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Z Reseach Factory观点

华润饮料是中国排名第一的纯净水企业，公司以“怡宝”牌系列包装饮用水为核心产品，在广东、湖南、四川、海南、广西和湖北六省的包装饮用水市场占据市占率第一的位置。此外，公司也积极建设品牌形象，成为中国国家队的合作伙伴，为多支国家运动队提供服务。财务方面，公司具有不错的营业收入和净利润，能够支撑业务稳健拓展。但需要注意的是华润饮料在多元化品牌发展方面仍需进一步努力，其他饮料产品的营收占比低于10%，若不能积极拓展新的业务方向，则很有可能会被行业中其他竞争对手所超越。

公司简介

华润饮料成立于20世纪80年代，是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。根据灼识咨询报告，公司是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，是中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业。

投资亮点

• 排名第一的中国饮用水企业：华润饮料在中国饮用纯净水市场排名第一，市场份额约32.7%，是第二大企业的近4倍，超过第二至第五的纯净水公司零售额总和。2023年，华润饮料售出“怡宝”品牌水产品逾146亿瓶，单一产品年零售额便超过300亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。

• 财务状况良好，营收净利润双增：2021-2023年，华润饮料营业收入和净利润分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，年复合增长率分别为9.2%和24.6%。

• 产品线多元化，市场占有率高：公司在中国即饮软饮市场排名第五，市场份额约4.7%；公司在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位；其中公司在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。

商业模式

华润饮料拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，共计56个SKU（单品）。截至2023年，根据零售额统计，华润饮料在茶饮料、果汁饮料和咖啡饮料等关键的即饮软饮细分市场中的市场份额均位列中国前十。具体来说，公司在中国的菊花茶饮料领域占据市场第一的位置，同时在风味水市场中排名第二，这反映了华润饮料在即饮软饮行业的竞争力和品牌影响力。

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

华润饮料主要通过覆盖全国的销售及经销网络销售产品产生收入。华润饮料通过其遍布全国的销售和分销网络来实现产品销售并产生收益。在公司过去的经营记录期间，已经与超过1000家经销商建立了成功的合作关系，这些经销商帮助华润饮料的产品进入了中国200多万个零售点。此外，华润饮料还与国内著名的大型超市、连锁便利店以及一些主要的电子商务平台等客户建立了直接的销售联系。

公司已建立起一套全面的供应链网络。截至2023年，华润饮料在中国市场已经建立了12家正在运营的自有生产工厂，并与34家合作伙伴建立了生产联盟，共同生产包装饮用水和饮料产品。这些工厂和合作伙伴的联合年产能按照标准计算可达1880万吨。在2023年，华润饮料实际生产的包装饮用水和饮料总量为1350万吨，这显示了公司在生产能力和实际产量方面的强劲表现。

股权结构

资料来源：招股说明书

华润集团，持股60%。

普拓投资Plateau Consumer Fund,L.P，通过Plateau持股40%。其中，普拓投资的40%股权是在2022年8月从日本饮料巨头麒麟控股收购的，总金额约70亿元人民币左右。

创始人

华润饮料由华润集团控股，华润集团的创始人是秦邦礼，江苏无锡人，中国共产党早期成员之一。1931年，秦邦礼由严朴介绍加入中国共产党，并在上海、汕头从事党的经济工作。抗日战争胜利后，秦邦礼到香港继续为解放战争提供必要物资的工作，组建了华润公司、华夏航运公司、天隆行等，开辟了从香港到青岛、大连和朝鲜清津的海上运输线。华润集团从最早的两根金条起家，经过多年的发展，已经成为一个超过万亿（港元）的多元化控股集团，涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康产业、金融科技和新兴产业等六大领域。

行业概览

中国在全球即饮软饮市场中占有重要地位，其产品主要可以分为以下几类：(i)包装饮用水；(ii)茶饮料；(iii)碳酸饮料；(iv)果汁饮料；(v)功能饮料；(vi)咖啡饮料；以及(vii)其他类型的即饮软饮，例如蛋白饮料等。到2023年，中国的即饮软饮市场按零售额计算已达到9,092亿元人民币，从2018年到2023年的年均复合增长率为4.7%。在所有即饮软饮类别中，包装饮用水以2,150亿元人民币的市场规模在2023年位居首位，并预计在2023年至2028年间将实现7.9%的年均复合增长，是增长速度最快的细分市场。

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

同行业对比

可比公司营业收入（单位：亿元人民币）

资料来源：招股说明书

可比公司毛利率

资料来源：招股说明书

可比公司净利率        

资料来源：招股说明书

本次选取的可比公司是可口可乐和农夫山泉，其中，华润饮料和农夫山泉分别为饮用纯净水和天然矿泉水领域的龙头。饮用纯净水是指采用蒸馏法、电渗析法、离子交换法、反渗透法或其他适当的水净化工艺加工制成的水；天然矿泉水是以未经过公共供水系统的自然来源的水为水源制成的，如来自水井、山泉、水库、湖泊或高山冰川等。综合各方面数据来看，华润饮料总体规模不算大，劣于俩家企业。毛利率方面，2021-2023年期间华润饮料平均为43%，可口可乐和农夫山泉分别在60%和59%水平，俩者差距并不大。净利率方面，华润饮料低于与可口可乐和农夫山泉。总体而言，华润饮料体量不大，远小于同行业饮料企业规模，但在纯净水领域内其占据着不小的份额。

财务情况

营收和净利润拥有不错的增长态势。2021-2023年，华润饮料营业收入和净利润分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元。毛利率保持在稳定的水平内，在报告期内，华润饮料毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%。

数据来源：招股说明书

从收入明细来看，包装饮用水占据了营业收入较大比重。包装饮用水产品2021年-2023年分别实现收入约为108.18亿元、119.06亿元及124.47亿元；其他饮料产品则分别实现收入为5.22亿元、7.17亿元及13.51亿元。从营收贡献来看，华润饮料2023年超九成营收来自于包装饮用水，其他饮料产品的贡献不足8%。

数据来源：招股说明书

在中国，纯净水行业的进入壁垒相对较低，只要企业能够妥善处理渠道建设和设备采购等关键问题，便有机会入局分一杯羹。华润饮料和农夫山泉在经营战略上具有相似之处，两者都将包装饮用水作为核心产品，并且都拥有包括茶饮、果汁、咖啡和电解质水在内的多样化软饮产品线。然而，华润饮料目前面临的问题是如何找到第二增长曲线。过度依赖纯净水业务可能导致公司未来的收入增长面临较大不确定性，同时在风险抵抗能力上也相对较弱。面对农夫山泉等竞争对手的挑战，华润饮料是否能够采取有效策略以保持业务的稳定增长？这是公司亟需解决的问题。

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