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一，基本介绍

润歌互动为一家于中国运营的营销服务提供商。润歌互动以传统线下渠道为广告商提供营销服务起步，并已借由额外服务(如透过大型媒体平台运营商提供线上营销服务、虚拟商品采购及交付服务、广告分发服务及广告投放服务)扩大了服务组合。

发售股份数目 : 250,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 25,000,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 225,000,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：0.64～0.80港元

基石投资者：

1位投资者已同意按发售价认购合共15百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 8.3%，详情见招股书464页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 0.72港元)

发售时间：2022年09月30日-2021年10月07日（2022年10月06日截止孖展）

上市日：2022年10月17日

保荐人：民银资本有限公司

包销商：民银证券有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、阿尔法国际证券(香港)有限公司、浙商国际金融控股有限公司、博威环球证券有限公司、农银国际融资有限公司、农银国际证券有限公司、交银国际证券有限公司、建银国际金融有限公司、中国光大证券(香港)有限公司、国泰君安证券(香港)有限公司、中泰国际证券有限公司、软库中华金融服务有限公司、申万宏源证券(香港)有限公司、兴证国际融资有限公司、利弗莫尔证券有限公司、西牛证券有限公司

二，基本面和定价

根据招股书披露，润歌互动是一间营销服务提供商，提供传统推广服务及虚拟商品采购服务，另外润歌互动也同时提供IT解决方案服务。

其传统推广服务其实就是一个广告分销商，润歌互动会从大型广告商或代理商那里承接一部分广告业务，再通过线上或线下方式投放至其他平台。其投放渠道包括营销电话（不知账号菌以及投资者们接到的骚扰电话中是否有其一份）、微信/QQ群、出版社账户、及线上广告平台。换而言之，润歌互动就是一个广告行业的中间商。

润歌互动的虚拟商品采购服务也是一个中间商角色，其上游为虚拟商品（储值卡、代金券等）供应商，下游亦为B端的代理商。

润歌互动的IT解决方案服务包括手机游戏开发维护和彩票相关解决方案，其手机游戏业务主要是自行为客户开发游戏软件，但整体业务处于明显下滑趋势。其彩票相关解决方案服务其实是来自于其收购的一间彩票销售服务商，主要提供软件和自动销售机。

图1，润歌互动的收入拆分

润歌互动的各业务线来自于相关联但股东不完全相同的数家公司，上其后再通过数次收购整合于一起。整体而言润歌互动的业务就是一个大杂烩，各业务线之间隔阂明显且难以看到有任何协同效应。

另外本次IPO的估计净集资额仅为1.2亿港元，但包销团却多达16家券商/投行，其中亦不乏农银国际、建银国际等中资大行。虽然近期香港IPO市场不甚景气，账号菌相信各投行亦颇有业绩压力，但如此“蚊型”IPO中出现如此庞大的包销团依旧是不同寻常的。

综上，账号菌认为润歌互动更多是为了上市而“攒局”整合在一起的公司，业务难以看到增长点，亦看不到有特别的投资价值。

基本面和定价评级：负面

三，大市

维持中性偏负面评级。

四，保荐人

民银资本为本次IPO的独家保荐人，稳定价格经办人为民银证券。

民银并不算一个在IPO市场特别活跃的保荐人，过去两年内牵头保荐的Deal有5单，均为中小型IPO，首日录得2升1降2走平。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0930/2022093000076_c.pdf

$润歌互动(02422)$ 

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。