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$优步(UBER)$ Q2财报公布后大跌近6%，难得的营收低于预期让市场略感意外，其CFO将离任，目前还未有接班人，也让市场略感担心。

但是，网约车和外卖业务依然表现强劲，且利润率水平高于预期，并在GAAP下首次录得运营利润。此外，公司也调升了Q3的指引，成为意外的亮点。

另外，广告业务收入将成为公司利润率提升的重要助推剂，有效增加估值基础。

业绩概览

• 营收达到92.3亿美元，同比增长14.0%，低于预期的93.4亿美元；

  

• 总预订额达到336亿美元，同比增长16%，货币中性情况下18%，高于市场预期的224.9亿美元；

• 调整后的EBITDA为9.16亿美元，较去年同期增加5.52亿美元，高于市场预期的8.45亿美元。调整后的EBITDA利润率占总预订额的比例为2.7%，较2022年第二季度的1.3%有所提高。

  

  GAAP每股收益为0.18美元，市场预期为-0.01美元。

  

  经营性现金流为12亿美元，自由现金流创纪录的11亿美元，高于市场预期的6.7亿美元。

运营数据方面，

• 月度活跃平台消费者达到1.37亿，活跃平台消费者同比增长12%，环比增长5%，得益于出行服务不断改善所带来的消费者活动增长。

• 用户总行程达23亿次，平台上的行程同比增长22%，环比增长7%，得益于出行服务和配送服务的增长，两者均环比增长。

• 每月平均消费者行程数同比增长9%，达到5.6次。

  

此外，公司提升了Q3指引，

• 预计总预定额为9.75-10.3亿美元，高于市场预期的9.19亿美元；

• 预计Q3总预订额将为340亿美元至350亿美元；

• 调整后的EBITDA将为9.75亿美元至10.25亿美元。

投资要点

出行业务依然高速增长，该业务在疫情期间曾受到扰乱，但目前的旅行、出行业务达到新高度，其移动出行服务需求基本上每个季度都创下新的历史高位。Q2用户的出行次数增长了8%，移动出行量增长了26%。这推动了毛收入同比增长25%，达到48.9亿美元，同时出行收入同比增长38%。

• 一部分是因为于移动出行收费率从一年前的26.5%提高到上个季度的29.3%。

• 另一个原因是司机的参与程度更高。从目前的情况看，最大竞争对手Lyft由于业绩压力被迫提高价格，而Uber在一定程度上是在降低价格，使得他们之间的价格差开始缩小。移动出行活跃司机数量同比增长33%，而司机参与度也增加了7%。这表明司机更多地参与了Uber平台，这对于Uber实现增长至关重要。

随着Uber平台的改进，客户满意度不断提高，用户出行次数更进一步增加，可以长期促进增长。

外卖业务越来越像美团，利润率再度提升。外卖业务的增长从第一季度的8%增长率加速到12%。其推出的Uber One，不但可以帮助建立私域流量，提高客户保留率，还可以降低获客成本。在过去一个季度中，Uber继续将其Uber One服务扩展到另外15个国家。Q2的Uber One会员已占总毛收入的27%。同时，许多其他竞争对手的收入出现了下降，这使得 Uber 在所有主要市场上获得了市场份额，同时提高了业务利润率。同时，Take Rate也从去年的19.4%提高到了今年的19.6%，同时，旅行增长加速也有助于帮助上行，通胀放缓也是重要原因。

Uber在外卖业务上也进一步扩大EBITDA利润率，从一年前的21.7%增长到25%。

潜在的增量不可忽视。EBITDA利润率的上升， 广告业务方面的进展不可忽视，目前公司已经有超过6.5亿美元的广告收入，更多CTV广告将出现在Uber应用功能中。利用Uber平台的广告商数量同比增长了70%，达到了34.5万家。目前大部分来自Uber Eats，但是随着出行业务的继续增长，出行类的广告也是一个重大的机会。

广告是一个利润率非常高的业务，更重要的是还能进一步给司机带来额外的收入，增加司机的活跃度与粘性。

估值

从估值上来看，目前的Uber的950亿市值，1010亿美元的EV，对应了102倍的EV/EBITDA倍数。

虽然以目前的预期利润水平，2023年、2024年的前瞻市盈率将为81倍和36倍，高于行业平均水平。不过从EV/EBITDA来看，2023财年有望下降至27.3倍，与 $美团-W(03690)$ 的28倍持平。

以目前的价格，2024年的EV/EBITDA预期为18倍，仍有上行空间。