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导读： 近期在特斯拉势如破竹突破万亿美金市值以后，整个市场对于锂矿的价值重估正在进入到一个新的阶段，近期美股新能源车上游产业链锂矿板块，龙头个股继续强势。其中天齐锂业持有的智利矿业化工（SQM）大涨7.67%创历史新高，LAC股价创历史新高，美国雅宝（ALB）再涨1.62%创历史新高，Livent涨3.02%创历史新高。 言财君曾在8月份对美股锂矿行业的整体情况，包括储量与分布、产量等，以及相关龙头公司，包括全球锂矿资源龙头雅宝公司（ALB）、全球盐湖提锂龙头智利SQM公司（SQM）、以及LTHM及LAC的产能与投产情况进行了深度梳理，近期碳酸锂价格（国内）已经突破2017年的高点，创下历史新高。在碳中和的大背景下，海外市场尤其是美国的新能源汽车市场也正迎来加速发展期。 图 碳酸锂价格走势 2021年，1-8月中国市场新能源车销售数据达到180万辆，同比增长为1.9倍，其中8月新能源汽车渗透率已提升至17.8%。1-8月欧洲市场销售的新能源汽车总量已经超过131万辆，8月新能源汽车的渗透率达到了17%。1-8月美国汽车市场新能源汽车销量仅为37.4万辆，8月美国新能源汽车的渗透率不足4%，1-8月渗透率仅为3%。 由以上数据我们可以看到，美国的新能源汽车发展相对于中国与欧洲存在明显的差距，因此，在美国到2030年新能源车销量达50%比例的目标引导下，美国的新能源汽车有望迎来加速发展期，因此，作为动力电池的关键原材料，在新能源时代，“白色石油”锂矿有望迎来价值重估，因此我们认为ALB、SQM、LTHM等优质锂盐公司仍会反复活跃。 锂矿资源禀赋哪家强？ 锂矿石资源 从全球的情况来看，矿石锂在全球锂资源的占比接近六成，是全球锂资源供给的绝对主力，而从资源分布来看，锂矿石资源全球主要的代表矿山是：天齐锂业与ALB共同拥有的澳洲泰利森矿、lithium Americas控制的Thacker pass 矿山、ALB与MRL共同控制的wodgina矿山。 图 2009-2015全球矿石提锂产量扩张预测（LCE，吨） 根据相关研究机构的预期与假设，从 2009到2025 年，全球硬岩锂矿的总产量或由 4 万吨 LCE增长至 43 万吨 LCE，锂矿山的开发会加速发展。 图 全球主要锂矿山储量及产能情况统计 图 全球主要锂矿山资源量、产能、销售及长协情况统计 图 全球矿石锂供应量（LCE，吨） 因此，从上面两幅图所统计的资源储量来看，在矿石提锂这个领域，这之中最受益的当属拥有众多矿山的雅宝（ALB），以及未来想象空间较大的LAC。 盐湖锂资源 而盐湖资源主要分布在南美盐湖锂三角区域、美国西部地区以及中国的青藏高原盐湖区，其中最出名的则是SQM与雅宝ALB共同开发的阿塔卡玛盐湖（注：SQM与ALB只是对阿塔卡玛盐湖拥有开采权）。看好ALB与SQM的资源禀赋。 图 全球盐湖提锂供应量（LCE，吨） 从盐湖资源的分布及供给来看，SQM与ALB旗鼓相对，接下来就是FMC分拆出来的Livent与Orocobre，国内的一众盐湖提锂公司在供应上还完全不能与国外的几个巨头抗衡。 锂盐产量分布 图 2020年全球锂盐产量分布 可以看到，在2020年，美国雅宝公司ALB仍然占据全球第一的市场份额，来自中国的赣锋锂业名列第二，而天齐锂业占股23.77%的SQM 则位列第三，天齐锂业的产量排名第四，Livent则位列第五。 图 全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较（单位：美元吨/LCE） 而从开采成本的角度来看，成本控制是锂化工企业综合竞争的核心之一，同时也是体现企业内部管理机制及其运行效果的绩效指标，而决定锂矿企业的盈利能力主要看公司的成本控制能力，而成本很大一部分来源于开采成本。而从上图可以看到，目前全球锂矿开采成本最低是FMC旗下LTHM与美国雅宝ALB及Orocobre，因此本文的分析主要锁定资源禀赋最好的三家公司，ALB、SQM与Livent。 