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在观察$荣昌生物-B(09995)$ 之前，心理其实已经基本打定主意，只要不是定价“太便宜”，就不掺和了。毕竟重仓了蚂蚁。3100亿美金的蚂蚁，我依然决定重仓打新！

真是没想到，大小摩+明星基石 的组合，居然在$先声药业(02096)$ 破发这么惨烈的情况下，还是定了较高的价格。

荣昌生物的研发管线其实是有亮点的。

三条管线很清晰——自身免疫、肿瘤，眼科

有两点，我觉得是优于很多同类研发企业的

第一，管线进度快，关注度高，比较创新。其中，最重要的免疫的管线有一款进度较快的产品泰它西普，是一款重组融合蛋白，人类体内免疫细胞包括B细胞和T细胞，相比其他免疫公司对CAR-T方向（T细胞）的研究，它把重点放在了B细胞上。预计今年4季度获批。

第二，撇开竞争激烈的PD-1市场，而瞄准ADC。ADC药物通过抗体靶向肿瘤细胞的表面抗原，后经细胞内吞和溶酶体降解，毒素被释放到细胞质引发细胞凋亡。荣昌生物旗下在研的ADC药物是RC48，目前也在优先评审中。

当然，更细节的药品管线分析，建议翻阅医疗杂志。

从发行价格来看，其实并不是完全没有机会。

根据发行信息，发行价50.3-52.1元，每手还特别多，500股，显然是在拒绝普通散户入场。根据发行后的总股本，假若没有行驶超额配售权，那也有249亿港元的市值，是近期上市的生物医药公司中市值最高的。

贵可能有贵的道理吧。

投资者又不都是拼多多用户，现在大家不都以贵为美吗？

其实现在研发型医药公司的估值，越来越多采用药品上市后现金流折现这种比较实在的绝对估值，但是荣昌我也没打算打，就不算了。

我就单独地比较一下相同类型药物的潜力。

荣昌的泰它西普，目前在全球市场，可以拿来对标的，已经上市的新药，只有$葛兰素史克(GSK)$ $葛兰素史克(GSK.UK)$ 的贝利木单抗。

• 贝利木单抗在2019年获得收入7.8亿美元的收入，并且增长迅猛，预计2020年达到9.4亿美元。
• 华尔街预计GSK2020年的收入为451亿美元，那贝利木单抗只占2.1%。
• 在目前GSK当前市值为891亿美元，简单地对应到贝利木单抗的市值就是18.5亿美元，即145亿港元。
• 如果这款产品在成熟期占据1/3的收入/现金流的话，那荣昌生物总估值就是435亿港元。

这么比，荣昌生物其实是有空间的。

当然，这是非常粗制滥造的比较方法，只能表明一个道理——

一旦这个产品本身是有核心竞争力的，市场给与估值也并不手软。