市场展望：美联储再次鹰派，人民币资产承压_老虎社区_美港股上老虎

市场展望：美联储再次鹰派，人民币资产承压

01上周国内宏观回顾

1.央行降息，外资下修中国GDP增速

6月上旬国有银行下调了存款利率，6月13日央行下调7日逆回购利率10bps，6月15日公开市场操作中下调了1年期MLF利率10bps。6月20日，央行下调了LPR利率10个基点，1年期LPR为3.55%，期以上LPR为4.20%。

近日高盛将今年我国的GDP预测从6%下调到了5.4%，瑞银也宣布将这一数值预测下调到了5.2%，6月21日，离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.20关口，为去年11月末以来首次。

目前市场情绪和经济预期正处于谷底，对数据的负面反应钝化，降息落地后，普遍预期财政、产业、消费等一揽子政策渐行渐近，对政策博弈强化，且目前对逆周期政策的预期较高。

2.五月经济数据低迷，市场期待政策加码

5月中国制造业PMI为48.8%，较上月下降0.4个百分点，连续2个月运行在50%以下。5 月 M1-M1 剪刀差收缩至6.9%但仍在高位说明居民消费不强。5 月商品房销售额环比+9%；销售面积8804 万㎡，环比+14%，但6 月来商品房销售同比转负。

5月国内实体经济数据显示各指标走弱有所放缓：基建增速再次加快，工业回归环比增长区间，服务业、消费保持较高增速，且其两年平均增速企稳；同时，经济拖累因素主要在房地产、民间投资、出口等方面，内生恢复动力不足。不过市场对当前经济的低迷已经有了预期，反而增加了刺激政策家加码的预期。

图：中国M2-M1增速剪刀差

资料来源：招商证券,2013.1-2023.5

展望未来：6月30日，国家统计局将发布6月中国采购经理指数运行情况。在部分政策如降准、降息、加快地方债券发行的基础上，可以期待的是政策性金融工具使用、汽车消费刺激等有望有序推出，而更多一揽子政策和原则定调则要关注或将于7月下旬召开的政治局会议。

3.人民币对一揽子货币汇率相对稳定

近期美元指数短线反弹，中美利差倒挂扩大，叠加我国央行降息政策下，市场对中美货币政策分化走势预期升温，投资者情绪波动加大，导致人民币汇率短线贬值。外汇供求关系往往是人民币汇率阶段性波动的重要市场因素。付汇购汇率与收汇结汇率之差由去年12月的4.4%扩张至3月的11.7%。1-4月，付汇购汇率分别录得59%、59.5%、59.4%、63.2%，远高于去年月均54%的水平，尤其4月的购汇率63.2%为2021年以来最高。4月以来，国内经济运行阶段性弱于预期，基本面对人民币汇率的支撑力度降低。

虽然人民币对美元阶段性贬值较大，但在全球主要货币范围内，人民币币值表现相对稳健，比如近期人民币对日元、韩币、澳元汇率相对稳定。人民币贬值对我国影响有两面性，有助于提振部分企业外贸出口，但也可能增加部分企业进口成本，并对跨境资本流动构成扰动等。

展望未来：面对近期汇率波动，我国央行暂未选择动用政策工具箱进行实质性汇率干预。展望下半年，随着中国经济恢复，美国加息结束开始预期降息，人民币对美元汇率可能开始恢复升值。

图：人民币对一揽子货币汇率相对稳定

资料来源：Choice,2019.1-2023.6

02上周国内股市回顾

1.A股回顾

上周A股出现四个积极变化：（1）降息释放流动性。（2）5月金融数据显示新增中长贷 TTM 同比增速仍在修复；（3）6月 FOMC 会议宣布不加息。（4）近期，美国国务卿布林肯于6月18日至19日访华，中美关系出现缓和。

从资金面来看：今年以来近6个月期间，股票ETF累计净流入已经超过1600亿元，创业板ETF、科创50ETF最受资金的青睐，主要是医疗、白酒，景气度回升的半导体、恒生互联网等相关ETF。而净卖出资金体量位居市场前列的是：前几年火热的中证500ETF、中证1000ET，今年表现低迷的沪深300ETF。

图：A股股票多头私募仓位上升，两融成交占比提升

资料来源：wind,2020.1-2023.5

从板块来看：上周领涨的板块是：国防军工、汽车、公共事业板块，领跌的是传媒、商贸零售、建筑材料板块。消息方面：昆仑万维董事长妻子减持导致传媒板块大跌，浪潮信息发风险提示公司下半年业绩可能有下滑风险导致AI板块下跌。

2.港股

受外围利空影响，上周恒生指数下跌5.74%，海外央行持续收紧流动性的预期是港股下跌的最主要原因。虽然在6月暂停加息，但美联储主席鲍威尔在近日举行的国会听证会上始终在捍卫“美联储将继续加息”的立场，特别强调美联储目前只是放慢了加息的节奏，市场参与者不要指望降息会很快到来。鲍威尔表示，美联储未来可能会有更多加息。对于上周美联储的决定，鲍威尔再次反驳了将此描述为“暂停（pause）”的观点。

从今年全球主要股票涨跌幅来看：美国和日本股市领涨，美股在英伟达等科技股带领下上涨，日本股市上涨因为外资回流日本、叠加日本央行持续采取宽松货币政策刺激经济有关。中国创业板和香港恒生指数领跌，主要受国内经济复苏低于预期、外资流出等多方面因素影响。

图：今年全球主要股票指数涨跌幅

来源：choice，2023.1.1-2023.6.25

03上周海外市场回顾

1. 美国国债收益率倒挂达到40年新高

2023年6月22日，美国2年期国债收益率达4.77%，10年期国债收益率达3.80%，2年期与10年期国债收益率差一度达97个基点，刷新1981年9月以来的高位。值得注意的是：历史上美国国债收益率在2006-2007年发生倒挂，2008-2009年开始金融危机。2001-2003年IT泡沫市场崩溃之前，2000年也出现了收益率曲线倒挂。

美国财政部长耶伦认为：自2022年3月以来，美联储已经进行了10次加息，但美国陷入衰退的风险正在减弱，并预计消费者支出放缓可能是抗通胀所付出的代价。此外今年可能会有更多美国的银行出现合并。

上周，以鲍威尔为首的美联储众多高官继续发表鹰派讲话，明确表示会进一步上调政策利率，才能让通胀大幅下降。从美国通胀数据来看：美国5月剔除波动较大的食品和能源的核心CPI同比上升5.3%，低于前值5.5%，并创2021年11月以来最低。5月总体CPI同比上升4%，连续11个月下降，为2021年3月以来最小同比涨幅，远低于去年6月达到的峰值9.1%。

图：美国10年期和2年期国债收益率倒挂加重