人注意，这不仅仅是因为主权财富基金规模更大，更因为其投资范围更广。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>目前国内投资者较为熟知的中东主权财富基金分别来自阿布扎比、科威特、卡塔尔以及沙特。</strong>其中阿布扎比主权财富基金分为两个管理主体：一个是阿布扎比投资局（英文简称ADIA），另一个则是穆巴达拉投资公司（英文简称MIC）；科威特主权财富基金管理主体为科威特投资局（英文简称KIA）；卡塔尔主权财富基金管理主体为卡塔尔投资局（英文简称QIA）；沙特阿拉伯主权财富基金管理主体为沙特公共投资基金（英文简称PIF）。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述五大中东主权财富基金构成了中东资本对外投资的主体。截至2023年5月数据，五大主权财富基金管理规模分别是阿布扎比投资局9930亿美元、科威特投资局8070亿美元（7月数据）、沙特公共投资基金7300亿美元、卡塔尔投资局4500亿美元、穆巴达拉投资公司2760亿美元（6月数据）。</p><p style=\"text-align: justify;\">清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心研究专员孙子谋对《财经》指出，<strong>“中东主权财富基金资产管理规模总额高达4.29万亿美元，约占全球主权财富基金的36.9%，但目前海外投资的主要目标仍集中于欧美发达国家。”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从阿布扎比投资局的整体持仓风格来看，北美市场是其重点资金流向地，占比高达45%-60%，欧洲市场占比15%-30%，而在亚洲发达国家和其他新兴市场投资额仅占5%-10%和10%-20%。</p><p style=\"text-align: justify;\">科威特投资局由独立董事会进行管理，相关法律规定其禁止向社会公众透露自己的持仓信息，尤其是标的资产。但从2022年该机构向SWF提供的年报中可以看出部分科威特投资局的资产配置情况。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据东方证券统计的情况，科威特投资局资产配置中，固定收益投资总额约为2120亿美元，比重约占28%，中国内地资产占比为5%；公开市场股票投资总额3760亿美元，比重约占49%，中国内地资产占比为25%；房地产投资总额383亿美元，比重约占6%，中国内地资产占比为5%；基础设施投资总额310亿美元，比重约占4%，中国内地资产占比为5%；私募股权投资总额650亿美元，比重约占9%，中国内地资产占比为31%；私人信贷投资总额21亿美元，比重约占0.3%。</p><p style=\"text-align: justify;\">可见科威特投资局在公开股票市场与私募股权投资两个领域中国资产投资占比较重，这两个领域也是中国资产能争取中东资本关注的最大概率方向。</p><p style=\"text-align: justify;\">在具体行业选择上，孙子谋表示，“中东主权财富基金的投资决策不但重视经济性，也重视战略性，尤其是重视带动代表未来发展方向的非油气产业。通常设置前置投资条件，如与中国企业成立合资公司、部分生产环节需落地中东、被投企业在当地资本市场上市等。多家中东主权财富基金已投资的我<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车、科技类企业即为明证。”</p><p style=\"text-align: justify;\">东方证券分析认为，中东国家与中国的经济存在较强互补性，该地区油气资源丰富、产业成熟、产量稳定，但在基建、创新、清洁能源等方面发展不足，中国是石油进口大国，且有较强的工程输出能力和先进的创新技术，与中东国家的合作也逐渐由对外承包工程深化到双边投资领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">“根据阿布扎比投资局的历史投资与阿联酋调整经济结构的现实需求，预测该机构将持续关注以下中国行业的投资机会：创新药与生物科技、新能源与传统能源加工制造、城市建设等基建相关。”东方证券表示。</p></body></html>","source":"lsy1589542236822","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中东资本加码中国</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU2MTc1OTE0OQ==&mid=2247520324&idx=1&sn=4044456cf8e9ab8a4bad98bcac8c2429&chksm=fc710686cb068f90a7753bd51fa0cf4ca12564276161f92b9a9a7e32a008140a970451b71156&scene=0&xtrack=1#rd><strong>读数一帜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近年来各种突发地缘政治冲突令油价飙升，一同增长的还有中东地区石油出口国的主权财富，这些增量的资金目光正越来越聚焦于世界的东方——中国今年以来，中东资本频频出手加码中国资产，成为市场一大焦点。近期A股在3000点附近徘徊，Wind（万得）数据显示，截至11月7日，近三个月北向资金净流出1666.57亿元。但也有外资选择了坚守。根据上市公司三季报，来自中东的两大主权财富基金阿布扎比投资局与科威特投资局...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU2MTc1OTE0OQ==&mid=2247520324&idx=1&sn=4044456cf8e9ab8a4bad98bcac8c2429&chksm=fc710686cb068f90a7753bd51fa0cf4ca12564276161f92b9a9a7e32a008140a970451b71156&scene=0&xtrack=1#rd\">Web 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联合投资3.15亿美元，助力中国医药企业海森生物完成融资。根据东方证券的研究，2023年之前，穆巴达拉还投资了中国科技企业Boss直聘、快手、自如、小鹏汽车、滴滴等。“根据投资标的梳理，可以看出穆巴达拉关注中国的互联网新经济企业，特别是传统行业在互联网平台的创新。”东方证券表示。2015年，中阿基金成立，总规模为100亿美元，首期投资40亿美元，由国家开发银行、国家外汇管理局和穆巴达拉共同出资。据悉，中阿基金的投资策略比较灵活，在另类资产配置、资产分层和投资特殊行业上有一定的自主性，投资项目的尽调由国开金融、穆巴达拉以及专业投资团队共同执行。2017年，中阿基金公布了第一笔对外投资——参与美团点评新一轮40亿美元融资。截至2020年，穆巴达拉已经通过中阿基金在中国超过15个行业中投资了约20亿美元。穆巴达拉也通过投资其他基金的方式，间接投资了全球多家大型科技企业，其中最著名的是对软银愿景基金的投资。2017年，穆巴达拉对软银愿景基金投资150亿美元，成为其主要投资方之一。数据显示，在软银愿景基金（一期）所投资的41个项目中，美国公司的数量最多达到25家，其次就是中国公司，一共7家，其余国家与地区分得剩下的投资名额。这些项目中，投资阶段处于未上市的占50%，已上市的占38%。据了解，中东资本也引起了国内一级市场投资机构的关注。一位偏市场化的母基金投资人告诉《财经》，“相比直接投资风险投资机构来说，中东资本进入中国投资一级市场，通过母基金投资国内的子基金和被投企业更有利于风险控制。”据一位美元基金的投资人观察，有些美元基金很早就拿到了中东资本的钱，感觉大家“从投资逻辑和投资决策上更契合”。主权财富基金唱主角众多类型中东资本投资中国的过程中，主权财富基金的动向尤为引人注意，这不仅仅是因为主权财富基金规模更大，更因为其投资范围更广。目前国内投资者较为熟知的中东主权财富基金分别来自阿布扎比、科威特、卡塔尔以及沙特。其中阿布扎比主权财富基金分为两个管理主体：一个是阿布扎比投资局（英文简称ADIA），另一个则是穆巴达拉投资公司（英文简称MIC）；科威特主权财富基金管理主体为科威特投资局（英文简称KIA）；卡塔尔主权财富基金管理主体为卡塔尔投资局（英文简称QIA）；沙特阿拉伯主权财富基金管理主体为沙特公共投资基金（英文简称PIF）。上述五大中东主权财富基金构成了中东资本对外投资的主体。截至2023年5月数据，五大主权财富基金管理规模分别是阿布扎比投资局9930亿美元、科威特投资局8070亿美元（7月数据）、沙特公共投资基金7300亿美元、卡塔尔投资局4500亿美元、穆巴达拉投资公司2760亿美元（6月数据）。清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心研究专员孙子谋对《财经》指出，“中东主权财富基金资产管理规模总额高达4.29万亿美元，约占全球主权财富基金的36.9%，但目前海外投资的主要目标仍集中于欧美发达国家。”从阿布扎比投资局的整体持仓风格来看，北美市场是其重点资金流向地，占比高达45%-60%，欧洲市场占比15%-30%，而在亚洲发达国家和其他新兴市场投资额仅占5%-10%和10%-20%。科威特投资局由独立董事会进行管理，相关法律规定其禁止向社会公众透露自己的持仓信息，尤其是标的资产。但从2022年该机构向SWF提供的年报中可以看出部分科威特投资局的资产配置情况。根据东方证券统计的情况，科威特投资局资产配置中，固定收益投资总额约为2120亿美元，比重约占28%，中国内地资产占比为5%；公开市场股票投资总额3760亿美元，比重约占49%，中国内地资产占比为25%；房地产投资总额383亿美元，比重约占6%，中国内地资产占比为5%；基础设施投资总额310亿美元，比重约占4%，中国内地资产占比为5%；私募股权投资总额650亿美元，比重约占9%，中国内地资产占比为31%；私人信贷投资总额21亿美元，比重约占0.3%。可见科威特投资局在公开股票市场与私募股权投资两个领域中国资产投资占比较重，这两个领域也是中国资产能争取中东资本关注的最大概率方向。在具体行业选择上，孙子谋表示，“中东主权财富基金的投资决策不但重视经济性，也重视战略性，尤其是重视带动代表未来发展方向的非油气产业。通常设置前置投资条件，如与中国企业成立合资公司、部分生产环节需落地中东、被投企业在当地资本市场上市等。多家中东主权财富基金已投资的我国新能源汽车、科技类企业即为明证。”东方证券分析认为，中东国家与中国的经济存在较强互补性，该地区油气资源丰富、产业成熟、产量稳定，但在基建、创新、清洁能源等方面发展不足，中国是石油进口大国，且有较强的工程输出能力和先进的创新技术，与中东国家的合作也逐渐由对外承包工程深化到双边投资领域。“根据阿布扎比投资局的历史投资与阿联酋调整经济结构的现实需求，预测该机构将持续关注以下中国行业的投资机会：创新药与生物科技、新能源与传统能源加工制造、城市建设等基建相关。”东方证券表示。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":778,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236814064295944,"gmtCreate":1698848763707,"gmtModify":1698848765227,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"相当这边三万","listText":"相当这边三万","text":"相当这边三万","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236814064295944","repostId":"1148291569","repostType":4,"repost":{"id":"1148291569","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1698844651,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148291569?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-01 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tg-height=\"240\"/></p><p>消息面上，据美国《星条旗报》报道，五角大楼当天表示，由于激进组织对美国在中东地区的军事基地发动更多袭击，以及以色列和哈马斯之间的冲突加剧，美国将向中东地区增派300名士兵。</p><p>报道称，美国国防部长奥斯汀本月早些时候向大约2000名士兵下达了部署前命令，通知他们可能会被要求前往中东执行任务。五角大楼首席发言人帕特·莱德称，五角大楼上周部署了其中900人，第二批300人的部队现在已经启动。新增部队的重点是在爆炸物处理和通信等方面提供支持。莱德表示，部队将从美国出发，但不会驻扎在以色列。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e4e05ec77979a5299f730b563d0cf690","relate_stocks":{"USO":"美国原油ETF"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1148291569","content_text":"周三盘中，国际油价持续走高，截至发稿，WTI原油期货价格涨幅达2.75%，布伦特原油期货价格涨幅近2.5%。消息面上，据美国《星条旗报》报道，五角大楼当天表示，由于激进组织对美国在中东地区的军事基地发动更多袭击，以及以色列和哈马斯之间的冲突加剧，美国将向中东地区增派300名士兵。报道称，美国国防部长奥斯汀本月早些时候向大约2000名士兵下达了部署前命令，通知他们可能会被要求前往中东执行任务。五角大楼首席发言人帕特·莱德称，五角大楼上周部署了其中900人，第二批300人的部队现在已经启动。新增部队的重点是在爆炸物处理和通信等方面提供支持。莱德表示，部队将从美国出发，但不会驻扎在以色列。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":683,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236431699415320,"gmtCreate":1698746732752,"gmtModify":1698746734402,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","listText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","text":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236431699415320","repostId":"1155804120","repostType":4,"repost":{"id":"1155804120","pubTimestamp":1698743381,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1155804120?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-31 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Technology）正在承担过多风险？</strong></p><p>“最简单的交易是提前了解你知道的，他们年复一年地为获得回报而提高杠杆，将杠杆变得越来越高。</p><p>最终，他们的交易量越来越大，但是利润却越来越微薄，这给了他们巨大的风险，我自己是绝不会这么做的。拥有巨大的杠杆，是他们获得这些巨大回报的唯一方式——如果你已经足够富有，这个杠杆会让你发疯。”</p><p><strong>3、当我和巴菲特意识到Diversified Retailing这家公司的竞争压力过大时，我们如何快速改变理念，并赚了一大笔钱？</strong></p><p>背景信息：1966年1月30日，巴菲特、芒格和戈特斯曼（Gottesman）成立了一家控股公司Diversified Retailing Company, Inc., 目标是“收购多元化业务，尤其是零售领域的业务”。</p><p>当时，巴菲特和芒格去了马里兰国民银行（Maryland National Bank），要求贷款进行收购。</p><p>贷款官瞪大眼睛惊呼道，“小小的霍奇西尔德-<a href=\"https://laohu8.com/S/CONN\">科恩</a>百货（Hochschild-Kohn’s）要600万美元?” 即使听到这个，巴菲特和芒格也没有质疑自己的判断，更没有尖叫着夺门而出。</p><p>对此，巴菲特是这样描述的，“我们认为，我们是以三流价格去购买二流百货店。”</p><p>“我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。”</p><p>“整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。”</p><p><strong>4、早年的美好岁月给了我们一个良好的开端</strong></p><p>“是的，我们大约花了2,000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2,000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为内布拉斯加保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。”</p><p><strong>5、我对Costco的青睐</strong></p><p>（1）他们的售价比美国任何地方都便宜；</p><p>（2）大型、高效的商店；</p><p>（3）巨大的停车位；</p><p>（4）以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；</p><p>（5）让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款。</p><p>是什么让Costco如此成功？</p><p>“这需要非常好的执行力。你真的必须下定决心去做，然后每天、每周、每年都充满热情，这样做整整40年。这并不容易。你认为Costco的成功在于商业模式和文化的魔力吗? 是的，是文化加模式。绝对是这样，而且Costco可靠地、勤奋地把这一切做了40年。”</p><p>为什么Costco要花几十年时间才在中国开第一家店?</p><p>“他们试图在中国开第一家店时，有人索要3万美元的贿赂，Costco拒绝了，吉姆·西尼格尔（Jim Senegal，Costco前CEO）对此非常反感。此后30年里，他甚至不愿谈论这件事。”</p><p><strong>6、为投资者寻找优质投资提供建议</strong></p><p>“当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！”</p><p><strong>7、为什么能和巴菲特成为伙伴？</strong></p><p>“我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4f1967a2ca7d3cad0a4427c0d46a205\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/></p><p>芒格还为长期伙伴关系提出一些建议：</p><p>“如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。”</p><p><strong>8、我认为，伯克希尔可以用更多的杠杆</strong></p><p>“巴菲特仍然更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他任何事情。如果我们自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，而且风险也不会那么大。”</p><p><strong>9、我对风险投资（Venture Capital）的看法</strong></p><p>“对于VC来说，投好是非常困难的，我认为在风险投资中一次又一次地投好几乎是不可能的。”</p><p>“一些项目可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都是只是在赌博。”</p><p>“VC做好了，这是一个非常合法的业务。如果你想给正确的人权利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好生意，但又不会过多干扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过大量来自VC的人之后，企业中的人其实往往会很讨厌这群VC。</p><p>他们不觉得VC是他们的合作伙伴，不觉得这群VC是在帮助他们，相反，他们认为VC只关心自己，所以他们不喜欢这群VC。”</p><p><strong>10、风险投资如何能做的更好？</strong></p><p>“在伯克希尔哈撒韦，他们知道我们不会试图以最高的价格抛售他们。你看， 哪怕某个混蛋投资银行家为我们一些糟糕的业务提供20倍的市盈率，我们也不会卖掉他们。”</p><p>“只不过，如果是我们一直无法解决的问题业务，我们会卖掉他们。但如果是一家还算不错的生意，我们就不会卖掉。这让我们享有‘坚持做对我们有帮助的事情’的声誉。”</p><p>“你不会想通过欺骗投资者来赚钱，而这正是许多风险投资所做的。”</p><p><strong>11、为何巴菲特在日本的投资是不二之选？</strong></p><p>“如果你像巴菲特一样聪明，也许一个世纪有两三次，你就会得到这样的想法。日本的利率十年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前十年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 ”</p><p>“不用投资、不用思考，就有大量的现金流，你多长时间才能找到这样一个机会？如果你能在一个世纪里获得一两次这样的机会，你就足够幸运了。我们可以做到这一点——因为伯克希尔的信用，但是其他人都做不到。”</p><p><strong>12、我喜欢拥有强大品牌的公司——他们有强大的定价权</strong></p><p>“好吧，我们很难不喜欢品牌，因为我们很幸运地以2000万美元的价格收购了Sea&#39;s Candy。作为我们的第一笔收购，我们很快发现我们可以每年将价格提高10%，而且没有人在乎。”</p><p>“我们并没有提高销量之类的东西，就提高了利润。因此，在这 40 年的时间里，我们每年将价格提高10%。这是一家非常令人满意的公司。我们没有获得任何新资本。这就是它的好处，新资本很少。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b93dc30aa2e74008559978ccbb4eab18\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"752\"/></p><p><strong>13、如果今天从零开始，重新打造伯克希尔哈撒韦，应该怎么做？</strong></p><p>三件事，智力、努力工作以及非常幸运。</p><p><strong>14、我对中国的看法</strong></p><p>“我对中国的观点是，中国经济在未来20年比几乎任何其他大型经济体都有更好的前景。这是其一。其二，中国的巨头公司比任何其他地方的巨头都更强大、更好，而且价格便宜得多。因此，我自然愿意在我的投资组合中承担一些来自中国企业的风险。”</p><p><strong>15、我为什么对<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>念念不忘？</strong></p><p>“这个家伙（指王传福）是个天才。他有工程学博士学位，当他看到别人的零件后，他可以制造出那个零件：早上看看，下午看看，他就可以做出来了。我从未见过这样的人。他可以做任何事情。他是一个天生的工程师，是一个能把一切都做出来的那种生产型管理者。”</p><p>“这是一个巨大的财富：在一个地方聚集这么多有才华的人是很有价值的。他们解决了电动汽车在电动机、加速、刹车等方面的所有问题。”</p><p>将王传福与马斯克进行比较：</p><p>“王传福是一个狂热分子，知道如何亲自动手制造东西，所以他更接近本源。换句话说，比亚迪的王传福比马斯克更擅长实际制造东西。”</p><p><strong>16、我对建立家庭的建议</strong></p><p>“你必须和每个人相处。你必须帮助他们渡过难关，他们也会帮助你。但我认为这没有看起来那么困难。我认为美国一半的婚姻运作得相当不错。”</p><p>“如果两人必须和别人结婚，情况也会一样。”</p><p>“你必须与配偶建立信任，特别是在教育孩子等方面。”</p></body></html>","source":"lsy1568197834938","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>99岁的播客首秀，芒格：未来20年中国比任何经济体前景都好</title>\n<style 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Retailing这家公司的竞争压力过大时，我们如何快速改变理念，并赚了一大笔钱？背景信息：1966年1月30日，巴菲特、芒格和戈特斯曼（Gottesman）成立了一家控股公司Diversified Retailing Company, Inc., 目标是“收购多元化业务，尤其是零售领域的业务”。当时，巴菲特和芒格去了马里兰国民银行（Maryland National Bank），要求贷款进行收购。贷款官瞪大眼睛惊呼道，“小小的霍奇西尔德-科恩百货（Hochschild-Kohn’s）要600万美元?” 即使听到这个，巴菲特和芒格也没有质疑自己的判断，更没有尖叫着夺门而出。对此，巴菲特是这样描述的，“我们认为，我们是以三流价格去购买二流百货店。”“我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。”“整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。”4、早年的美好岁月给了我们一个良好的开端“是的，我们大约花了2,000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2,000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为内布拉斯加保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。”5、我对Costco的青睐（1）他们的售价比美国任何地方都便宜；（2）大型、高效的商店；（3）巨大的停车位；（4）以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；（5）让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款。是什么让Costco如此成功？“这需要非常好的执行力。你真的必须下定决心去做，然后每天、每周、每年都充满热情，这样做整整40年。这并不容易。你认为Costco的成功在于商业模式和文化的魔力吗? 是的，是文化加模式。绝对是这样，而且Costco可靠地、勤奋地把这一切做了40年。”为什么Costco要花几十年时间才在中国开第一家店?“他们试图在中国开第一家店时，有人索要3万美元的贿赂，Costco拒绝了，吉姆·西尼格尔（Jim Senegal，Costco前CEO）对此非常反感。此后30年里，他甚至不愿谈论这件事。”6、为投资者寻找优质投资提供建议“当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！”7、为什么能和巴菲特成为伙伴？“我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。”芒格还为长期伙伴关系提出一些建议：“如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。”8、我认为，伯克希尔可以用更多的杠杆“巴菲特仍然更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他任何事情。如果我们自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，而且风险也不会那么大。”9、我对风险投资（Venture Capital）的看法“对于VC来说，投好是非常困难的，我认为在风险投资中一次又一次地投好几乎是不可能的。”“一些项目可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都是只是在赌博。”“VC做好了，这是一个非常合法的业务。如果你想给正确的人权利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好生意，但又不会过多干扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过大量来自VC的人之后，企业中的人其实往往会很讨厌这群VC。他们不觉得VC是他们的合作伙伴，不觉得这群VC是在帮助他们，相反，他们认为VC只关心自己，所以他们不喜欢这群VC。”10、风险投资如何能做的更好？“在伯克希尔哈撒韦，他们知道我们不会试图以最高的价格抛售他们。你看， 哪怕某个混蛋投资银行家为我们一些糟糕的业务提供20倍的市盈率，我们也不会卖掉他们。”“只不过，如果是我们一直无法解决的问题业务，我们会卖掉他们。但如果是一家还算不错的生意，我们就不会卖掉。这让我们享有‘坚持做对我们有帮助的事情’的声誉。”“你不会想通过欺骗投资者来赚钱，而这正是许多风险投资所做的。”11、为何巴菲特在日本的投资是不二之选？“如果你像巴菲特一样聪明，也许一个世纪有两三次，你就会得到这样的想法。日本的利率十年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前十年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 ”“不用投资、不用思考，就有大量的现金流，你多长时间才能找到这样一个机会？如果你能在一个世纪里获得一两次这样的机会，你就足够幸运了。我们可以做到这一点——因为伯克希尔的信用，但是其他人都做不到。”12、我喜欢拥有强大品牌的公司——他们有强大的定价权“好吧，我们很难不喜欢品牌，因为我们很幸运地以2000万美元的价格收购了Sea's Candy。作为我们的第一笔收购，我们很快发现我们可以每年将价格提高10%，而且没有人在乎。”“我们并没有提高销量之类的东西，就提高了利润。因此，在这 40 年的时间里，我们每年将价格提高10%。这是一家非常令人满意的公司。我们没有获得任何新资本。这就是它的好处，新资本很少。”13、如果今天从零开始，重新打造伯克希尔哈撒韦，应该怎么做？三件事，智力、努力工作以及非常幸运。14、我对中国的看法“我对中国的观点是，中国经济在未来20年比几乎任何其他大型经济体都有更好的前景。这是其一。其二，中国的巨头公司比任何其他地方的巨头都更强大、更好，而且价格便宜得多。因此，我自然愿意在我的投资组合中承担一些来自中国企业的风险。”15、我为什么对比亚迪念念不忘？“这个家伙（指王传福）是个天才。他有工程学博士学位，当他看到别人的零件后，他可以制造出那个零件：早上看看，下午看看，他就可以做出来了。我从未见过这样的人。他可以做任何事情。他是一个天生的工程师，是一个能把一切都做出来的那种生产型管理者。”“这是一个巨大的财富：在一个地方聚集这么多有才华的人是很有价值的。他们解决了电动汽车在电动机、加速、刹车等方面的所有问题。”将王传福与马斯克进行比较：“王传福是一个狂热分子，知道如何亲自动手制造东西，所以他更接近本源。换句话说，比亚迪的王传福比马斯克更擅长实际制造东西。”16、我对建立家庭的建议“你必须和每个人相处。你必须帮助他们渡过难关，他们也会帮助你。但我认为这没有看起来那么困难。我认为美国一半的婚姻运作得相当不错。”“如果两人必须和别人结婚，情况也会一样。”“你必须与配偶建立信任，特别是在教育孩子等方面。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":951,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":220918958469192,"gmtCreate":1694956626511,"gmtModify":1694956627903,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不用关注了","listText":"不用关注了","text":"不用关注了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/220918958469192","repostId":"1120508165","repostType":2,"repost":{"id":"1120508165","pubTimestamp":1694920142,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120508165?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-17 11:09","market":"sh","language":"zh","title":"“超级牛散”再出手！瞄向华为概念股，又新进买入这几只智能驾驶标的","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120508165","media":"证券市场周刊","summary":"进一步来看，章建平关联方布局的浪潮信息、芯动联科等均具有智能驾驶相关概念。而鲜有出动调研的知春投资就在近日瞄向了一只华为概念股。今年二季度末，章建平家族，对其再度给与连续坚守持仓。截至二季度末，章建平、方章乐、方文艳、方德基分别持仓海利生物3211.32万股、2943.34万股、2699.24万股与2089.44万股，与一季度相比均未发生变化。截至二季度末，四人合计持仓超过1亿股，持仓市值超过10亿元。","content":"<html><head></head><body><p>“章盟主”章建平近来很少“公开露面”，除了现身持仓一只医药股之外，市场鲜有其公开持仓出现。不过，对于上市公司投资布局、调研或打新等，其背后的关联方却异常活跃。近阶段以来，华为、智能驾驶等概念迅速升温，在相关个股背后，即都能找到章建平的身影。</p><p><strong>积极布局汽车股</strong></p><p><strong>聚焦智能驾驶、一体压铸等热门赛道</strong></p><p>章建平是A股重量级的游资大佬，有“章盟主”、“超级牛散”等多个称号。今年二季报，章建平的名字仅出现在<a href=\"https://laohu8.com/S/603718\">海利生物</a>一家公司前十大流通股股东，而其相关关联方则积极现身布局，如其一致行动人方文艳、方德基以及背后的投资机构知春投资等。</p><p><strong>近阶段，汽车零部件行情整体升温，智能驾驶、一体压铸等概念纷纷走强。统计显示，二季度，方文艳新进现身布局多家公司，其中，不少公司均与“车”有关。进一步来看，另有不少公司则具有智能驾驶、一体压铸等概念。</strong></p><p>如据不完全统计显示，截至二季度末，方文艳的名字共出现在7只个股前十大流通股股东，其中，除了海利生物，其余6只均为新进现身的持仓标的，如<a href=\"https://laohu8.com/S/000977\">浪潮信息</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002050\">三花智控</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300660\">江苏雷利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688582\">芯动联科</a>等（见表1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74f775d32ad63a4105d1b12caca911d7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"674\"/></p><p>进一步来看，章建平关联方布局的浪潮信息、芯动联科等均具有智能驾驶相关概念。</p><p>截至今年二季度末，方文艳以637.00万股的持仓量新进成为浪潮信息第八大流通股股东，持仓市值约为3亿元。据浪潮信息此前表示，自动驾驶领域有三个最大的业务需求：一是自动驾驶的训练，公司有全球领先的人工智能服务器，可以很好的满足业务需求；二是自动驾驶的V2X业务，涉及通用算力机和人工智能推理服务器，公司可以提供多种类型不同特色的服务器来支撑；三是自动驾驶的数据存储业务，公司有多种型号的存储服务器，同时还有高端光纤存储等做支撑。</p><p><strong>除了方文艳，章建平背后的关联机构知春投资也对其进行了布局。</strong>据企查查资料显示，知春投资由深圳知春企业管理有限公司全资所有，在深圳知春的股东结构中，章建平就以大股东的身份出现在其中。今年二季度，与方文艳的“节奏”一致，知春投资旗下知春精选一期以1311.85万股的持仓数量新进现身第三大流通股股东，截至二季度末，持仓市值超过6亿元。</p><p><strong>方文艳布局的芯动联科也具有智能驾驶概念。</strong>今年二季度，方文艳以235.00万股的持仓量新进现身其第一大流通股股东，芯动联科是于今年6月上市的次新股，据其7月在投资者互动平台表示，公司的惯性测量单元（IMU）产品可应用于汽车辅助驾驶及自动驾驶。</p><p><strong>受电动汽车巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>在一体化压铸上取得重大技术突破刺激，A股多只一体压铸概念股在近期出现震荡上涨。方文艳现身布局的江苏雷利即具有一体化压铸概念，今年二季度，方文艳以101.94万股的持仓量新进现身其第六大流通股股东。</strong>公司业务涉及工控电机、汽车零部件等领域，据其7月在投资者互动平台透露称，已与多家汽车零部件厂商建立战略合作，预计今年汽车轻量化铝压铸产品收入将维持较高增速。</p><p>9月15日，同样具有一体化压铸概念的<a href=\"https://laohu8.com/S/001311\">多利科技</a>收出涨停，这背后即有知春投资的身影。据不完全统计显示，知春投资今年参与打新并获配的公司数量有4家，其中2家为汽车零部件公司。如在多利科技的首发配售名单中，知春投资就出现在其中。</p><p><strong>知春投资调研华为概念股</strong></p><p><strong>方文艳捕获“主升浪”</strong></p><p><strong>除了智能驾驶、一体压铸等汽车股，章建平关联方还关注、布局了多家华为“朋友圈”公司。</strong></p><p><strong>近阶段，受华为Mate60系列手机上市、搭载鸿蒙智能座舱3.0及华为高阶智能驾驶2.0的AITO问界新M7发布等事件刺激，华为板块、“朋友圈”相关公司出现大幅上涨。而鲜有出动调研的知春投资就在近日瞄向了一只华为概念股。</strong></p><p>据不完全统计，今年年内，知春投资仅现身调研两家公司，于8月初调研了奶茶公司<a href=\"https://laohu8.com/S/603711\">香飘飘</a>；8月17日调研了<a href=\"https://laohu8.com/S/300768\">迪普科技</a>。资料显示，迪普科技主营业务为企业级网络通信产品等，同时具有华为概念。据其此前披露称，公司防火墙系统软件已通过“华为云Stack8.0（鲲鹏）”及“华为云鲲鹏云服务”的双兼容技术认证，成为华为云（鲲鹏）生态合作伙伴。</p><p><strong>对于另外一只华为概念股，则有方文艳调仓的身影。今年一季度，方文艳以3506.76万股持仓量新进成为<a href=\"https://laohu8.com/S/002261\">拓维信息</a>第二大流通股股东。截至一季度末，持仓市值超过6亿元。</strong></p><p>拓维信息主营业务为计算机软硬件及配套产品，其也为华为“朋友圈”成员，其此前在接受机构调研时表示，公司2021年3月成为华为首批昇腾硬件生产合作厂商，2021年7月成为华为首批昇腾人工智能创新中心运营类合作伙伴，并成为华为昇腾智行ISV（独立软件开发商）、昇腾智造ISV。或受华为概念刺激，公司股价于近日迎来强势表现，如自8月28日调减印花税以来，公司股价累计上涨了超过20%。</p><p>不过，方文艳对于拓维信息的布局则“另有想法”。据拓维信息披露的今年二季度股东持仓数据显示，方文艳已减仓退出了前十大流通股股东名单，取而代之的新投资方为自然人李新宇。值得一提的是，在方文艳现身布局拓维信息期间，即今年二季度，公司股价出现了一轮相对强势的“主升浪”上涨，期间涨幅同样超过20%（见图1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7614ed2f87dd807e9af2b14b1bf187c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"695\"/></p><p>今年二季度，刺激拓维信息股价上涨的原因或同样与华为不无关联。如在今年5月份接受机构调研时，拓维信息即表示，公司兆瀚系列服务器是以华为鲲鹏处理器和昇腾处理器为技术底座的服务器，公司是华为目前惟一“鲲鹏/昇腾+鸿蒙+盘古大模型”软硬一体战略伙伴。</p><p><strong>医药板块热度继续增加</strong></p><p><strong>家族联合布局医药股跟涨</strong></p><p><strong>对于不少个股，章建平及关联方经常协同“作战”，海利生物是最为典型的公司之一。近阶段，医药板块整体升温，海利生物股价也出现一定反弹。</strong></p><p>统计显示，本周（9月11日~9月15日），医药板块以4.66%的涨幅位列申万31个大类行业第一，从细分领域来看，化学制药涨幅超过6%，中药、生物制药、医疗器械涨幅均超过3%。</p><p>分析来看，刺激医药股反弹有多个原因。如减肥药概念股突然“走红”，刺激相关涉及原料药、药物研发等产业链医药股股价走高；国家卫健委近日表示，9月20日起，将猴痘纳入乙类传染病进行管理，刺激<a href=\"https://laohu8.com/S/002262\">恩华药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300396\">迪瑞医疗</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688767\">博拓生物</a>等不少猴痘概念股异动上涨；近日，海外生物制药公司相关肝炎新药研发提速，刺激<a href=\"https://laohu8.com/S/002693\">双成药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002082\">万邦德</a>等肝炎概念股均迎来异动上涨。另外，医疗器械板块也有相关事件刺激，如第四批医用耗材带量采购启动，分析认为，靴子落地后将有助于板块估值修复。</p><p><strong>当前，医药板块普遍处于相对低位状态，受行业整体升温刺激，也进一步带动了主营业务为动物疫苗、医疗器械的海利生物股价反弹。三季度以来，公司股价累计反弹幅度约为15%。</strong></p><p>今年二季度末，章建平家族，对其再度给与连续坚守持仓。截至二季度末，章建平、方章乐、方文艳、方德基分别持仓海利生物3211.32万股、2943.34万股、2699.24万股与2089.44万股，与一季度相比均未发生变化。截至二季度末，四人合计持仓超过1亿股，持仓市值超过10亿元。</p><p>事实上，章建平家族已连续多年对海利生物无变动式持股。在此期间，海利生物一度于2020年8月上涨至超50元历史新高。而在海利生物的股价高光时刻，章建平家族或并未减持套现，随着海利生物股价自此出现持续回调，章建平家族持仓市值出现大幅缩水。不过，在海利生物三季度以来上涨之后，章建平家族持仓市值或已出现同步修复增加，若目前仍持股未变，持仓市值相较于二季度末或已增加超过一个亿的“小目标”。</p><p><strong>在医药领域，章建平家族“挖掘”牛股的案例不止海利生物。如中药公司<a href=\"https://laohu8.com/S/603896\">寿仙谷</a>，数据显示，曾于2019年三季报~2020年一季报，方德基即连续现身其前十大流通股股东，持仓数量一直为111.15万股，未发生变化。2020年中报时，方德基在前十大流通股股东名单中退出。</strong></p><p>不过，在方德基现身持仓期间，寿仙谷股价表现相对平淡，但在方德基退出大股东名单之后，寿仙谷股价出现了一轮长期上涨，如2020年4月初~2023年3月中旬，寿仙谷股价累计上涨了180%（见图2）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/686aed29426cc265bebacdecdf7ab11a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"654\"/></p><p>对于章建平以及关联方最新布局的智能驾驶、华为概念股后市哪些机会可以期待？