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导读：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。

下面，我们分享来自鹏华基金的最新3月思考。进入春节后，市场出现了比较明显的反弹，相信大家也很关心此轮反弹是否能持续，以及接下来应该布局哪些方向。

在下面的这份分享中，我们会看到鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们，与大家一同分享他们的投资思考。

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市场经历年初大幅波动后，股市迎来强势修复，市场赚钱效应明显改善。展望后市，我们将面临什么样的机遇和挑战？不妨一起来看看鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们的投资思考。

主动权益

梁浩

鹏华基金副总裁

流动性冲击风险逐步消退，指数强势反弹既有前期超跌的原因，也有政策预期的加持；年后LPR非对称降息，刺激需求的意图明显，3月初迎来全国两会召开，预计必要的宏观宽松和微观资金维护仍会持续。

经历年初大幅波动后，2月股市迎来强势修复，市场赚钱效应明显改善。展望后市：流动性冲击风险逐步消退，指数强势反弹既有前期超跌的原因，也有政策预期的加持；年后LPR非对称降息，刺激需求的意图明显，3月初迎来全国两会召开，预计必要的宏观宽松和微观资金维护仍会持续；外围方面，美国通胀与增长仍有较强的韧性，对于联储降息需要保持足够的耐心。历史经验看，流动性冲击解除后，前期低点往往能够形成指数的有效支撑。下一阶段，我们将继续聚焦长期盈利韧性、供需格局改善的方向，同时把握春季行情窗口期积极挖掘被错杀的优质标的。

闫思倩

鹏华基金权益投资三部总经理

投资总监/基金经理

当下的AI硬件行情已成全球市场的共识，科技创新速度在加快，是未来2-3年的主线，中长期投资机会值得把握。

去年以来市场波动加剧，从哑铃策略到微盘暴跌再V型反转。我们预计国内经济地产、消费、出口等各方面预期下调在股价上基本反映充分，对脱钩、长端利率向下、人口、外汇等压力也基本释放。预计接下来各种担忧能够逐步触底，而经济的三要素，人口、债务率和科技进步，我们认为在全球逆周期情况下，经济的债务率提升与科技进步的超预期值得期待。展望2024年全年，超跌之后，政策托底有空间，看好核心资产，价值股迎来预期修复（含高股息、红利及顺周期超跌个股）。同时，我们更加看好全球科技创新在国内的映射。中长期，持续看好国内制造业升级及科技创新，包括AI、VR、机器人、卫星互联网、创新药等。这也代表着新质生产力，以战略性新兴产业和未来产业为主要载体的生产力是高质量发展的“新时代核心资产”，也是大国博弈的制高点。当下的AI硬件行情已成全球市场的共识，科技创新速度在加快，是未来2-3年的主线，中长期投资机会值得把握。

孟昊

鹏华基金研究部总经理

从2024年全年来看，经济预期仍然偏弱，海外人工智能科技浪潮如火如荼，就A股投资而言，今年结构性机会会比去年多。

年初以来，市场经历了风格的快速轮动，轮动背后主要是资金面因素。对主动投资而言，很难把握这种轮动的持续性，只能坚持原有的风格，在自己熟悉的行业里，抓一些超跌个股。从2024年全年来看，经济预期仍然偏弱，海外人工智能科技浪潮如火如荼，就A股投资而言，今年结构性机会会比去年多。在总需求偏弱的环境下，大方向上我们更关注从供给端出发，寻找竞争格局优化的环节和竞争优势明显加强的公司。在新能源领域，部分环节的盈利底已经出现。在这一波行业调整中，很多头部公司的竞争优势进一步加强，龙头公司存在新的成长机会。2024年国内光伏发展的核心矛盾会在消纳，电网端的投资会明显加快，具备出海逻辑的电力设备公司更有长期成长性。在消费领域，需求整体具备韧性，很多品种的竞争格局好，增长稳定，估值处于历史低位，存在估值修复的机会。在科技行业，A股真正进入全球AI产业链的公司不多，经历2023年的极速上涨后，再参与起来难度很大。在医药领域，医保控费明显转向温和，器械、药品公司的业绩在2023年也完成了压力测试，重点布局产品竞争格局比较好，企业创新能力强的公司。