重点公司分析 $美国雅宝公司(ALB)$ Albemarle Corporation (NYSE: ALB)，总部位于北卡罗来纳州夏洛特，是一家全球性的特种化学品公司。雅宝公司的历史可以追溯到 1887 年，如今的雅保是全球领先的锂、溴和催化剂解决方案生产商，产品用作制药公司、清洁产品制造商、水处理公司、农业公司、电子产品制造商、炼油厂以及造纸和摄影公司生产的各种产品的添加剂或中间体。该公司的化学品可用作塑料、聚合物和人造橡胶、清洁用品、农业复合物、药物、摄影用化学品、复合钻具以及杀菌剂的添加剂或中间体。该公司的聚合物解决方案业务部提供溴化，矿产，磷系阻燃剂，用于制作消费类电子产品，印刷电路板，电线电缆，电气连接器，纺织品和泡沫保温材料，以及塑料和其他添加剂，如作为硫化剂，抗氧化剂和稳定剂。公司在全球范围内开展业务，为世界各地的客户提供服务。 图 经营模式 | 雅宝卓越之路 (AWE) 雅宝公司贯彻AWE经营模式，全球布局，经营锂等矿产资源，提供高质量的产品与服务，与员工及客户一起共同发展公司的长期可持续竞争力。 · 雅宝的锂业务分析 图 雅宝业绩构成及占比情况 从2020年的数据来看，雅宝的主要业务有三块，分别是锂、催化剂与溴业务，催化剂与溴业务基本上保持平稳，行业增速大致等于美国的GDP增速，我们重点分析锂相关业务，雅宝锂相关业务占整体营收的比重在37%，公司预计的行业增速在20%左右。 图 雅宝下游行业需求占比 从上图可以看到，锂产品的60%份额由储能电池来占据，包括电动车、电子产品等。在过去的2020年，雅宝的锂矿业务实现收入11亿美金，EBITDA3.93亿美金，EBITDA比率达到34%。 图 雅宝的全球资源布局 由上图我们可以看到，雅宝的锂矿资源遍布全球，拥有全球资源禀赋最好的矿产，例如锂矿山领域的澳洲泰利森旗下的Greenbush矿山，及盐湖锂最好的智利Atacama盐湖。 图 雅宝的市场份额及主要客户 在2020年，雅宝占据全球锂产品供应的30%左右的市场份额，是全球第一大锂产品供应商，其客户群体就包含了全球动力电池领域的几大龙头，宁德时代（CATL）、LG化学、松下SDI、三星等，还包括全球的主要车企，包括特斯拉、理想等造车新势力，也包括传统的老牌车企。 · 近几年ALB在锂矿方面的大事记 2019年：Albemarle从 Mineral Resources Ltd. 手中收购了 Wodgina Hard Rock Lithium Mine 60% 的股份，成立了 MARBL 合资企业。Albemarle 启动了 Kemerton Lithium 项目，包括土方工程和奠基仪式，以Wodgina氧化锂矿项目为基础，设立Kermerton氢氧化锂生产项目，预计于2021年底投产。 2018年将江西工厂产能提高2,000万吨LCE。 2017年：雅保收购中国氢氧化锂和碳酸锂转化资产。 2016年收购江西江锂及其子公司四川国润，用于氢氧化锂生产。 2015 年：Albemarle 收购了 Rockwood Holdings，创建了世界一流的特种化学品公司之一，在锂、催化剂、溴和表面处理四大高利润业务领域处于市场领先地位。 2014年，与天齐锂业控股企业Talison Lithium成立合营企业，共同持股Greenbushes锂辉石矿项目。 · 财务情况 从成长能力来看，过去五年雅宝的收入复合增速为-3.04%，净利润增速为2.33%，表现相对好的是公司的自由现金流，复合增速高达17.24%，但从财务数据来看雅宝不算是一个好的标的，周期性明显，但未来可能这个局面会出现极大地改变，锂的用量在未来有望迎来爆发式增长。 从收入端来看，过去几年雅宝的收入一直稳健增长，2020年因为疫情冲击收入有所下滑。从主营构成来看，溴及催化剂业务保持平稳，公司未来的业绩增量主要来自锂矿的销售。 