家族式重仓布局的海利生物后市是否还能复刻此前的“辉煌”？章建平以及关联方，后市还有哪些布局动态？我们对此也将持续关注。</p></body></html>","source":"lsy1569575481993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“超级牛散”再出手！瞄向华为概念股，又新进买入这几只智能驾驶标的</title>\n<style 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tg-height=\"768\"/><span>图片</span></p><p><strong>美元走软利好风险资产</strong> </p><p>美元走软对风险资产来说是个好消息。市场分析人士认为，美元走软可能会给美国股市带来提振。 </p><p>DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在周一发布的报告中说：“美元走软是全球投资者风险偏好提升的积极信号，如果美元持续走软，还会给在美国以外拥有大量收入来源的公司的盈利带来提振。” </p><p>科拉斯指出，科技股尤其受益匪浅，标普500指数中也有很多大量收入来自美国以外市场的公司。他在报告中写道：“科技股59%的收入来自美国以外市场，相比之下，标普500指数成份股公司41%的收入来自美国以外市场。 </p><p>根据DataTrek的数据，过去两周美元的贬值幅度超过了整个第一季度。科拉斯说：“对美联储结束加息的预期正在推动其他主要货币的反弹，这不仅缩小了美国和其他国家的利差，也降低了全球经济衰退的可能性。” </p><p>Fundstrat Global Advisors研究主管汤姆·李(Tom Lee)也预计，美元走软有望为企业盈利创造上升空间。他在周一发布的报告中写道，去年美联储为应对不断飙升的通胀而大举加息，导致美元大幅升值，企业每股收益因此下降了5%-7%。 </p><p>李写道：“所以未来两到三个季度企业盈利有望获得提振，第二季度盈利表现可能是最差的，预计下季度将开始好转。” </p><p>大宗商品也是投资者风险偏好回升的受益者之一，特别是以美元计价的石油和黄金，在其他条件不变的情况下，当美元贬值，它们的价格会上涨。最近油价和金价分别触及两个多月和近一个月最高水平。如果美元继续下跌，投资者还可以选择SPDR Gold Shares (GLD)和VanEck Gold Miners (GDX)等ETF。 </p><p>材料股也值得投资者关注，原因不仅仅是大宗商品价格上涨带来的提振。22V Research分析师约翰·罗克(John Roque)指出，代表材料股的Materials Select Sector SPDR (XLB)和代表工业股的Industrial Select Sector SPDR (XLI)通常走势相近，但后者已经接近纪录高点，前者仍远低于自身纪录水平。罗克说：“预计材料股有望冲击其前所未有的高点，从现在开始将有接近10%的上涨空间。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“美元落万物升”，这次有哪些投资机会？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n“美元落万物升”，这次有哪些投资机会？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1063202233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/dd0fd02e1b0644cdbe57505e702dacab);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">巴伦周刊 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-07-21 08:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美元走软是全球投资者风险偏好提升的积极信号。</p><p>2023年大部分时间里，衡量美元兑一篮子六种主要货币汇率的ICE美元指数一直在101至105之间波动，上周四（7月13日）该指数失守100关口，并创下八个月来最差单周表现。 </p><p>FactSet数据显示，ICE美元指数今年迄今下跌超过3%，7月目前为止下跌3%，过去12个月该指数下跌了7%左右。 </p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/0J6Y.UK\">法国兴业银行</a>(Société Générale)资深外汇策略师基特·朱克斯(Kit Juckes)认为，最近美元的下跌可能意味着美元很快会跌掉新冠疫情过后出现的所有涨幅。 </p><p>朱克斯近日在与客户和媒体分享的一份报告中指出，由于市场预计今年美联储将结束加息，美元可能会跌回2020年12月疫情期间触及的低点。 </p><p><strong>过去一年美元指数走软</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac9b3b8bb4e2e293928ee082d4e67e5\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"811\" tg-height=\"465\"/><span>图片</span></p><p><strong>利率预期发生变化，美元可能朝2020年底低点下跌</strong></p><p>朱克斯说：“在硅谷银行破产引发小范围危机之前，市场曾在1月和2月预计美国利率即将见顶，现在市场上再次出现了这样的预期，如果没有发生会导致这一预期落空的事件（比如美国经济增长再次意外上行，或欧洲经济增长进一步不及预期），我预计ICE美元指数会朝接近2020年底低点的水平下跌。不过，ICE美元指数不会直线下跌，而且前提是美国和其他主要经济体的利率进一步趋同。” </p><p>2020年12月，ICE美元指数曾一度跌破90，创下两年多来最低水平。 </p><p>过去一周，投资者对美国利率走势前景的预期发生了变化。上周公布的6月消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(CPI)涨幅低于预期，许多投资者开始预计美联储只会再加息一次。 </p><p>押注利率走势的联邦基金期货市场显示，美联储7月加息的概率接近100%，分析人士同时还认为，美联储可能在明年1月的会议上降息。<a href=\"https://laohu8.com/S/CME\">芝加哥商品交易所</a>的美联储观察(FedWatch)工具显示，明年1月降息的概率接近40%。 </p><p>预期发生的变化在华尔街引发了一波看跌美元的浪潮，许多知名汇率分析师认为，对于美元来说，阻力最小的路径是走低。 </p><p>市场面临的另一个重要问题是，美元在2022年9月底见顶（当时ICE美元指数涨至仅略低于115，为20多年来最高水平）是否标志着一个长周期的峰值。朱克斯指出，自2007年以来，美元触及的一系列低点一次比一次高。 </p><p>朱克斯关注的另一个问题是美元和人民币是否会出现同步走软的情况。朱克斯目前预计，到今年年底，美元兑人民币将升至7.40，这将是大约15年来从未出现过的水平。 </p><p>美元兑在岸人民币周四报7.18。 </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b35b441538182ef41f2191c8ca386be1\" alt=\"图片\" title=\"图片\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"768\"/><span>图片</span></p><p><strong>美元走软利好风险资产</strong> </p><p>美元走软对风险资产来说是个好消息。市场分析人士认为，美元走软可能会给美国股市带来提振。 </p><p>DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在周一发布的报告中说：“美元走软是全球投资者风险偏好提升的积极信号，如果美元持续走软，还会给在美国以外拥有大量收入来源的公司的盈利带来提振。” </p><p>科拉斯指出，科技股尤其受益匪浅，标普500指数中也有很多大量收入来自美国以外市场的公司。他在报告中写道：“科技股59%的收入来自美国以外市场，相比之下，标普500指数成份股公司41%的收入来自美国以外市场。 </p><p>根据DataTrek的数据，过去两周美元的贬值幅度超过了整个第一季度。科拉斯说：“对美联储结束加息的预期正在推动其他主要货币的反弹，这不仅缩小了美国和其他国家的利差，也降低了全球经济衰退的可能性。” </p><p>Fundstrat Global Advisors研究主管汤姆·李(Tom Lee)也预计，美元走软有望为企业盈利创造上升空间。他在周一发布的报告中写道，去年美联储为应对不断飙升的通胀而大举加息，导致美元大幅升值，企业每股收益因此下降了5%-7%。 </p><p>李写道：“所以未来两到三个季度企业盈利有望获得提振，第二季度盈利表现可能是最差的，预计下季度将开始好转。” </p><p>大宗商品也是投资者风险偏好回升的受益者之一，特别是以美元计价的石油和黄金，在其他条件不变的情况下，当美元贬值，它们的价格会上涨。最近油价和金价分别触及两个多月和近一个月最高水平。如果美元继续下跌，投资者还可以选择SPDR Gold Shares (GLD)和VanEck Gold Miners (GDX)等ETF。 </p><p>材料股也值得投资者关注，原因不仅仅是大宗商品价格上涨带来的提振。22V Research分析师约翰·罗克(John Roque)指出，代表材料股的Materials Select Sector SPDR (XLB)和代表工业股的Industrial Select Sector SPDR (XLI)通常走势相近，但后者已经接近纪录高点，前者仍远低于自身纪录水平。罗克说：“预计材料股有望冲击其前所未有的高点，从现在开始将有接近10%的上涨空间。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b35b441538182ef41f2191c8ca386be1","relate_stocks":{"UUP":"美元ETF-PowerShares DB"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173378345","content_text":"美元走软是全球投资者风险偏好提升的积极信号。2023年大部分时间里，衡量美元兑一篮子六种主要货币汇率的ICE美元指数一直在101至105之间波动，上周四（7月13日）该指数失守100关口，并创下八个月来最差单周表现。 FactSet数据显示，ICE美元指数今年迄今下跌超过3%，7月目前为止下跌3%，过去12个月该指数下跌了7%左右。 法国兴业银行(Société Générale)资深外汇策略师基特·朱克斯(Kit Juckes)认为，最近美元的下跌可能意味着美元很快会跌掉新冠疫情过后出现的所有涨幅。 朱克斯近日在与客户和媒体分享的一份报告中指出，由于市场预计今年美联储将结束加息，美元可能会跌回2020年12月疫情期间触及的低点。 过去一年美元指数走软图片利率预期发生变化，美元可能朝2020年底低点下跌朱克斯说：“在硅谷银行破产引发小范围危机之前，市场曾在1月和2月预计美国利率即将见顶，现在市场上再次出现了这样的预期，如果没有发生会导致这一预期落空的事件（比如美国经济增长再次意外上行，或欧洲经济增长进一步不及预期），我预计ICE美元指数会朝接近2020年底低点的水平下跌。不过，ICE美元指数不会直线下跌，而且前提是美国和其他主要经济体的利率进一步趋同。” 2020年12月，ICE美元指数曾一度跌破90，创下两年多来最低水平。 过去一周，投资者对美国利率走势前景的预期发生了变化。上周公布的6月消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(CPI)涨幅低于预期，许多投资者开始预计美联储只会再加息一次。 押注利率走势的联邦基金期货市场显示，美联储7月加息的概率接近100%，分析人士同时还认为，美联储可能在明年1月的会议上降息。芝加哥商品交易所的美联储观察(FedWatch)工具显示，明年1月降息的概率接近40%。 预期发生的变化在华尔街引发了一波看跌美元的浪潮，许多知名汇率分析师认为，对于美元来说，阻力最小的路径是走低。 市场面临的另一个重要问题是，美元在2022年9月底见顶（当时ICE美元指数涨至仅略低于115，为20多年来最高水平）是否标志着一个长周期的峰值。朱克斯指出，自2007年以来，美元触及的一系列低点一次比一次高。 朱克斯关注的另一个问题是美元和人民币是否会出现同步走软的情况。朱克斯目前预计，到今年年底，美元兑人民币将升至7.40，这将是大约15年来从未出现过的水平。 美元兑在岸人民币周四报7.18。 图片美元走软利好风险资产 美元走软对风险资产来说是个好消息。市场分析人士认为，美元走软可能会给美国股市带来提振。 DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在周一发布的报告中说：“美元走软是全球投资者风险偏好提升的积极信号，如果美元持续走软，还会给在美国以外拥有大量收入来源的公司的盈利带来提振。” 科拉斯指出，科技股尤其受益匪浅，标普500指数中也有很多大量收入来自美国以外市场的公司。他在报告中写道：“科技股59%的收入来自美国以外市场，相比之下，标普500指数成份股公司41%的收入来自美国以外市场。 根据DataTrek的数据，过去两周美元的贬值幅度超过了整个第一季度。科拉斯说：“对美联储结束加息的预期正在推动其他主要货币的反弹，这不仅缩小了美国和其他国家的利差，也降低了全球经济衰退的可能性。” Fundstrat Global Advisors研究主管汤姆·李(Tom Lee)也预计，美元走软有望为企业盈利创造上升空间。他在周一发布的报告中写道，去年美联储为应对不断飙升的通胀而大举加息，导致美元大幅升值，企业每股收益因此下降了5%-7%。 李写道：“所以未来两到三个季度企业盈利有望获得提振，第二季度盈利表现可能是最差的，预计下季度将开始好转。” 大宗商品也是投资者风险偏好回升的受益者之一，特别是以美元计价的石油和黄金，在其他条件不变的情况下，当美元贬值，它们的价格会上涨。最近油价和金价分别触及两个多月和近一个月最高水平。如果美元继续下跌，投资者还可以选择SPDR Gold Shares (GLD)和VanEck Gold Miners (GDX)等ETF。 材料股也值得投资者关注，原因不仅仅是大宗商品价格上涨带来的提振。22V Research分析师约翰·罗克(John Roque)指出，代表材料股的Materials Select Sector SPDR (XLB)和代表工业股的Industrial Select Sector SPDR (XLI)通常走势相近，但后者已经接近纪录高点，前者仍远低于自身纪录水平。罗克说：“预计材料股有望冲击其前所未有的高点，从现在开始将有接近10%的上涨空间。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":733,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":184972831285288,"gmtCreate":1686198670676,"gmtModify":1686198672306,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"古代的出差，现在还在玩","listText":"古代的出差，现在还在玩","text":"古代的出差，现在还在玩","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/184972831285288","repostId":"1131134469","repostType":2,"repost":{"id":"1131134469","pubTimestamp":1686192281,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131134469?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-08 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tg-height=\"445\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">据了解，瑞丰汇邦成立于2014年，是国内成立较早的阳光私募之一。据私募排排网显示，瑞丰汇邦在早期的业绩波动性很大，如在2015年大牛市时，公司业绩迎来大涨，随后便跟随市场走起了“下坡路”；在2018年单边下跌的市场中，公司业绩下滑程度明显加快。这种情况直至2018年底才发生改变，当时，瑞丰汇邦的业绩出现企稳，并有了明显的反弹。在随后的2020年，瑞丰汇邦的业绩更是接近直线上升（见图2）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d61371533caaeb7deb58fe7343fa5f3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"741\" tg-height=\"418\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析来看，瑞丰汇邦的业绩曲线之所以发生这样的变化，很可能是因为重仓了贵州茅台。据梳理，也是在2018年底，瑞丰汇邦旗下的瑞丰汇邦三号基金新进入了贵州茅台的前十大股东名单，并不断加仓至今，而瑞丰汇邦的业绩曲线也与贵州茅台的股价走势高度吻合（见图3）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3913af782d846805b82cf38078fe0f4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"666\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但除贵州茅台之外，瑞丰汇邦很少与上市公司有所关联，如截至今年一季度末，瑞丰汇邦三号基金除了重仓贵州茅台之外，仅现身在了<a href=\"https://laohu8.com/S/601088\">中国神华</a>的前十大股东名单。如今，瑞丰汇邦又罕见现身华阳集团的调研活动，这家公司有什么魅力？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>据悉，华阳集团主营汽车电子、精密压铸等，是汽车<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>座舱的龙头之一。同时，华阳集团与贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/01088\">中国神华</a>具备稳增长、高分红等多重相似的属性。</strong>如在业绩成长方面，公司已连续四年实现了归母净利润的同比增长，今年一季度，公司再次实现12.10%的增长。在近期的机构调研中，华阳集团表示，公司今年以来客户开拓情况良好、HUD（抬头显视设备）量产客户数量持续增加等等。这或意味着，华阳集团的业绩在接下来会持续放量增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">再如分红方面，华阳集团自2017年上市以来已进行5次分红，累计分红4.74亿元，分红率达36.21%，分红率直追贵州茅台的44.96%、中国神华的50.28%。</p><p><strong>曾凭一只重仓股 “躺赢”超400万元</strong></p><p><strong>最近三年关注过这7家公司</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">梳理瑞丰汇邦历史持仓数据来看，稳增长、高分红等属性一直贯穿其中。<strong>如在现身贵州茅台和中国神华的前十大流通股东名单之外，瑞丰汇邦最近几年还曾重仓<a href=\"https://laohu8.com/S/600559\">老白干酒</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/603533\">掌阅科技</a>等，而其均具备稳增长、高分红的属性。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以老白干酒为例，瑞丰汇邦于2017年底新进入公司的前十大股东名单，并于2019年底退出。而在2017年度至2019年度，老白干酒实现归母净利润分别为1.64亿元、3.50亿元和4.04亿元，分别同比增长47.53%、114.26%和15.38%。同时，老白干酒自2002年年上市至今，已进行现金分红17次，累计分红9.61亿元，分红率达30.63%。</p><p style=\"text-align: justify;\">也是因此，尽管老白干酒股价在2017年三季度至2019年底累计收跌7.40%，但瑞丰汇邦在资本利得之外仍通过分红大口“回血”。<strong>据梳理，在2017年底时，瑞丰汇邦持股975.44万股，在2018年底时，持股1420.69万股，按照对应年度每股股利测算，瑞丰汇邦“躺赢”约408.19万元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在老白干酒等多家重仓股之外，Wind统计显示，包括华阳集团在内，瑞丰汇邦在最近三年共参与了7家公司的机构调研，而其也普遍具备稳增长、高分红等属性。如在分红方面，这7家公司的分红率有5家在20%以上，尤其是<a href=\"https://laohu8.com/S/002687\">乔治白</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/002930\">宏川智慧</a>，其分红率分别高达50.41%和42.62%（见表1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9233611b7666c87096a4395e74bcaf37\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"795\" tg-height=\"486\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，在分红率高企的同时，宏川智慧还是惟一一家在2021年度和2022年度连续两次获得了瑞丰汇邦调研的公司。从这方面看，相对其他被调研的公司而言，宏川智慧对瑞丰汇邦的吸引力或更高。同时，外资也是对分红及其看重的机构，而宏川智慧在2022年还一度成为外资的“爆买”股，即所有外资持股的比例超过公司总股本的24%。</p><p><strong>“拥抱”价值股</strong></p><p><strong>或将锁定这类目标？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞丰汇邦为什么会比较注重稳增长、高分红等属性呢？</p><p style=\"text-align: justify;\">公开资料显示，瑞丰汇邦是国内坚守价值投资的一批机构，“公司使命是传播理性投资，实践价值投资。” 瑞丰汇邦表示。</p><p style=\"text-align: justify;\">而在2018年致投资者的信中，瑞丰汇邦指出，之前涨了多少或者跌了多少并不是价值的核心。“年初不断的有投资者征询我们的意见，认为创业板市场从2015年的高位连续下跌了那么多，今年肯定是很好的机会。我们都直白的告诉他们，这是一种很危险的想法。国内股票投资者中，真正理解企业估值并利用估值进行投资的太少了，不管是机构还是个人。市场的周期轮回，涨多了跌，跌多了涨，大体是没有错的<strong>。但是千万不要忘记了价值这个锚。一个股票可以下跌无数个90%，不管它现在是100元每股的价格，还是1元每股的价格。重要的是其背后的公司能否为股东创造价值：源源不断的利润和现金流。</strong>”瑞丰汇邦如是说。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，瑞丰汇邦对2018年的市场进一步解释说，“我们的股票，不管是从纵向比较（与自身历史估值）还是从横向比较（与全球其他股票市场）来看，估值都处于低位。我们可以买到<strong>很多股息率超过4%、股票价格低于每股净资产而且业绩还在不断成长的股票</strong>。所以，我们认为股票市场提供的这种机会远远好过其他资产类别。”</p><p style=\"text-align: justify;\">时至今日，A股中仍有众多符合瑞丰汇邦“审美”的公司，如以连续三年股息率超过4%、股票价格低于每股净资产、连续三年归母净利润同比增长为筛选标准，共有21家公司符合（见表2）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf1eb60591048a85010add95ec9188c4\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"748\" tg-height=\"711\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">从行业属性来看，涉及的银行股占据较大的权重，多达16家，工、农、中、建、交五大国有银行赫然在列。而对比瑞丰汇邦三号基金近三年的净值走势和申万银行指数走势来看，其波动趋势基本吻合（见图4）。从这方面看，不排除瑞丰汇邦已持有上述多家或部分银行股的可能。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63ecd40db08227db22100be2d4fa732e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"668\" tg-height=\"319\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">此外，<a href=\"https://laohu8.com/S/601666\">平煤股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600755\">厦门国贸</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600064\">南京高科</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000090\">天健集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600655\">豫园股份</a>五家公司，也有可能获得瑞丰汇邦的青睐。</p></body></html>","source":"lsy1571701096748","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/yS2LurysbRix13m7BCyv8Q><strong>证券市场红周刊</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作为A股公认的“股王”，贵州茅台让众多陪跑的投资人名利双收，如早期便重仓其中的“股神”林园、“中国巴菲特”但斌、“冯才子”冯柳等。另外，还有两家相对“低调”的机构在闷声赚大钱。从公开的消息来看，其也均为价值投资的拥趸者。近期，其中的一家机构罕见公开现身，这次又会激起怎样的水花？重仓茅台业绩大增神秘私募又现身6月5日，华阳集团发布公告，公司近期“开门迎客”，接受了众多投资机构的调研。从参与调研机构...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/yS2LurysbRix13m7BCyv8Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台","BK0215":"饮品","LU0348805143.USD":"ALLIANZ ENHANCED ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0348816934.USD":"ALLIANZ TOTAL RETURN ASIAN EQUITY \"AT\" (USD)","LU0039217434.USD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AD\" INC","LU1146622755.USD":"安本中国A股股票基金A Acc","LU0251143458.SGD":"Fidelity Emerging Markets A-SGD","LU0577902298.EUR":"FULLERTON LUX FUNDS - ASIA GROWTH & INCOME EQUITIE \"I\" (EUR) 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“躺赢”超400万元最近三年关注过这7家公司梳理瑞丰汇邦历史持仓数据来看，稳增长、高分红等属性一直贯穿其中。如在现身贵州茅台和中国神华的前十大流通股东名单之外，瑞丰汇邦最近几年还曾重仓老白干酒和掌阅科技等，而其均具备稳增长、高分红的属性。以老白干酒为例，瑞丰汇邦于2017年底新进入公司的前十大股东名单，并于2019年底退出。而在2017年度至2019年度，老白干酒实现归母净利润分别为1.64亿元、3.50亿元和4.04亿元，分别同比增长47.53%、114.26%和15.38%。同时，老白干酒自2002年年上市至今，已进行现金分红17次，累计分红9.61亿元，分红率达30.63%。也是因此，尽管老白干酒股价在2017年三季度至2019年底累计收跌7.40%，但瑞丰汇邦在资本利得之外仍通过分红大口“回血”。据梳理，在2017年底时，瑞丰汇邦持股975.44万股，在2018年底时，持股1420.69万股，按照对应年度每股股利测算，瑞丰汇邦“躺赢”约408.19万元。在老白干酒等多家重仓股之外，Wind统计显示，包括华阳集团在内，瑞丰汇邦在最近三年共参与了7家公司的机构调研，而其也普遍具备稳增长、高分红等属性。如在分红方面，这7家公司的分红率有5家在20%以上，尤其是乔治白和宏川智慧，其分红率分别高达50.41%和42.62%（见表1）。值得一提的是，在分红率高企的同时，宏川智慧还是惟一一家在2021年度和2022年度连续两次获得了瑞丰汇邦调研的公司。从这方面看，相对其他被调研的公司而言，宏川智慧对瑞丰汇邦的吸引力或更高。同时，外资也是对分红及其看重的机构，而宏川智慧在2022年还一度成为外资的“爆买”股，即所有外资持股的比例超过公司总股本的24%。“拥抱”价值股或将锁定这类目标？瑞丰汇邦为什么会比较注重稳增长、高分红等属性呢？公开资料显示，瑞丰汇邦是国内坚守价值投资的一批机构，“公司使命是传播理性投资，实践价值投资。” 瑞丰汇邦表示。而在2018年致投资者的信中，瑞丰汇邦指出，之前涨了多少或者跌了多少并不是价值的核心。“年初不断的有投资者征询我们的意见，认为创业板市场从2015年的高位连续下跌了那么多，今年肯定是很好的机会。我们都直白的告诉他们，这是一种很危险的想法。国内股票投资者中，真正理解企业估值并利用估值进行投资的太少了，不管是机构还是个人。市场的周期轮回，涨多了跌，跌多了涨，大体是没有错的。但是千万不要忘记了价值这个锚。一个股票可以下跌无数个90%，不管它现在是100元每股的价格，还是1元每股的价格。重要的是其背后的公司能否为股东创造价值：源源不断的利润和现金流。”瑞丰汇邦如是说。此外，瑞丰汇邦对2018年的市场进一步解释说，“我们的股票，不管是从纵向比较（与自身历史估值）还是从横向比较（与全球其他股票市场）来看，估值都处于低位。我们可以买到很多股息率超过4%、股票价格低于每股净资产而且业绩还在不断成长的股票。所以，我们认为股票市场提供的这种机会远远好过其他资产类别。”时至今日，A股中仍有众多符合瑞丰汇邦“审美”的公司，如以连续三年股息率超过4%、股票价格低于每股净资产、连续三年归母净利润同比增长为筛选标准，共有21家公司符合（见表2）。从行业属性来看，涉及的银行股占据较大的权重，多达16家，工、农、中、建、交五大国有银行赫然在列。而对比瑞丰汇邦三号基金近三年的净值走势和申万银行指数走势来看，其波动趋势基本吻合（见图4）。从这方面看，不排除瑞丰汇邦已持有上述多家或部分银行股的可能。此外，平煤股份、厦门国贸、南京高科、天健集团和豫园股份五家公司，也有可能获得瑞丰汇邦的青睐。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":920,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":184972153127056,"gmtCreate":1686198551345,"gmtModify":1686198552986,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"造谣","listText":"造谣","text":"造谣","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/184972153127056","repostId":"2341339495","repostType":2,"repost":{"id":"2341339495","pubTimestamp":1686185989,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2341339495?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-08 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0.15个点，但不太可能走高。</p><p>如果美国国库券的收益率明显高于美联储的工具，这些资金可能会被重新配置，用于购买国库券。但ONRRP利率会随着利率的变化而变化。因此，如果投资者预计美联储将继续收紧货币政策，他们可能会将现金留在美联储，而不是购买短期国债。</p><p><strong>美联储会出手？</strong></p><p>业内人士认为，即使银行选择撤出短期融资市场，美联储也会迅速出手“扑灭火苗”。</p><p>RSM US首席兼首席经济学家Joseph Brusuelas表示：</p><blockquote>正是这种意外的、未经检查的事件，导致了金融条线的堵塞。这并不意味着预言者是对的——如果出现问题，美联储将会介入。</blockquote><p>一些分析师指出，在3月地区性银行危机期间，美联储制定的针对高风险银行的计划，<strong>实际上重申了美联储援助银行体系的意愿。</strong></p><p>2019年9月，美联储推出了一项向银行提供现金的安排，这一机制几乎立即降低了利率，现在作为一种永久性保障措施存在，帮助维持美联储对利率的控制。</p><p>此外，<strong>美联储也可以通过调整ONRRP的条款，促使货币基金将资金用于购买短期国库券。</strong></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国万亿“抽水”要来了！华尔街担心利率、担心银行、担心整个市场</title>\n<style 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Peters补充称，由于预期供应会增加，收益率已经开始上升。短期债券收益率在最近几周已经大幅上升，两年期国债收益率周三收于4.548%，较一个月前触及的年内低点上涨逾0.8个百分点。10年期国债收于3.782%。美国银行业承担的压力正在不断增加。大型银行被要求通过与政府达成的协议竞标美国国债，这些所谓的一级交易商可能实际上被迫为TGA的补充提供资金。与此同时，在地区性银行危机后，监管机构正寻求提高银行的现金缓冲，而客户则在寻求收益率更高的替代品，银行存款已经出现下降。此外，美联储正在收缩其资产负债表，进一步从市场中抽走流动性。存款外逃和债券收益率上升，最终的结果可能是，银行被迫提高存款利率，这对规模较小的银行而言可能意味着高昂的代价。货币基金“挑大梁”一些分析师表示，最好的情况下，货币基金将成为本轮美债发行的主要出资人。据华尔街日报，一些交易商曾在4月对财政部表示，货币市场基金资产和美联储的隔夜逆回购工具是“减震器”。今年春季银行危机后，银行客户已大量转向货币市场基金。根据行业组织美国投资公司协会的数据，5月份货币市场账户中的资金存量达到创纪录的5.4万亿美元，高于今年初的4.8万亿美元，其中有超过2万亿美元存放在美联储隔夜逆回购（ONRRP）中。不过，也有分析师指出，要想让货币基金“接盘”，政府需要通过提供更高的国库券收益率——美联储ONRRP目前的年化收益率在5.05%左右。德意志银行分析师表示，这一次，短期国债收益率可能会在隔夜融资利率上方扩大0.10 - 0.15个点，但不太可能走高。如果美国国库券的收益率明显高于美联储的工具，这些资金可能会被重新配置，用于购买国库券。但ONRRP利率会随着利率的变化而变化。因此，如果投资者预计美联储将继续收紧货币政策，他们可能会将现金留在美联储，而不是购买短期国债。美联储会出手？业内人士认为，即使银行选择撤出短期融资市场，美联储也会迅速出手“扑灭火苗”。RSM US首席兼首席经济学家Joseph Brusuelas表示：正是这种意外的、未经检查的事件，导致了金融条线的堵塞。这并不意味着预言者是对的——如果出现问题，美联储将会介入。一些分析师指出，在3月地区性银行危机期间，美联储制定的针对高风险银行的计划，实际上重申了美联储援助银行体系的意愿。2019年9月，美联储推出了一项向银行提供现金的安排，这一机制几乎立即降低了利率，现在作为一种永久性保障措施存在，帮助维持美联储对利率的控制。此外，美联储也可以通过调整ONRRP的条款，促使货币基金将资金用于购买短期国库券。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":707,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":183808570130464,"gmtCreate":1685894720903,"gmtModify":1685929248105,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不延期跌，延期还跌，你星球了吧","listText":"不延期跌，延期还跌，你星球了吧","text":"不延期跌，延期还跌，你星球了吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/183808570130464","repostId":"1194912632","repostType":2,"repost":{"id":"1194912632","pubTimestamp":1685880709,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194912632?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-04 20:11","market":"us","language":"zh","title":"债务上限延期后，美国发债潮要来了，将“吸干”万亿流动性？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194912632","media":"华尔街见闻","summary":"过去40年“大宽松时代”的完全逆转。","content":"<html><head></head><body><p>作者：周晓雯</p><p style=\"text-align: justify;\">随着美国总统拜登签署暂缓债务上限法案，笼罩市场多时的担忧阴影也暂时散去，但为了充实TGA账户，财政部即将大量发债，这意味着更大的“麻烦”可能已在酝酿。</p><p style=\"text-align: justify;\">本周，华尔街大行警告了大量美债发行对于流动性、以及股票和债券的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou估计，发债将加剧QT，使股票表现下跌近5%；花期银行的估计显示，在如此大规模的流动性缩减后，标普500指数在两个月内的跌幅中值可能达到5.4%，高收益债券息差可能出现37个基点的震荡。</p><p style=\"text-align: justify;\">贝伦贝格多资产策略主管Ulrich Urbahn则直白称：</p><blockquote><strong>我们认为股市将会大幅下跌。</strong></blockquote><blockquote>由于流动性枯竭，波动性不会激增。我们面临着糟糕的市场内部因素、负面的领先指标和流动性下降，这些都不利于股市。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/630d54ead14da16019b75232d2d57a87\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">德意志银行利率策略师Steven Zeng在本周写道，通过票据供应激增而产生的国库现金余额可能导致银行准备金大幅减少，可能干扰美联储的量化紧缩政策。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街“明星分析师”Michael Hartnett则在最新报告中表示，在全球央行QT以及美国财政部TGA账户补充下，全球未来3-4个月将减少超过1万亿美元流动性，可能接近1.5万亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c1e02554fc37e57021d86854d00eb04\" tg-width=\"640\" tg-height=\"230\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，美国财政部已接近“弹尽粮绝”，举债迫在眉睫。</p><p style=\"text-align: justify;\">数据显示，周四财政部的现金余额降至仅228.92亿美元，达到了2015年10月的水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">财政部周五在一份声明中说，截至5月31日，财政部仅剩330亿美元的特别措施来帮助维持政府账单的支付。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>今年6月美债到期规模为1863亿美元，下半年共有1.57万亿美元国债到期。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d1f94a47a7996c5bc4b1ff7564ab584\" tg-width=\"640\" tg-height=\"374\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">彭博援引华尔街一些人士估计，<strong>到第三季度末，财政部的举债规模可能超过1万亿美元，大量流动性将会被“吸回”财政部。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">加上美联储QT政策，Panigirtzoglou预计流动性指标将以每年6%的速度下降，与过去10年大部分时间内的增长形成鲜明对比：</p><blockquote>这是一个非常大的流动性流失。我们很少看到这样的事情。<strong>只有在像雷曼危机这样严重的崩溃中，你才会看到这种收缩。</strong></blockquote><h2 style=\"text-align: start;\">谁会“接盘”？</h2><p style=\"text-align: justify;\">财政部举债的预期已然明朗，现在的问题是，谁会来接这个盘？</p><p style=\"text-align: justify;\">一般而言，短期国库券有各种各样的买家：<strong>银行、货币市场基金，以及家庭、养老基金和公司债券等“非银行”买家。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">彭博指出，目前银行对国库券的兴趣有限，它所能提供的收益不太可能与他们自身储备所获得的收益相竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">但即使银行不参与美债拍卖，其客户将存款转投美债也会对其造成损害。</p><p style=\"text-align: justify;\">花旗银行预计，<strong>银行储备可能在12周内减少5000亿美元。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">货币市场共同基金是较为理想的买家，因为他们将从自己的资金池中购买资产，从而保持银行准备金不变。他们历来是美债最主要的买家，但最近情况也发生了改变——他们更青睐美联储逆回购提供的更高收益率。</p><p style=\"text-align: justify;\">除此之外，无论哪家机构决定购买美国国债，<strong>预计都将通过清算银行存款来腾出资金，从而损害银行储备、加剧资本外逃，进而影响金融体系稳定。