过去3年，对主动投资而言是困难的3年，宏观经济弱，产业缺乏大的投资主线，又面临量化投资的挑战。经历2024年年初的量化暴雷，主动投资资金层面的不利因素在消退。而产业主线和经济回升仍需时间，我们只能以更加勤勉的态度，不断的调研，感受微观的变化，提高主动投资的主动性。

金笑非

鹏华基金权益投资二部副总经理

市场总量观点上看，我们偏乐观，认为市场左侧低点大概率已经出来了，但从见底节奏上看，大概率有一个回踩来实现筹码交换。随着市场危机模式逐渐解除，结构上看，领涨方向大概率是中小市值的创新成长方向。

市场总量观点上看，我们偏乐观，认为市场左侧低点大概率已经出来了，当然，从见底的节奏上看，大概率有一个回踩来实现筹码交换。随着市场危机模式逐渐解除，结构上看，领涨方向大概率是中小市值的创新成长方向，一是超跌，二是符合高质量发展的顶层设计战略方向，能给高估值，产业创新的方向就那么几个。反之，红利板块则边际上受损，其本质上是防守型资产。医药板块和市场观点类似，还是院内刚性用药方向。其中，随着风险偏好提升，创新药会逐步占优。创新药肯定是属于创新成长方向，最近反弹不强，比不过AI、机器人，只不过最近产业没有催化，海外降息也一直推后，当然后面都会慢慢好起来，我们长期看好。

杨飞

鹏华基金权益投资一部副总监

国内宏观经济改善确定性提升，国内外流动性改善明显，科技产业趋势持续明朗，因此我们对3月市场是比较乐观的。无论是从产业政策还是产业趋势上看，以人工智能为主线的科技股将会有明显的超额收益。

市场回顾：今年1-2月A股市场先抑后扬，前半段时间具备高股息以及低估值特征的红利类资产表现出明显的超额收益，后半段时间以人工智能为代表的科技类成长股超额收益明显。市场呈现如此变化主要有以下几个原因：一、市场在前两个月缓慢演绎了宏观经济以及产业政策从不确定性向确定性的转变；二、在监管调整以及量化交易策略调整的背景下，市场中长期交易结构更加趋向合理，更加理性；三、国内外人工智能产业政策的催化持续，海外算力龙头业绩超预期，海外应用爆款频出，国内中长期算力支持预期强烈。前两个月表现较好的行业是煤炭、银行；表现较弱的行业是计算机、电子。

市场展望：国内宏观经济改善确定性提升，国内外流动性改善明显，科技产业趋势持续明朗，因此我们对3月市场是比较乐观的。无论是从产业政策还是产业趋势上看，以人工智能为主线的科技股将会有明显的超额收益。在人工智能领域，我们最看好两个方向，一个是中长期需求确定性最高的国内外算力，另一个是最快能够在国内落地的人工智能应用方向，主要是在工业等B端市场，中国的产业结构以及国情决定了国内落地的AI应用方向与国外不同，完全映射复制不一定有效果。在方向确定后，自下而上更看好竞争格局好、有核心竞争壁垒的科技类核心资产，最好满足国内遥遥领先，且海外具有竞争力的公司。最看好的方向集中在计算机、通信、电子等领域，计算机主要包括工业自动化、工业数字化、工业智能化、AIoT等；电子主要包括算力产业链（AI芯片、AI服务器、pcb、先进封装等）；通信主要包括通信运营商。

陈金伟

鹏华基金权益投资二部副总监

当前几乎所有指标都指向广义的成长类公司极具赔率，但胜率尚不明朗，我们也没有能力判断大盘整体的胜率，但是至少自下而上角度有几条相对明确的胜率线索。

当前几乎所有指标都指向广义的成长类公司极具赔率，但是胜率尚不明朗，我们也没有能力判断大盘整体的胜率，但是至少自下而上角度有几条相对明确的胜率线索：

(1)一部分消费品：市场普遍认为消费和宏观经济正相关，也因此消费股的估值整体较低。但是无论从宏观数据还是微观数据来看，至少有相当一部分消费公司对宏观经济相对脱钩，我们认为市场对消费整体的偏见孕育着机会：