图 2021年中报收入构成 图 最新财报季度业绩概况 · 2021 年第二季度亮点 （除非另有说明，所有百分比变化均基于同比比较） · 净收入 4.246 亿美元， 要么 3.62 美元 每股摊薄收益，包括出售精细化学服务 (FCS) 业务的收益 · 调整后的稀释每股收益 0.89 美元， 增加了 4% · 净销售额 7.739 亿美元， 增加 1%; 净销售额增长 5%，不包括FCS · 调整后的 EBITDA 1.946 亿美元， 增加 5%; 调整后 EBITDA 增长 13%，不包括FCS · 对 2021 年全年展望进行了修订，以反映锂的表现好于预期、利息费用和税率降低，但被溴原材料成本上涨和供应链中断所抵消；更新指南以反映销售情况FCS · 完成销售 FCS 在 2021 年 6 月 1 日，在价值为的现金和股票交易中 约 5.7 亿美元 · La Negra III/IV 调试阶段正在进行中，预计将于 2022 年上半年开始商业生产 受锂和溴产品需求持续强劲的推动，Albemarle 迎来了又一个强劲的季度，产生了 1.95 亿美元调整后的 EBITDA ，目前公司正处于两个锂项目的最后阶段，预计这些项目将使公司的锂产品产能翻一番，达到约 175,000 公吨，其中包括已完成建设并正在进行调试的 La Negra III/IV，公司正坚定地专注于推进所有的锂项目，以满足客户需求并加速盈利增长。 我们重点来看，锂板块的营收与增速情况。锂的净销售额为 3.203亿美元，与去年同期相比，增加 3660 万美元(YOY+13%) ，主要是由更高的销量 (+17%) 推动，主要与长期协议下的加速订单有关。由于碳酸盐和技术级产品的平均价格较低，本季度的价格同比略低（-4%）。调整后的 EBITDA 1.094亿美元，与去年同期相比，增加 1490 万美元 主要是由于净销售额增加以及 Talison 合资企业锂辉石产量增加的影响。 当前趋势：由于北美工厂重新启动、生产力提高和收费，预计 2021 年全年销量同比增长将在 15% 左右。平均实现价格预计将连续增加，但与 2020 年相比保持不变。2021 年全年调整后 EBITDA 预计将同比增长 10% 至 15%。由于与项目启动相关的锂成本较高，以及效率提高部分抵消了通行费成本，预计 2021 年全年平均利润率将保持在 35% 以下。 Albemarle 的 Wave 2 增长项目继续推进。La Negra III/IV 正处于调试阶段，Kemerton I 仍有望在今年晚些时候完工。减轻与劳动力短缺和 COVID-19 旅行限制相关的风险澳洲西部，公司优先完成 Kemerton I，Kemerton II 的建设现在预计在 2022 年第一季度末完成。 Kemerton I 和 II 预计将在大约 6 个月的调试和认证期后于 2022 年实现商业生产。 · ALB关于锂需求的预测及公司的扩产计划 公司预测，2025年锂需求量将达到114万吨LCE，其中85%的需求量来自于新能源电池。 根据2020年投资者交流会中提及的信息，公司预测2025年电池级锂需求量将从2020年11.3万吨LCE增至78.7万吨LCE，CAGR达到47%；2025年电池容量将增长28%，达到55 kWH/车。 图 公司产能种类及地区分布情况 公司通过Wave 2、Wave 3及Wave 4计划，预计将锂产能扩大至每年45万吨-50万吨，计划包括在中国和澳大利亚设立锂转换工厂等大型项目。Wave 2计划将于2022年开始大幅增加碳酸锂和氢氧化锂销量：智利La Negra III/IV卤水提锂工厂将于2021年中完成建设，为公司带来每年4万吨碳酸锂产量；澳大利亚Kemerton I/II锂辉石工厂在2021年底完成建设后，将贡献每年5万吨氢氧化锂产能。 表 ALB未来锂产能情况统计 而通过对ALB未来的产能释放进行统计，2022年与2023年公司都将迎来产能的快速投放，产能释放将加速公司的收入增长及业绩释放。我们看好雅宝的资源壁垒与未来的产能有序释放，作为全球锂资源第一股，雅宝保持平稳的产能释放节奏，正好踩准了新能源汽车爆发的步点，凭借其强大的销售能力，公司未来值得期待。 $智利矿业化工(SQM)$ SQM 是全球领先的化肥、锂、碘和工业化学品的综合生产者和销售者，智利化学矿业公司生产特种植物营养素和化学品。该公司的运营分为几大业务部门，特种植物营养(SPN)，参与有机肥料和营养液的生产；锂及衍生品，主要从事锂矿的开采及锂盐的生产碘及其衍生品部门，主要从事碘衍生物的提取和生产。