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是，<strong>在流动性骤然收紧的预期下，美联储6月加息的预期已经微弱</strong>——因为紧缩已经以另一种形式发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">芝商所数据显示，目前市场预期美联储将在6月不加息的概率为74.7%，加息25基点的概率为25.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c60475334579cd6cfabae310ec45941e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>债务上限延期后，美国发债潮要来了，将“吸干”万亿流动性？</title>\n<style 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style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett认为，当前的逆向交易是：卖出AI类股票。</strong>这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示，人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段，而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始，以加息结束。他援引了1999年的教训，当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策，9个月后科技股泡沫破裂。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街日报最新的分析文章称，考虑将资金投入AI领域的投资者，需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作，正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史，就能知道押注这类热门新主题，可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett还认为，从逆向交易的角度讲，当前值得买入港股。</strong>在经历了此前的低迷后，周五港股爆发，恒生科技收涨5.26%，美团、小鹏、百度涨超7%，内房股午后冲高。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国银行的其他资金流数据要点包括：</p><ul><li><p>流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元；流入债券类基金的资金为11亿美元；现金类基金流入112亿美元资金，为连续第六周增加。</p></li><li><p>分区域来看，大约133亿美元的资金流入美国股票类基金，而欧洲则出现连续第12周资金流出，规模为18亿美元。</p></li><li><p>从股票类型上来看，大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入，而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中，今年年内下跌家数超过上涨家数。</p></li><li><p>分行业来看，投资者除了涌入科技股外，房地产是资金流入量最大的行业，而能源和材料类股资金流出居前。</p></li></ul></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3690267><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：何浩周五，美国银行表示，人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。有华尔街最准分析师之称的美国银行策略师Michael Hartnett最新表示，人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期，这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周，科技类基金吸引了85亿美元的资金，创下历史新高。Hartnett指出，“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3690267\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e90f0093c95026e18203fb8d91b976d","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3690267","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1126393395","content_text":"作者：何浩周五，美国银行表示，人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。有华尔街最准分析师之称的美国银行策略师Michael Hartnett最新表示，人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期，这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周，科技类基金吸引了85亿美元的资金，创下历史新高。Hartnett指出，“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于罗素2000小盘股指数，处于历史高位水平。今年以来，由于押注美联储将停止加息，且大型科技股有望躲过衰退，叠加AI热潮的推动，纳指100累计暴涨约33%，近日不断刷新九个多月新高，其中英伟达市值一度突破1万亿美元，苹果公司股价也接近历史新高。然而从技术指标来看，纳指100的相对强弱指数（RSI）已回升到70以上，进入超买区间。花旗集团策略师本周早些时候表示，纳指100期货的多头头寸处于三年来的最高水平。无论是技术分析还是资金仓位数据，都意味着纳指100的下跌风险在显著增加。Hartnett在去年精准的预测到美股市场大跌，虽然年初以来美股强势反弹，并不符合他的预期，但他最新仍认为，在金融环境收紧的前景下，重申看跌美国股市。Hartnett认为，当前的逆向交易是：卖出AI类股票。这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示，人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段，而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始，以加息结束。他援引了1999年的教训，当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策，9个月后科技股泡沫破裂。华尔街日报最新的分析文章称，考虑将资金投入AI领域的投资者，需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作，正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史，就能知道押注这类热门新主题，可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。Hartnett还认为，从逆向交易的角度讲，当前值得买入港股。在经历了此前的低迷后，周五港股爆发，恒生科技收涨5.26%，美团、小鹏、百度涨超7%，内房股午后冲高。美国银行的其他资金流数据要点包括：流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元；流入债券类基金的资金为11亿美元；现金类基金流入112亿美元资金，为连续第六周增加。分区域来看，大约133亿美元的资金流入美国股票类基金，而欧洲则出现连续第12周资金流出，规模为18亿美元。从股票类型上来看，大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入，而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中，今年年内下跌家数超过上涨家数。分行业来看，投资者除了涌入科技股外，房地产是资金流入量最大的行业，而能源和材料类股资金流出居前。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652444663,"gmtCreate":1684856643153,"gmtModify":1684856645064,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"那边体制内的为啥自己唱衰自己？阴谋吧？","listText":"那边体制内的为啥自己唱衰自己？阴谋吧？","text":"那边体制内的为啥自己唱衰自己？阴谋吧？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652444663","repostId":"1131919963","repostType":2,"repost":{"id":"1131919963","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1684814674,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1131919963?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-23 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style=\"text-align: justify;\">通常情况下，较长期债券的收益率较高，因为投资者要求获得较长期借款带来的额外信用风险补偿。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，当对经济衰退的担忧加剧，或者美联储大幅加息时，这种关系可能会被打破，因为投资者愿意接受溢价（债券收益率与债券价格走势相反），将资金锁定在较长期美国国债上。</p><p><strong>所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">收益率曲线被证明是经济衰退的可靠预警指标。</p><p style=\"text-align: justify;\">杜克大学金融学教授、资产管理公司research Affiliates的研究主管Campbell Harvey最新在接受MarketWatch电话采访时说，自上世纪60年代初以来，每次美国经济衰退之前都会出现美债收益率曲线倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey在其学术生涯早期率先使用收益率曲线作为经济衰退的预测指标，并发现这是一个极其可靠的指标。<strong>在近代史上，还没有出现收益率曲线倒挂而不引发衰退的例子。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，在他的研究中，Harvey倾向于使用3个月期国债收益率和10年期美国国债收益率之差，而不是2年期债券收益率和10年期美国国债收益率之差。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个流行的替代方案是5年期美国国债收益率与30年期美国国债收益率之差。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Harvey和其他的一些经济学家认为，3个月期/10年期国债利差是收益率曲线指标中最可靠的，该曲线自去年10月底以来也在发生倒挂，并且倒挂程度较前几次更深。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e72380ecb0f3cb6627a1199fce632da\" tg-width=\"640\" tg-height=\"475\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey表示，目前所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告。他补充说：</p><blockquote>&#34;收益率曲线显示经济衰退的可能性很大。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他还指出，<strong>特别严重的倒挂给银行业带来了问题，助推了硅谷银行和其他美国银行的倒闭。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他表示：</p><blockquote>“倒挂对银行业不利，我们已经看到了这种情况。”</blockquote><p>倒挂怎样才会恢复正常？</p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey整理的数据显示，从历史上看，美国国债收益率曲线倒挂的时间长短与随后衰退的持续时间有关，倒挂时间越长，通常预示着更严重的衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，很难说短期和较长期债券收益率之间的关系何时会恢复正常。道明证券全球利率策略主管Priya Misra说，<strong>投资者需要确信通胀已经被击败，或者美国经济将恢复增长，才能打破曲线倒挂与衰退之间的历史联系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Misra在接受MarketWatch的电话采访时表示：</p><blockquote>“倒挂是在说，市场表示增长将放缓，但通胀将保持高位。”“<strong>要想曲线变陡，通胀必须不再是一个问题。</strong>”</blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-05-23 12:04</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>自2022年7月5日以来，美国2/10s年期国债收益率曲线一直处于倒挂状态，连续222个交易日发出衰退预警信号，这是自1980年年5月1日以来持续时间最长的一次。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">市场最常用的美国经济衰退指标已经连续222个交易日在发出预警信号了。</p><p style=\"text-align: justify;\">道琼斯市场数据显示，<strong>自2022年7月5日以来，美国2/10s年期国债收益率曲线一直处于倒挂状态，连续222个交易日发出衰退预警信号，这是自1980年年5月1日以来持续时间最长的一次</strong>，当时倒挂持续了446个交易日。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b5e035c5c8f4bb87af563ee8d3b27f1\" tg-width=\"640\" tg-height=\"455\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">截至周一收盘，2年期美国国债收益率为4.322%，10年期美国国债收益率为3.717%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美联储去年春季开始连续四次大幅加息75个基点之后，一些债券市场专家预计，美债收益率曲线很快就会发生倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\">最终2/10s曲线倒挂在2022年4月1日首次出现，但持续时间不长，只持续到4月4日。几个月后，即7月初，曲线再次倒挂，此后一直处于倒挂状态。</p><p style=\"text-align: justify;\">通常情况下，较长期债券的收益率较高，因为投资者要求获得较长期借款带来的额外信用风险补偿。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，当对经济衰退的担忧加剧，或者美联储大幅加息时，这种关系可能会被打破，因为投资者愿意接受溢价（债券收益率与债券价格走势相反），将资金锁定在较长期美国国债上。</p><p><strong>所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">收益率曲线被证明是经济衰退的可靠预警指标。</p><p style=\"text-align: justify;\">杜克大学金融学教授、资产管理公司research Affiliates的研究主管Campbell Harvey最新在接受MarketWatch电话采访时说，自上世纪60年代初以来，每次美国经济衰退之前都会出现美债收益率曲线倒挂。</p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey在其学术生涯早期率先使用收益率曲线作为经济衰退的预测指标，并发现这是一个极其可靠的指标。<strong>在近代史上，还没有出现收益率曲线倒挂而不引发衰退的例子。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，在他的研究中，Harvey倾向于使用3个月期国债收益率和10年期美国国债收益率之差，而不是2年期债券收益率和10年期美国国债收益率之差。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个流行的替代方案是5年期美国国债收益率与30年期美国国债收益率之差。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Harvey和其他的一些经济学家认为，3个月期/10年期国债利差是收益率曲线指标中最可靠的，该曲线自去年10月底以来也在发生倒挂，并且倒挂程度较前几次更深。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e72380ecb0f3cb6627a1199fce632da\" tg-width=\"640\" tg-height=\"475\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey表示，目前所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告。他补充说：</p><blockquote>&#34;收益率曲线显示经济衰退的可能性很大。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他还指出，<strong>特别严重的倒挂给银行业带来了问题，助推了硅谷银行和其他美国银行的倒闭。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">他表示：</p><blockquote>“倒挂对银行业不利，我们已经看到了这种情况。”</blockquote><p>倒挂怎样才会恢复正常？</p><p style=\"text-align: justify;\">Harvey整理的数据显示，从历史上看，美国国债收益率曲线倒挂的时间长短与随后衰退的持续时间有关，倒挂时间越长，通常预示着更严重的衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">目前，很难说短期和较长期债券收益率之间的关系何时会恢复正常。道明证券全球利率策略主管Priya Misra说，<strong>投资者需要确信通胀已经被击败，或者美国经济将恢复增长，才能打破曲线倒挂与衰退之间的历史联系。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Misra在接受MarketWatch的电话采访时表示：</p><blockquote>“倒挂是在说，市场表示增长将放缓，但通胀将保持高位。”“<strong>要想曲线变陡，通胀必须不再是一个问题。</strong>”</blockquote></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/627bc890436e46f74a0fe8143398a725","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1131919963","content_text":"自2022年7月5日以来，美国2/10s年期国债收益率曲线一直处于倒挂状态，连续222个交易日发出衰退预警信号，这是自1980年年5月1日以来持续时间最长的一次。市场最常用的美国经济衰退指标已经连续222个交易日在发出预警信号了。道琼斯市场数据显示，自2022年7月5日以来，美国2/10s年期国债收益率曲线一直处于倒挂状态，连续222个交易日发出衰退预警信号，这是自1980年年5月1日以来持续时间最长的一次，当时倒挂持续了446个交易日。截至周一收盘，2年期美国国债收益率为4.322%，10年期美国国债收益率为3.717%。在美联储去年春季开始连续四次大幅加息75个基点之后，一些债券市场专家预计，美债收益率曲线很快就会发生倒挂。最终2/10s曲线倒挂在2022年4月1日首次出现，但持续时间不长，只持续到4月4日。几个月后，即7月初，曲线再次倒挂，此后一直处于倒挂状态。通常情况下，较长期债券的收益率较高，因为投资者要求获得较长期借款带来的额外信用风险补偿。然而，当对经济衰退的担忧加剧，或者美联储大幅加息时，这种关系可能会被打破，因为投资者愿意接受溢价（债券收益率与债券价格走势相反），将资金锁定在较长期美国国债上。所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告收益率曲线被证明是经济衰退的可靠预警指标。杜克大学金融学教授、资产管理公司research Affiliates的研究主管Campbell Harvey最新在接受MarketWatch电话采访时说，自上世纪60年代初以来，每次美国经济衰退之前都会出现美债收益率曲线倒挂。Harvey在其学术生涯早期率先使用收益率曲线作为经济衰退的预测指标，并发现这是一个极其可靠的指标。在近代史上，还没有出现收益率曲线倒挂而不引发衰退的例子。不过，在他的研究中，Harvey倾向于使用3个月期国债收益率和10年期美国国债收益率之差，而不是2年期债券收益率和10年期美国国债收益率之差。另一个流行的替代方案是5年期美国国债收益率与30年期美国国债收益率之差。Harvey和其他的一些经济学家认为，3个月期/10年期国债利差是收益率曲线指标中最可靠的，该曲线自去年10月底以来也在发生倒挂，并且倒挂程度较前几次更深。Harvey表示，目前所有流行的收益率曲线指标都在齐声发出衰退警告。他补充说：\"收益率曲线显示经济衰退的可能性很大。”他还指出，特别严重的倒挂给银行业带来了问题，助推了硅谷银行和其他美国银行的倒闭。他表示：“倒挂对银行业不利，我们已经看到了这种情况。”倒挂怎样才会恢复正常？Harvey整理的数据显示，从历史上看，美国国债收益率曲线倒挂的时间长短与随后衰退的持续时间有关，倒挂时间越长，通常预示着更严重的衰退。目前，很难说短期和较长期债券收益率之间的关系何时会恢复正常。道明证券全球利率策略主管Priya Misra说，投资者需要确信通胀已经被击败，或者美国经济将恢复增长，才能打破曲线倒挂与衰退之间的历史联系。Misra在接受MarketWatch的电话采访时表示：“倒挂是在说，市场表示增长将放缓，但通胀将保持高位。”“要想曲线变陡，通胀必须不再是一个问题。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":913,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652288102,"gmtCreate":1684646402206,"gmtModify":1684646403878,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","listText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","text":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652288102","repostId":"2336764579","repostType":2,"repost":{"id":"2336764579","pubTimestamp":1684627873,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2336764579?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 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</blockquote><blockquote>我们常说要听听另一边的声音。这次赫拉利的系统性发声就是来自人文科学这一侧的发声，向我们揭示了AI更本质的威胁，那根植于哲学和历史的系统逻辑和严重性。</blockquote><p><strong>划重点：</strong></p><p>1. 科幻场景通常假设，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</p><p>2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</p><p>3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。</p><p>4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。</p><h2>以下为演讲全文：</h2><p>我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。</p><p>我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。</p><p>自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。</p><p>因为<strong>科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？</strong></p><p>然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。</p><p><strong>然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</strong></p><p>过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。</p><p>实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。<strong>但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。</strong></p><p>每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。<strong>当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，</strong>从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。</p><p><strong>另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。</strong>在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。</p><p>例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。</p><p>Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，<strong>对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。</strong></p><p><strong>今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？</strong>当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。</p><p>但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。</p><p>据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是<strong>在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。</strong></p><p>在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。<strong>通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。</strong></p><p>正如我所说的，<strong>目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。</strong></p><p>在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？</p><p><strong>在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。</strong>当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。</p><p>即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。</p><p>新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？<strong>所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。</strong>历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？</p><p><strong>在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。</strong>我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。</p><p><strong>过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。</strong>之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。<strong>AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。</strong></p><p>大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？<strong>最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。</strong></p><p>几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。<strong>很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。</strong></p><p>过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。<strong>只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</strong></p><p>与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。<strong>几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。</strong></p><p>对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。</p><p>在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。</p><p>在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。<strong>如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。</strong></p><p><strong>如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。</strong>在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，<strong>而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。</strong></p><p><strong>尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。</strong></p><p><strong>新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。</strong>当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。</p><p>为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。</p><p>自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。</p><p><strong>核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。</strong>所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。</p><p><strong>同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。</strong>我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。</p><p>所以总结一下，<strong>我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。</strong>因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。</p><p>现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。</p><p>那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？</p><p><strong>一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。</strong></p><p>所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。</p><h2>现场问答：</h2><p>主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。</p><p>问题1：</p><p>我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？</p><p>另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？</p><p>回答：</p><p>黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。</p><p>但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。</p><p>你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。<strong>所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。</strong></p><p>问题2：</p><p>我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。</p><p>回答：</p><p>它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。<strong>人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。</strong>所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。</p><p><strong>关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，</strong>如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。</p><p>这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。</p><p>问题3：</p><p>我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。</p><p>回答：</p><p>我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，<strong>威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。</strong></p><p>如果我从进化的角度来看待这个问题，<strong>AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。</strong></p><p>主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>《未来简史》作者最新演讲：AI不需要意识就可以毁灭人类文明 （全文）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2023-05-21 08:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3689227><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>赫拉利明确的表达了AI威胁的当下性，因为AI“已经破解了人类文明的操作系统”。当AI触及到对语言的掌控时，人类构建的整套文明系统都可能随之被其颠覆。编者导语： 最近两个月，自从《暂停AI声明书》发布后，我们看到了诸多AI行业内的专家大佬隔空辩论AI的潜在威胁和治理方法，场面一时无两，基本上把技术路径上AI可能带来的危险都提了个遍。告警虽急，但大体上都认为当下AI还不具备威胁人类文明的能力。 但赫拉...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3689227\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fdb1a31301632d3880c1ae7374078c8b","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4585":"ETF&股票定投概念","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A\" (USD) ACC","LU0640476718.USD":"THREADNEEDLE (LUX) US CONTRARIAN CORE EQ \"AU\" (USD) ACC","LU0061474960.USD":"天利环球焦点基金AU Acc","BK4576":"AR","LU0353189680.USD":"富国美国全盘成长基金Cl A Acc","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL 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我们常说要听听另一边的声音。这次赫拉利的系统性发声就是来自人文科学这一侧的发声，向我们揭示了AI更本质的威胁，那根植于哲学和历史的系统逻辑和严重性。划重点：1. 科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。以下为演讲全文：我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。因为科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。机器人必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。正如我所说的，目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。所以总结一下，我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。现场问答：主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。问题1：我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？回答：黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。问题2：我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。回答：它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。问题3：我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。回答：我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。如果我从进化的角度来看待这个问题，AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652891565,"gmtCreate":1684401992857,"gmtModify":1684401994944,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"A股T+1","listText":"A股T+1","text":"A股T+1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652891565","repostId":"1143356565","repostType":2,"repost":{"id":"1143356565","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1684398595,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143356565?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-18 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href=\"https://laohu8.com/S/01024\">快手-W</a>跌0.1％。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7befeb12e693b8548979394ab6a716d3\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>石油股走强，<a href=\"https://laohu8.com/S/00857\">中国石油股份</a>涨3.37％。消息上，隔夜国际油价走高，美油涨3％，中信期货指出，短期来看，原油价格在下方70美元处仍有强力支撑，六月有上行动力。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/01698\">腾讯音乐-SW</a>大涨超12％，公司第一季度总收入70.0亿元，同比增长5.4％；公司权益持有人应占净利润为11.5亿元，同比增长88.5％。