鲍威尔注定是“二十一世纪的伯恩斯”_老虎社区_美港股上老虎

鲍威尔注定是“二十一世纪的伯恩斯”

雪涛宏观笔记05-03

美联储的“不作为”并不是主动的“无为而治”，而是对二次通胀的被动适应，尽管鲍威尔想成为沃尔克第二，但他注定是二十一世纪的伯恩斯。美联储可以在加息降息这个虚无问题上保持“摇摆不定”，但在维护美元流动性这个关系到核心利益的问题上必须反应“快准狠”。2024年5月的联储议息会议，利率水平如期并保持不变。但不降息不是重点，我们在4月1日报告《美联储，非必要，不降息》里已有判断，联储“没必要、没空间、没动力...

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lack of further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective），这与去年三季度起美国各口径下的通胀动态陆续发生逆转相对应。鲍威尔发布会中最有趣的一句话是“3%和满意两个词不可能出现在同一个句子里”，从这个角度看，鲍威尔也很难对当前核心通胀满意。持续反弹的核心CPI、超级核心CPI以及核心PCE，都意味着美国的二次通胀不再是“叙事”，而已成为事实。从现在这个节点看联储的下一步动作，需要思考的不仅是时点，还应该是包括加息在内的方向性问题。本周公布的ECI再次超出预期，4.2%的ECI增速对应了2.5%左右的通胀预期和1%以上的生产力增速；当前各口径下的工资增速反弹并维持在4%以上水平是支撑二次通胀的因素之一。支撑通胀反弹的另一个因素是高基数消失。如果核心CPI保持环比0.3%的水平，核心通胀同比读数年末将回到3.9%。考虑到当前美国经济内生动能其实并不弱，尤其是本周公布的ECI以及此前核心PCE物价这两个联储最中意的通胀指标均持续上行的情况下，我们认为加息是在框架之内的情形。当然，加息也需要一系列条件，即服务通胀持续反弹、制造业持续性补库和油价在地缘的扰动下加速上行。当前看，加息依然是小概率事件，但是如果联储不往加息方向引导从而进一步收紧金融条件（尤其是信用利差）的话，通胀温和反弹的趋势还会持续。虽然美国一季度实际GDP增速明显低于预期，但除库存投资、政府支出和净出口的国内最终私人需求依然强劲增长3.1%，体现出美国经济依然处于相对高位水平。（详见4月26日报告，《美国，滞不明显，胀更确定》）鲍威尔也认为对于美国当前短期“滞胀”的担忧有些多余，并抛出了“未来美国经济三条路”的表述：第一条路：通胀持续高于政策目标，就业热、经济不着陆，那就无法获更大的信心，也就不会降息。（Inflation proves more persistent than expected.And where the labor market remains strong... it could be appropriate to hold off on rate cuts）第二条路：通胀持续朝着2%前进。（inflation is moving sustainably down to 2%）第三条路：劳动力市场超预期放缓。（an unexpected weakening in the labor market, for example）对于后两条路，鲍威尔都认为可以随时触发降息，尤其是鲍威尔个人依然对通胀回落相对乐观。总的来说，鲍威尔依然尝试保持一种“风险平衡”的表达：既明确表示联储下一步行动不太可能（unlikely）是加息，又在当前数据不支持降息的背景下，对当前通胀动态的逆转展现了更多的“容忍度”。整个市场对于鲍威尔的鸽派态度十分买账，美债利率小幅下行，期货市场定价的全年降息预期为36bps，且降息预期并没有集中在任何一次会议，而只是模糊地认为今年迟早会降息一次。风险提示美元流动性超预期收紧，美国居民部门利息支出压力增加，美国劳动力需求突然收紧","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":8,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}