工业化工原料，包括硝酸钠、硝酸钾和硼酸等化学品的生产活动。钾，包括生产氯化钾和硫酸钾。最后一个业务单元的其他产品和服务，包括额外的支持的其他部分。 本文着重分析公司的锂及衍生品业务。 SQM的产品主要来源于智利北部的 Caliche硝石矿床和 Salar de Atacama盐湖卤水矿床，Caliche 硝石矿床含有全球储量最大的碘和硝酸盐， Salar de Atacama 盐湖卤水矿床锂和钾含量较高。 SQM 从位于智利北部的 Caliche 硝石矿床提取原料用于生产特种植物肥料和各种工业应用的硝酸盐类产品以及碘和碘衍生物产品；在 Salarde Atacama 盐湖卤水矿床提取富含钾、锂和硫酸盐的盐水以生产氯化钾、硫酸钾、锂溶液和氯镁矿（氯化镁）；在位于智利 Antofagasta 附近的工厂生产碳酸锂和氢氧化锂。SQM通过全球分销网络向全球 100 多个国家销售产品，其主要的收入来自于智利境外。 为扩大智利境外的资源和业务， 2016 年， SQM 与 Lithium Americas 签订各持股 50%的合资企业协议，在阿根廷胡胡伊省开发 Caucharr-Olaroz 盐湖项目，该项目目标产能为每年 5 万吨碳酸锂当量。2017 年， SQM 与其子公司 SQM Australia Pty 收购位于西澳大利亚州 Mount Holland 锂矿项目 50%的资产，与 Kidman Resources Limited 共同设立各持股 50%的合资企业。Mt. Holland 锂矿项目计划从 2021 年开始采矿并建造浓缩和精炼厂，预计每年生产 40,000 公吨碳酸锂和氢氧化锂。 图 SQM发展历史 从股权结构来看，来自中国的天齐锂业持有SQM25.86%的股权是SQM的第二大股东。 SQM 取得的探矿权、采矿权及其他矿权权益主要包括：（1）智利北部 Caliche硝石矿区的探矿权和采矿权；（2）智利北部 Salar de Atacama 盐湖卤水矿区的租赁矿业权，以及 Salar de Atacama 盐湖周围采矿权和探矿权；（3）通过与 Lithium Americas 成立各持股 50%的合资企业取得的位于阿根廷胡胡伊省 Cauchar-Olaroz盐湖项目的矿权权益；（4）通过与 Kidman Resources Limited 成立各持股 50%的合资企业取得的位于西澳大利亚州 Mount Holland 锂矿项目的矿权权益。 SQM 位于智利北部的运营图 其中，Caliche硝石矿区位于智利北部 Tarapacá和 Antofagasta地区的保护区，含有丰富的硝酸盐、碘和高浓度的钾等矿种资源。 Salar de Atacama 盐湖卤水矿区位于北大角山东部地区的 Salar de Atacama 沙漠内，含有丰富的钾、硫酸盐、锂和硼等矿种资源。 在位于智利第一区和第二区之间的阿塔卡马沙漠中，SQM 拥有与ALB联合开采世界上最大和最好的生石灰和卤水储量的权限，可获得最广泛的碘和硝酸盐储备，以及有记录以来最高浓度的锂和钾。此外，截至 2017 年，SQM开始了地域多元化进程，这意味着在西澳大利亚（与 Kidman Resources 合作）收购新的资源以开采基于锂辉石的锂。 对于SQM来说，其最重要的锂资产是阿塔卡玛盐湖的开采，作为全球开采难度最低的盐湖，阿塔卡玛盐湖的锂资源储备丰富。 盐湖资源中主要成分是氯、钠、钾、硫、硼、镁、锂等，微量锂与大量碱金属、碱土金属共存，这些元素均是以液态形式存在，且大部分与锂具有相似相溶的性质，易与锂伴生出现。所以通常是对各有用成分进行分别制取，而不是单纯提锂。生产流程见下图所示： 图 SQM盐湖提锂工艺流程图 图 SQM盐湖提锂工作流 盐湖卤水提锂和矿石提锂两种生产工艺，适用于不同类型的原料、采用不同的生产工艺，所产出产品也各有优势，矿石提锂和盐湖卤水提锂两种生产方式将长期并存发展，两种提锂方式如下表所示： 而Mt Holland 矿山，储量在9420万吨左右，品味为1.5%左右，SQM占据50%的权益。 锂及其衍生物是电动汽车发展的关键投入，它对于制药工业和工业用途也非常重要。