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a50bc1d7742a8f2e2c5af7581b4302da\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06610\">飞天云动</a>涨超12％，日前，公司与浙江清华长三角研究院签署战略合作，共建元宇宙教培新高地。</p><p><strong>A股</strong></p><p>周四，上证指数今日早市震荡走高，午后一度回吐几乎全部升幅，随后重拾升势。<strong>今天上午，外资一度净买入超10亿元。但午后，这类资金开启跳水式卖出模式。截至下午两点附近，净卖出已经超过13亿元。最近，外资的走势的确有一些“妖”。每每金融股拉升的时候，北上资金总会有出逃的动作。而每次金融股杀跌的时候，他们又会有大举杀入的举动。</strong></p><p>分析人士认为，这可能与人民币汇率近期的贬值走势有关。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2be3e31638dd1a63b4ec19b59126a6d3\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>CPO概念股掀起升停潮，中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工科技涨停。</p><p style=\"text-align: left;\">ChatGPT概念股反弹，拓尔思涨停，同花顺涨10.88%，昆仑万维涨8.60%，三六零涨2.57%。</p><p style=\"text-align: left;\">部分中字头股午后走低，中国中免跌1.88%，中油资本跌0.48%，中国建筑跌0.79%</p><p style=\"text-align: left;\">锂电、光伏股下跌，宁德时代跌超3%，隆基绿能跌1.69%，阳光电源跌2.75%，晶澳科技跌2.37%。</p><p><strong>美股</strong></p><p>美股三大指数期货在盘前时段小幅上涨。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0bc3d23b2bd4db3f6e9dc6a92e844d2\" title=\"\" tg-width=\"893\" tg-height=\"324\"/></p><p></p><p>部分中概股盘前下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>跌超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌1.67%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌超1%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>盘前涨超3%，一季度净利润同比大增。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>盘前跌近4%，Q3营收双位数增长、订单量缩减23%。</p><p>美股区域性银行股续涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/PACW\">西太平洋合众银行</a>涨近5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FHN\">第一地平线银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WAL\">阿莱恩斯西部银行</a>涨超1%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述 | 港股回落、A股震荡，外资为何\"跳水式出逃\"？</title>\n<style 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title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>石油股走强，<a href=\"https://laohu8.com/S/00857\">中国石油股份</a>涨3.37％。消息上，隔夜国际油价走高，美油涨3％，中信期货指出，短期来看，原油价格在下方70美元处仍有强力支撑，六月有上行动力。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/01698\">腾讯音乐-SW</a>大涨超12％，公司第一季度总收入70.0亿元，同比增长5.4％；公司权益持有人应占净利润为11.5亿元，同比增长88.5％。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a50bc1d7742a8f2e2c5af7581b4302da\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06610\">飞天云动</a>涨超12％，日前，公司与浙江清华长三角研究院签署战略合作，共建元宇宙教培新高地。</p><p><strong>A股</strong></p><p>周四，上证指数今日早市震荡走高，午后一度回吐几乎全部升幅，随后重拾升势。<strong>今天上午，外资一度净买入超10亿元。但午后，这类资金开启跳水式卖出模式。截至下午两点附近，净卖出已经超过13亿元。最近，外资的走势的确有一些“妖”。每每金融股拉升的时候，北上资金总会有出逃的动作。而每次金融股杀跌的时候，他们又会有大举杀入的举动。</strong></p><p>分析人士认为，这可能与人民币汇率近期的贬值走势有关。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2be3e31638dd1a63b4ec19b59126a6d3\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>CPO概念股掀起升停潮，中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工科技涨停。</p><p style=\"text-align: left;\">ChatGPT概念股反弹，拓尔思涨停，同花顺涨10.88%，昆仑万维涨8.60%，三六零涨2.57%。</p><p style=\"text-align: left;\">部分中字头股午后走低，中国中免跌1.88%，中油资本跌0.48%，中国建筑跌0.79%</p><p style=\"text-align: left;\">锂电、光伏股下跌，宁德时代跌超3%，隆基绿能跌1.69%，阳光电源跌2.75%，晶澳科技跌2.37%。</p><p><strong>美股</strong></p><p>美股三大指数期货在盘前时段小幅上涨。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0bc3d23b2bd4db3f6e9dc6a92e844d2\" title=\"\" tg-width=\"893\" tg-height=\"324\"/></p><p></p><p>部分中概股盘前下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>跌超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌1.67%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌超1%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>盘前涨超3%，一季度净利润同比大增。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>盘前跌近4%，Q3营收双位数增长、订单量缩减23%。</p><p>美股区域性银行股续涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/PACW\">西太平洋合众银行</a>涨近5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FHN\">第一地平线银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WAL\">阿莱恩斯西部银行</a>涨超1%。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1143356565","content_text":"港股5月18日，港股冲高回落，截至收盘，恒生指数上涨166.68点，涨幅0.85%，报19727.25点；恒生科技指数上涨47.0点，涨幅1.21%，报3917.09点；国企指数上涨78.9点，涨幅1.19%，报6715.56点；红筹指数上涨18.8点，涨幅0.47%，报3978.06点。大型科技股涨多跌少。阿里巴巴-SW涨2.69％，京东集团-SW涨0.28％，小米集团-W涨1.29％，网易-S涨2.35％，美团-W涨0.38％，哔哩哔哩-W涨3.53％。腾讯控股财报后跌0.88％，快手-W跌0.1％。石油股走强，中国石油股份涨3.37％。消息上，隔夜国际油价走高，美油涨3％，中信期货指出，短期来看，原油价格在下方70美元处仍有强力支撑，六月有上行动力。腾讯音乐-SW大涨超12％，公司第一季度总收入70.0亿元，同比增长5.4％；公司权益持有人应占净利润为11.5亿元，同比增长88.5％。飞天云动涨超12％，日前，公司与浙江清华长三角研究院签署战略合作，共建元宇宙教培新高地。A股周四，上证指数今日早市震荡走高，午后一度回吐几乎全部升幅，随后重拾升势。今天上午，外资一度净买入超10亿元。但午后，这类资金开启跳水式卖出模式。截至下午两点附近，净卖出已经超过13亿元。最近，外资的走势的确有一些“妖”。每每金融股拉升的时候，北上资金总会有出逃的动作。而每次金融股杀跌的时候，他们又会有大举杀入的举动。分析人士认为，这可能与人民币汇率近期的贬值走势有关。CPO概念股掀起升停潮，中际旭创、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工科技涨停。ChatGPT概念股反弹，拓尔思涨停，同花顺涨10.88%，昆仑万维涨8.60%，三六零涨2.57%。部分中字头股午后走低，中国中免跌1.88%，中油资本跌0.48%，中国建筑跌0.79%锂电、光伏股下跌，宁德时代跌超3%，隆基绿能跌1.69%，阳光电源跌2.75%，晶澳科技跌2.37%。美股美股三大指数期货在盘前时段小幅上涨。部分中概股盘前下跌，小牛电动跌超10%，小鹏汽车跌1.67%，百度、京东跌超1%。中通快递盘前涨超3%，一季度净利润同比大增。思科盘前跌近4%，Q3营收双位数增长、订单量缩减23%。美股区域性银行股续涨，西太平洋合众银行涨近5%，第一地平线银行、阿莱恩斯西部银行涨超1%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":837,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658494518,"gmtCreate":1682931734635,"gmtModify":1682931736504,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"貌似这边最怕那边加息，老虎的御用虎友们出来解释下。","listText":"貌似这边最怕那边加息，老虎的御用虎友们出来解释下。","text":"貌似这边最怕那边加息，老虎的御用虎友们出来解释下。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/658494518","repostId":"1158616323","repostType":2,"repost":{"id":"1158616323","pubTimestamp":1682922684,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158616323?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-01 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start;\">以下是马斯克的推特原文：</p><blockquote>“美联储的数据有太多的延迟。温和的衰退已经来临。</blockquote><blockquote>这不仅仅是煤矿里的金丝雀（硅谷银行）死了，最坚定的矿工之一（瑞士信贷）也死了，墓地很快就填满了！</blockquote><blockquote>进一步加息将引发严重的经济衰退。记住我的话。”</blockquote><blockquote>目前市场普遍预期美联储将在本周会议上加息25个基点。当前期货价格显示，美联储加息25个基点的可能性达83.9%，这将使联邦基金利率升至5-5.25%。最近的通胀数据显示，价格压力有所缓解，但仍处于可能令美联储感到不安的水平。</blockquote></body></html>","source":"xlmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克警告美联储：进一步加息将引发严重经济衰退</title>\n<style 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09:29","market":"sh","language":"zh","title":"“国会山股神”凭什么收益超巴菲特？美国人：有内幕","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2242282763","media":"国际金融报","summary":"美国众议院议长佩洛西的丈夫保罗投资年回报率高达56%，甚至超过股神巴菲特？","content":"<div>\n<p>美国众议院议长佩洛西的丈夫保罗投资年回报率高达56%，甚至超过股神巴菲特？美国散户们质疑这背后藏有内幕交易，甚至将套用他投资组合的产品直接命名为“内幕投资组合”。美国众议院议长、资深民主党人南希·佩洛西的丈夫保罗·佩洛西（Paul Pelosi）被誉为“国会山股神”。过去一年多以来，他凭借“精准”的操作，多次购买科技股看涨期权，收获颇丰。美众议院网站的最新披露显示，保罗在5月又买入了价值高达210...</p>\n\n<a href=\"\">Web Link</a>\n\n</div>\n","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“国会山股神”凭什么收益超巴菲特？美国人：有内幕</title>\n<style 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Hayes此前曾评论，这些期权大都在2022年末至2023年初，表明佩洛西家族相信这些科技股能够在2022年表现不错，并试图继续搭乘风口。不过今年以来，美国科技股大跌，苹果跌超18%，亚马逊跌超27%，微软跌超16%，特斯拉今年跌超40%，科技股能否力挽狂澜需要画个问号。保罗的交易还受到美国散户投资者的广泛关注，他们希望复制这些成功的交易。一个名为CongressTrading.com的网站已经建立了一个投资者社区，专注于讨论议员们的股票交易。社交媒体平台TikTok上的一个年轻投资者社区也把佩洛西披露的股票交易信息作为自己的选股指南。散户投资论坛WallStreetBets Reddit的创始人Jaime Rogozinski去年推销了一款名为“内幕投资组合”的产品模仿保罗的交易，他称其为“如果你打不过他们，就加入他们”基金。Jaime Rogozinski说，当公开的数据披露了这对夫妇的股票交易时，该基金也会进行同样的交易，让普通人有机会“分享财富”。内幕消息疑云多家媒体认为，保罗的交易时点与一些政策发布以及立法进程存在关联，因此受到广泛争议。比如，去年1月，在拜登政府宣布向电动车提供补贴前，保罗购买了价值百万美元的特斯拉股票；去年3月，在微软公司获得了美国国防部一笔220亿美元的AR作战头盔订单，股价暴涨前，保罗以低价买入了微软股票；去年7月，在对美国大型科技公司进行反垄断调查之际，保罗做多谷歌，谷歌最终没受影响，股价大涨，保罗赚得盆满钵满。尽管佩洛西多次表示“对这些交易不知情”，但各界还是质疑保罗的操作是靠佩洛西的内幕消息。据美国金融数据服务公司Unusual Whales网站发布的2021年度国会议员股票交易报告，美国议会两院议员的投资总额为2.9亿美元，而且他们的投资回报率普遍优于市场。平均而言，众议院民主党人和共和党人在股票市场的投资回报率为14.7%；参议院民主党人的投资回报率为15.4%，共和党人的投资回报率略低于13%。同期，标普指数500Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF基金的回报率为13.6%。而佩洛西夫妇的投资回报率在所有议员中排名第六。根据Capitoltrades统计的数据可以看出，国会议员们交易最多的公司前十名为：微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、脸书、AT&T、迪士尼、JPMorgan、伯克希尔·哈撒韦以及Visa。事实上，美国于2012年出台了《停止利用国会消息交易法》（STOCK Act），该法律旨在规范国会议员的证券交易流程，即国会议员不得利用其职务获取的非公开信息交易股票获取私利，且议员应在本人金融交易45天内披露有关信息。不过该法律几乎形同虚设。今年1月，美国国会民主党人提出了一项提案，该法案将禁止国会议员及其家人在其任职期间进行股票交易，不过截至目前，这项提案尚未获得通过。佩洛希当月也一改此前立场，表示她愿意推进这一立法，而在去年12月，她还对立法者的股票交易权进行了辩护。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":614,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617031343,"gmtCreate":1653924570187,"gmtModify":1704858319586,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","listText":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","text":"那边的解读不如你中金？你是中金还是美金？联储关心的很简单就二点，就业和通货膨胀，这是联储的工作原则。中金的解读是正能量式的，差评！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617031343","repostId":"1147282042","repostType":4,"repost":{"id":"1147282042","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金宏观研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金宏观","id":"1083231139","head_image":"https://static.tigerbbs.com/17c51beafe2e03df6719d058d12c6fcc"},"pubTimestamp":1653881288,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1147282042?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-30 11:28","market":"us","language":"zh","title":"中金：如何看待美联储加息预期降温","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147282042","media":"中金宏观","summary":"未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。","content":"<html><head></head><body><p>作者：刘政宁 张文朗等</p><p><b>过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为背后的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多。二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。对于前者我们比较认同，美国经济在经历了过去两年的繁荣之后，将会面对回归长期趋势的压力。对于后者我们不大赞同，美联储并没有要放缓加息的意思，相反，它希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。</b></p><p>我们注意到，5月2日芝加哥商品交易所（CME Group）提供的加息预期显示，到今年12月末，美国联邦基金利率大概率处于2.75-3.0%区间，到明年6月，利率区间将升至3.25-3.5%。但最新数据显示，到今年12月末，联邦基金利率大概率处于2.5-2.75%区间，而到明年6月，利率区间也只有2.75-3.0%（图表1）。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe78363174f20ade51c34148cf1faa6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我们认为加息预期降温的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧。</b>过去一个月，部分美国经济数据出现边际走弱迹象，比如4月成屋销售为561万套（年化），为2020年6月以来最低；新屋销售为59.1万套（年化），为2020年4月以来最低（图表2）。这说明随着房贷利率上升，房地产市场已经开始放缓。与此同时，纽约、费城、里士满联储的制造业PMI指数也明显回落，显示制造业前景不确定性增加（图表3）。当然，也有一些数据表现良好，比如4月实际私人消费支出（PCE）好于市场预期，其中的耐用品消费更是表现强劲（图表4）。这说明消费尚未受到利率上升的影响，短期来看仍有韧性。一个解释是美国居民收入增长仍然稳健，加上资产负债表健康，给消费支出带来支撑（图表5）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a33a086aa0c3ced876ca44603e9b961\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d98bce7e6a9ca4792a0cfa7cad05a2ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>另一个原因是市场将美联储5月FOMC纪要解读为鸽派。</b>例如，美联储在纪要中提到[1]，“加快取消政策宽松将使委员会在今年晚些时候处于有利位置，以评估政策收紧的影响以及是否需要调整政策”。对此的一种解读是，美联储加息至年底后可能暂停加息，从而结束紧缩。</p><p><b>我们认为后一种解读并不准确，因为结束加息的前提恰恰是先要加快加息。</b>美联储在纪要中提到[2]，“与会者一致认为，委员会应通过提高联邦基金利率和缩减美联储资产负债表规模，迅速将货币政策立场转向中性立场。大多数与会者认为，在接下来的几次会议上，将利率上调50个基点可能是合适的”。</p><p>也就是说，美联储希望尽快把利率抬高，尽早抑制住通胀，之后才会考虑停止紧缩。由此来看，美联储加快加息的决心是比较坚定的。另外需要注意，美联储官员发表上述看法是在5月CPI通胀公布之前，那时官员们还不知道5月核心CPI通胀环比增长高达0.6%。我们认为，如果把这份通胀数据考虑进去，那么美联储加息的决策会更加坚定。</p><p><b>接下来的问题是，加快加息是否会对经济造成损害？</b>美联储纪要对此并没有过多讨论，但我们认为答案是肯定的。历史经验表明，美联储加息会抑制利率敏感部门扩张，比如房地产、企业资本开支、居民耐用品消费等。如前所述，随着利率上升，美国房地产销售已经开始放缓，未来其他部门也可能走弱。从这个角度看，<b>加快加息会强化市场对经济放缓的担忧，而这才是加息预期降温的真正原因。</b></p><p><b>另外还需要关注“缩表”，纪要显示部分美联储官员希望在不久后主动卖出MBS。</b>根据美联储5月会议公布的计划，“缩表”将于6月1日正式开始，这次“缩表”的节奏是上一轮的两倍，其影响不可忽视。此外，美联储纪要还提到[3]，“一些与会者表示，在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的，因为这将使长期的SOMA投资组合主要由美国国债组成”。</p><p><b>我们认为“缩表”比加息的不确定性更大，市场对加息的预期已经比较充分，对“缩表”的关注似乎还不够。</b>加息与“缩表”的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具，数量紧缩对流动性的影响更直接。此外，“缩表”还会导致储备金规模下降，基础货币下降，对广义货币M2增长也会形成抑制。过去两年，M2高增对美国经济增长起到了关键作用，如果下半年M2增速因为“缩表”而下降过快，也会对经济活动带来额外的下行压力。因此，无论是从流动性还是从经济增长的角度看，“缩表”的影响都值得关注。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1083231139\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/17c51beafe2e03df6719d058d12c6fcc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-05-30 11:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>作者：刘政宁 张文朗等</p><p><b>过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为背后的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多。二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。对于前者我们比较认同，美国经济在经历了过去两年的繁荣之后，将会面对回归长期趋势的压力。对于后者我们不大赞同，美联储并没有要放缓加息的意思，相反，它希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。</b></p><p>我们注意到，5月2日芝加哥商品交易所（CME Group）提供的加息预期显示，到今年12月末，美国联邦基金利率大概率处于2.75-3.0%区间，到明年6月，利率区间将升至3.25-3.5%。但最新数据显示，到今年12月末，联邦基金利率大概率处于2.5-2.75%区间，而到明年6月，利率区间也只有2.75-3.0%（图表1）。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fe78363174f20ade51c34148cf1faa6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>我们认为加息预期降温的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧。</b>过去一个月，部分美国经济数据出现边际走弱迹象，比如4月成屋销售为561万套（年化），为2020年6月以来最低；新屋销售为59.1万套（年化），为2020年4月以来最低（图表2）。这说明随着房贷利率上升，房地产市场已经开始放缓。与此同时，纽约、费城、里士满联储的制造业PMI指数也明显回落，显示制造业前景不确定性增加（图表3）。当然，也有一些数据表现良好，比如4月实际私人消费支出（PCE）好于市场预期，其中的耐用品消费更是表现强劲（图表4）。这说明消费尚未受到利率上升的影响，短期来看仍有韧性。一个解释是美国居民收入增长仍然稳健，加上资产负债表健康，给消费支出带来支撑（图表5）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a33a086aa0c3ced876ca44603e9b961\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d98bce7e6a9ca4792a0cfa7cad05a2ed\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>另一个原因是市场将美联储5月FOMC纪要解读为鸽派。</b>例如，美联储在纪要中提到[1]，“加快取消政策宽松将使委员会在今年晚些时候处于有利位置，以评估政策收紧的影响以及是否需要调整政策”。对此的一种解读是，美联储加息至年底后可能暂停加息，从而结束紧缩。</p><p><b>我们认为后一种解读并不准确，因为结束加息的前提恰恰是先要加快加息。</b>美联储在纪要中提到[2]，“与会者一致认为，委员会应通过提高联邦基金利率和缩减美联储资产负债表规模，迅速将货币政策立场转向中性立场。大多数与会者认为，在接下来的几次会议上，将利率上调50个基点可能是合适的”。</p><p>也就是说，美联储希望尽快把利率抬高，尽早抑制住通胀，之后才会考虑停止紧缩。由此来看，美联储加快加息的决心是比较坚定的。另外需要注意，美联储官员发表上述看法是在5月CPI通胀公布之前，那时官员们还不知道5月核心CPI通胀环比增长高达0.6%。我们认为，如果把这份通胀数据考虑进去，那么美联储加息的决策会更加坚定。</p><p><b>接下来的问题是，加快加息是否会对经济造成损害？</b>美联储纪要对此并没有过多讨论，但我们认为答案是肯定的。历史经验表明，美联储加息会抑制利率敏感部门扩张，比如房地产、企业资本开支、居民耐用品消费等。如前所述，随着利率上升，美国房地产销售已经开始放缓，未来其他部门也可能走弱。从这个角度看，<b>加快加息会强化市场对经济放缓的担忧，而这才是加息预期降温的真正原因。</b></p><p><b>另外还需要关注“缩表”，纪要显示部分美联储官员希望在不久后主动卖出MBS。</b>根据美联储5月会议公布的计划，“缩表”将于6月1日正式开始，这次“缩表”的节奏是上一轮的两倍，其影响不可忽视。此外，美联储纪要还提到[3]，“一些与会者表示，在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的，因为这将使长期的SOMA投资组合主要由美国国债组成”。</p><p><b>我们认为“缩表”比加息的不确定性更大，市场对加息的预期已经比较充分，对“缩表”的关注似乎还不够。</b>加息与“缩表”的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具，数量紧缩对流动性的影响更直接。此外，“缩表”还会导致储备金规模下降，基础货币下降，对广义货币M2增长也会形成抑制。过去两年，M2高增对美国经济增长起到了关键作用，如果下半年M2增速因为“缩表”而下降过快，也会对经济活动带来额外的下行压力。因此，无论是从流动性还是从经济增长的角度看，“缩表”的影响都值得关注。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/42d623bf2f962cffafc93d5db7d45f9c","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1147282042","content_text":"作者：刘政宁 张文朗等过去一个月，市场对美联储加息预期有所降温。我们认为背后的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧增多。二是上周公布的美联储FOMC会议纪要被市场解读为鸽派。对于前者我们比较认同，美国经济在经历了过去两年的繁荣之后，将会面对回归长期趋势的压力。对于后者我们不大赞同，美联储并没有要放缓加息的意思，相反，它希望能够尽快将利率加至中性水平，从而早日抑制通胀，为后续的货币政策创造空间。也就是说，未来停止加息的前提恰恰是先要加快加息。我们注意到，5月2日芝加哥商品交易所（CME Group）提供的加息预期显示，到今年12月末，美国联邦基金利率大概率处于2.75-3.0%区间，到明年6月，利率区间将升至3.25-3.5%。但最新数据显示，到今年12月末，联邦基金利率大概率处于2.5-2.75%区间，而到明年6月，利率区间也只有2.75-3.0%（图表1）。也就是说，在今年12月之后，市场预期美联储不会再大幅加息了。我们认为加息预期降温的原因有两个：一是市场对美国经济增长放缓的担忧。过去一个月，部分美国经济数据出现边际走弱迹象，比如4月成屋销售为561万套（年化），为2020年6月以来最低；新屋销售为59.1万套（年化），为2020年4月以来最低（图表2）。这说明随着房贷利率上升，房地产市场已经开始放缓。与此同时，纽约、费城、里士满联储的制造业PMI指数也明显回落，显示制造业前景不确定性增加（图表3）。当然，也有一些数据表现良好，比如4月实际私人消费支出（PCE）好于市场预期，其中的耐用品消费更是表现强劲（图表4）。这说明消费尚未受到利率上升的影响，短期来看仍有韧性。一个解释是美国居民收入增长仍然稳健，加上资产负债表健康，给消费支出带来支撑（图表5）。另一个原因是市场将美联储5月FOMC纪要解读为鸽派。例如，美联储在纪要中提到[1]，“加快取消政策宽松将使委员会在今年晚些时候处于有利位置，以评估政策收紧的影响以及是否需要调整政策”。对此的一种解读是，美联储加息至年底后可能暂停加息，从而结束紧缩。我们认为后一种解读并不准确，因为结束加息的前提恰恰是先要加快加息。美联储在纪要中提到[2]，“与会者一致认为，委员会应通过提高联邦基金利率和缩减美联储资产负债表规模，迅速将货币政策立场转向中性立场。大多数与会者认为，在接下来的几次会议上，将利率上调50个基点可能是合适的”。也就是说，美联储希望尽快把利率抬高，尽早抑制住通胀，之后才会考虑停止紧缩。由此来看，美联储加快加息的决心是比较坚定的。另外需要注意，美联储官员发表上述看法是在5月CPI通胀公布之前，那时官员们还不知道5月核心CPI通胀环比增长高达0.6%。我们认为，如果把这份通胀数据考虑进去，那么美联储加息的决策会更加坚定。接下来的问题是，加快加息是否会对经济造成损害？美联储纪要对此并没有过多讨论，但我们认为答案是肯定的。历史经验表明，美联储加息会抑制利率敏感部门扩张，比如房地产、企业资本开支、居民耐用品消费等。如前所述，随着利率上升，美国房地产销售已经开始放缓，未来其他部门也可能走弱。从这个角度看，加快加息会强化市场对经济放缓的担忧，而这才是加息预期降温的真正原因。另外还需要关注“缩表”，纪要显示部分美联储官员希望在不久后主动卖出MBS。根据美联储5月会议公布的计划，“缩表”将于6月1日正式开始，这次“缩表”的节奏是上一轮的两倍，其影响不可忽视。此外，美联储纪要还提到[3]，“一些与会者表示，在资产负债表缩减工作顺利进行之后，委员会考虑出售MBS是合适的，因为这将使长期的SOMA投资组合主要由美国国债组成”。我们认为“缩表”比加息的不确定性更大，市场对加息的预期已经比较充分，对“缩表”的关注似乎还不够。加息与“缩表”的本质区别在于，前者是价格工具，后者是数量工具，数量紧缩对流动性的影响更直接。此外，“缩表”还会导致储备金规模下降，基础货币下降，对广义货币M2增长也会形成抑制。过去两年，M2高增对美国经济增长起到了关键作用，如果下半年M2增速因为“缩表”而下降过快，也会对经济活动带来额外的下行压力。因此，无论是从流动性还是从经济增长的角度看，“缩表”的影响都值得关注。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1109,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255634325840144,"gmtCreate":1703421842120,"gmtModify":1703421843622,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"我要看内参","listText":"我要看内参","text":"我要看内参","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255634325840144","repostId":"1138849172","repostType":2,"repost":{"id":"1138849172","weMediaInfo":{"introduction":"市场策略研究、热点问题观察、分享最新观点：美国与海外市场、H股、及中概股市场","home_visible":1,"media_name":"Kevin策略研究","id":"1090746012","head_image":"https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90"},"pubTimestamp":1703414840,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138849172?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-24 18:47","market":"us","language":"zh","title":"中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138849172","media":"Kevin策略研究","summary":"今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。逆回购还能支撑多久？届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。","content":"<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" tg-height=\"902\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; 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}\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":688,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":905027450,"gmtCreate":1559919095270,"gmtModify":1704699337707,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","listText":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","text":"$纳斯达克(.IXIC)$你们手中的美元贬值了，这就是美股为啥疯长。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/905027450","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1956,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3516704810186228","authorId":"3516704810186228","name":"Muses_4961","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ce51b62d6159a88573c9ab0005da8e15","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"那是美元升值好吧！收6.901","text":"那是美元升值好吧！收6.901","html":"那是美元升值好吧！收6.901"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":157407,"gmtCreate":1517997477342,"gmtModify":1704889045006,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","listText":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","text":"$融360(JT)$是放贷的，还是理财的？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/157407","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1094,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3473997728682875","authorId":"3473997728682875","name":"买买买小达人","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"贷款超市","text":"贷款超市","html":"贷款超市"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661582199,"gmtCreate":1664104875511,"gmtModify":1664104878257,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"他哪来这么多钱","listText":"他哪来这么多钱","text":"他哪来这么多钱","images":[],"top":1,"highlighte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href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>公告，9月23日，小鹏汽车董事长何小鹏通过全资持有公司，从公开市场增持小鹏汽车220万股ADS ，增持金额约合人民币2.1亿元。此次增持后，何小鹏持股约为20.5%。</p><p>此次增持显示出何小鹏先生对小鹏汽车的前景及增长潜力充满信心，以及其对公司的长期承诺。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee91b388126805814e2827ee653d0f75\" tg-width=\"630\" tg-height=\"433\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1ec3fddccad99146685fdfad13da73e4","relate_stocks":{"XPEV":"小鹏汽车","09868":"小鹏汽车-W"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118356196","content_text":"9月25日消息，据小鹏汽车公告，9月23日，小鹏汽车董事长何小鹏通过全资持有公司，从公开市场增持小鹏汽车220万股ADS 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3664976><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>拜登吃了闭门羹在国际油价高企背景下，美国通胀失控，导致拜登政府支持率跌创新低，而随着中期选举的临近，拜登急需挽救低迷的支持率。在这样的背景下，拜登开启了中东之行。其中最为重要的就是劝说沙特增加原油产量。其实在拜登与沙特领导会面之前，市场对沙特增产预期颇高，因此可以看到国际油价持续走弱。一方面，作为美国总统，通常意义而言，都亲自去谈了，说明前期的铺垫工作已经差不多了，就等签字了。另方面，也是最重要的...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3664976\">Web 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事件本身：国企退市基本符合预期。</b>2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加。根据《外国公司问责法》以及美国证监会（SEC）随后出台的执行细则[3]，在美上市外国公司需要：1）提交审计底稿，若连续三年无法提供（截至2024年4月左右的财报季），或将面临退市风险；2）披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被外国政府所有或控制。因此，作为国企，除了与其他中概股公司一样面临审计底稿的问题外，<b>更无法满足第二点要求，因此退市也在意料之中。