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一，基本介绍

按2021年批签发量(不包括新冠疫苗)计，艾美疫苗是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，仅次于国有企业中国医药集团中国生物技术股份有限公司(中国最大的疫苗市场参与者，占35.5%的市场份额)。按2021年销售收入(不包括新冠疫苗)计，艾美疫苗于中国所占市场份额为2.1%，

发售股份数目 : 9,714,000股H股(视乎超额配股权行使情况而定)

公开发售股份数目 : 971,600股H股(10%，可予调整)

配售股份数目 : 8,742,400股H股(90%，可予调整及视乎超额配股权行使情况而定)

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：16.16港元

发售时间：2022年09月23日-2022年09月28日（2022年09月27日截止孖展）

上市日：2022年106月0日

保荐人：高盛(亚洲)有限责任公司、中国国际金融香港证券 有限公司、中信建投(国际)融资有限公司、麦格理资本股份有限公司

包销商：高盛(亚洲)有限责任公司、中国国际金融香港证券有限公司、中信建投(国际)融资有限公司、麦格理资本股份有限公司、中银国际亚洲有限公司、工银国际证券有限公司、招银国际融资有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

正如之前上市的三叶草生物的股评中账号菌所述，在Covid-19疫情爆发之前，疫苗并不是一个受投资者（二级市场以及一级市场皆是如此）太过关注的行业，其中一部分原因是疫苗是天生带有“集采”属性的行业。对于计划免疫的品种，政府或公立保险往往是疫苗的最大采购商，而这些采购商的议价能力往往非常强；对于自费接种的品种，市场空间往往又不算特别大，私营保险又往往较少覆盖。因此疫情之前全球疫苗市场的主要参与者还是以大型药企为主，小型Biotech（包括如今鼎鼎大名的BioNTech）往往只能在肿瘤疫苗等新兴领域谋求生存。

Covid-19疫情爆发至今，中国疫苗行业发生了翻天覆地的变化，包括：

1，mRNA技术平台走向成熟

虽然中国尚未正式批准任何mRNA疫苗，但是不可否认mRNA技术平台的潜在优势已经被大家看在眼里，中国疫苗厂商亦纷纷布局（包括Covid-19疫苗和非Covid-19疫苗）。

2，新冠疫苗市场开始萎缩

随着中国新冠疫苗第三针的接种率不断提高，中国新冠疫苗的市场需求明显减弱。收入主要依赖于新冠疫苗的康希诺生物的财务数据非常明显地诠释了这一点：其8月28日披露半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入为6.3亿元，同比降69.45%；归母净利润1223.8万元，同比下降98.69%。同样，阿斯利康和强生亦都先后传出消息指会退出新冠疫苗业务。

3，但中国新冠疫苗政策导向出现转变

2022年9月，中国疾控中心在 China CDC Weekly 上发表一篇观点文章，题为 Perspectives: Vaccinate with Confidence and Finish Strong。文章提到，「为安全、长久结束大流行，适时开展第二剂加强针的接种几乎是肯定的」。很多分析师将其视为一个中国将鼓励接种“第四针”的信号，接种第四针很大机会可以给国产疫苗厂商再带来可观的收益。但是结合最近药监局对新冠疫苗临床试验批准的态度，账号菌几乎可以肯定“第四针”如果要来，就不太可能再是针对原始毒株的疫苗，特定针对Omicron的新疫苗或二价疫苗几乎肯定是“第四针”必然的选择。

综上，账号菌认为中国新冠疫苗市场存在较大政策导向性机会，但艾美疫苗似乎在Omicron疫苗的竞赛中不占优势。招股书中并未披露中国Omicron疫苗的竞争状态，但是公开资料显示科兴、丽珠等国产参与者的Omicron疫苗已经进入临床状态，但艾美疫苗的产品尚处于临床前阶段：

图1，艾美疫苗的部分在研管线

而新冠疫苗之外，账号菌相信中国疫苗市场将长期保持一个集采主导的状态。不过集采主导并不意味着所有产品都没有办法实现成功商业化，默沙东的Gardasil（加卫苗或佳达修）就是一个成功的案例，不过Gardasil的成功主要因素之一是其领先竞争对手较多，相当长一段时间内Gardasil都是全球唯一的九价HPV疫苗。

反观艾美疫苗的产品线，暂时似乎还是局限于较为成熟的产品，其目前构成艾美疫苗主要收入来源的狂犬病疫苗和乙肝疫苗均为非常成熟的市场。尤其是狂犬病疫苗，很多学者相信中国的狂犬病疫苗注射量其实是远超实际所需，亦有很多专家在呼吁狂犬病防疫的关键是动物注射疫苗而非人类。因此账号菌对艾美疫苗现有产品线的市场空间表示担忧。

综上，虽然艾美疫苗目前是中国第二大疫苗公司，但其护城河并不算宽。艾美疫苗的新冠疫苗不排除成为其下一个增长点的可能，但这个可能性是关其研发进展以及其竞争对手的研发进展，投资者们需考虑这个风险于潜在收益的比例是否合适。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

维持中性偏负面评级。

四，保荐人

高盛、中金公司、中信建投、麦格理为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为高盛。

高盛和中金共同操办了过半医药行业IPO保荐业务，其中亦包括另一支疫苗股三叶草生物。2021年及以前，二者经手的IPO首日表现往往不错，不过2022年以来随着市况转弱其项目亦频频出现跌穿招股价。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0923/2022092300032_c.pdf

$艾美疫苗(06660)$ 

利益相关：

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