这份闹了大乌龙的快手降级报告到底说了什么?

本周,$快手-W(01024)$ 闹了一场大乌龙,自媒体误报摩根士丹利将快手目标价从300港元调低至50港元。虽然目标价是报道错了,但摩根士丹利 对快手进行降级,大幅调低目标价的确实存在的。此番风波引我专门去查了大摩的报告,7月9日大摩将快手目标价由300港元下调至130港元,大摩认为快手在追赶抖音的故事没有达到预期,市场份额可能继续分化,因此对快手的货币化盈利能力产生负面影响,相比同业估值也相应折让。这个超过腰斩的目标价调整已经很说明态度了,研报中最重要的是数据和理由,至于目标价到底是多少其实投行也经常是碍于面子。关键点

尽管快手每季度花费100亿人民币,但根据QuestMobile,快手在2021年第二季度的DAU季度增长却比抖音表现差了14%,这是自2018年第四季度以来的最大差距。快手的视频用户停留时长的市场2份额也在2021年第一季度达到顶峰。鉴于中国短视频娱乐行业的用户基础趋于饱和,快手和抖音的用户严重重叠,以及来自腾讯视频和Bilibili的竞争加剧,大摩认为这种份额分化将持续。快手目前有3亿DAU,抖音的目标是到2021年底达到6.8亿DAU,我们将2025年的快手的MAU从7亿降至6亿。分化将导致货币化份额的更大分歧。华尔街对快手2022年广告收入预期为760亿人民币(同比增长300亿人民币),2023年预期为1050亿人民币(同比增长290亿人民币),超过了百度2022年的核心业务的85亿人民币预期,这里显然存在下行风险。这意味着2022年的广告收入/DAU为220元,2023年需做到280元,高于抖音2020年的广告/DAU为200-250元,而快手的DAU和增长、广告负荷(双栏)和投资回报率都较低。抖音电商GMV也已经超过了快手,2021预计的目标是1万亿人民币,而快手的目标是8000亿人民币。大摩预计直播收入在2020-23年将以7%的年复合率下降。大摩预计快手2021年和2022年的净亏损均超过120亿人民币(2020年:80亿人民币),原因是细分市场毛利率下降,CAC和内容投资上升,以及海外扩张(2021年超过10亿美元)。鉴于起步较晚以及与美国重量级公司和TikTok的竞争,海外扩张更具挑战性,原来预计2022年实现盈利或延迟至2025年。

因此,大摩下调了快手的评级至减配,并将目标价降至130港元,意味着摊薄市值为740亿美元(BILI为400亿美元;Snap为1000亿美元),2022e的P/S为4.3倍(BILI为9倍;WB为5.6倍),名义市盈率为17倍(微博为18倍),假设NPM为25%。大摩削减了对快手的长期DCF假设:包括1)非国际财务报告准则OPM为27%(原为35%),2)MAU为6.18亿(原为超过7亿),3)广告收入/DAU为415元(原为超过600元)。估值折扣反映了用户基础/花费时间和盈利能力的峰值。

快手的股价自2月5日上市后15天内从115港元的IPO价格上涨了260%,主要由于市场对其追赶抖音的故事和成为中国第一个公开交易、第二大短视频平台的期望。但快手自417.8港元的高点下跌超过70%,主要是由于其用户增长表现不如抖音,以及估值过高(高峰时18倍/14倍2021E/22E P/S)。2021年第二季度,快手的DAU环比下降5%,而抖音的环比增长9%,表现差距扩大至14%,是18年第四季度以来的最大差距,使得市场认为快手对抖音追赶的故事比预期的更具挑战性。伴随着第一批解禁临近,快手大量的早期股东是持股观望还是获利了结?快手将利空出尽了吗?

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评论16

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  • 大小摩根
    ·2021-07-28
    快手和DY都是短视频赛道的强者,而且一度快手商业价值要更高~但是DY在某些方面是朝着PGC的方向发展,长期而言更容易转型,粘性更强吧
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  • 互联网亏损无盈利方向,行业老二,离抖音越来越远。 中概股凄惨、a股暴跌,现在方向确实难辨。 大摩还行,要是高盛说不定是来搞事情的
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  • 鲫鱼516
    ·2021-07-29
    你们去看看买家里面有没有大摩
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  • 咸鱼8848
    ·2021-07-28
    快手应该还可以
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  • Alguan
    ·2021-07-28
    在哪里可以找到研报啊
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  • imath60
    ·2021-07-28
    说不定真会到50
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  • 毓梦琦
    ·2021-08-02
    主要是蚂蚁没上市 捡了个便宜吧
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  • 林岳55
    ·2021-07-28

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  • 奔四olf
    ·2021-07-28
    这篇文章不错,转发给大家看看
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  • 陈剑ew4
    ·2021-07-28

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  • qmynko9654
    ·2021-07-28

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  • 可靠便便
    ·2021-07-28

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  • CCkann
    ·2021-07-29
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  • 世界之巅
    ·2021-07-28
    也许呢
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