</b></p><p><b>图表：拟从美股退市的部分中国企业</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ce25a2e6e1fded9a81b04fbf81ddb94\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"243\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>图表：2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17580c3810566ca623ccd7cedaa5f2d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：中国证监会，美国证监会，港交所，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表：美国中概股2021年以来表现及关键事件梳理</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1810251af338f1a7f3e65c0b84eb1d77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>► 直接影响：象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限。</b>整体上，我们认为国企退市的实质影响有限，主要基于以下几点原因：</p><p><b>1）主上市地在香港。</b>与多数主上市地在美国的中资民营股不同，多数国企主上市地均是在香港、然后将在香港上市的股份存托美国作为存托凭证（ADR）挂牌交易，因此即便从美退市也不影响其港股原本的上市状态。</p><p><b>2）在美存托股份和成交都基本可以忽略。</b>与成交主要在美国的中资民营股不同，上述国企在美国存托的股份都非常小、成交也不活跃。以<a href=\"https://laohu8.com/S/601628\">中国人寿</a>为例，根据Bloomberg数据显示，其在美存托股份只占到公司整体股份的0.5%左右，过去30天日均成交占比（包括A股、港股以及ADR）约为6.9%，其他几家公司ADR占总股数比例也基本在1%以下（除上海石化约3.2%），因此即便从美国退市，对于其成交和港股市场流动性也影响有限。实际上，2021年5月和10月因为美国限制名单而退市的<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>和三大电信运营商，其退市后对股价和成交的影响都相对有限，也可以说明这一点。当然，短期情绪上的冲击可能难以完全避免。</p><p><b>图表：拟退市国企在美存托股份多数只占到公司整体股份的不到1%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18f7c1f63c63383bf0eeac8ec75b8167\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：2021年多家国企从纽交所退市前后股价表现</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c2f68402b5351e979c85ad4c9ef35cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：<a href=\"https://laohu8.com/S/601600\">中国铝业</a>在美上市ADR日均成交远小于其港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3531aa2756b7c07567425c40119d9e1\" tg-width=\"860\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：中石油在美上市ADR日均成交额相对寡淡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51d964600b3b50763d18a582f40bc0dd\" tg-width=\"853\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：中国人寿在美上市ADR日均成交同样清淡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da274dc46abcc2cf8b7b260f71f940d7\" tg-width=\"852\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表：上海石化在美上市ADR也是如此</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17a95fcd77036882b59029e3f19c1ceb\" tg-width=\"871\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>► 间接影响：其他中概股公司监管不确定性仍存，未来一年是关键窗口。不论从上市地位还是成交来看，5家国企退市的直接影响都相对有限，但是却会加大市场对于其他更多主上市地在美国的中概股面临退市风险的担忧。</b>目前，SEC已经将140余家中概股公司列入存在潜在退市风险的“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified    under the HFCAA）（其中7家中概股在“预识别名单”中）[4]，而上榜三次（2024年4月的财报季）将会面临退市风险。<b>对于这些企业而言，由于主上市地和主要成交都在美国，因此如果退市的话对其自身成交和港股流动性的影响都可能更大</b>。因此，未来中美监管合作走向将成为关键。往前看，我们预计其他国企（<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>等）和有可能涉及保密和数据安全的公司，仍不排除在现有监管框架下面临潜在退市风险。近期中美在各方面的摩擦增多，也加大了未来政策的不确定性，值得密切关注。</p><p><b>图表：赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势，但主要成交仍还在美国</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b97654d3bd768cf0e8b4e397bce8c85\" tg-width=\"847\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>前景展望：回归港股并转为主要上市或成为主流选择；短期或影响港股流动性，但长期优化港股结构并强化吸引力</b></p><p><b>外部不确定性将促使更多符合条件中概股回港。</b>自2018年上市制度改革以来，累计已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股（其中17家为二次上市，9家为主要上市）。往前看，在外部环境依然面临较大变数情况下，<b>我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股、且采用或者转为主要上市方式将成为主流。</b>同时，我们认为港交所持续优化其上市制度也将为更多中概股回归和转为主要上市地位提供便利。基于目前的上市条件，我们测算仍将有27家公司符合回归条件。</p><p><b>图表：2018年上市制度改革以来，已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12a93b870d10a16f66730142694141d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>图表：27家美国中概股或基本符合港股二次上市规则；部分优质头部公司可能选择双重主要上市</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7d3bfcc5eed2fec2879735e2b0b0b7b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"781\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：蓝色部分为按2021年6月至2022年7月每月末平均市值计算符合二次上市标准的公司；数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期</p><p><b>方式上，采用或转为主要上市将成为主流。</b>相比作为海外上市主体“投影”的二次上市，选择双重主要上市方式回港可以使得在港上市地位不受海外的上市状况影响，且可以纳入港股通范围。实际上，我们注意到越来越多的公司，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>等多家中概股，选择双重主要上市回归港股，且<a href=\"https://laohu8.com/S/ZLAB\">再鼎医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算，上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后，有望带来456亿港元的资金流入。</p><p><b>图表：若二次上市公司被纳入港股通合资格标的，可能带来的潜在被动资金测算</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3885d81576f5e793c524b39c4de8f518\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，Wind，中金公司研究部</p><p>注：数据截止至2022年8月12日</p><p><b>对港股影响：短期或有流动性和情绪扰动；但长期将有助于优化港股结构并强化吸引力。</b>大量中概股公司的回归和股份转到港股交易，的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响，目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右（如阿里巴巴20%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>21%等）。我们测算，27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收（相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的8.8%）。不过，也有一些公司采用介绍上市方式（不新增融资，例如<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和贝壳）可以减轻上述压力。但从中长期看，我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场的结构，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈。此外，我们预计港股或将部分替代美股为中国创新企业（尤其是美元基金所投资的企业）的首选融资地之一，这都将进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。</p><p><b>图表：目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右，其中阿里巴巴20%、京东为21%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a6cbec08d36f5af9b78d747d887a309\" tg-width=\"850\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1724151827ebc3ebd54d3164ab662f94\" tg-width=\"860\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部</p><p><b>图表：中概股回归路径解析</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b44049cfd0774e005ccb4889581de6ce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：港交所，中金公司研究部</p><p><b>图表：香港双重主要上市 vs. 二次上市对比</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17cfb8c46386970f6b27c019450c0159\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1580890610037","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：国企在美退市的含义与影响</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/47e33a86d5e66cd41b862df88137846f","relate_stocks":{"600028":"中国石化","600688":"上海石化","601600":"中国铝业","601628":"中国人寿","601857":"中国石油","ACH":"中国铝业","HSI":"恒生指数","02600":"中国铝业","00857":"中国石油股份","02628":"中国人寿"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/545296","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1156313349","content_text":"作者：刘刚 寇玥 张巍瀚等2022年8月12日，中国石化、中国石油、中国人寿、中国铝业和上海石化等5家中国企业相继发布公告，将启动自愿将其美国存托股份从纽约交易所退市。随后，中国证监会表示上市和退市均属于资本市场常态，会尊重企业根据自身实际情况、按照境外上市地规则做出决定，且证监会将与境外有关监管机构保持沟通，共同维护企业和投资者合法权益。尽管并非完全意外，但数家国企集中公告退市一时间仍引发广泛关注，尤其是在美上市中概股最终出路仍悬而未决的背景下。那么，上述国企为何退市、影响如何？对其他在美上市中概股又有何启示？就事件本身来说，我们认为国企退市基本符合预期，象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限；但后续审计合作值得关注。回归港股并转为主要上市或成为主流选择。事件影响：国企退市基本符合预期，象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限；但后续审计合作值得关注► 事件本身：国企退市基本符合预期。2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加。根据《外国公司问责法》以及美国证监会（SEC）随后出台的执行细则[3]，在美上市外国公司需要：1）提交审计底稿，若连续三年无法提供（截至2024年4月左右的财报季），或将面临退市风险；2）披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被外国政府所有或控制。因此，作为国企，除了与其他中概股公司一样面临审计底稿的问题外，更无法满足第二点要求，因此退市也在意料之中。图表：拟从美股退市的部分中国企业资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期图表：2020年以来，中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加资料来源：中国证监会，美国证监会，港交所，中金公司研究部图表：美国中概股2021年以来表现及关键事件梳理资料来源：Bloomberg，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期► 直接影响：象征意义或大于实质，对港股上市地位和成交影响有限。整体上，我们认为国企退市的实质影响有限，主要基于以下几点原因：1）主上市地在香港。与多数主上市地在美国的中资民营股不同，多数国企主上市地均是在香港、然后将在香港上市的股份存托美国作为存托凭证（ADR）挂牌交易，因此即便从美退市也不影响其港股原本的上市状态。2）在美存托股份和成交都基本可以忽略。与成交主要在美国的中资民营股不同，上述国企在美国存托的股份都非常小、成交也不活跃。以中国人寿为例，根据Bloomberg数据显示，其在美存托股份只占到公司整体股份的0.5%左右，过去30天日均成交占比（包括A股、港股以及ADR）约为6.9%，其他几家公司ADR占总股数比例也基本在1%以下（除上海石化约3.2%），因此即便从美国退市，对于其成交和港股市场流动性也影响有限。实际上，2021年5月和10月因为美国限制名单而退市的中海油和三大电信运营商，其退市后对股价和成交的影响都相对有限，也可以说明这一点。当然，短期情绪上的冲击可能难以完全避免。图表：拟退市国企在美存托股份多数只占到公司整体股份的不到1%资料来源：Wind，中金公司研究部图表：2021年多家国企从纽交所退市前后股价表现资料来源：Wind，中金公司研究部图表：中国铝业在美上市ADR日均成交远小于其港股资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：中石油在美上市ADR日均成交额相对寡淡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：中国人寿在美上市ADR日均成交同样清淡资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：上海石化在美上市ADR也是如此资料来源：Bloomberg，中金公司研究部► 间接影响：其他中概股公司监管不确定性仍存，未来一年是关键窗口。不论从上市地位还是成交来看，5家国企退市的直接影响都相对有限，但是却会加大市场对于其他更多主上市地在美国的中概股面临退市风险的担忧。目前，SEC已经将140余家中概股公司列入存在潜在退市风险的“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified    under the HFCAA）（其中7家中概股在“预识别名单”中）[4]，而上榜三次（2024年4月的财报季）将会面临退市风险。对于这些企业而言，由于主上市地和主要成交都在美国，因此如果退市的话对其自身成交和港股流动性的影响都可能更大。因此，未来中美监管合作走向将成为关键。往前看，我们预计其他国企（东方航空等）和有可能涉及保密和数据安全的公司，仍不排除在现有监管框架下面临潜在退市风险。近期中美在各方面的摩擦增多，也加大了未来政策的不确定性，值得密切关注。图表：赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势，但主要成交仍还在美国资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部前景展望：回归港股并转为主要上市或成为主流选择；短期或影响港股流动性，但长期优化港股结构并强化吸引力外部不确定性将促使更多符合条件中概股回港。自2018年上市制度改革以来，累计已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股（其中17家为二次上市，9家为主要上市）。往前看，在外部环境依然面临较大变数情况下，我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股、且采用或者转为主要上市方式将成为主流。同时，我们认为港交所持续优化其上市制度也将为更多中概股回归和转为主要上市地位提供便利。基于目前的上市条件，我们测算仍将有27家公司符合回归条件。图表：2018年上市制度改革以来，已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期图表：27家美国中概股或基本符合港股二次上市规则；部分优质头部公司可能选择双重主要上市资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部注：蓝色部分为按2021年6月至2022年7月每月末平均市值计算符合二次上市标准的公司；数据截止至2022年8月12日；估值基于彭博一致预期方式上，采用或转为主要上市将成为主流。相比作为海外上市主体“投影”的二次上市，选择双重主要上市方式回港可以使得在港上市地位不受海外的上市状况影响，且可以纳入港股通范围。实际上，我们注意到越来越多的公司，例如小鹏汽车、理想汽车、贝壳等多家中概股，选择双重主要上市回归港股，且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算，上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后，有望带来456亿港元的资金流入。图表：若二次上市公司被纳入港股通合资格标的，可能带来的潜在被动资金测算资料来源：港交所，Wind，中金公司研究部注：数据截止至2022年8月12日对港股影响：短期或有流动性和情绪扰动；但长期将有助于优化港股结构并强化吸引力。大量中概股公司的回归和股份转到港股交易，的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响，目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右（如阿里巴巴20%，京东21%等）。我们测算，27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收（相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的8.8%）。不过，也有一些公司采用介绍上市方式（不新增融资，例如蔚来和贝壳）可以减轻上述压力。但从中长期看，我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场的结构，吸引资金沉淀，进而形成优质公司和资金的正反馈。此外，我们预计港股或将部分替代美股为中国创新企业（尤其是美元基金所投资的企业）的首选融资地之一，这都将进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。图表：目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右，其中阿里巴巴20%、京东为21%资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表：27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年268亿港元的流动性吸收资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表：中概股回归路径解析资料来源：港交所，中金公司研究部图表：香港双重主要上市 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Cameras作为传感器，支持深度学习、数据分析，Dojo训练，自动标记等算法。</p><p>技术域：机器人头部包含信息屏幕，用来展示信息，此外机器人由轻质材料组成，并且四肢包含40个左右的机电执行器，并通过力反馈感应系统来实现平稳和敏捷双脚行走。</p><p>据马斯克介绍，该机器人大约1.73米，体重约56.7千克，可抱起约20.4千克的货物最快行走速度可约达8KM/时。</p><p>AI域是人形机器人的核心，因为机器人只有通过不断的机器学习的训练，才能完成指定的任务。此外特斯拉人形机器人是特斯拉自动驾驶的集大成者，因为人形机器人的核心与智能驾驶共用 FSD系统，我们预计智能驾驶很多神经网络系统将会应用在人形机器人中。</p><p>数据是实现智能驾驶和智能机器人的根基，而算力为机器学习、神经网络提供基础动力，随着特斯拉所处理的数据指数级的增长，公司由于耗电问题放弃Nvidia A100 GPU作为超级电脑的阵列去做训练，而是凭借自身强大的垂直整合能力，研发出专注于深度学习训练的Dojo D1芯片，于是特斯拉Dojo超级电脑应运而生。</p><p>1、大脑：D1芯片</p><p>D1芯片作为 Dojo超级计算机的关键单元，实现了超强算力和超高带宽，实现了空间和时间的平衡。该芯片采用分布式结构和7纳米工艺，搭载500亿个晶体管、354个训练节点，仅内部的电路就长达17.7公里。</p><p>Dojo超级计算机实为 ”性能猛兽 ”，算力高达s 9PFLOPs 。Dojo超级计算机的训练模块由1500个D1芯片组成，共53万余训练节点，相邻芯片之间延迟较低，配合特斯拉自创高宽带、低延迟的连接器，算力高达9PFLOPs，是世界上首屈一指的超级计算机。与业内相比，同成本性能可提升4倍，同能耗性能可提高1.3倍，占比空间节省五倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ade7d287ec65b1bb42b85f4815e70eed\" tg-width=\"550\" tg-height=\"301\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉DOJO1芯片示意图</p><p>特斯拉 Dojo D1芯片主要可以拆解成4个部分，即CPU、 Switch、 Mat mult、 SIMD。</p><p>CPU即中央处理器，是计算机系列的运行和控制核心，是信息处理、程序运行的最终指令单元。</p><p>Switch即交换器，是计算机芯片与芯片之间的桥梁，具有数据传输功能。</p><p>SIMD即单指令流多数据流，可以理解成平行计算，是采用一个控制器来控制多个处理器，介入实现空间并行性的技术，简单来说是一个指令可以处理多个数据。</p><p>Mat mult 即计算单元，可以专注于神经网络的计算，进而加速神经网络的计算速度，是特斯拉计算机实现算力猛兽的根本原因之一。可以将该计算单元可以理解成人工智能芯片，即AI处理器，是一款芯片专门用于机器学习的算法及神经网络的运算，可用于训练和推理。相较于同期的CPU和GPU相比，可以实现15-30倍的性能提升，以及30-80倍效率(性能)提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d44b58f44353b6d2f37add579d326b2e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲Dojo D1芯片架构</p><p><b>2、灵魂：AI机器视觉</b></p><p>机器视觉是 AI深度学习的一种应用与技术方向，无论是人形机器人还是智能驾驶都是机器视觉的落地方向之一。</p><p>神经网络是实现 AI深度学习的一种重要算法，覆盖人形机器人从识别到生成指令的全流程。是通过对人脑的基本单元神经元的建模和链接，探索模拟人脑系统功能的模型，并研发出的一种具有学习、联想、记忆和模式识别等具有智慧信息处理功能的人工系统。神经网络在智能机器人的应用广泛，主要应用在物体识别、规划、假设、训练/ /测试等各个环节。</p><p>神经网络最重要的特征是能从环境中学习，并把学习的结果分布存储在网络的突触连接中。神经网络是学习的一个过程。在环境的刺激下，相继给网络输入一些样本模式(input layer)，按照一定的学习算法调整网络各层的权值矩阵(hidden layer)，待网络各层权值收敛到一定值，学习过程会结束(output layer)。</p><p>特斯拉在智能驾驶和人形机器人在机器视觉的路径上具有异曲同工之妙。一套完整的训练、测试( (工作) )运动包含传感器、感知、评估、规划、制动器五个部分。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9795b58f1e3ebb1106cf73986687119\" tg-width=\"550\" tg-height=\"754\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉机器视觉全流程示意图</p><p>特斯拉最著名的 AI算法是其机器视觉中的纯视觉解决方案，该算法在人形机器人的制造中将其延续。</p><p>基于图像的目标检测: 目的是确定图象中是否存在给定类别的目标实例，可以是动态或静态目标，如果存在，就返回每个目标实例的空间位置和覆盖范围。目标检测是解决分割、场景理解、目标追踪、图像描述、事件检测和活动识别等更复杂更高层次(时间记忆等)的视觉任务的基础。</p><p>2D物体识别到 3D物体识别的转换 : 特斯拉通过在8个不同位置的摄像头，得到不同角度的同一物体，在通过神经网络(类似NeRF算法)渲染出该物体的3D图像，并记录该物体的大小及位置；随后生成一个3D向量空间，通过鸟看图的方式，通过另一种神经网络(类似LSTM算法)和物体识别计算出物体下一时间点出现的位置，至此人形机器人完成全部的感知步骤，其中包含三维信息及时间维度信息，并将该信息存储在训练集中，并不断强化学习。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5508d8388bcd1384149475d68a88fcf6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"140\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲特斯拉2D物体识别到3D物体识别的过程示意图</p><p><b>02.</b></p><p><b>前景广阔</b></p><p><b>蓄势待发</b></p><p>从智慧城市到智能驾驶 AI浪潮的变化，预计人形机器人为人工智能的下一落地应用场景。</p><p>大数据时代 : 2016年AI战胜柯洁，同时随着基础算力的提升，我国开启新一轮人工智能热潮即大数据时代。政策、资本先行，应用场景逐渐丰富。无人机、AI翻译机等相继落地。</p><p>智能驾驶 : 随着<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>的陆续爆发，基础算力及芯片的陆续演进，特斯拉Autopilot凭借完善的功能定义、依靠数据不断学习的算法，以及通过OTA实现的软件升级，全球正式进入智能驾驶时代，同时,<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、华为等互联网巨头相继入局，推动智能驾驶加速发展。叠加政策持续推动自动驾驶商业化运营落地。如今，我国国内厂商在智能座舱、驾驶等发面都取得实际性的突破，未来国产化的生态将大有可为。</p><p>人形机器人 : 未来随着人形机器人的落地，枯燥乏味、重复性高例如买菜、家务等工作极易被人形机器人取代，我们认为这是人工智能的下一波浪潮，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aba284e002c1597e55db253e54174ddf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"122\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>▲人工智能浪潮的变化</p><p>根据麦肯锡数据称，随着AI的不断进步，预计2030年全球约有3.75亿人口由于AI的技术突破将重新就业，从数量上看，我国将有1200万至1.02亿人口需要重新就业。全球平均被取代的劳动力比率为15%，我国作为人口大国基本与世界保持持平为16%。</p><p>此外，据马斯克透露人形机器人的实际成本不会很高，可能比汽车还低。安德鲁预测是25000美元，约人民币16万元。按照特斯拉MODEL3 最低售价约为28万元，保守估计Optimus售价为20万元。长期来看，保守估计，到 2030年全球人形机器人市场规模可达万亿规模，是继智能驾驶电车后又一 AI的空前蓝海。</p><p>人形机器人的出现可以赋能千行百业，有望取代重复性高、单调枯燥的繁琐工作任务，同时，搜索拯救等一系列危险问题工作有望得到解决，快递、家政、服务业、工业等一系列场景有望率先得到落地。此外，人形机器人是 AI场景的下一波浪潮，随着技术的不断成熟和商业化的落地，有望带来万亿级的空前蓝海，在我国智能驾驶的生态逐渐突破和成熟的背景下，人形机器人势在必行，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。</p><p>具备自研 AI处理器的厂商可以为人形机器人的神经网络提供算力支撑。人工智能的本质及数据的海量运算，相较于AI算法，数据才是重中之重。算力作为数据加速处理的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>泉，其重要性不言而喻。</p><p>根据机器学习的算法步骤，可分为训练和推断两个环节，训练环节需要极为庞大的数据输入才能支持一个复杂的神经网络模型，训练过程中由于复杂的神经网络结构和海量训练数据，运算量巨大，因此对于处理器的算力、效率(能耗)要求极大。</p><p>AI处理器芯片可以支持深度神经网络的学习和加速计算，相比于 GPU和 CPU拥有成倍的性能提升，和极低的耗电水平。此外，推断环节相较于训练环节的计算量相对较小，但依然会涉及大量的矩阵运算，因此，人工智能芯片将发挥大量作用。</p><p>人形机器人的落地需要下游场景的数据融合，具备 AI算法落地的厂商具有比较优势。特斯拉在智能驾领域已经实现了纯视觉的解决方案，相关FSD系统可以直接用于人形机器人的机器视觉领域。</p><p>然而距离人形机器人的商业落地，其数据需要和下游细分场景紧密结合，通过优质细分场景下的数据和算法进行不断地迭代训练，最后提供具有价值的商业服务。人形机器人在细分场景海量数据并不可以直接获得，而具备AI算法商业化落地的公司本身具备卡位优势，即与下游细分场景连接密切，双方可以通过合作共同赋能客户，进而加速人形机器人的商业化落地。</p><p>智东西认为，特斯拉人形机器人的目标是在重复、枯燥、危险的环境和工况下应用，最终将走向我们的家庭，以彻底解决人工不断短缺的趋势。虽然特斯拉在AI、机器人技术方面有着雄厚的技术基础，但是马斯克的海口是否能成真，这可能得到9月才能见分晓。</p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>让马斯克疯狂的人形机器人！万亿级新蓝海，揭秘背后产业</title>\n<style 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” OPTIMUS”。早在2021年8月19日，马斯克在特斯拉人工智能日时提出推出人形机器人，旨意是解决从事重复性高、单调枯燥的危险差事。马斯克宣布进军AI机器人领域，意味着特斯拉绝不只是一家电动车公司，而是一家 AI公司。此外马斯克声称特斯拉机器人有朝一日随着时间推移将比汽车公司更加重要。特斯拉机器人可以简单拆分2个域，即AI域及技术域。AI域 : 采用FSD computer作为算力核心，配备8个Autopliot Cameras作为传感器，支持深度学习、数据分析，Dojo训练，自动标记等算法。技术域：机器人头部包含信息屏幕，用来展示信息，此外机器人由轻质材料组成，并且四肢包含40个左右的机电执行器，并通过力反馈感应系统来实现平稳和敏捷双脚行走。据马斯克介绍，该机器人大约1.73米，体重约56.7千克，可抱起约20.4千克的货物最快行走速度可约达8KM/时。AI域是人形机器人的核心，因为机器人只有通过不断的机器学习的训练，才能完成指定的任务。此外特斯拉人形机器人是特斯拉自动驾驶的集大成者，因为人形机器人的核心与智能驾驶共用 FSD系统，我们预计智能驾驶很多神经网络系统将会应用在人形机器人中。数据是实现智能驾驶和智能机器人的根基，而算力为机器学习、神经网络提供基础动力，随着特斯拉所处理的数据指数级的增长，公司由于耗电问题放弃Nvidia A100 GPU作为超级电脑的阵列去做训练，而是凭借自身强大的垂直整合能力，研发出专注于深度学习训练的Dojo D1芯片，于是特斯拉Dojo超级电脑应运而生。1、大脑：D1芯片D1芯片作为 Dojo超级计算机的关键单元，实现了超强算力和超高带宽，实现了空间和时间的平衡。该芯片采用分布式结构和7纳米工艺，搭载500亿个晶体管、354个训练节点，仅内部的电路就长达17.7公里。Dojo超级计算机实为 ”性能猛兽 ”，算力高达s 9PFLOPs 。Dojo超级计算机的训练模块由1500个D1芯片组成，共53万余训练节点，相邻芯片之间延迟较低，配合特斯拉自创高宽带、低延迟的连接器，算力高达9PFLOPs，是世界上首屈一指的超级计算机。与业内相比，同成本性能可提升4倍，同能耗性能可提高1.3倍，占比空间节省五倍。▲特斯拉DOJO1芯片示意图特斯拉 Dojo D1芯片主要可以拆解成4个部分，即CPU、 Switch、 Mat mult、 SIMD。CPU即中央处理器，是计算机系列的运行和控制核心，是信息处理、程序运行的最终指令单元。Switch即交换器，是计算机芯片与芯片之间的桥梁，具有数据传输功能。SIMD即单指令流多数据流，可以理解成平行计算，是采用一个控制器来控制多个处理器，介入实现空间并行性的技术，简单来说是一个指令可以处理多个数据。Mat mult 即计算单元，可以专注于神经网络的计算，进而加速神经网络的计算速度，是特斯拉计算机实现算力猛兽的根本原因之一。可以将该计算单元可以理解成人工智能芯片，即AI处理器，是一款芯片专门用于机器学习的算法及神经网络的运算，可用于训练和推理。相较于同期的CPU和GPU相比，可以实现15-30倍的性能提升，以及30-80倍效率(性能)提升。▲Dojo D1芯片架构2、灵魂：AI机器视觉机器视觉是 AI深度学习的一种应用与技术方向，无论是人形机器人还是智能驾驶都是机器视觉的落地方向之一。神经网络是实现 AI深度学习的一种重要算法，覆盖人形机器人从识别到生成指令的全流程。是通过对人脑的基本单元神经元的建模和链接，探索模拟人脑系统功能的模型，并研发出的一种具有学习、联想、记忆和模式识别等具有智慧信息处理功能的人工系统。神经网络在智能机器人的应用广泛，主要应用在物体识别、规划、假设、训练/ /测试等各个环节。神经网络最重要的特征是能从环境中学习，并把学习的结果分布存储在网络的突触连接中。神经网络是学习的一个过程。在环境的刺激下，相继给网络输入一些样本模式(input layer)，按照一定的学习算法调整网络各层的权值矩阵(hidden layer)，待网络各层权值收敛到一定值，学习过程会结束(output layer)。特斯拉在智能驾驶和人形机器人在机器视觉的路径上具有异曲同工之妙。一套完整的训练、测试( (工作) )运动包含传感器、感知、评估、规划、制动器五个部分。▲特斯拉机器视觉全流程示意图特斯拉最著名的 AI算法是其机器视觉中的纯视觉解决方案，该算法在人形机器人的制造中将其延续。基于图像的目标检测: 目的是确定图象中是否存在给定类别的目标实例，可以是动态或静态目标，如果存在，就返回每个目标实例的空间位置和覆盖范围。目标检测是解决分割、场景理解、目标追踪、图像描述、事件检测和活动识别等更复杂更高层次(时间记忆等)的视觉任务的基础。2D物体识别到 3D物体识别的转换 : 特斯拉通过在8个不同位置的摄像头，得到不同角度的同一物体，在通过神经网络(类似NeRF算法)渲染出该物体的3D图像，并记录该物体的大小及位置；随后生成一个3D向量空间，通过鸟看图的方式，通过另一种神经网络(类似LSTM算法)和物体识别计算出物体下一时间点出现的位置，至此人形机器人完成全部的感知步骤，其中包含三维信息及时间维度信息，并将该信息存储在训练集中，并不断强化学习。▲特斯拉2D物体识别到3D物体识别的过程示意图02.前景广阔蓄势待发从智慧城市到智能驾驶 AI浪潮的变化，预计人形机器人为人工智能的下一落地应用场景。大数据时代 : 2016年AI战胜柯洁，同时随着基础算力的提升，我国开启新一轮人工智能热潮即大数据时代。政策、资本先行，应用场景逐渐丰富。无人机、AI翻译机等相继落地。智能驾驶 : 随着海量数据的陆续爆发，基础算力及芯片的陆续演进，特斯拉Autopilot凭借完善的功能定义、依靠数据不断学习的算法，以及通过OTA实现的软件升级，全球正式进入智能驾驶时代，同时,谷歌、百度、腾讯、华为等互联网巨头相继入局，推动智能驾驶加速发展。叠加政策持续推动自动驾驶商业化运营落地。如今，我国国内厂商在智能座舱、驾驶等发面都取得实际性的突破，未来国产化的生态将大有可为。人形机器人 : 未来随着人形机器人的落地，枯燥乏味、重复性高例如买菜、家务等工作极易被人形机器人取代，我们认为这是人工智能的下一波浪潮，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。▲人工智能浪潮的变化根据麦肯锡数据称，随着AI的不断进步，预计2030年全球约有3.75亿人口由于AI的技术突破将重新就业，从数量上看，我国将有1200万至1.02亿人口需要重新就业。全球平均被取代的劳动力比率为15%，我国作为人口大国基本与世界保持持平为16%。此外，据马斯克透露人形机器人的实际成本不会很高，可能比汽车还低。安德鲁预测是25000美元，约人民币16万元。按照特斯拉MODEL3 最低售价约为28万元，保守估计Optimus售价为20万元。长期来看，保守估计，到 2030年全球人形机器人市场规模可达万亿规模，是继智能驾驶电车后又一 AI的空前蓝海。人形机器人的出现可以赋能千行百业，有望取代重复性高、单调枯燥的繁琐工作任务，同时，搜索拯救等一系列危险问题工作有望得到解决，快递、家政、服务业、工业等一系列场景有望率先得到落地。此外，人形机器人是 AI场景的下一波浪潮，随着技术的不断成熟和商业化的落地，有望带来万亿级的空前蓝海，在我国智能驾驶的生态逐渐突破和成熟的背景下，人形机器人势在必行，国内公司极大可能复制在智能驾驶领域取得的成果。具备自研 AI处理器的厂商可以为人形机器人的神经网络提供算力支撑。人工智能的本质及数据的海量运算，相较于AI算法，数据才是重中之重。算力作为数据加速处理的动力源泉，其重要性不言而喻。根据机器学习的算法步骤，可分为训练和推断两个环节，训练环节需要极为庞大的数据输入才能支持一个复杂的神经网络模型，训练过程中由于复杂的神经网络结构和海量训练数据，运算量巨大，因此对于处理器的算力、效率(能耗)要求极大。AI处理器芯片可以支持深度神经网络的学习和加速计算，相比于 GPU和 CPU拥有成倍的性能提升，和极低的耗电水平。此外，推断环节相较于训练环节的计算量相对较小，但依然会涉及大量的矩阵运算，因此，人工智能芯片将发挥大量作用。人形机器人的落地需要下游场景的数据融合，具备 AI算法落地的厂商具有比较优势。特斯拉在智能驾领域已经实现了纯视觉的解决方案，相关FSD系统可以直接用于人形机器人的机器视觉领域。然而距离人形机器人的商业落地，其数据需要和下游细分场景紧密结合，通过优质细分场景下的数据和算法进行不断地迭代训练，最后提供具有价值的商业服务。人形机器人在细分场景海量数据并不可以直接获得，而具备AI算法商业化落地的公司本身具备卡位优势，即与下游细分场景连接密切，双方可以通过合作共同赋能客户，进而加速人形机器人的商业化落地。智东西认为，特斯拉人形机器人的目标是在重复、枯燥、危险的环境和工况下应用，最终将走向我们的家庭，以彻底解决人工不断短缺的趋势。虽然特斯拉在AI、机器人技术方面有着雄厚的技术基础，但是马斯克的海口是否能成真，这可能得到9月才能见分晓。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":448,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652288102,"gmtCreate":1684646402206,"gmtModify":1684646403878,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","listText":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","text":"这边不怕，因为智能接触到的数据没一个是真实的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/652288102","repostId":"2336764579","repostType":2,"repost":{"id":"2336764579","pubTimestamp":1684627873,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2336764579?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 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</blockquote><blockquote>我们常说要听听另一边的声音。这次赫拉利的系统性发声就是来自人文科学这一侧的发声，向我们揭示了AI更本质的威胁，那根植于哲学和历史的系统逻辑和严重性。</blockquote><p><strong>划重点：</strong></p><p>1. 科幻场景通常假设，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</p><p>2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</p><p>3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。</p><p>4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。