其一是性价比消费：以房价对消费的影响为例，房价上涨既有“财富效应”，又有“挤出效应”。前者是指房价上涨会提升居民的资产价值，进而促进居民消费。后者是指房价的上涨会增加居民的购房和租房支出，进而拖累居民的消费能力。对于有房群体，体感的经济常常和资产价格挂钩，如房地产价格、股票价格等，但是对于无房群体来说，房价下跌会降低“挤出效应”，从而促进消费。我们看到的“消费降级”并非完全是中产的消费降级，反而是更多群体的消费升级，即渠道和供应链的创新带来更多消费者可以以更低价格买到高品质商品。除此之外，性价比消费还会带来产业链价值重塑，从而产生新的投资机会。

其二是渗透率提升的消费：消费中存在一些长期渗透率提升的方向，如和人口结构变化相关的方向（银发经济、保健品、宠物），和疫后生活习惯相关的方向（智能家居、智能家电）以及一些在国内低渗透率存在自然增长的消费品。

其三是一些传统龙头公司的积极变化：三年疫情后，很多行业发生了变化，变化带来机遇与挑战，相当一部分公司采取了有效的应对措施，来适应新的经营环境。对于机构长期超配的消费行业，这些变化似乎不存在什么“预期差”，但是在定价层面定价是不够充分的，这种不充分在估值层面体现在市场并未对企业长期优势的变化充分定价。

(2)医药：医药行业估值处于历史低位，而医药行业的长期投资价值并没有改变。从需求侧看，无论是从人口结构的变化还是医保结余情况，行业中期还是能维持约2倍GDP的增速。从供给侧看，我们认为医药是典型的委托代理模型，其中存在合理的信息不对称，会使得行业中的企业长期保持合理的超额收益；同时我们能看到的企业很多都承担了创新风险，从而使得他们会有一个合理的超额盈利。基于供需两点，我们认为医药行业本来就应该有一个比大部分行业略高的稳态估值，而当前医药的估值并不存在溢价，随着三季度以来的风险出清，往后看，很难想到行业整体层面有什么系统风险。因此，我们认为医药行业是全面性的投资机会。

(3)一部分TMT：我们年初对TMT整体持中性观点，认为2024年TMT的主要机会来自于波动。

胡颖

鹏华基金权益投资一部基金经理

目前从赔率上看，不少公司已经很有吸引力，只是兑现这个赔率空间的过程可能不会一帆风顺，需要一段时间的跟踪验证期。如果个股基本面仍在向上，从业绩增长、产业趋势、技术突破等各个维度还有较大空间，当前仍然是继续持有或择机加仓的好时机。

开年以来这两个月，由于流动性冲击，市场波动巨大，在政策发力和场外资金入市之后，市场逐步恢复，预计各个板块方向的性价比可能会很快趋于平衡，然后再根据基本面的变化进行分化，逐步走出全年的主线。

我们的组合主要采取自下而上的精选成长个股的策略，找到匹配投资周期基本面加速向上的个股标的，不断跟踪验证，重仓持有等待基本面兑现来获取绝对和相对的投资回报。开年以来由于流动性和风险偏好的原因市场过于极致，高胜率成为唯一的标准，这样的选股风格在此背景下短期遇到一定压力。但是，我们认为组合管理是赔率和胜率的动态平衡，每一次过于偏向一端最后都将回摆。目前从赔率上看，不少公司已经很有吸引力，只是兑现这个赔率空间的过程可能不会一帆风顺，需要一段时间的跟踪验证期。如果个股的基本面仍在向上，从业绩增长、产业趋势、技术突破等各个维度还有较大空间，当前仍然是继续持有或择机加仓的好时机。

目前关注的研究思路主要两个方面：1.科技成长方向：沿产业趋势，密切关注AI基础设施、AI应用、医药、电子、军工等，同时结合企业的经营周期来筛选。2.周期价值方向：上游周期品中关注铜、铝等预计维持长期供需紧平衡的细分品类，以及独立景气周期拐点对应的产业链，如养猪等。

固定收益

祝松

鹏华基金债券投资一部总经理

债市方面，从当前利率水平来看，部分品种交易拥挤度较高，对未来行情有一定透支，短期需提防市场波动加大风险，中长期判断债券市场仍然具备较好配置价值。

宏观经济方面，开年以来经济表现并无亮色，PMI仍处于收缩区间，经济回暖需要更多政策支持；政策方面，两会召开，市场关注经济政策表述；货币政策方面，春节前央行降准资金释放，银行间资金面较为充裕，资金价格回归政策利率附近。