作为该市场上全球最大且成本最低的生产商，SQM致力于锂行业的发展和可持续发展，SQM努力旨在及时提供高质量的产品，同时也进行大量投资以以确保产品的可用性。 · SQM财务情况 从过去五年的数据来看，因为锂产品价格大幅度波动，SQM的业绩也面临比较大的波动，公司的5年平均PE维持在30倍左右。 从上面两幅图可以清晰地看到SQM的收入波动较大，2015-2018受益于锂产品价格的大涨，公司的收入稳步增长，而净利润表现更好，2015年公司的净利润2.13亿美金，而到了2017公司的净利润高达4.28亿美金，增长一倍，这其中主要是因为锂产品涨价导致的。 · SQM最新季度的业绩情况 图 2021Q1公司部分财务数据 从2021Q1的数据来看，SQM的整体收入同比增长35%，而来自于锂分部的收入则同比暴增107%，销售量同比大涨179%。 而在财报纪要中，公司预计全年的锂及衍生品销售收入有望达到8.5万吨，均价也会逐步上涨。 · SQM的产能释放及未来展望分析 在资本开支方面，公司预期2021-2024的总体资本开支将达到20亿美金，相较于2021年的5亿美金大幅度增长，而这20亿中有11亿美金将用于锂及衍生品的产能扩张，公司在未来3年的产能投放将进入加速释放期。 碳中和背景下，锂行业将迎来加速的发展阶段，根据公司公布的信息显示，SQM生产锂过程中使用的电能97.4%为太阳能，实现了能源的清洁化，2023年，公司的碳酸锂当量产能将达到18万吨，成为仅次于ALB的锂产品供应商。 图 SQM的未来关键节点数据 表 SQM产能及投放情况 而从公司的公告，我们统计了SQM的产能释放情况，从2021年开始公司的产能就将进入产能的加速释放期，到2023年公司的释放的产能会超过20万吨，因此我们在锂价的上行周期中，也看好SQM的利润弹性。 图2013-2017年电池级碳酸锂价格走势 图 碳酸锂价格走势 从上面两幅图，我们可以看到，在上一轮锂及衍生品的上行周期中，电池级碳酸锂的价格从4万/吨大幅度上行四倍到16万/吨以上，而作为开采成本最低的锂供应商，SQM的利润得到极大释放，因此，我们非常看好 SQM因为锂矿上涨而带来的业绩弹性，二季度以来锂产品再度加速上行，SQM全年的业绩值得期待。 $Livent Corp.(LTHM)$ Livent Corp.是一家专业、全集成的锂电池公司，拥有长期生产高性能锂化合物的历史。公司主要产品，电池级氢氧化锂，丁基锂和高纯度锂金属是各种性能应用中的关键成分。公司战略是专注于为快速增长的电动车电池市场提供高性能锂化合物，继续保持其作为全球领先的丁基锂和高纯度锂金属生产商的地位。Livent从FMC分拆上市以后，公司总体的发展进度不及预期，公司拥有资源禀赋极好的阿根廷Hombre Muerto盐湖，下游客户多为一线大车企。根据公司的产能规划，公司到2022年将氢氧化锂的产能扩张至3万吨，到2023年将碳酸锂产能扩张至4万吨。 在过去的一个季度，LTHM实现收入1.02亿美金，同比扭亏为盈，伴随公司后续的产能投放，看好公司的市值弹性。 LAC Lithium Americas Corp.于2007年11月27日以“Western Lithium Canada Corporation”的名义在BCBCA下成立。 2010年5月31日，公司更名为“Western Lithium USA Corporation”。 2016年3月21日，公司更名为“Lithium Americas Corp.”。该公司是一家加拿大资源公司，主要负责推进位于阿根廷胡胡伊省的两个重要的锂开发项目，即Cauchari-Olaroz项目和位于美国内华达州西北部的内华达锂项目（原国王谷项目）。LAC公司还拥有并运营其RheoMineralsTM业务，通过Fernley Facility生产和销售用于复杂油气钻探和其他应用的有机粘土产品。 到目前，LAC还没有锂产品投入市场，所以我们主要关注公司的资源禀赋，从资源来看，公司旗下的阿根廷Cauchari-Olaroz与美国内华达州Thacker Pass锂矿值得期待，笔者也会长期跟踪公司的产能进展与投放情况。