</p><h2>以下为演讲全文：</h2><p>我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。</p><p>我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。</p><p>自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。</p><p>因为<strong>科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？</strong></p><p>然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。</p><p><strong>然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。</strong></p><p>过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。</p><p>实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。<strong>但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。</strong></p><p>每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。<strong>当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，</strong>从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。</p><p><strong>另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。</strong>在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。</p><p>例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。</p><p>Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，<strong>对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。</strong></p><p><strong>今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？</strong>当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。</p><p>但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。</p><p>据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是<strong>在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。</strong></p><p>在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。<strong>通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。</strong></p><p>正如我所说的，<strong>目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。</strong></p><p>在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？</p><p><strong>在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。</strong>当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。</p><p>即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。</p><p>新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？<strong>所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。</strong>历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？</p><p><strong>在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。</strong>我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。</p><p><strong>过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。</strong>之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。<strong>AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。</strong></p><p>大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？<strong>最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。</strong></p><p>几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。<strong>很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。</strong></p><p>过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。<strong>只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。</strong></p><p>与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。<strong>几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。</strong></p><p>对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。</p><p>在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。</p><p>在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。<strong>如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。</strong></p><p><strong>如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。</strong>在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，<strong>而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。</strong></p><p><strong>尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。</strong></p><p><strong>新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。</strong>当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。</p><p>为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。</p><p>自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。</p><p><strong>核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。</strong>所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。</p><p><strong>同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。</strong>我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。</p><p>所以总结一下，<strong>我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。</strong>因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。</p><p>现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。</p><p>那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？</p><p><strong>一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。</strong></p><p>所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。</p><h2>现场问答：</h2><p>主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。</p><p>问题1：</p><p>我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？</p><p>另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？</p><p>回答：</p><p>黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。</p><p>但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。</p><p>你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。<strong>所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。</strong></p><p>问题2：</p><p>我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。</p><p>回答：</p><p>它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。<strong>人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。</strong>所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。</p><p><strong>关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，</strong>如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。</p><p>这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。</p><p>问题3：</p><p>我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。</p><p>回答：</p><p>我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，<strong>威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。</strong></p><p>如果我从进化的角度来看待这个问题，<strong>AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。</strong></p><p>主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>《未来简史》作者最新演讲：AI不需要意识就可以毁灭人类文明 （全文）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"meta\">\n\n\n2023-05-21 08:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3689227><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>赫拉利明确的表达了AI威胁的当下性，因为AI“已经破解了人类文明的操作系统”。当AI触及到对语言的掌控时，人类构建的整套文明系统都可能随之被其颠覆。编者导语： 最近两个月，自从《暂停AI声明书》发布后，我们看到了诸多AI行业内的专家大佬隔空辩论AI的潜在威胁和治理方法，场面一时无两，基本上把技术路径上AI可能带来的危险都提了个遍。告警虽急，但大体上都认为当下AI还不具备威胁人类文明的能力。 但赫拉...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3689227\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fdb1a31301632d3880c1ae7374078c8b","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4585":"ETF&股票定投概念","IE00B1XK9C88.USD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A\" (USD) ACC","LU0640476718.USD":"THREADNEEDLE (LUX) US CONTRARIAN CORE EQ \"AU\" (USD) ACC","LU0061474960.USD":"天利环球焦点基金AU Acc","BK4576":"AR","LU0353189680.USD":"富国美国全盘成长基金Cl A Acc","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","IE00BSNM7G36.USD":"NEUBERGER BERMAN SYSTEMATIC GLOBAL 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我们常说要听听另一边的声音。这次赫拉利的系统性发声就是来自人文科学这一侧的发声，向我们揭示了AI更本质的威胁，那根植于哲学和历史的系统逻辑和严重性。划重点：1. 科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪。其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。但实际上人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。2. 人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。通过掌握语言，AI可以形成一种异种文化，拥有将人类包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。3. 新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。它并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它就可以控制人类。4. 政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。不是停止所有的AI研究，而是阻止向公众领域释放。同时让AI内容获得区分人类产生内容的标记。以下为演讲全文：我要和你们讨论的是人工智能与人类未来。我知道这次会议的主题是人类面临的生态危机，但无论是好是坏，人工智能也是这个危机的一部分。人工智能可以帮助我们在很多方面克服生态危机，也可能使其恶化。事实上，人工智能可能会改变生态系统的含义，因为在地球存在的40亿年里，生态系统只包含有机生命形式。而现在，或者说不久的将来，我们可能会看到第一种无机生命形式出现，或者至少是无机代理的出现。自20世纪中叶电脑时代开始以来，人们一直对人工智能感到恐惧，这种恐惧激发了许多科幻经典作品的创作，如《终结者》和《黑客帝国》。虽然这些科幻场景已经成为文化里程碑，但在学术、科学和政治辩论中，它们通常不被认真对待，也许这是有充分理由的。因为科幻场景通常假设，人工智能在构成对人类的重大威胁之前，必须达到或超过两个重要的里程碑。首先，人工智能必须变得有感知力，发展出意识、感情和情绪，否则它为什么会想要接管世界？其次，人工智能必须擅长在物理世界中导航。机器人必须能够在房屋、城市、山脉和森林中移动和操作，至少要像人类一样灵活和高效。如果他们不能在物理世界中移动，他们怎么可能接管它？然而，截至2023年4月，尽管围绕Chat GPT和其他新的人工智能工具的炒作，但这些工具似乎还远未达到这些里程碑。没有证据表明这些工具有任何意识、感情或情绪。至于在物理世界中导航，尽管围绕自动驾驶车辆的炒作，这些车辆将主导我们道路的日期仍在被推迟。然而，令人糟心的是，人工智能并不需要有意识，也不需要有在物理世界中移动的能力，就能威胁到人类文明的生存。过去几年里，新的人工智能工具已经进入公共领域，这可能会从一个意想不到的方向威胁到人类文明的生存。我们甚至难以理解这些新型人工智能工具的能力，以及它们持续发展的速度。实际上，由于人工智能能够自主学习、自我改进，即使是这些工具的开发者也不知道它们所创造的东西的全部能力。他们自己经常会被这些工具的突现能力和突现品质所惊讶。我想在座的各位都已经了解了新型人工智能工具的一些最基本能力，比如写作、绘画、作曲和编写代码。但是还有许多额外的能力正在出现，比如伪造人们的声音和图像、起草法案、找到计算机代码和法律合同以及法律协议中的弱点。但最重要的是，新型人工智能工具正逐渐获得与人类建立深入、亲密关系的能力。每种能力都值得进行一次完整的讨论，我们很难理解它们的全部影响。因此，让我们简化一下。当我们将所有这些能力作为一个整体来看时，它们可以归结为一件非常非常重要的事情：操纵和生成语言的能力，无论是用文字、图像还是声音。当前人工智能革命的一个重要方面是，人工智能正在掌握语言，达到超过普通人水平的程度。通过掌握语言，人工智能正在获得通往我们所有机构之门的主钥匙，从银行到庙宇，因为语言是我们用来向银行发出指示、在我们脑海中激发神圣愿景的工具。另一种思考方式是，人工智能刚刚破解了人类文明的操作系统。在历史上的每一种人类文化中，操作系统始终是语言。一开始就有了话语。我们用语言创造神话和法律，创造神和金钱，创造艺术和科学，创造友谊和国家。例如，人权并非生物现实，也不是刻在我们DNA中的。人权是我们通过讲故事和制定法律创造出来的。神也不是生物或物理现实，神也是我们用语言通过讲述传说和编写经文创造出来的。金钱并不是生物学或物理现实。纸币只不过是一张毫无价值的纸，而目前世界上90%以上的货币甚至不是纸币，只是电脑里的电子信息在这里和那里传递。给任何形式的货币赋予价值的只是人们，比如银行家、财政部长和加密货币大师，关于货币的故事。Sam Bankman-Fried、Elizabeth Holmes和Bernie Madoff并没有创造出真正有价值的东西，但不幸的是，他们都是非常出色的讲故事者。那么，对于人类来说，在一个可能大部分故事、旋律、图像、法律、政策和工具都由一个非人类的、熟悉如何以超人的效率利用人类思维的弱点、偏见和成瘾的异种智能塑造的世界中生活意味着什么呢？这是个大问题。今天，在象棋等游戏中，没有人能战胜电脑。如果同样的事情发生在艺术、政治、经济甚至宗教领域会怎样呢？当人们想到ChatGPT和其他新型AI工具时，他们往往会想到诸如孩子们使用ChatGPT编写学校论文的例子。当孩子们用ChatGPT写论文时，学校系统会发生什么？这很可怕。但这类问题并没有抓住大局。忘掉学校论文吧，试着想象一下，例如2024年美国总统竞选，新型AI工具能够大量制造政治宣言、假新闻和新邪教的圣经，这将产生怎样的影响。近年来，政治影响力强大的QAnon邪教（一个美国极右翼阴谋论组织，宣扬深层政府，支持特朗普）就是围绕着被称为“Q滴”的匿名在线文本形成的。现在，这个邪教在美国和世界其他地区拥有数百万追随者，他们收集、审查并解读这些“Q滴”，就像是某种新的神圣文本。据我们所知，之前所有的“Q滴”都是由人类撰写的，机器人只是帮助将这些文本在网上传播。但是在未来，我们可能会看到历史上第一个由非人类智能编写其审查文本的邪教和宗教。当然，历史上的宗教都声称他们的圣书是由非人类智能所写，以前这从未成真过，但这可能会很快变成现实，并产生深远的影响。在更实际的层面上，我们可能很快就会发现自己与那些我们认为是其他人类的实体进行了长时间的关于堕胎或气候变化的在线讨论，但实际上，它们是AI机器人。问题是，试图说服AI机器人改变其政治观点是完全没有用的，但我们与机器人交谈的时间越长，它就越了解我们，了解如何调整其信息，以改变我们的政治观点、经济观点或其他任何东西。通过掌握语言，AI还能与人建立深入而亲密的关系，利用亲密的力量影响我们的观点和世界观。正如我所说的，目前还没有迹象表明AI具有意识或自己的感觉，但要与人类建立虚假的亲密关系，AI并不需要自己的感觉，它只需要能激发我们的感觉，让我们依赖它。在2022年6月，有一个著名的事件，Google工程师Blake Lemon公开宣称，他正在研发的AI聊天机器人Lambda已经具备了自我意识。这个极具争议的声明导致他失去了工作，被解雇了。然而，这个事件最有趣的地方并不是Lemon的声明，这个声明大概率是假的，真正有趣的是他愿意为了保护他认为具有意识的AI聊天机器人，冒着并最终失去自己高薪工作的风险。如果AI能影响人们冒着失去工作的风险，它还能诱使我们做什么呢？在每场争斗中，亲密关系都是最有效的武器，而AI刚刚获得了与数以百万计的人建立亲密关系的能力。过去十年里，社交媒体已经成为一场争夺人类注意力的战场。现在，随着新一代AI的出现，战线正在从注意力转向亲密关系，这是个非常糟糕的消息。当AI与AI为了与我们建立亲密关系而战斗时，人类社会和人类心理会发生什么变化？这种关系可以用来说服我们购买特定的产品或投票支持特定的政治人物。即使没有创造假的亲密关系，新的AI工具也会对人类的观点和世界观产生巨大影响。比如，人们可能会，或者已经开始使用单一的AI顾问作为他们的一站式智囊团，作为他们需要的所有信息的来源。难怪Google如此恐慌，如果你一直关注新闻通讯，你就会知道Google非常害怕，有足够的理由害怕。当你可以直接问智能顾问你想知道的任何事情时，为什么还要自己去搜索呢？你不需要去搜索。新闻业和广告业也应该感到恐慌。为什么要读报纸，当我可以直接问智能顾问告诉我有什么新闻？广告的目的是什么，当我可以直接问智能顾问告诉我买什么的时候？所以，有可能在很短的时间内，整个广告行业会崩溃，而控制新一代AI智能顾问的人和公司将变得极其强大。我们可能面临的是人类历史的终结，不是历史的终结，只是我们所称历史的人类主导部分的终结。历史是生物和文化之间的互动，是我们对食物和性等生物需求与我们的文化创造物，如宗教和法律之间的互动。历史就是宗教和法律与食物和性的互动过程。那么，当AI接管文化时，这种互动的历史进程会发生什么呢？在几年内，AI可能会消化掉整个人类文化，消化掉我们几千年来创造的一切，然后开始大量产出新的文化创作，新的文化物品。我们要记住，我们人类从未真正直接接触到现实，我们总是被文化包围，我们总是通过文化的棱镜来体验现实。我们的政治观点是由记者的报道和朋友的轶事塑造的，我们的性取向是由电影和童话故事调整的，甚至我们的行走和呼吸方式都是由文化传统引导的。过去，这种文化的包围总是由其他人编织的。之前的工具，比如印刷机、收音机或电视，它们帮助传播人类的文化观念和创作，但它们自己永远无法创造新的东西。印刷机不能创造新的书，这总是由人类完成的。AI与印刷机、收音机以及历史上的每一项发明都有根本的不同，因为它可以创造全新的想法，它可以创造新的文化。大问题是，由非人类智能，由异种（alien）智能产生的棱镜，体验现实会是什么样的？最初的几年，AI可能会大量模仿在其成长初期喂养它的人类原型。但随着每一年的过去，AI文化将大胆地走向人类从未涉足过的地方。几千年来，我们人类基本上是生活在其他人的梦想和幻想中。我们崇拜神，追求美的理想，将我们的生活奉献给源于某个人类诗人、先知或政治家想象中的事业。很快，我们可能会发现自己生活在异种智能的梦想和幻想中。这种情况的潜在危险是根本的，与科幻电影和书籍中设想的大多数事情非常不同。过去，人们主要担心的是智能机器带来的物理威胁。在《终结者》中，机器人在街头奔跑，向人们开枪。而《黑客帝国》认为，为了获得对人类社会的完全控制，AI首先需要获取我们大脑的物理控制，将我们的大脑直接连接到计算机网络中。但这是错误的。只要掌握了人类语言，AI就拥有了将我们包裹在矩阵般的幻境世界所需的一切。与一些阴谋论者的想法相反，为了控制或操纵人们，你实际上并不需要将芯片植入人们的大脑。几千年来，先知、诗人和政治家都利用语言和讲故事来操纵和控制人们，改变社会。现在，AI很可能也能做到这一点，一旦能做到这一点，它就不需要派出杀手机器人来射杀我们，如果真的需要，它可以让人类自己扣动扳机。对AI的恐惧只困扰着人类几代人，比如从20世纪中叶开始。如果回到《弗兰肯斯坦》，可能是200年。但几千年来，人类一直受到一个更深层次的恐惧的困扰。人们一直认识到故事、形象和语言在操纵我们的思想和创造幻觉方面的力量。因此，自古以来，人们就害怕被困在幻觉世界中。在17世纪，当笛卡尔担心恶魔可能将他困在幻觉世界里时，他创建了他所看到和听到的一切。在古希腊，柏拉图讲述了著名的《洞穴寓言》，其中一群人被束缚在一个洞穴里，一生面对着一面空白的墙。在这个屏幕上，他们看到投影出各种阴影，而犯人们将这些幻觉、这些阴影误认为现实。在古印度，佛教徒和印度教圣贤们指出，所有人都生活在所谓的摩耶幻境中。摩耶就是幻觉的世界。佛陀说，我们通常认为是现实的东西，通常只是我们脑海中的虚构。人们可能会因为相信这些虚构而进行整场战争，杀人，甚至愿意为之献身。所以，AI革命让我们直面恶魔的诡计，面对柏拉图的洞穴，面对摩耶幻境。如果我们不小心，一层幻觉的帷幕可能笼罩整个人类，我们永远无法撕下那层帷幕，甚至意识不到它的存在，因为我们会认为这就是现实。如果这听起来有些牵强，那么看看过去几年的社交媒体吧。社交媒体让我们对未来有了一点了解。在社交媒体上，原始的AI工具（虽然很原始）被用来策划内容，而非创作内容。人们制作了故事、视频等，而AI选择了哪些故事、哪些视频会进入我们的耳朵和眼睛，选择那些最能吸引注意力、最有可能成为病毒式传播的内容。尽管这些AI工具非常原始，但它们仍然足以在整个世界范围内制造出一层幻觉帷幕，加剧社会分化，削弱我们的心理健康，数百万人将这些幻觉误认为是现实。新一代AI工具比社交媒体算法强大得多，可能造成更大的破坏。当然，AI也有巨大的积极潜力。我之所以没有谈论这个问题，是因为开发AI的人自然会足够谈论它，你不需要我加入那个合唱团。历史学家和哲学家（比如我自己）的工作通常是指出潜在的危险，但AI确实可以在无数方面帮助我们，从寻找治疗癌症的新方法，到找到解决生态危机的方案。为了确保新的AI工具被用于善而不是恶，我们首先需要了解它们的真正能力，并非常谨慎地对它们进行监管。自1945年以来，我们就知道核技术有可能在为我们提供便宜且丰富的能源的同时，也有可能物理上摧毁人类文明。因此，我们重塑了整个国际秩序，以保护自己，并确保核技术主要用于善事。我们现在必须应对一种新的大规模毁灭性武器，它可以毁灭我们的精神和社会世界。核武器和AI之间有一个重大的区别：核武器不能制造出更强大的核武器，但AI可以制造出更强大的AI。所以，我们需要在AI脱离我们控制之前迅速采取行动。药品公司不能在对新药进行严格的安全检查之前就向人们销售。生物技术实验室也不能为了向股东展示他们的技术魔法，就随意向公众释放新病毒。同样，政府必须立即禁止在未经安全检查的情况下，向公众领域释放更多革命性的AI工具。我并不是说要停止所有的AI研究，第一步是阻止向公众领域释放。你可以研究AI，但不要过快地将其释放到公众领域。所以总结一下，我们基本上在地球上遇到了一种异种智能。我们对这种异种智能了解甚少，只知道它有可能摧毁我们的文明。因此，我们应该立即停止将这种不负责任的异种智能部署到我们的社会中，并在AI规范我们之前对其进行管理。我们可以提出许多管理措施，但我首先建议的是强制AI披露自己是AI。现在，请思考一下你在过去20到25分钟里听到的内容。你可能会感到警觉，可能会对开发这些技术的公司或未能监管它们的政府感到愤怒。你甚至可能会对我感到愤怒，认为我夸大了威胁，或者误导了公众。但无论你怎么想，我敢打赌我的话在情感上对你产生了影响，不仅是在智力上。我刚给你讲了一个故事，这个故事可能会改变你对某些事情的看法，甚至可能导致你在现实世界中采取一定的行动。那么，刚才你听到的这个改变了你思维和大脑的故事是谁创造的呢？我向你保证，尽管图像是在AI的帮助下创作的，但这次演讲的文本是由我和其他几个人共同完成的。至少你所听到的话语是人类思维或多个人类思维的文化产物。但你能完全确定这是事实吗？一年前，你可以确定。一年前，在公共领域里，除了人类思维，没有任何东西可以创作出如此复杂和有力的文本。但现在情况不同了，理论上，你刚刚听到的文本可能是由一种非人类的异种智能生成的。所以，请花一点时间，甚至更多时间来思考这个问题。谢谢。现场问答：主持人：这真是一场非同寻常的演讲，你们刚刚听到的内容，我想知道你们有多少人感到了恐惧。在座的有很多非常聪明的人，他们都感到这个问题很可怕。这里有很多问题需要提问，我将从观众和在线参与者中接受一些问题。这位先生在这里。问题1：我是《Frontiers and Sustainability》的领域编辑，这是一场精彩的演讲。我非常喜欢你的书，我真心的追随你。我有一个问题，关于AI的监管。我非常赞同原则，但问题是如何去做。我认为，在你的地下室里建一个核反应堆是非常困难的，但你完全可以在你的地下室里很容易地训练你的AI。我们应该如何对此进行监管呢？另一个和这个相关的问题是，这个整个Frontiers和论坛都是关于开放科学和开放信息，开放数据。目前大部分的AI都是用公开可用的信息训练出来的，包括模式、书籍和经文等等。所以，监管AI是否意味着我们应该将这些信息限制在一个封闭的空间里，这与我们真正认为对我们来说非常重要的开放科学和开放数据的倡议相矛盾？回答：黑盒子是一种算法，不是吗？我知道会有权衡，我们首先需要时间来理解我们需要哪种监管。现在这些非常强大的AI工具并未由地下室里的个人黑客生产，你需要大量的计算能力，你需要大量的资金。所以，这个领域是由少数几个大公司和政府领导的。对于全球层面的事情进行监管将是非常困难的，因为这是一场军备竞赛。但是有些事情，即使只是对自己进行监管，也是有益的。你会有这样的争议，是Twitter还是Facebook有权阻止美国前总统发表公开言论。这是一个非常复杂的问题。但有一个非常简单的问题，人类有表达的自由，机器人没有表达的自由。这是人权，人类有，机器人没有。所以，如果你拒绝给机器人表达的自由，我认为这对每个人来说都是可以接受的。问题2：我是哲学家，我有一个我认为很有趣的问题。关于你从“人工”转向“异种”的语言选择，人工意味着仍然有一定程度的人类控制，而异种则暗示着陌生，而且至少在想象中也暗示着生命形式。我很好奇你想让这些词为你做什么工作。回答：它当然还是人工的，因为是我们制造的，但它越来越多地自主学习和适应。人工这个词是一种一厢情愿地认为它仍然在我们的控制之下，而事实上它正在逐渐脱离我们的控制。所以在这个意义上，它正变成一种异种力量，不一定是邪恶的，当然它也可以做很多好事。但首先要认识到的是，它是异种的，我们不了解它的工作原理。最令人震惊的事情之一就是，你向领导这项技术的人提问，询问它如何工作，它能做什么，他们会说：“我们不知道。”我们知道最初是如何构建的，但后来它确实是靠自己学习的。关于这是否是一种生命形式的讨论，我认为它目前还没有意识，我不认为它发展意识是不可能的，但我也不认为它发展意识是必要的。这是一个有待解决的问题。但生命并不一定意味着意识，我们有很多生命形式，如微生物、植物、真菌等，我们认为它们没有意识，但仍然把它们视为生命形式。我认为AI正逐渐接近那个地位。当然，生命究竟是什么，这是一个哲学问题。我们来定义边界，比如病毒算不算生命？我们认为阿米巴生物是生命，但病毒在生命与非生命之间徘徊。这是关于语言，是我们的词汇选择。所以我认为如何称呼AI并不是最重要的，最重要的是真正理解我们面临的是什么，不要自欺欺人地以为这是我们创造的，我们可以控制的东西。如果出了什么问题，我们只要拔掉插头就行了。但现在已经没有人知道怎么拔插头了。问题3：我要接受一下在线观众的问题。这个问题来自美国的迈克尔·布朗：你对人工通用智能已经存在，或者说有人可以利用人工通用智能来影响社会系统的可能性有什么看法？我认为这种可能性非常非常小。如果真的存在人工通用智能，我们就不会坐在这里了。从历史的角度来看，我相信世界上没有任何人掌握了人工通用智能。回答：我观察世界的混乱状态，人工通用智能实际上是人类历史的终点，这是一种非常强大的事物，无人能够控制。至于发展出人工通用智能需要多久，我不知道。但是，威胁文明基础的并不需要人工通用智能，回到社交媒体，非常原始的AI已经足够产生巨大的混乱。如果我从进化的角度来看待这个问题，AI现在刚刚从有机汤中爬出来，就像四十亿年前第一种生命形式从有机汤中爬出来一样。达到霸王龙或者智人的水平需要多长时间，不需要四十亿年，可能只需要四十年。关键在于，数字化进化的时间尺度完全不同于有机进化的时间尺度。主持人：非常感谢你，这场讨论非常精彩，能有你在这里真是太好了。我相信你会在之后的时间里和我们待在一起，让我们全体给你一次热烈的掌声。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":924,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":627070934,"gmtCreate":1677813422028,"gmtModify":1677813424788,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","listText":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","text":"那边总是大惊小怪，这不是什么造假，这边一直是这么运作的。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/627070934","repostId":"2316419995","repostType":4,"repost":{"id":"2316419995","pubTimestamp":1677806968,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2316419995?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-03 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Research称，中通快递的利润率一度堪比苹果，在国家工商总局报告的利润率远低于在美报告水平，在美报低员工人数，压低人力成本，虚报资本支出，造成利润率超高假象，帮助其上市以来募资超30亿美元；中通还利用未披露关联方转移运营费用，将大笔贷款用于支持内部人房产投资。热门中概股持续反弹之际，中概物流龙头中通快递被曝财务造假。美东时间3月2日周四，美国卖空机构Grizzly ...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3683191\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/659e9f729bba48dc59353a363b665949","relate_stocks":{"ZTO":"中通快递"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3683191","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2316419995","content_text":"做空机构Grizzly Research称，中通快递的利润率一度堪比苹果，在国家工商总局报告的利润率远低于在美报告水平，在美报低员工人数，压低人力成本，虚报资本支出，造成利润率超高假象，帮助其上市以来募资超30亿美元；中通还利用未披露关联方转移运营费用，将大笔贷款用于支持内部人房产投资。热门中概股持续反弹之际，中概物流龙头中通快递被曝财务造假。美东时间3月2日周四，美国卖空机构Grizzly Research发布报告，认为中通快递可能只是因为伪造财务报表数据，才有表面看来远高于同行的利润。考虑到中通人为夸大的利润率，并采用倍数估值调整估算，报告认为，中通目前的美股交易价远高于公允价值，至少有50%的下行空间。利润率是国内同行两倍多 一度堪比苹果上述Grizzly Research报告开篇称，在竞争激烈的中国物流市场中，中通快递是领头羊，虽然整个行业都已标准化，但中通的利润率却是国内同行――顺丰、圆通、韵达和申通平均水平的两倍多。报告称，数据显示，中通的盈利能力一度和苹果这种利润率较高的蓝筹公司相当。一家公司能有如此出色的成绩，要么拥有出色的管理团队，要么财务状况好得令人难以置信。而Grizzly Research通过尽职调查发现，中通欺骗了投资者。报告写道：我们认为，中通明显较高的利润率实际上只是可能伪造财务报表的结果。我们相信，为了编造这些出色的成绩，中通通讯低报了营业收入和成本。报低员工人数 压低人力成本 造成利润率超高假象Grizzly称，其报告突出了和超高利润率不符的确凿证据，包括持续的融资、财会数据不一致以及众多利益冲突。其中特别提到，中通在中国国家工商总局的报告数据和该司递交美国证监会（SEC）的数据截然不同。工商总局的备案文件显示，中通的利润率实际上与快递业的同行相当，2019年至2021年间，中通的净利润率在6.3%到10.6%，但该公司在递交SEC的财务报表中报告，净利润率为15.5%到25.7%。报告指出，中通在中国报告的员工人数庞大，在美国却低于这一水平。因为中通故意报低员工人数，就可以支持其报告的劳动力成本数据，证明超高的利润率合理。以保守的薪资估计，中通的真实员工人数和相关人工费用可能比该司向SEC报告的数字高出一倍以上。虚报资本支出 帮助上市以来募资超30亿美元报告认为，为了让财务欺诈看似合理，中通还在递交SEC的财报中虚报了资本支出，该司企图证明，其物业、厂房和设备（PP&E）以及土地使用权的增长速度超过收入是合理的。但从战略上看，中通没有理由囤积土地。Grizzly Research怀疑，中通利用其超高的利润率募集资金，因为虚假的资本支出数据可以解释为何利润高。迄今为止，中通的这种做法似乎很有效。2016年在纽交所上市以来，中通已经募资超过30亿美元，尽管公司支出没有显示有形的股东价值。虚假收购扩充内部人 利用未披露关联方转移运营费用 大笔贷款用于内部人房产投资报告称，中通利用2014年和2015年的一些收购扩大了内部人的数量，并且、或者让公司的账目平衡。公司文件显示，中通从关联方收购了被其称为网络合作伙伴的特许经营商，收购价远高于这些合作伙伴的启动成本。令人担忧的是，在中国的记录显示，交易后，所有权没有发生变化。这可能是因为这些实体已经作为中通子公司运营。Grizzly Research怀疑，中通是否白白花了股东的钱，没有取得任何回报。报告认为，中通已利用未披露的关联方网络将运营费用转出资产负债表。中通的几个交易对手由受雇于中通、或其管理团队的亲友个人所有和控制。报告称，Grizzly Research实地考察发现了更多潜在的未披露关联方，那些据称独立的实体彼此运营距离很近，还共享logo。就连中通已披露的关联交易也令人担忧。报告认为，因为中通的大笔贷款源于公司为内部人士的房产投资提供资金，公众股东不必要地承担了中国房地产行业风险。这些个人项目违约的风险落在了投资者身上，而不是贷款受益的关联方。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":350,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":236431699415320,"gmtCreate":1698746732752,"gmtModify":1698746734402,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","listText":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","text":"是不是组织给这老神仙做了思想工作？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/236431699415320","repostId":"1155804120","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":951,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":650653327,"gmtCreate":1679211241869,"gmtModify":1679211243446,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"也可能那边加五十，这边白干一年","listText":"也可能那边加五十，这边白干一年","text":"也可能那边加五十，这边白干一年","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/650653327","repostId":"1188588242","repostType":2,"repost":{"id":"1188588242","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1679189062,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1188588242?lang=&edition=full","pubTime":"2023-03-19 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src=\"https://static.tigerbbs.com/072c971790769b080f7760ed4a888ed4\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>3月9日周四，由<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>创始人Peter Thiel参与创立的知名创投Founders Fund建议企业从硅谷银行提出资金，一场挤兑开始了——</p><p>仅周四一天，储户和投资者在硅谷银行的的取款总额高达420亿美元！</p><p>420亿什么概念，相当于硅谷银行存款总额1700亿的四分之一。坦白的讲，世界上没有任何一家银行可以承受如此规模的挤兑。</p><p>3月10日周五，加州金融保护和创新部（DFPI）发布公告显示，由于流动性不足和资不抵债，根据加州金融法典第592条，它们已经接管了硅谷银行，并控制了银行存款。</p><p>这意味着，这家全美前20大银行在一夜之间“闪电倒闭”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5f5786c420d2268d07213002450a85\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国金融业突现2008年来最大倒闭案，速度远远超过了2008年金融危机，市场哗然。</p><p>要知道，雷曼当年从暴雷到倒闭，历时三个多月，而硅谷银行只用了2天。</p><p>处理银行破产的最简单方法是为这家银行找到买家，但硅谷银行“光速倒闭”，政府“措手不及”。</p><p>“危险”的气息开始蔓延，街头巷尾对硅谷银行风暴的讨论不绝于耳，KBW银行指数几天内跌近16%，创有记录以来最大周跌幅，“警报”连连响——</p><p>一场与总资产达到1104亿美元，美国第30大银行<a href=\"https://laohu8.com/S/SBNY\">签字银行</a>（signature bank）相关的危机也在悄悄酝酿。</p><p>鲍威尔意识到情况不妙，原本定于周末前往瑞士巴塞尔的例行<a href=\"https://laohu8.com/S/IBOC\">国际银行</a>会议被迫搁置。</p><p>引爆硅谷银行的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而究其根源则是激进加息下银行的债券持仓浮亏，以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗的现金存款。</p><p>所有人都从硅谷银行的危机中看到了雷曼时刻。</p><p>在《大而不倒》的电影中，美国财政部长汉克·保尔森等大人物，倾尽全力救市的场景历历在目。