债市方面，基本面、政策面缺乏新增信息，机构配置、交易热情高涨，债券收益率整体延续下行趋势，从当前利率水平来看，部分品种交易拥挤度较高，对未来行情有一定透支，短期需提防市场波动加大风险，中长期判断债券市场仍然具备较好配置价值。

刘涛

鹏华基金债券投资二部总经理

预计三月新增信息较多，市场预期波动较大，债市行情波动或加剧。在坚持配置高性价比资产的基础上，可通过灵活的利率债波段交易实现超额收益。

受春节因素影响，二月经济基本面数据延续一月偏弱的状态。央行在春节前后保持合理充裕的资金供给，债市在资金面友好的环境下加速上涨。站在月末的时间点，债市各品种的期限利差、信用利差、条款利差均已压缩至低位，三十年国债利率跌破一年期MLF政策利率2.50%。值得注意的是，虽然经济仍有待复苏，但上证指数在监管层的呵护下收复了3000点关键点位，月末三天成交额连破万亿体现了一定乐观情绪。展望三月，全国两会可能会提出比预期更积极的财政政策，提振市场对经济的信心，进而为股市延续上涨提供良好环境，同时对债市形成一定扰动。预计三月新增信息较多，市场预期波动较大，债市行情波动或加剧。在坚持配置高性价比资产的基础上，可通过灵活的利率债波段交易实现超额收益。

方昶

鹏华基金多元资产投资部副总经理

中期视角，对中长端利率和中高等级信用债维持看好，对于受益于化债的部分品种，继续保持关注。

2024年，国内经济仍然处在深度转型途中，新旧动能切换是当前重要宏观主线。在经济增长模式转变、防范化解风险和化债的背景下，货币条件和流动性环境维持稳健偏松概率较高，债券市场供需格局仍然相对有利。海外方面，考虑到发达国家央行逐步进入降息通道，国内货币政策仍有空间。中期视角，对中长端利率和中高等级信用债维持看好，对于受益于化债的部分品种，继续保持关注。

权益市场方面，仍然处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能；考虑到外部美联储加息接近尾声、内部稳增长效果逐步显现、国内无风险利率中枢震荡下行，全年视角，红利资产和科技创新方向仍有较好的结构性机会。

李政

鹏华基金固定收益研究部总经理助理

目前中短端品种相较于资金面定价相对合理，关注中短久期信用债的票息价值。中期维度看好债券市场，后续由于供给、资金、监管等因素扰动造成的调整将带来债市加大进攻的机会。

2024开年以来，债券市场表现强势，各期限品种收益率下行，长债、超长债表现亮眼。展望后市，债券市场仍偏顺风。在基本面方面，在高质量发展的政策基调下，国内经济预计将延续修复，居民消费意愿持续提高，物价水平温和上涨，但在中期维度，国内经济仍然面临新旧动能转换的挑战。货币政策方面，央行1月降准50bp、2月5年期LPR降息25bp，充分释放宽松信号，货币政策仍有进一步放开的空间，引导广谱利率持续下行。今年以来央行公开市场投放较为积极，市场资金供给较为充裕，预计资金环境稳定性有所提升，对于债券市场形成有利支撑。但随着收益率以及利差的下行，债券市场的投资难度有所提升。

信用方面，“一揽子化债方案”持续推进，城投债尾部风险明显缓释，带动票息资产收益率持续下行。与此同时，需求端保险、理财、银行自营机构等配置需求较为旺盛，信用市场供需格局依然较为友好，预计信用债整体将取得较好表现。从点位来看，当前债券市场整体收益率水平偏低，后续价格波动或有所增加，需结合市场情况灵活交易。目前中短端品种相较于资金面定价相对合理，关注中短久期信用债的票息价值。中期维度看好债券市场，后续由于供给、资金、监管等因素扰动造成的调整将带来债市加大进攻的机会。