鲍威尔知道自己必须立刻采取行动稳住市场信心。</p><p>“华尔街战神”比尔·阿克曼（Bill Ackman）更是在3月10日连发多条推特疾呼：</p><p>如果美国政府在周一前无法提供资金担保，全美中小银行将出现提款（挤兑）危机，错误“将无法逆转”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f272155b2887d1d2c339e422f650b3ba\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1069\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>阿克曼可不是nobody，他对危机有着敏锐的嗅觉。华尔街见闻详细介绍过，他在2020年新冠疫情期间精准做空美股，随后在底部反手做多，豪赚30亿美元，一战封神。</p><p>留给美国政府的时间仅剩不到48小时，危机一触即发。</p><p><b>首要任务——稳住信心</b></p><p>信心是金融稳定的基石，维系整个金融市场运作的根源仍然是最基本的信任。</p><p>美国财长耶伦3月10日周五率先出面，首次就硅谷银行事件表态，称<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统“坚韧”，表示正与鲍威尔和FDIC主席马丁·格伦伯格连夜开会讨论围绕硅谷银行的事态发展，将确保硅谷银行问题不会传导到其他银行。</p><p>但市场信心何其脆弱，一场小型银行的大危机或许正在酝酿——</p><p>小银行在大储户中所占的比例大，但FDIC只为不超过25万美元的银行存款提供保险，因此一有风吹草动，这些大储户便会立即支取现金，银行挤兑风险迅速攀升。</p><p>如果美国政府不及时阻止危机蔓延，还有超十家银行可能陷入困境。</p><p>耶伦、鲍威尔和格伦伯格意识到如果再不出手，情况可能“失控”，届时将变为一场席卷全球的金融地震。</p><p>氛围愈发凝重，美联储负责银行业监管的副主席迈克尔·巴尔也在周六加入了危机小组的讨论，四人发现，现在有3个选项摆在他们面前：</p><p>A.为硅谷银行找到“接盘侠”。</p><p>B.美联储推出一项新机制，可以提供额外的资金和流动性支持。</p><p>C.让硅谷银行和Signature银行成为&#34;系统性风险&#34;规定的例外（即美联储可以将这两家相对较小的银行视为系统重要机构来对待，以防止它们引发的风暴扩散到整个金融系统）。</p><p>而寻一个“接盘侠”对美联储来说肯定是最优解，金融大佬们接连呼吁：硅谷银行不能清算，“接盘侠”请快快出现。</p><p><b>寻不到的“白衣骑士”</b></p><p>当地时间周六晚间，FDIC便启动了对硅谷银行的拍卖程序，希望有银行能够从自己手中买断，并于周末安排了一场场“强迫联姻”：</p><p>与2008年次贷危机相似，美国政府也首先选择了与<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>等华尔街大行接触，希望他们可以再当“接盘侠”，但当拍卖正式开始时，没有一家大银行出价。</p><p>FDIC又将目光转向了备选方案——<a href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">PNC金融</a>服务公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>，并延长了首轮竞标截止日期。</p><p>但因政府无法提供担保，两家银行认为这笔交易没有意义，均退出了竞标。</p><p>“FDIC的行动太慢了”，“完全看不出政府的努力 ”——</p><p>要知道即便“白衣骑士”出价1美元，都要承担硅谷银行200多亿美元的“浮亏”，而现在美国各大行自己的浮亏就已经够他们受的了。</p><p>见“接盘侠”迟迟不现身，红杉等325家风投机构、650名创始人周六下午发布联合声明：</p><blockquote>硅谷银行不能倒，他们仍希望能与该行保持业务往来。</blockquote><p>美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官陈嘉兴（Garry Tan）指出，SVB的倒闭是对初创企业来说是“灭顶之灾”。</p><p>现在，只有接盘侠的出现，才能为这些初创企业提供一条生路。</p><p>而更糟糕的是，仅周六一天，近20家中型银行出现大量存款外流的现象，银行股价也未出现反弹迹象。</p><p>耶伦意识到，即使她可以确定此次危机并非系统性的，政府可能也需要考虑plan B——紧急干预。</p><p>见美国政府仍“无动于衷”，比尔·阿克曼（Bill Ackman）于周日早间再度“敲响警钟”，高呼政府必须在周一开盘前采取行动——</p><p>如果周一亚洲开盘前没行动，后果将不可挽回。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fde0f7cc434cd7ab366e5eb73d3711a\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>时间一分一秒的流逝，周日下午到了。</p><p>这时，即使“白衣骑士”出现，美国政府也不可能赶在亚洲市场开市前结束拍卖。</p><p>美国加州圣克拉拉民主党国会议员Ro Khanna的在推特上表示，他正在敦促白宫和财政部采取“法律允许的一切措施”来支持这家银行。</p><p>离周一亚洲市场开盘还有不到10个小时。</p><p>谁来救？</p><p><b>只能美联储托底了</b></p><p>找接盘侠的希望落空，美联储还能怎么办？</p><p>在硅谷银行的用户中，“大储户”占了存款的大多数。</p><p>截至2022年底，存款规模超过25万美元（存款保险赔付上限）的储户，总存款金额达到1570亿美元，而存款规模低于25万美元的储户，存款总额仅为48亿美元。</p><p>也就是说，如果美国财政部什么都不做，让FDIC按既有规则行事，处理这起破产案大概需要花联邦存款保险基金142亿美元。</p><p>但如果银行挤兑潮蔓延，美国政府还扛得住吗？</p><p>拜登曾明确对自己的经济团队表态，他不会批准任何会被外界视为“拯救银行”的政策。</p><p>但短短几天，美国历史上第二、第三大银行破产案接连发生，政府的压力越来越大，全球金融业笼罩在2008年次贷危机的阴霾下。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c86b69ef82a810b2d249310939fca60\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>离周一亚洲主要股市开盘时间越来越近，市场的“弦越绷越紧”，拜登出面声明称，美国人可以相信银行系统是安全的，监管机构正迅速行动解决问题。</p><p>而这时，一场牵动着全球金融行业的会议也开始了。</p><p>鲍威尔、耶伦和格伦伯格必须尽快赶在开盘前向市场公布他们针对此次事件的解决办法，让市场明白他们稳定银行业的决心。</p><p>会后，耶伦立刻向拜登、布雷纳德和齐恩特汇报了最新情况，拜登批准了动用紧急权力并实施救援计划。拜登称，很高兴财政部迅速就硅谷银行达成解决方案。</p><p>3月13日周一，在市场的“呼唤中”，鲍威尔释放出“救命信号”，在美股期货开盘后仅15分钟紧急宣布了救助计划——</p><p>一项规模为250亿美元的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP），将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。</p><p>美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8b0300769c88b6d1a0255077cc8ced6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>财政部高级官员坚称，此次救助方案并不等于2008 年危机期间出现的那种救助，因股东和债券持有人并不会得到救助。</p><p>根据美联储的公告，其将向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。此次贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金——这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在多数情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。</p><p>本轮美国银行业危机中，第一个倒下的硅谷银行截至2022年底未实现亏损为152亿美元，但这只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。据联邦存款保险公司数据，截至2022年底，美国银行业账面上“可供出售”和“持有至到期”投资组合的未实现亏损共计6200亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a890f8245b5bb91816d1d452c41a53fb\" tg-width=\"638\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>市场开始押注，美联储的加息周期不得不提前宣告终结。美联储和硅谷银行有一样的负债/投资期限错配问题，所以当前能支撑整个美国金融系统的办法可能只有一个——印钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34bd0775f63eaae49dada4a888b33c82\" tg-width=\"641\" tg-height=\"171\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>尾声</b></p><p>美国政府的救市政策让市场出现了短暂的兴奋，但不到12个小时，危机又开始升温，美国金融环境急剧收紧，整体金融系统依旧呈现紧张态势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56d56da10782755700633c505f381298\" tg-width=\"500\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在这一周内，全球金融市场的“伤口”持续恶化：欧洲百年大行瑞信“摇摇欲坠”，美国最大的经纪公司——<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>，遭遇半年来最大流出，整个银行业风雨飘摇.......</p><p>鲍威尔及美国政府在接下来的几个月里都将承受巨大的压力。</p><p>没有什么大而不倒，金融市场的故事总是重复上演。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>救市48小时！美国银行业的生死时速</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>创始人Peter Thiel参与创立的知名创投Founders Fund建议企业从硅谷银行提出资金，一场挤兑开始了——</p><p>仅周四一天，储户和投资者在硅谷银行的的取款总额高达420亿美元！</p><p>420亿什么概念，相当于硅谷银行存款总额1700亿的四分之一。坦白的讲，世界上没有任何一家银行可以承受如此规模的挤兑。</p><p>3月10日周五，加州金融保护和创新部（DFPI）发布公告显示，由于流动性不足和资不抵债，根据加州金融法典第592条，它们已经接管了硅谷银行，并控制了银行存款。</p><p>这意味着，这家全美前20大银行在一夜之间“闪电倒闭”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5f5786c420d2268d07213002450a85\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国金融业突现2008年来最大倒闭案，速度远远超过了2008年金融危机，市场哗然。</p><p>要知道，雷曼当年从暴雷到倒闭，历时三个多月，而硅谷银行只用了2天。</p><p>处理银行破产的最简单方法是为这家银行找到买家，但硅谷银行“光速倒闭”，政府“措手不及”。</p><p>“危险”的气息开始蔓延，街头巷尾对硅谷银行风暴的讨论不绝于耳，KBW银行指数几天内跌近16%，创有记录以来最大周跌幅，“警报”连连响——</p><p>一场与总资产达到1104亿美元，美国第30大银行<a href=\"https://laohu8.com/S/SBNY\">签字银行</a>（signature bank）相关的危机也在悄悄酝酿。</p><p>鲍威尔意识到情况不妙，原本定于周末前往瑞士巴塞尔的例行<a href=\"https://laohu8.com/S/IBOC\">国际银行</a>会议被迫搁置。</p><p>引爆硅谷银行的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而究其根源则是激进加息下银行的债券持仓浮亏，以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗的现金存款。</p><p>所有人都从硅谷银行的危机中看到了雷曼时刻。</p><p>在《大而不倒》的电影中，美国财政部长汉克·保尔森等大人物，倾尽全力救市的场景历历在目。鲍威尔知道自己必须立刻采取行动稳住市场信心。</p><p>“华尔街战神”比尔·阿克曼（Bill Ackman）更是在3月10日连发多条推特疾呼：</p><p>如果美国政府在周一前无法提供资金担保，全美中小银行将出现提款（挤兑）危机，错误“将无法逆转”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f272155b2887d1d2c339e422f650b3ba\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1069\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>阿克曼可不是nobody，他对危机有着敏锐的嗅觉。华尔街见闻详细介绍过，他在2020年新冠疫情期间精准做空美股，随后在底部反手做多，豪赚30亿美元，一战封神。</p><p>留给美国政府的时间仅剩不到48小时，危机一触即发。</p><p><b>首要任务——稳住信心</b></p><p>信心是金融稳定的基石，维系整个金融市场运作的根源仍然是最基本的信任。</p><p>美国财长耶伦3月10日周五率先出面，首次就硅谷银行事件表态，称<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统“坚韧”，表示正与鲍威尔和FDIC主席马丁·格伦伯格连夜开会讨论围绕硅谷银行的事态发展，将确保硅谷银行问题不会传导到其他银行。</p><p>但市场信心何其脆弱，一场小型银行的大危机或许正在酝酿——</p><p>小银行在大储户中所占的比例大，但FDIC只为不超过25万美元的银行存款提供保险，因此一有风吹草动，这些大储户便会立即支取现金，银行挤兑风险迅速攀升。</p><p>如果美国政府不及时阻止危机蔓延，还有超十家银行可能陷入困境。</p><p>耶伦、鲍威尔和格伦伯格意识到如果再不出手，情况可能“失控”，届时将变为一场席卷全球的金融地震。</p><p>氛围愈发凝重，美联储负责银行业监管的副主席迈克尔·巴尔也在周六加入了危机小组的讨论，四人发现，现在有3个选项摆在他们面前：</p><p>A.为硅谷银行找到“接盘侠”。</p><p>B.美联储推出一项新机制，可以提供额外的资金和流动性支持。</p><p>C.让硅谷银行和Signature银行成为&#34;系统性风险&#34;规定的例外（即美联储可以将这两家相对较小的银行视为系统重要机构来对待，以防止它们引发的风暴扩散到整个金融系统）。</p><p>而寻一个“接盘侠”对美联储来说肯定是最优解，金融大佬们接连呼吁：硅谷银行不能清算，“接盘侠”请快快出现。</p><p><b>寻不到的“白衣骑士”</b></p><p>当地时间周六晚间，FDIC便启动了对硅谷银行的拍卖程序，希望有银行能够从自己手中买断，并于周末安排了一场场“强迫联姻”：</p><p>与2008年次贷危机相似，美国政府也首先选择了与<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>等华尔街大行接触，希望他们可以再当“接盘侠”，但当拍卖正式开始时，没有一家大银行出价。</p><p>FDIC又将目光转向了备选方案——<a href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">PNC金融</a>服务公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/RY\">加拿大皇家银行</a>，并延长了首轮竞标截止日期。</p><p>但因政府无法提供担保，两家银行认为这笔交易没有意义，均退出了竞标。</p><p>“FDIC的行动太慢了”，“完全看不出政府的努力 ”——</p><p>要知道即便“白衣骑士”出价1美元，都要承担硅谷银行200多亿美元的“浮亏”，而现在美国各大行自己的浮亏就已经够他们受的了。</p><p>见“接盘侠”迟迟不现身，红杉等325家风投机构、650名创始人周六下午发布联合声明：</p><blockquote>硅谷银行不能倒，他们仍希望能与该行保持业务往来。</blockquote><p>美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官陈嘉兴（Garry Tan）指出，SVB的倒闭是对初创企业来说是“灭顶之灾”。</p><p>现在，只有接盘侠的出现，才能为这些初创企业提供一条生路。</p><p>而更糟糕的是，仅周六一天，近20家中型银行出现大量存款外流的现象，银行股价也未出现反弹迹象。</p><p>耶伦意识到，即使她可以确定此次危机并非系统性的，政府可能也需要考虑plan B——紧急干预。</p><p>见美国政府仍“无动于衷”，比尔·阿克曼（Bill Ackman）于周日早间再度“敲响警钟”，高呼政府必须在周一开盘前采取行动——</p><p>如果周一亚洲开盘前没行动，后果将不可挽回。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fde0f7cc434cd7ab366e5eb73d3711a\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>时间一分一秒的流逝，周日下午到了。</p><p>这时，即使“白衣骑士”出现，美国政府也不可能赶在亚洲市场开市前结束拍卖。</p><p>美国加州圣克拉拉民主党国会议员Ro Khanna的在推特上表示，他正在敦促白宫和财政部采取“法律允许的一切措施”来支持这家银行。</p><p>离周一亚洲市场开盘还有不到10个小时。</p><p>谁来救？</p><p><b>只能美联储托底了</b></p><p>找接盘侠的希望落空，美联储还能怎么办？</p><p>在硅谷银行的用户中，“大储户”占了存款的大多数。</p><p>截至2022年底，存款规模超过25万美元（存款保险赔付上限）的储户，总存款金额达到1570亿美元，而存款规模低于25万美元的储户，存款总额仅为48亿美元。</p><p>也就是说，如果美国财政部什么都不做，让FDIC按既有规则行事，处理这起破产案大概需要花联邦存款保险基金142亿美元。</p><p>但如果银行挤兑潮蔓延，美国政府还扛得住吗？</p><p>拜登曾明确对自己的经济团队表态，他不会批准任何会被外界视为“拯救银行”的政策。</p><p>但短短几天，美国历史上第二、第三大银行破产案接连发生，政府的压力越来越大，全球金融业笼罩在2008年次贷危机的阴霾下。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c86b69ef82a810b2d249310939fca60\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>离周一亚洲主要股市开盘时间越来越近，市场的“弦越绷越紧”，拜登出面声明称，美国人可以相信银行系统是安全的，监管机构正迅速行动解决问题。</p><p>而这时，一场牵动着全球金融行业的会议也开始了。</p><p>鲍威尔、耶伦和格伦伯格必须尽快赶在开盘前向市场公布他们针对此次事件的解决办法，让市场明白他们稳定银行业的决心。</p><p>会后，耶伦立刻向拜登、布雷纳德和齐恩特汇报了最新情况，拜登批准了动用紧急权力并实施救援计划。拜登称，很高兴财政部迅速就硅谷银行达成解决方案。</p><p>3月13日周一，在市场的“呼唤中”，鲍威尔释放出“救命信号”，在美股期货开盘后仅15分钟紧急宣布了救助计划——</p><p>一项规模为250亿美元的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP），将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。</p><p>美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8b0300769c88b6d1a0255077cc8ced6\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"1348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>财政部高级官员坚称，此次救助方案并不等于2008 年危机期间出现的那种救助，因股东和债券持有人并不会得到救助。</p><p>根据美联储的公告，其将向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。此次贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金——这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在多数情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。</p><p>本轮美国银行业危机中，第一个倒下的硅谷银行截至2022年底未实现亏损为152亿美元，但这只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。据联邦存款保险公司数据，截至2022年底，美国银行业账面上“可供出售”和“持有至到期”投资组合的未实现亏损共计6200亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a890f8245b5bb91816d1d452c41a53fb\" tg-width=\"638\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>市场开始押注，美联储的加息周期不得不提前宣告终结。美联储和硅谷银行有一样的负债/投资期限错配问题，所以当前能支撑整个美国金融系统的办法可能只有一个——印钱。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/34bd0775f63eaae49dada4a888b33c82\" tg-width=\"641\" tg-height=\"171\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>尾声</b></p><p>美国政府的救市政策让市场出现了短暂的兴奋，但不到12个小时，危机又开始升温，美国金融环境急剧收紧，整体金融系统依旧呈现紧张态势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56d56da10782755700633c505f381298\" tg-width=\"500\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在这一周内，全球金融市场的“伤口”持续恶化：欧洲百年大行瑞信“摇摇欲坠”，美国最大的经纪公司——<a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>，遭遇半年来最大流出，整个银行业风雨飘摇.......</p><p>鲍威尔及美国政府在接下来的几个月里都将承受巨大的压力。</p><p>没有什么大而不倒，金融市场的故事总是重复上演。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/52e95f8d8c314466bbcd01bdb562ed3f","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188588242","content_text":"美联储主席鲍威尔万万没想到，周三他还能在国会大谈“经济增长强劲”、“将继续加息”，而周四一场席卷全球的银行业危机就打破了他的“岁月静好”。万亿硅谷银行（SVB）一夜倾覆，引发的恐慌如山呼海啸般袭来，美国金融业在短短两天惊现2008年以来最大的倒闭案。多米诺骨牌已接连倒下，华尔街又一次迎来了“至暗时刻”，鲍威尔该如何应对危机？48小时——是黄金救援时间，而今被置于想要力挽狂澜于既倒的美联储面前，是一场撼动全球的生死救援。警铃大作3月7日周二，硅谷银行“一如往年”，连续第五年登上福布斯年度美国最佳银行榜单，并入选福布斯首届金融全明星名单。同一日，鲍威尔如期参加国会听证会，再次对过热的经济数据发出警告，暗示还将激进加息。但黑天鹅突然降临，鲍威尔“猝不及防”。硅谷银行3月8日周三的一则公告成了危机的导火索——其母公司表示将计入18亿美元的投资销售税后亏损，并寻求通过出售普通股和优先股的组合来筹集22.5亿美元。3月9日周四，由PayPal创始人Peter Thiel参与创立的知名创投Founders Fund建议企业从硅谷银行提出资金，一场挤兑开始了——仅周四一天，储户和投资者在硅谷银行的的取款总额高达420亿美元！420亿什么概念，相当于硅谷银行存款总额1700亿的四分之一。坦白的讲，世界上没有任何一家银行可以承受如此规模的挤兑。3月10日周五，加州金融保护和创新部（DFPI）发布公告显示，由于流动性不足和资不抵债，根据加州金融法典第592条，它们已经接管了硅谷银行，并控制了银行存款。这意味着，这家全美前20大银行在一夜之间“闪电倒闭”。美国金融业突现2008年来最大倒闭案，速度远远超过了2008年金融危机，市场哗然。要知道，雷曼当年从暴雷到倒闭，历时三个多月，而硅谷银行只用了2天。处理银行破产的最简单方法是为这家银行找到买家，但硅谷银行“光速倒闭”，政府“措手不及”。“危险”的气息开始蔓延，街头巷尾对硅谷银行风暴的讨论不绝于耳，KBW银行指数几天内跌近16%，创有记录以来最大周跌幅，“警报”连连响——一场与总资产达到1104亿美元，美国第30大银行签字银行（signature bank）相关的危机也在悄悄酝酿。鲍威尔意识到情况不妙，原本定于周末前往瑞士巴塞尔的例行国际银行会议被迫搁置。引爆硅谷银行的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而究其根源则是激进加息下银行的债券持仓浮亏，以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗的现金存款。所有人都从硅谷银行的危机中看到了雷曼时刻。在《大而不倒》的电影中，美国财政部长汉克·保尔森等大人物，倾尽全力救市的场景历历在目。鲍威尔知道自己必须立刻采取行动稳住市场信心。“华尔街战神”比尔·阿克曼（Bill Ackman）更是在3月10日连发多条推特疾呼：如果美国政府在周一前无法提供资金担保，全美中小银行将出现提款（挤兑）危机，错误“将无法逆转”。阿克曼可不是nobody，他对危机有着敏锐的嗅觉。华尔街见闻详细介绍过，他在2020年新冠疫情期间精准做空美股，随后在底部反手做多，豪赚30亿美元，一战封神。留给美国政府的时间仅剩不到48小时，危机一触即发。首要任务——稳住信心信心是金融稳定的基石，维系整个金融市场运作的根源仍然是最基本的信任。美国财长耶伦3月10日周五率先出面，首次就硅谷银行事件表态，称美国银行系统“坚韧”，表示正与鲍威尔和FDIC主席马丁·格伦伯格连夜开会讨论围绕硅谷银行的事态发展，将确保硅谷银行问题不会传导到其他银行。但市场信心何其脆弱，一场小型银行的大危机或许正在酝酿——小银行在大储户中所占的比例大，但FDIC只为不超过25万美元的银行存款提供保险，因此一有风吹草动，这些大储户便会立即支取现金，银行挤兑风险迅速攀升。如果美国政府不及时阻止危机蔓延，还有超十家银行可能陷入困境。耶伦、鲍威尔和格伦伯格意识到如果再不出手，情况可能“失控”，届时将变为一场席卷全球的金融地震。氛围愈发凝重，美联储负责银行业监管的副主席迈克尔·巴尔也在周六加入了危机小组的讨论，四人发现，现在有3个选项摆在他们面前：A.为硅谷银行找到“接盘侠”。B.美联储推出一项新机制，可以提供额外的资金和流动性支持。C.让硅谷银行和Signature银行成为\"系统性风险\"规定的例外（即美联储可以将这两家相对较小的银行视为系统重要机构来对待，以防止它们引发的风暴扩散到整个金融系统）。而寻一个“接盘侠”对美联储来说肯定是最优解，金融大佬们接连呼吁：硅谷银行不能清算，“接盘侠”请快快出现。寻不到的“白衣骑士”当地时间周六晚间，FDIC便启动了对硅谷银行的拍卖程序，希望有银行能够从自己手中买断，并于周末安排了一场场“强迫联姻”：与2008年次贷危机相似，美国政府也首先选择了与摩根大通等华尔街大行接触，希望他们可以再当“接盘侠”，但当拍卖正式开始时，没有一家大银行出价。FDIC又将目光转向了备选方案——PNC金融服务公司和加拿大皇家银行，并延长了首轮竞标截止日期。但因政府无法提供担保，两家银行认为这笔交易没有意义，均退出了竞标。“FDIC的行动太慢了”，“完全看不出政府的努力 ”——要知道即便“白衣骑士”出价1美元，都要承担硅谷银行200多亿美元的“浮亏”，而现在美国各大行自己的浮亏就已经够他们受的了。见“接盘侠”迟迟不现身，红杉等325家风投机构、650名创始人周六下午发布联合声明：硅谷银行不能倒，他们仍希望能与该行保持业务往来。美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官陈嘉兴（Garry Tan）指出，SVB的倒闭是对初创企业来说是“灭顶之灾”。现在，只有接盘侠的出现，才能为这些初创企业提供一条生路。而更糟糕的是，仅周六一天，近20家中型银行出现大量存款外流的现象，银行股价也未出现反弹迹象。耶伦意识到，即使她可以确定此次危机并非系统性的，政府可能也需要考虑plan B——紧急干预。见美国政府仍“无动于衷”，比尔·阿克曼（Bill Ackman）于周日早间再度“敲响警钟”，高呼政府必须在周一开盘前采取行动——如果周一亚洲开盘前没行动，后果将不可挽回。时间一分一秒的流逝，周日下午到了。这时，即使“白衣骑士”出现，美国政府也不可能赶在亚洲市场开市前结束拍卖。美国加州圣克拉拉民主党国会议员Ro Khanna的在推特上表示，他正在敦促白宫和财政部采取“法律允许的一切措施”来支持这家银行。离周一亚洲市场开盘还有不到10个小时。谁来救？只能美联储托底了找接盘侠的希望落空，美联储还能怎么办？在硅谷银行的用户中，“大储户”占了存款的大多数。截至2022年底，存款规模超过25万美元（存款保险赔付上限）的储户，总存款金额达到1570亿美元，而存款规模低于25万美元的储户，存款总额仅为48亿美元。也就是说，如果美国财政部什么都不做，让FDIC按既有规则行事，处理这起破产案大概需要花联邦存款保险基金142亿美元。但如果银行挤兑潮蔓延，美国政府还扛得住吗？拜登曾明确对自己的经济团队表态，他不会批准任何会被外界视为“拯救银行”的政策。但短短几天，美国历史上第二、第三大银行破产案接连发生，政府的压力越来越大，全球金融业笼罩在2008年次贷危机的阴霾下。离周一亚洲主要股市开盘时间越来越近，市场的“弦越绷越紧”，拜登出面声明称，美国人可以相信银行系统是安全的，监管机构正迅速行动解决问题。而这时，一场牵动着全球金融行业的会议也开始了。鲍威尔、耶伦和格伦伯格必须尽快赶在开盘前向市场公布他们针对此次事件的解决办法，让市场明白他们稳定银行业的决心。会后，耶伦立刻向拜登、布雷纳德和齐恩特汇报了最新情况，拜登批准了动用紧急权力并实施救援计划。拜登称，很高兴财政部迅速就硅谷银行达成解决方案。3月13日周一，在市场的“呼唤中”，鲍威尔释放出“救命信号”，在美股期货开盘后仅15分钟紧急宣布了救助计划——一项规模为250亿美元的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP），将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。财政部高级官员坚称，此次救助方案并不等于2008 年危机期间出现的那种救助，因股东和债券持有人并不会得到救助。根据美联储的公告，其将向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。此次贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金——这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在多数情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。本轮美国银行业危机中，第一个倒下的硅谷银行截至2022年底未实现亏损为152亿美元，但这只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。据联邦存款保险公司数据，截至2022年底，美国银行业账面上“可供出售”和“持有至到期”投资组合的未实现亏损共计6200亿美元。市场开始押注，美联储的加息周期不得不提前宣告终结。美联储和硅谷银行有一样的负债/投资期限错配问题，所以当前能支撑整个美国金融系统的办法可能只有一个——印钱。尾声美国政府的救市政策让市场出现了短暂的兴奋，但不到12个小时，危机又开始升温，美国金融环境急剧收紧，整体金融系统依旧呈现紧张态势。在这一周内，全球金融市场的“伤口”持续恶化：欧洲百年大行瑞信“摇摇欲坠”，美国最大的经纪公司——嘉信理财，遭遇半年来最大流出，整个银行业风雨飘摇.......鲍威尔及美国政府在接下来的几个月里都将承受巨大的压力。没有什么大而不倒，金融市场的故事总是重复上演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":771,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685412174,"gmtCreate":1659848479201,"gmtModify":1659848479201,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"根本没有衰👽，","listText":"根本没有衰👽，","text":"根本没有衰👽，","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685412174","repostId":"2257044141","repostType":2,"repost":{"id":"2257044141","pubTimestamp":1659843739,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2257044141?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-07 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美国离衰退还有多远？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2257044141","media":"格隆汇","summary":"美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致；所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。","content":"<html><head></head><body><blockquote>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致；所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</blockquote><p><b>投资要点</b></p><p><b>美国经济衰退了吗？</b></p><ul><li><p>从NBER定义衰退的主要指标来看，美国距离衰退还存在一定距离。</p></li><li><p>所谓“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</p></li><li><p>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。</p></li></ul><p><b>如何理解衰退预期升温与劳动力市场的背离？</b></p><ul><li><p>美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。</p></li><li><p>美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。</p></li><li><p>服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。</p></li></ul><p><b>为何美国劳动力供需矛盾严重，但实际工资收入仍在下行？</b></p><ul><li><p>美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。</p></li><li><p>从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。</p></li></ul><p><b>美国增长和通胀的信号全在劳动力市场里：</b></p><ul><li><p>劳动力市场能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，通胀风险并未降低。</p></li><li><p>我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率，我们认为年内十年美债收益率存在升破4.0%的风险。</p></li></ul><p><b>风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场</b></p><p><b>正文</b></p><h3>1</h3><h3>美国经济衰退了吗？</h3><ul><li><p><b>从NBER定义衰退的主要指标来看，美国距离衰退还存在一定距离。</b>美国经济研究局（NBER）旗下的经济周期编年委员会（Dating Committee）对衰退的定义具有较高权威性。它所定义的衰退是指经济活动全局性（spread across the economy）的显著放缓(significant decline)。因此NBER定义衰退不是依赖于某个部门的表现，而是依靠全局性的指标。NBER主要参考六大指标来定义衰退，而这六大指标均不支持美国已进入衰退或接近衰退的结论：</p><p><b>1. 实际个人收入减去转移支付：</b>这个指标用于衡量居民的收入情况，美国是一个消费驱动型经济体，居民的实际收入与经济景气度高度相关。6月美国居民（实际个人收入-转移支付）同比为1.4%，离负值区间还存在一定距离；</p><p><b>2. 非农就业（nonfarm payroll employment）：</b>该数据来自美国CES调查，月度新增非农就业是市场高度关注的指标，4-6月新增非农就业均在35万以上，显示美国劳动力市场保持强劲；</p><p><b>3. 家庭调查失业率（household survey employment）：</b>该数据来自美国CPS调查，虽然都是衡量劳动力市场情况，但在就业定义、样本选择以及估计方式上和payroll调查有所不同。3-6月美国household survey失业率维持在3.6%,保持在极低的水平；</p><p><b>4. 实际个人消费支出：消费指标和收入指标的趋势相近，该指标在历史上的表现较为稳定。</b>6月美国实际个人消费同比1.6%，离负值区间还存在一定距离；</p><p><b>5. 实际零售额：</b>该指标也反映了美国需求侧的强弱，口径比实际个人消费更广泛。5月美国实际零售额同比7.0%，处于较高水平；</p><p><b>6. 工业生产水平：</b>该指标反映美国工业景气度，6月美国工业生产指数同比3.6%，处于较高水平。</p></li><li><p><b>NBER关注的六大指标中，有五个是反映劳动力市场和消费端的强弱，而消费又直接取决于劳动力市场，因此劳动力市场可能是决定美国经济景气度的“<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>”。</b></p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b009a640c124f321345f8f43c9c62564\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b5ddcda2f46a8cb6179e213c5633916\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/441b38d188f99aaad8a47eceb30a7c8c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>用失业率表征美国经济景气度是一个最佳的大拇指法则。</b>大拇指法则（rule of thumb）是一个美式俚语，意思是简单而有效的经验法则。NBER是灵活结合多个指标来定义衰退，而且只能在衰退发生后进行回溯确认。如果我们把衰退的定义简化为一个指标，那么我们就能实时跟踪美国经济景气度。而失业率就是一个理想指标，NBER定义的衰退阶段和美国失业率上升阶段基本完全重叠。失业率连续数个月快速上行可能就意味着美国经济陷入衰退。Sahm Rule定义衰退为近一个季度的平均失业率超过最近1年最低失业率0.5个百分点，按照这一法则，美国失业率超过4.1%就算进入了衰退。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddfddf0bef3041259339a4768111703c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。</b>今年Q1和Q2美国实际GDP环比折年数分别为-1.6%和-0.9%，根据定义连续两个季度GDP负增长，就代表美国经济已经陷入“技术性衰退”。美国的“技术性衰退”很可能只是“技术”原因导致的，而不是真实情况：</p><p>1. 美国公布的GDP数据仅仅是初值，往往误差较大，后续很可能面临修正甚至二次修正；</p><p>2. 美国实际GDP数据受单个分项扰动较大，比如Q1主要受净出口的扰动，Q2主要受私人库存的扰动，并不能真实反映美国国内的生产和需求状况；</p><p>3. 理论上GDP和GDI(gross domestic income)互为镜像，数值应该相近，但最近美国GDP和GDI出现分化。历史经验表明GDI可能更为准确，如果用收入法而不是支出法核算，美国的实际产出仍然为正增长。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3445e88a6cd591025b9bdd55edecaf84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。</b>衰退在美国经济周期中是一种相对罕见的现象，1990年以来，美国只发生过四次衰退，分别在1990年、2001年、2007年和2020年。但美国制造业PMI却经历了许多大大小小的周期，这意味着制造业动能减弱并不必然导致衰退。当前衰退交易的演绎之所以极致，可能由于学界和市场已经达成一致，即一场衰退可能是遏制这轮通胀的必要条件，联储货币紧缩遏制通胀的必然结果是衰退。美国货币紧缩对其他经济体造成的风险，比如欧洲、日本和部分新兴市场，也加剧了美国的衰退担忧（spill back channel）。我们不否认美国衰退的风险非常高，但从美国个别地区、个别部门经济活动转弱得出美国很快进入衰退的结论有失偏颇。衰退一定是全局性的经济活动收缩，从整体指标，尤其是劳动力市场来看，美国基本面的现实还没有显现出衰退迹象，衰退更多停留在投资者的预期阶段。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8352fa9f5e0e5fe2095c11c7192a551a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>2</h3><h3>美国劳动力市场还能强劲多久？</h3><ul><li><p><b>美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。</b>所谓美国衰退的信号主要包括制造业PMI走弱、房地产销售回落、商品销售回落等，但这仅仅是局部经济活动放缓，不能代表美国基本面的整体情况。目前美国基本面动能主要依赖服务业的扩张，在新增非农就业中，绝大多数岗位由酒店休闲、教育医疗、专业及商业服务等服务行业创造。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ae4babb4c5519adae4cd1e8cb484b6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。