王康佳

鹏华基金现金投资部总监助理

当前基本面仍在磨底阶段，流动性维持偏宽松状态，债市面临的环境未发生明显变化，但3月份地方债供给或季节性走高，利率债供需格局略有弱化。

当前基本面仍在磨底阶段，流动性维持偏宽松状态，债市面临的环境未发生明显变化，但3月份地方债供给或季节性走高，利率债供需格局略有弱化，同时3月还面临政策潜在影响以及年初以来交易盘累积较厚浮盈，市场稳定性下降，因此利率债顺畅下行阶段或已过去，3月份预计偏震荡。信用方面，考虑到资本新规扰动、季末月理财回表需求以及当前偏低的收益率点位，信用债或有波动，关注信用债波动后的配置机会。

张丽娟

鹏华基金债券投资二部基金经理

短期对债市看法中性，在货币宽松的预期下长期趋势或仍在，后续关注资金面及两会政策情况。

当前基本面仍在低位徘徊，经济数据和金融数据节奏上可能2月冲低、3月环比略有好转。资金来看，3月份存单到期压力增大，银行在3月面临的信贷投放、政府债一级发行和存单到期压力边际有所加大。3月债市面临的供需环境和风险偏好可能对债市形成一定扰动，收益率经过前期快速下行可能进入低位区间震荡，短期对债市看法中性，在货币宽松的预期下长期趋势或仍在，后续关注资金面及两会政策情况。

量化指数

苏俊杰

鹏华基金量化及衍生品投资部总经理

中小盘利空因素和风险已得到充分释放和消解；而伴随着全球人工智能日新月异的不断迭代所带来的产业发展空间、全球AI模型、算力基础设施龙头企业的超预期业绩表现对市场的良性推动作用，我们本月继续推荐关注科技成长与中小盘交集的科创100指数。

开年以来A股市场持续下行，中小盘从年初的避险板块也随着市场整体快速下行而出现回撤，先后经历了雪球产品的集中敲入、宽基股指期货贴水扩大、量化DMA产品现货端β与α双重回撤等一系列事件，逐步触发了市场投资者对中小盘流动性的恐慌，最终中小盘在市值与非线性市值因子共同出现多年未见的极端波动的同时筑底。在风险充分释放后，中小盘反弹力度优于大盘，快速上修本轮回撤，科创100指数在市场筑底、反弹开始的前两个交易日反弹幅度近16%、6号至27号的10个交易日反弹27%，表明市场对于因流动性危机错杀的科创板块的小盘成长方向的高度认可。板块方面，春节期间海外人工智能领域再次出现重大技术迭代：以OpenAI的Sora为代表的文生视频模型、谷歌支持超长文本的新一代大模型以及人型机器人的大模型控制技术的迭代，利好TMT、机械等行业板块，以上活跃板块与科创100指数覆盖的行业高度重合。

随着二月最后一周中小盘出现二次调整，我们认为去年下半年市场一直所争论的中小盘利空因素和风险已得到充分释放和消解；而伴随着全球人工智能日新月异的不断迭代所带来的产业发展空间、全球AI模型、算力基础设施龙头企业的超预期业绩表现对市场的良性推动作用，我们本月继续推荐关注科技成长与中小盘交集的科创100指数。

闫冬

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

春节前后，监管出台多项积极举措，使市场在流动性风险释放后资金面大幅改善，国内市场迎来超跌后的大幅反弹，风险偏好也得到一定提升，未来要进一步上涨还需要经济景气度持续改善。

春节前后，监管出台多项积极举措，使市场在流动性风险释放后资金面大幅改善，国内市场迎来了超跌后的大幅反弹，风险偏好也得到一定提升，未来要进一步上涨还需要经济景气度的持续改善。板块方面，年初以来高股息资产与科技成长风格轮番占优，在宏观经济没有看到强信号前，这两大方向依然值得关注。两会前科技方向受海外进展以及国内政策的催化不断。而LPR迎来超预期下调并带动实际利率下行，低利率环境有望进一步维持的背景下，市场对高股息资产的关注度持续。叠加国企改革进一步深化、地缘政治局势紧张催化油价或中长期中高位运行，对于盈利稳健高分红的油气等上游资源板块可以持续关注逢低配置机会。

余展昌

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

当前可以围绕两条主线布局：（1）经济复苏比较确定：中小盘金融有望估值修复；（2）未来国企、央企改革，做大头部金融比较确定，四大行等高分红头部金融机构，有望价值重估，继续估值提升。