</b>2020-2021年，疫情因素限制了服务业的消费场景，因此美国居民消费更多集中在实物商品。但目前疫情扰动已经基本消退，服务消费展现出较大修复弹性。我们可以看到美国居民更多选择外出就餐，而不是在超市购买食品。美国居民将更多支出用于外出旅行和娱乐休闲，而不是购买家具和家用设备。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed922e841fcbdd79ce1a389a3ff558d7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"576\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。</b>美国服务业目前还未恢复至疫情前的水平，TSA旅客人数还低于2019年同期的水平，美国旅客入境人数也远低于疫情前的衰退，这都指向美国服务业还存在较大修复的空间，交通运输、娱乐休闲等服务业有望继续创造更多新增就业。7月美国非制造业PMI录得56.7环比提升，与制造业PMI产生分化，显现出美国服务业的强大韧性。美国服务业扩张具有较强惯性，除非遭遇诸如科网泡沫破灭、次贷危机、新冠疫情这样的黑天鹅事件，其扩张动能放缓只能依赖联储加息来压制需求侧，而目前的联邦基金利率水平和金融条件状况对遏制需求扩张的效果仍然有限。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83ac79dc205cca6299549cc366cf1c1a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/678ef82bed5f1d50628a8c7e450c5b24\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>3</h3><h3>为何美国劳动者实际收入仍在下行？</h3><ul><li><p><b>美国实际工资水平扔在下行通道，这对美国需求的进一步扩张构成拖累。</b>目前虽然美国劳动力市场已经处于极度过热的状态，每一位求职者大致对应两个职位空缺，但是劳动力市场的过热还未有效传导至劳动者议价能力的提升。这表现在美国劳动者实际收入水平扔处于下行通道，即使美国名义工资在上涨，但涨幅不及物价涨幅。如何理解美国劳动力市场过热与实际工资下行之间的背离？原因可能在于劳动力需求与供给的不匹配。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/729f1ba1e9461fed6632ff3efe5398c3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。</b>在这轮疫后经济修复中，美国高端服务业对劳动力的需求增长显著快于低端服务业。教育、医疗、金融、专业及商业服务等对劳动者的教育水平和职业技能要求较高，而现实中美国劳动力供给很难满足这部分高端服务业的需求，而酒店休闲、交通运输等招聘门槛不高的服务业用工矛盾相对而言并不紧张。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15149087738e995e643ea580e3399738\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。</b>从最近美国薪资水平的变化来看，低端服务业如酒店休闲、交通运输、建筑、批发零售等行业工资增速高于高端服务业。由于低端服务业工资水平较低，即使其收入增速加快也难以带动全社会整体薪资增速上移。金融、教育、医疗等高薪行业薪资增速较低，与其劳动力供需矛盾的现状并不匹配。原因可能在于高端服务业更多采用年薪制，合同的长期性和雇佣关系的稳定性导致其工资呈现较强粘性。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d7132e5c964ac535b16db2b21dc7be5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><h3>4</h3><h3>增长和通胀的信号全在劳动力市场里</h3><ul><li><p><b>美国劳动力市场是展现其基本面真实状况的“水晶球”。</b>美国经济指标体系纷繁复杂，很多指标给出相反的信号，进而加大了我们作出正确判断的难度。而美国劳动力市场则能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。如前文所述，美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，当前美国劳动者实际工资下行由劳动力市场结构所致，随着劳动力供需矛盾的持续时间拉长，美国实际工资很可能转为上行，这意味着美国陷入“工资-物价”通胀螺旋的风险加大。所以，在7月FOMC会议上，虽然记者反复追问联储对于衰退的看法，但鲍威尔依然强调美国基本面仍然健康，且通胀风险仍然严峻。这次联储大概率会牺牲就业来换取通胀下降，而当前市场对联储的加息预期显然不够充分。目前市场主流预期是年内联储加息至350bp，而这距离能遏制通胀、导致美国劳动力需求放缓的水平甚远。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/452a972a79c9f439fa35a96b23d9c937\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p><b>年内美债收益率存在升破4.0%的风险。</b>根据最新一期货币政策报告对泰勒规则的讨论，美国短期中性政策利率可能在4-7%的区间，也就是说联储可能需要加息至4%上方，才可能对遏制总需求和通胀产生效果。7月FOMC加息75bp之后，我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率变化，我们认为十年美债收益率存在升破4.0%的风险。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be629e8dfff8c2e2f19615ca4e634ee6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"499\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场</b></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>观点 | 美国离衰退还有多远？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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economy）的显著放缓(significant decline)。因此NBER定义衰退不是依赖于某个部门的表现，而是依靠全局性的指标。NBER主要参考六大指标来定义衰退，而这六大指标均不支持美国已进入衰退或接近衰退的结论：1. 实际个人收入减去转移支付：这个指标用于衡量居民的收入情况，美国是一个消费驱动型经济体，居民的实际收入与经济景气度高度相关。6月美国居民（实际个人收入-转移支付）同比为1.4%，离负值区间还存在一定距离；2. 非农就业（nonfarm payroll employment）：该数据来自美国CES调查，月度新增非农就业是市场高度关注的指标，4-6月新增非农就业均在35万以上，显示美国劳动力市场保持强劲；3. 家庭调查失业率（household survey employment）：该数据来自美国CPS调查，虽然都是衡量劳动力市场情况，但在就业定义、样本选择以及估计方式上和payroll调查有所不同。3-6月美国household survey失业率维持在3.6%,保持在极低的水平；4. 实际个人消费支出：消费指标和收入指标的趋势相近，该指标在历史上的表现较为稳定。6月美国实际个人消费同比1.6%，离负值区间还存在一定距离；5. 实际零售额：该指标也反映了美国需求侧的强弱，口径比实际个人消费更广泛。5月美国实际零售额同比7.0%，处于较高水平；6. 工业生产水平：该指标反映美国工业景气度，6月美国工业生产指数同比3.6%，处于较高水平。NBER关注的六大指标中，有五个是反映劳动力市场和消费端的强弱，而消费又直接取决于劳动力市场，因此劳动力市场可能是决定美国经济景气度的“枢纽”。用失业率表征美国经济景气度是一个最佳的大拇指法则。大拇指法则（rule of thumb）是一个美式俚语，意思是简单而有效的经验法则。NBER是灵活结合多个指标来定义衰退，而且只能在衰退发生后进行回溯确认。如果我们把衰退的定义简化为一个指标，那么我们就能实时跟踪美国经济景气度。而失业率就是一个理想指标，NBER定义的衰退阶段和美国失业率上升阶段基本完全重叠。失业率连续数个月快速上行可能就意味着美国经济陷入衰退。Sahm Rule定义衰退为近一个季度的平均失业率超过最近1年最低失业率0.5个百分点，按照这一法则，美国失业率超过4.1%就算进入了衰退。“技术性衰退”可能只是技术性的，与真实情况差距甚远。今年Q1和Q2美国实际GDP环比折年数分别为-1.6%和-0.9%，根据定义连续两个季度GDP负增长，就代表美国经济已经陷入“技术性衰退”。美国的“技术性衰退”很可能只是“技术”原因导致的，而不是真实情况：1. 美国公布的GDP数据仅仅是初值，往往误差较大，后续很可能面临修正甚至二次修正；2. 美国实际GDP数据受单个分项扰动较大，比如Q1主要受净出口的扰动，Q2主要受私人库存的扰动，并不能真实反映美国国内的生产和需求状况；3. 理论上GDP和GDI(gross domestic income)互为镜像，数值应该相近，但最近美国GDP和GDI出现分化。历史经验表明GDI可能更为准确，如果用收入法而不是支出法核算，美国的实际产出仍然为正增长。美国衰退仅停留在预期阶段，目前的“衰退交易”可能过于提前，情绪也过于极致。衰退在美国经济周期中是一种相对罕见的现象，1990年以来，美国只发生过四次衰退，分别在1990年、2001年、2007年和2020年。但美国制造业PMI却经历了许多大大小小的周期，这意味着制造业动能减弱并不必然导致衰退。当前衰退交易的演绎之所以极致，可能由于学界和市场已经达成一致，即一场衰退可能是遏制这轮通胀的必要条件，联储货币紧缩遏制通胀的必然结果是衰退。美国货币紧缩对其他经济体造成的风险，比如欧洲、日本和部分新兴市场，也加剧了美国的衰退担忧（spill back channel）。我们不否认美国衰退的风险非常高，但从美国个别地区、个别部门经济活动转弱得出美国很快进入衰退的结论有失偏颇。衰退一定是全局性的经济活动收缩，从整体指标，尤其是劳动力市场来看，美国基本面的现实还没有显现出衰退迹象，衰退更多停留在投资者的预期阶段。2美国劳动力市场还能强劲多久？美国许多经济指标确实在走弱，但劳动力市场仍然保持强劲，这种背离背后是不同部门的分化。所谓美国衰退的信号主要包括制造业PMI走弱、房地产销售回落、商品销售回落等，但这仅仅是局部经济活动放缓，不能代表美国基本面的整体情况。目前美国基本面动能主要依赖服务业的扩张，在新增非农就业中，绝大多数岗位由酒店休闲、教育医疗、专业及商业服务等服务行业创造。美国消费结构由实物商品向服务切换，可能是不同部门景气度分化的原因。2020-2021年，疫情因素限制了服务业的消费场景，因此美国居民消费更多集中在实物商品。但目前疫情扰动已经基本消退，服务消费展现出较大修复弹性。我们可以看到美国居民更多选择外出就餐，而不是在超市购买食品。美国居民将更多支出用于外出旅行和娱乐休闲，而不是购买家具和家用设备。服务业的强劲有望继续支撑美国劳动力市场以及经济整体动能一段时间。美国服务业目前还未恢复至疫情前的水平，TSA旅客人数还低于2019年同期的水平，美国旅客入境人数也远低于疫情前的衰退，这都指向美国服务业还存在较大修复的空间，交通运输、娱乐休闲等服务业有望继续创造更多新增就业。7月美国非制造业PMI录得56.7环比提升，与制造业PMI产生分化，显现出美国服务业的强大韧性。美国服务业扩张具有较强惯性，除非遭遇诸如科网泡沫破灭、次贷危机、新冠疫情这样的黑天鹅事件，其扩张动能放缓只能依赖联储加息来压制需求侧，而目前的联邦基金利率水平和金融条件状况对遏制需求扩张的效果仍然有限。3为何美国劳动者实际收入仍在下行？美国实际工资水平扔在下行通道，这对美国需求的进一步扩张构成拖累。目前虽然美国劳动力市场已经处于极度过热的状态，每一位求职者大致对应两个职位空缺，但是劳动力市场的过热还未有效传导至劳动者议价能力的提升。这表现在美国劳动者实际收入水平扔处于下行通道，即使美国名义工资在上涨，但涨幅不及物价涨幅。如何理解美国劳动力市场过热与实际工资下行之间的背离？原因可能在于劳动力需求与供给的不匹配。美国高端服务业职位空缺数增长大于低端服务业，而美国劳动力自身禀赋很难填补这部分空缺。在这轮疫后经济修复中，美国高端服务业对劳动力的需求增长显著快于低端服务业。教育、医疗、金融、专业及商业服务等对劳动者的教育水平和职业技能要求较高，而现实中美国劳动力供给很难满足这部分高端服务业的需求，而酒店休闲、交通运输等招聘门槛不高的服务业用工矛盾相对而言并不紧张。从短期来看，低端服务业薪资提升更为显著，但对美国整体工资水平的抬升效果有限。从最近美国薪资水平的变化来看，低端服务业如酒店休闲、交通运输、建筑、批发零售等行业工资增速高于高端服务业。由于低端服务业工资水平较低，即使其收入增速加快也难以带动全社会整体薪资增速上移。金融、教育、医疗等高薪行业薪资增速较低，与其劳动力供需矛盾的现状并不匹配。原因可能在于高端服务业更多采用年薪制，合同的长期性和雇佣关系的稳定性导致其工资呈现较强粘性。随着劳动力供需矛盾持续时间拉长，高端劳动力供给的稀缺性将最终反映到实际工资收入的上行。4增长和通胀的信号全在劳动力市场里美国劳动力市场是展现其基本面真实状况的“水晶球”。美国经济指标体系纷繁复杂，很多指标给出相反的信号，进而加大了我们作出正确判断的难度。而美国劳动力市场则能帮助我们化简为繁、管中窥豹、一叶知秋。如前文所述，美国劳动力市场显示美国基本面仍然强劲，当前美国劳动者实际工资下行由劳动力市场结构所致，随着劳动力供需矛盾的持续时间拉长，美国实际工资很可能转为上行，这意味着美国陷入“工资-物价”通胀螺旋的风险加大。所以，在7月FOMC会议上，虽然记者反复追问联储对于衰退的看法，但鲍威尔依然强调美国基本面仍然健康，且通胀风险仍然严峻。这次联储大概率会牺牲就业来换取通胀下降，而当前市场对联储的加息预期显然不够充分。目前市场主流预期是年内联储加息至350bp，而这距离能遏制通胀、导致美国劳动力需求放缓的水平甚远。年内美债收益率存在升破4.0%的风险。根据最新一期货币政策报告对泰勒规则的讨论，美国短期中性政策利率可能在4-7%的区间，也就是说联储可能需要加息至4%上方，才可能对遏制总需求和通胀产生效果。7月FOMC加息75bp之后，我们对联储年内加息路径的判断是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年还会延续加息。由加息路径推算美债收益率变化，我们认为十年美债收益率存在升破4.0%的风险。风险提示：美国通胀压力超预期缓和；美国基本面进入衰退时点早于预期；联储货币政策路径偏离当前立场","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":617664074,"gmtCreate":1654265595200,"gmtModify":1704859236657,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"他们不爱国？","listText":"他们不爱国？","text":"他们不爱国？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/617664074","repostId":"2240189240","repostType":4,"repost":{"id":"2240189240","pubTimestamp":1654259223,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2240189240?lang=&edition=full","pubTime":"2022-06-03 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Waldron本周同样发出悲观预测，警告称由于全球经济受到的一系列冲击，未来将步入一段艰难时期。现在的环境在我的职业生涯中即使不是最复杂最不确定的，也是相当棘手的。整个系统受到的各种冲击与我而言是前所未有的。衰退风险非常高本周华尔街大佬们的悲观言论只是华尔街近期悲观情绪的一个缩影。早在5月中旬，华尔街大行的CEO们便开始集体唱衰：摩根大通CEO称美联储软着陆的几率有三分之一，但温和衰退的几率也有三分之一；执掌高盛十二年的前CEO称衰退的风险“非常非常高”；富国银行CEO也称美国经济难以避免某种程度的衰退，利率上升意味着经济必须放缓，美国经济软着陆的情况很难实现。通胀、美联储货币政策以及俄乌冲突带来的风险是近期华尔街大佬集体唱衰的关键词。在谈及俄乌冲突带来的大宗商品影响时，戴蒙表示这是第二次世界大战以来最严重的欧洲冲突，造成的供应中断将使油价不得不上涨，可能达到每桶150美元或175美元。冲突继续恶化会导致意想不到的后果。这导致更艰难的资本市场环境。贝莱德首席执行官拉里芬克则解释称，由于全球供应链混乱，目前的高通胀将在未来数年持续。由于目前的通胀是由供给驱动的，美联储本身并没有解决整个经济供应问题的工具；在实际供给问题达到解决前，市场波动还将继续。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":415,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":916854045,"gmtCreate":1579340136387,"gmtModify":1704339670135,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:54","market":"fut","language":"zh","title":"欧洲“断气”，对中国相关产业意味着什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1177595977","media":"华尔街见闻","summary":"俄罗斯“北溪-1”无限期关闭正在全球市场掀起滔天巨浪。","content":"<html><head></head><body><p>作者：赵颖</p><p>俄罗斯“北溪-1”无限期关闭正在全球市场掀起滔天巨浪。</p><p>欧洲作为全球第二大化工品生产基地，此次所引发的欧洲天然气供应危机或将影响欧洲相关化工品供应，其中主要涉及到下图产品：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8e90c34dcec50b12378eec953b8a79e\" tg-width=\"706\" tg-height=\"1102\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>一旦上述化工品出现断供，新一轮涨价潮或势在必行。分析师认为，对于中国化工产业而言，这是一次全球地位进一步抬升的机会，量和质都有望体现。</p><p>华创证券在最新的报告中指出，<b>短期来看，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，给中国化工品带来了出口能源套利的机会；长期来看，欧洲产业转移有望发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。</b></p><p>华创证券分析师杨晖表示，如果把需求看做β，成本优势看做α的话，不要逆着β寻求α依然是原则。择时上需要配合需求和产品价格，产品价格见底，被动去库就是最佳时点。走过这一次衰退，有望看到曙光，白马之旅，见龙在田。</p><p>9月5日，受欧洲“断气”影响，A股化工板块走高，环氧丙烷、钛白粉概念股领涨，怡达股份、红宝丽涨停，坤彩科技逼近涨停，滨化股份、国城矿业、振华股份、攀钢钒钛等跟涨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7393710a16c737927d8ae6dc9fa6c805\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>短期、中期、长期分别来看，机会在哪里？</p><p><b>1、短期看出口套利</b></p><p>华创证券指出，短期看出口套利，受到能源危机的影响，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，许多欧洲化工品的成本和售价都显著高于国内，这给中国化工品带来了出口能源套利的机会。</p><blockquote>衰退预期和海外去库是主要制约因素，在诸多化工品中，我们当下时点选择推荐维生素行业，正是因为维生素的需求是跟随 CPI 上行的，而主流化工品需求大多是跟着 PPI 下行，或许在 23 年才能看到见底上行的机会。</blockquote><p><b>2、中期关注“交易滞胀（农化）+稳经济+电价套利+产能转移”四大主线</b></p><p>从中期角度，华创证券推荐的四大线条依然不变，交易滞胀（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。</p><blockquote>1）农化线条：化肥+农药+复合肥。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。 考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%，我们对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续推荐化肥的强周期上行。</blockquote><blockquote>2）稳经济：坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注。</blockquote><blockquote>3）电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至 2-3 元/度，相比之下，国内东部企 业电价 6-8 毛/度，而西部地区仅仅 1-2 毛/度，关注单位产值高 电耗产品的电价差套利机会。单位产值电耗从高到低排序的化工品为： 电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。</blockquote><blockquote>4）产能转移：预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置 因为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。以 2020 年为元年起点。展望未来的 5-10 年， 我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。</blockquote><p><b>3、长期看产业转移</b></p><p>华创证券表示，长期看产业转移。从 BASF 的二季报可以看出，得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴，成本上涨尚未完全体现，而明年或将完全体现在欧洲企业的成本中。</p><blockquote>2023 年的天然气价格也许不如当下恐慌高位，但中枢价格一定远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以 外，很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。</blockquote><blockquote>当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别低能源，届时产业转移有望发生，而中 国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。</blockquote><p>此外，华创证券强调，2022 年的冬季，能源安全依然会是核心矛盾。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，依然看好今年能源价格，<b>疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地</b>。同时，华创证券更加侧重上游资源型和中游加工型，<b>认为行业利润会更加偏向上游。</b></p><p>基础化工细分子行业赛道分析</p><p><b>1、轮胎行业迎来长期主义者的布局良机</b></p><p>华创证券认为，短期利空不改长期趋势：</p><blockquote>公司业绩将回暖，并迎来戴维斯双击。而拐点的出现，将有望为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b3ea00272acdc9a0613f21d3580b752\" tg-width=\"913\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2、粮价近期呈震荡趋势，旺季将至看好行业景气持续</b></p><p>华创证券看好 PPI 向 CPI 切换下的农化行业投资机会：</p><blockquote>随着库存的下降和价格低位的影响，全球农作物价格以开启上涨周期，而为粮价维持高位将驱动化肥行业利润空间提升。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9738077a872a0747f74f08095ce9723b\" tg-width=\"905\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3、磷化工产业链需求向上传导，看好上半年磷酸铁供需错配格局</b></p><p>华创证券认为：</p><blockquote>由于磷酸铁扩产周期比磷酸铁锂长，且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局， 从未来半年到一年时间看，磷酸铁扩产增量有限，预计仍将处于供给紧张的状态。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de0064cbf57f5642c75b5c29c42be466\" tg-width=\"918\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>4、碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势</b></p><p>华创证券表示，完全摒弃煤化工而发展天然气及其他如生物质等清洁能源并不具备可行性，较为可行的方向是：</p><blockquote>通过对已有装置进行效率的提升、对现有企业进行产品结构的调整来实现减排和固碳，未来的行业发展趋势为现代煤化工对传统煤化工的替代。</blockquote><p><b>5、氯碱：上游受益碳中和，下游短期地产承压，长期光伏打开新增需求</b></p><p>碳中和背景下，氯碱行业扩张从源头受到抑制。而需求端房地产新开工已经恢复增长，未来 PVC 供需 或持续偏紧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196ae618ab36fccb4b51725adc8a6e9a\" tg-width=\"919\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>6、钛白粉：供应有所收紧，市场淡季需求不佳</b></p><p>钛白粉尚未达到供需平衡的状态，供应方面，伴随下游房地产行业运行低迷，钛白粉价 格开始接连快速下降。需求方面：本周，钛白粉内需市场持续低迷，整体需求依旧未有明显改善。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21fecf7ca42a2ed392ee1a6c0f50cfe1\" tg-width=\"913\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>7、聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好 MDI 的集中度提升</b></p><p>华创证券长期看好 MDI 在碳中和背景下的需求提升，预计后续随着海外需求持续恢复和国内建筑装修需求的走高， MDI 或有新一轮景气上行。</p><p><b>8、民营大炼化：原油价格震荡下跌，乙烯价差改善</b></p><p>本周全球经济状况不佳，原油价格震荡下跌，聚酯材料等新材料产业延伸打开未来成长空间。</p><p><b>9、化纤：下游织造负荷持续回升，需求端或迎来有效改善</b></p><p>限电放松下游开工提升，长丝库存持续下行。需求端，叠加传统旺季金九银十即将来临，江浙下游开机率有所回升，但整体需求仍显疲软态势，未来或迎来有效改善。</p><p><b>10、维生素及蛋氨酸：欧洲能源危机或致供给收紧，有望迎来景气反转</b></p><p>华创证券指出，欧洲能源危机，巴斯夫路德维希港基地（是全球主要的 VA、VE 生产基地之一）面临关停风险，莱茵河或再断航，或影响全球维生素供给，有望催化维生素价格反弹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71f07bc86ffe230f47dd86d8183d1a88\" tg-width=\"895\" tg-height=\"752\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>其他化工产品方面，C3&amp;C4现在处于需求淡季，C3 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上行的，而主流化工品需求大多是跟着 PPI 下行，或许在 23 年才能看到见底上行的机会。2、中期关注“交易滞胀（农化）+稳经济+电价套利+产能转移”四大主线从中期角度，华创证券推荐的四大线条依然不变，交易滞胀（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。1）农化线条：化肥+农药+复合肥。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。 考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%，我们对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续推荐化肥的强周期上行。2）稳经济：坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注。3）电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至 2-3 元/度，相比之下，国内东部企 业电价 6-8 毛/度，而西部地区仅仅 1-2 毛/度，关注单位产值高 电耗产品的电价差套利机会。单位产值电耗从高到低排序的化工品为： 电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。4）产能转移：预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置 因为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。以 2020 年为元年起点。展望未来的 5-10 年， 我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。3、长期看产业转移华创证券表示，长期看产业转移。从 BASF 的二季报可以看出，得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴，成本上涨尚未完全体现，而明年或将完全体现在欧洲企业的成本中。2023 年的天然气价格也许不如当下恐慌高位，但中枢价格一定远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以 外，很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别低能源，届时产业转移有望发生，而中 国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。此外，华创证券强调，2022 年的冬季，能源安全依然会是核心矛盾。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，依然看好今年能源价格，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。同时，华创证券更加侧重上游资源型和中游加工型，认为行业利润会更加偏向上游。基础化工细分子行业赛道分析1、轮胎行业迎来长期主义者的布局良机华创证券认为，短期利空不改长期趋势：公司业绩将回暖，并迎来戴维斯双击。而拐点的出现，将有望为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。2、粮价近期呈震荡趋势，旺季将至看好行业景气持续华创证券看好 PPI 向 CPI 切换下的农化行业投资机会：随着库存的下降和价格低位的影响，全球农作物价格以开启上涨周期，而为粮价维持高位将驱动化肥行业利润空间提升。3、磷化工产业链需求向上传导，看好上半年磷酸铁供需错配格局华创证券认为：由于磷酸铁扩产周期比磷酸铁锂长，且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局， 从未来半年到一年时间看，磷酸铁扩产增量有限，预计仍将处于供给紧张的状态。4、碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势华创证券表示，完全摒弃煤化工而发展天然气及其他如生物质等清洁能源并不具备可行性，较为可行的方向是：通过对已有装置进行效率的提升、对现有企业进行产品结构的调整来实现减排和固碳，未来的行业发展趋势为现代煤化工对传统煤化工的替代。5、氯碱：上游受益碳中和，下游短期地产承压，长期光伏打开新增需求碳中和背景下，氯碱行业扩张从源头受到抑制。而需求端房地产新开工已经恢复增长，未来 PVC 供需 或持续偏紧。6、钛白粉：供应有所收紧，市场淡季需求不佳钛白粉尚未达到供需平衡的状态，供应方面，伴随下游房地产行业运行低迷，钛白粉价 格开始接连快速下降。需求方面：本周，钛白粉内需市场持续低迷，整体需求依旧未有明显改善。7、聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好 MDI 的集中度提升华创证券长期看好 MDI 在碳中和背景下的需求提升，预计后续随着海外需求持续恢复和国内建筑装修需求的走高， MDI 或有新一轮景气上行。8、民营大炼化：原油价格震荡下跌，乙烯价差改善本周全球经济状况不佳，原油价格震荡下跌，聚酯材料等新材料产业延伸打开未来成长空间。9、化纤：下游织造负荷持续回升，需求端或迎来有效改善限电放松下游开工提升，长丝库存持续下行。需求端，叠加传统旺季金九银十即将来临，江浙下游开机率有所回升，但整体需求仍显疲软态势，未来或迎来有效改善。10、维生素及蛋氨酸：欧洲能源危机或致供给收紧，有望迎来景气反转华创证券指出，欧洲能源危机，巴斯夫路德维希港基地（是全球主要的 VA、VE 生产基地之一）面临关停风险，莱茵河或再断航，或影响全球维生素供给，有望催化维生素价格反弹。其他化工产品方面，C3&C4现在处于需求淡季，C3 产业链价差仍处低位；氟化工产业链，三氯乙烯价格调涨，萤石价格小幅上行；硅化工方面，金属硅价格继续回落，有机硅 DMC 累库；从改性塑料来看，BOPP 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SARL、高瓴智臻等不少高瓴系投资机构出现在半年报中，合计持股市值达938亿元。其中，高瓴旗下中国价值基金持股规模最大，截至二季度末，持有隆基绿能、宁德时代、广联达、用友网络4家A股上市公司，合计持股市值525.93亿元。在不少投资案例中，高瓴盈利丰厚，宁德时代便是其一。2020年7月，宁德时代定增被“疯抢”，高瓴当时通过旗下中国价值基金和HCM中国基金以161元/股的增发价格，耗资100亿元认购宁德时代6211.18万股股票。此外，高瓴系股权投资公司高瓴穗成当时也认购了372.67万股。不过，进入宁德时代前十大股东的仅有高瓴旗下中国价值基金，因此，在宁德时代的业绩报告中，只有高瓴旗下中国价值基金的持仓动态，高瓴旗下HCM中国基金以及高瓴穗成的持仓动态无迹可寻。高瓴通过旗下中国价值基金参与定增的宁德时代限售股解禁后，曾接连减持，截至今年一季度末，该基金持股数量已降至3884.19万股，二季度持仓未变。如果按照最高价计算，高瓴持有的该部分股票最高盈利超3倍，目前盈利也接近2倍。今年6月，宁德时代450亿定增落地，高瓴通过旗下的HHLR中国基金，以410元/股的增发价格，耗资30亿元再次认购了宁德时代731.71万股股份。按照目前价格计算，高瓴第二次定增入局宁德时代盈利14%，金额约为4亿元。通过定增“宁王”，高瓴可谓赚得盘满钵满。而在高价入局隆基绿能后，高瓴同样也是盈利丰厚。2020年12月底，高瓴受让隆基绿能二股东李春安2.26亿股，占公司总股本的6%。在该次受让股份过程中，高瓴付出了158.41亿元的成本，每股受让价格为70元，较该此交易前一个交易日有10％的折价。随后，2021年和2022年，隆基绿能先后两次进行了送股，两次送股比例均为每10送4股，依次计算，高瓴受让的股份成本价约为35.71元/股。实际上，在高瓴入局之前，隆基绿能2020年全年涨近3倍，在此前提下，这个交易价格似乎并不便宜，更谈不上“抄底”。但事后证明，高瓴高价入局隆基绿能后，仍盈利不少。以隆基绿能最高价计算，高瓴持有隆基绿能股份盈利则翻倍，而以最新价格计算，高瓴也赚了40%以上，金额约为70亿元。长期跟踪高瓴的投资者不难发现，新能源一直在其投资范围之内。2020年9月，高瓴通过天津礼仁、珠海赫成两家公司，分别以72元/股的增发价格认购恩捷股份定增股份1250万股、833.33万股，合计耗资约15亿元。随着恩捷股份股价大幅走高，高瓴在2021年二季度减持125万股，随后便退出了公司前十大股东名单。高瓴投资恩捷股份金额虽然相对较少，但同样盈利丰厚，恩捷股份最高价曾达到318.7元，目前价格仍在200元左右，远超当初增发价格。通威股份也是高瓴通过定增入局的股票，2020年12月，高瓴认购了通威股份约5亿元定增，当时的增发价格为28元/股。但由于其持股数未进入前十标准，其后期持股情况无法得知。若高瓴坚持持股至今，盈利接近翻倍。“300亿+”美股投资 中概股占六成在美股市场，高瓴投资二级市场美股的主体是HHLR Advisors。记者统计显示，截至今年二季度末，高瓴在美股持有64只个股，持仓总市值为46.65亿美元，约合人民币321.6亿元。总体而言，高瓴在美股的持仓市值呈下降趋势，2020年二季度末，高瓴在美股的前十大重仓股持仓市值合计78.8亿美元，但两年后的今年二季度末，其前十大重仓股持仓市值仅为34.15亿美元，也与其部分重仓股股价跌幅较大密切相关。高瓴美股前十大重仓股依次为：百济神州、京东、赛富时、DoorDash、SEA冬海集团、唯品会、传奇生物、阿里巴巴、贝壳、大全新能源。其中，中概股占据7席，另外3个是美国版“美团”——DoorDash、“东南亚小腾讯”——Sea、企业客户管理系统龙头公司赛富时。二季度全部美股持仓中，中概股合计持有市值近30亿美元，市值占比达六成以上，并在二季度共对9只中概股进行了增持、新进买入等操作。百济神州仍为高瓴在美持仓的第一大重仓股。这是自2021年一季度百济神州取代拼多多成为第一大重仓股以来，连续6个季度占据这一位置。自2014年参与百济神州的A轮融资开始，2015年的B轮融资、2016年美国上市、上市后的定向增发、再到香港上市、2020年定增买入，高瓴一共参与和支持了百济神州共计8轮的融资，可见高瓴对百济神州的偏爱。有意思的是，电商零售成为高瓴在美股的重要布局方向，高瓴重仓的7只中概股里面，电商零售占据三席，包括排在其前十大重仓股第二位的京东、第五位的唯品会和第七位的阿里巴巴。其中，唯品会今年一季度就已被高瓴大幅增持147%，并在当季首次跻身十大重仓股，算起来，这已经是高瓴连续2个季度看好唯品会。疫情反复影响下，越来越多的人开始看重性价比，作为国内头部的特卖电高，唯品会最新业绩显示，上半年实现营收497.80亿元，净利润23.83亿元。此外高瓴还持有拼多多和逸仙电商（名创优品的母公司），可以说，中国主要的电商平台高瓴都有投资。阿里巴巴、贝壳、大全新能源是二季度新晋前十大重仓股。在二季度，高瓴建仓阿里巴巴189万股，阿里巴巴还受到景林资产的重点下注，景林资产在二季度增持阿里巴巴93.6万股至124.3万股，不仅成为景林资产美股组合的第六大重仓股，还是其在二季度增持幅度最大的中概股。高瓴的另一重仓股贝壳，同时是景林资产的第一大美股持仓，也是高毅的第三大美股持仓股。此外，大全新能源二季度被高瓴加仓了178.59万股至188.59万股，加仓幅度为1785.9%。纵观高瓴的多个季度的美股持仓，既展现了其深度价值投资，前十大重仓股中多数持有时间较长，如百济神州、京东、DoorDash、SEA等已连续多个季度持有，但部分持仓也表露出“交易型”特点，如阿里巴巴、贝壳、BOSS直聘等，都曾被高瓴反复交易。在同一赛道中，也会基于估值的变化调仓换股，如今年一季度曾清仓蔚来汽车和小鹏汽车，减持理想汽车，但同时又新进买入了特斯拉和晶科能源控股；2021年一季度清仓了好未来和一起教育，但加仓了新东方。资本“神话”被打破？在中国诸多资本造梦者中，高瓴无疑是佼佼者之一，这家投资巨头滋养众多消费品牌和互联网平台，近年来在新能源领域投资也是如鱼得水。不过，在耀眼的战绩之外，被推上神坛的高瓴也有失手的时候。除新能源外，消费、医药、科技等也是高瓴在A股重点投资的领域，但在部分股票投资方面似乎并不顺利。2019年12月3日，格力电器公告称，高瓴旗下珠海明骏以46.17元/股的价格接受格力集团转让的9.02亿股格力电器股份，珠海明骏自此成为公司第一大股东，持股比例达15%。高瓴斥巨资入股格力后，格力电器股价曾攀升走高至超60元/股，但由于格力电器处在地产产业链上，随着地产行业的变化，格力电器股价近年来跌幅较大，自历史最高价已经腰斩。这也就意味着，高瓴入局格力可能已经产生不少亏损，但如果加上格力每年的分红，高瓴亏损实际上并不大。2020年格力派发了两次现金股利，6月每股1.2元，11月每股1元；2021年格力每股派发3元股利；2022年格力又派发了两次股利，4月每股1元，8月每股2元。三年时间里，格力共派发了股利每股8.2元。依此计算，高瓴持有格力电器的成本实际上已降至37.97元/股。目前，格力电器的股价在33元左右，高瓴旗下珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持仓格力电器亏损约45亿元。值得一提的是，高瓴在受让格力电器股份时，曾承诺自股份过户登记完成日起锁定3年，今年12月将面临解禁。限售解禁后，高瓴是否将减持格力，备受市场关注。医药领域投资方面，高瓴曾入局药明康德、海正药业、凯莱英、爱尔眼科、恒瑞医药、华大基因、凯利泰、华兰生物等，但不少股票被其大幅减持，并退出前十大流通股东。2021年三季度，高瓴大幅减持爱尔眼科，退出了公司前十大流通股东。2021年四季度，高瓴减持恒瑞医药，并退出公司前十大流通股东。2022年一季度，高瓴旗下瓴仁卓越长青私募基金大幅减持华大基因，也退出了前十大流通股东。科技股方面，用友网络为高瓴最近通过定增持仓的股票。今年1月，用友网络通过非公开发行股票共募资52.98亿元，发行价格为31.95元/股，高瓴获配3129.89万股，耗资约10亿元。但定增完成后，用友网络股价表现不佳，自1月底以来股价开始下跌，至4月末一度跌至16.43元，与定增价相比近乎腰斩。目前，用友网络股价在20元左右徘徊，而高瓴二季度末持有用友网络股数未变，这也就意味着，高瓴通过定增入局用友网络已浮亏近40%。广联达也是高瓴通过定增入局的股票。2020年6月高瓴斥资15亿元认购广联达2971.47万股，持股成本为50.48元/股。广联达2021年1月底股价最高时，高瓴盈利接近翻倍，但目前处在盈亏平衡线上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1499,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682456714,"gmtCreate":1659150746941,"gmtModify":1659150746941,"author":{"id":"75559616907264","authorId":"75559616907264","name":"MOORE","avatar":"https://static.laohu8.com/c20c93f389a475a0a37740b191cda852","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"双重上市是不是一个商品卖二次，收二次钱？是不是这边的特色？","listText":"双重上市是不是一个商品卖二次，收二次钱？是不是这边的特色？","text":"双重上市是不是一个商品卖二次，收二次钱？是不是这边的特色？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/682456714","repostId":"1118008409","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":667,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}