展望海外宏观，前期美国国会通过的各项财政法案支出仍将持续，美国政府加杠杆的趋势明确；AI技术革命+制造业回流，推动美国企业资本开支持续大幅扩张，2024年美国经济可能只是放缓而非衰退，本轮美国经济有望实现“软着陆”，因此，中国制造业及出口有望得到支撑。

目前国内货币、财政政策不断支撑经济大盘，随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，市场风险偏好将回暖，外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大，而IPO、再融资、股东减持等受到政策限制收窄，市场入市资金的规模有望得到明显改善。在此背景下，金融板块具备好的投资价值，一季报后市场开始可能主要偏向经济修复主线（券商、银行），修复过程中长端利率中枢上移（利好保险）。当前可以围绕两条主线布局：（1）经济复苏比较确定：中小盘金融有望估值修复；（2）未来国企、央企改革，做大头部金融比较确定，四大行等高分红头部金融机构，有望价值重估，继续估值提升。

多元资产

张佳

鹏华基金稳定收益投资部总经理

权益市场具有较好的中长期投资价值，各个风格及产业都会有轮动的机会。

今年以来受到多重因素影响，权益市场波动较大，但经过市场的波动，市场底部已经基本明确。往后看，我们仍然认为中国经济具有强大的韧性和潜力。在高质量发展的指引下，宏观经济会稳中向好，和经济相关的顺周期等板块具有较好的投资价值。同时，科技创新引领现代化产业体系建设，相关的科技及制造业投资机会会不断显现。所以，我们认为，权益市场具有较好的中长期投资价值，各个风格及产业都会有轮动的机会。

郝黎黎

鹏华基金国际业务部副总经理

美联储年内降息已经是共识，前期美债市场对降息幅度和节奏的乐观预期经历了较为充分的回调，当前Q2开始停止缩表和降息的预期基本合理，我们认为如果通胀数据不再产生意外，年内全曲线利率下行仍然是大概率事件。

美国经济基本面依然强势，1月通胀数据超预期引发对二次通胀的担忧，后续全球制造业补库、房地产周期的回暖都构成挑战。美联储年内降息已经是共识，前期美债市场对降息幅度和节奏的乐观预期经历了较为充分的回调，当前Q2开始停止缩表和降息的预期基本合理，我们认为如果通胀数据不再产生意外，年内全曲线利率下行仍然是大概率事件，但从供需面来看，长端出现错配的风险在提升，我们将在久期交易方面保持一定的灵活性。3月海外关注日本春斗谈判结果以及ECB政策转向的可能性，我们认为尽管日央行退出负利率可能在即，强美元的环境将持续一段时间。

信用方面，我们认为国内基本面将逐渐好转，中资境外城投、金融债等利差有望持续收窄，境外可转债板块也迎来布局的机会，中短期信用债的性价比与境内品种相比有较为明显的优势。

萧嘉倩

鹏华基金稳定收益投资部基金经理

我们看好政策纠偏带来的股市行情，地产、教育等行业有望在纠偏后扭转迎来政策红利，以及国际大选年下，国内的卡脖子科技创新、进口替代的进一步提升，同时看好全球科技创新周期在A股的映射（AI算力/硬件）。

“春蚕到老丝方尽，蜡炬成灰泪始干”——中国股市和经济经历过去三年多的蛰伏，2024年有望触底回升，我们看好政策纠偏带来的股市行情，地产、教育等行业有望在纠偏后扭转迎来政策红利，以及国际大选年下，国内的卡脖子科技创新、进口替代的进一步提升，同时看好全球科技创新周期在A股的映射（AI算力/硬件）。

2024年有望成为教育行业大年，自2020年疫情、2021年双减，整个教育行业遭到了较大打击。其中，教培行业过去3年时间，产能出清超过90%，而需求端，公开数据看到，虽然居民可支配收入增速放缓下，但教育占居民支出仍持续提升。今年2月8日，教育部在官网发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，本次征求意见稿将“双减”政策转化为法规制度，确立了校外培训机构会长期合法存在，同时也明确了双减的范围限定在义务教育阶段学科类培训机构，而高中培训以及非学科培训不受双减影响。未来针对学科类和非学科类的分类管理，有望推进行业健康发展。此外伴随牌照的落地，龙头公司将重新进入扩张阶段，盈利能力进一步改善，这都将有望带了EPS和PE戴维斯双击机会。

注：数据来源wind。

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