云荣资本管理合伙人汤浩:工业大麻牌照的价值终将回归理性

目前拥有加工牌照的企业将拥有行业内的时间先机,有充分合理的逻辑获得资本市场溢价。但随着市场对行业认知的深化,牌照价值将回归理性。

4月16日,由汇众医疗、工业大麻投资平台HEMPOOL联合主办的”2019国际工业大麻CBD产业投资论坛“在北京悠唐皇冠假日酒店隆重举行,200余位知名资本大咖、海内外大麻产业相关公司、以及国内多家上市公司共聚一堂,工业大麻投资平台HEMPOOL重磅发布。

云荣资本管理合伙人汤浩受邀参与本次论坛,并发表《云南CBD投资标的考察&价值评估》主题演讲。汤浩表示:目前拥有加工牌照的企业将拥有行业内的时间先机,有充分合理的逻辑获得资本市场溢价。但随着市场对行业认知的深化,牌照价值将回归理性。

云荣资本管理合伙人汤浩

目前,中国仅黑龙江和云南能够进行大麻种植。云南是世界大麻的原产地之一,也是工业大麻种植的最适宜区域,拥有国内唯一具备产业化开发的品种资源和原料资源。近年来,在云南省的昆明、玉溪、红河、文山、楚雄、丽江、保山、曲靖、西双版纳等十多个州、市的县乡均开展规模种植。

国内上市公司中大麻概念股不超过20家,据汇众研究院统计,国内至少有190家企业在经营范围中包含“工业大麻”。一条完整的大麻产业链可以分为育种→种植→加工提取→研发生产→分销→零售,超过一半的公司都在种植和加工领域布局。

在农业领域,部分“种植牌照”价值有限,更具价值的是“加工牌照”。据了解,云南只有5家企业有加工牌照,其他涉麻公司挤破脑袋都想拿到认证。在汤浩看来,“目前国内正处于牌照获得阶段,接下来还会经历成本下降阶段以及产业整合阶段。市场虽然火热,但总体看,商业环境对工业大麻仍保有疑虑,大麻产业还需大浪淘沙。”

汤浩先生:关于媒体不实报道的严正声明

有媒体在报道2019北京-国际CBD产业投资论坛时说:“工业大麻即将产能过剩云云”,和嘉宾汤浩的演讲原意不符,多位同行和媒体前来问询。汇众医疗就此采访汤浩先生,以正视听。

相关报道截图

汇众医疗:汤先生,您关于产能的描述是指什么?

汤浩:我要表述的原意,不是现在产能过剩,而是行业内现在一片浮躁。许多出于炒牌照动机或者说炒作股价动机的人,纷纷去和各地方政府签订各种形式战略合作或者招商引资协议,声称要大投工业大麻CBD产能。

现在市面上看到的各种宣传中,宣称正在排队要投资申请牌照的CBD加工厂产能,合计已经超过了80吨,这已经远远超过了实际需求。我要批评的其实是这种虚火上升纯炒作的行为与现象。

但是实际上,我并不觉得这些投资会实际落地,产能也不可能迅速上升,两三年内也不会出现产能过剩的现象。

汇众医疗:您演讲稿里有句“麻贱伤农”怎么理解呢?麻为什么会贱?

汤浩:那句话的原意:种植牌照的纯牌照价值是不高的,因为种植牌照本质是和市场供求相关联。现在已经批下来的种植牌照,超过了五十家,整个与牌照相关联的种植面积超过了40万亩,所以这里存在两个问题:

第一、下游有没有那么大的订单量去支撑花叶种植?

第二、再无限制的把种植牌照批下去,整个云南可种植面积400万亩,再扩张下去,工业大麻的花叶收购价就会下降,麻贱伤农,最终会反过来导致农民放弃种麻。

汤浩先生先生以上回答对误传误报有释疑,同时提出了眼前工业大麻管理、牌照发放的大问题:牌照会不会太多?还是让种植市场自由发展呢?

以下为汤浩演讲实录及PPT,汇众医疗整理:

大家好!我今天的题目是《云南工业大麻行业印象与资本市场的估值探讨》。大家比较关注一级市场多少钱,二级市场多少钱,因为大家都在炒工业大麻,我们也很感兴趣,我们到云南考察大麻标的,考察的当地整个的产业链,跟大家分享一下。

大家可能从来没有看过工业大麻怎么种,这是我第一次看到。在曲靖,也是目前整个云南省比较适合于种植工业大麻云植株的地方。左边是一个很大的种植工厂,是云南省当地我们认为是比较好的,未来很可能成为种植行业头部企业的种植基地,他们今年的土地大概接近1万亩。左手这张图是温室,温室里种的是云麻7号今年的优化育种,种业公司做的育种的示范。每年通过温室的种植和室外的种植,最终给云麻7号的优化提供数据,所以才会有今天云麻8号,云麻9号,逐步逐步的优化数据都是通过种植基地一点点的数据积累而产生的。

这是云麻7号的种子,这是云南工业大麻股份公司提供的。这是云麻7号的幼苗。

大家听听挣多少钱。整个云南省全境,平均亩产100公斤到200公斤,最高有到300公斤的,但普遍水平是100公斤到200公斤的干花叶,每公斤的收购价是10元左右,第一财经之前有过一个报道,慕亚给农民的是9元/公斤,最高卖到了11元/公斤。农民种下这些东西,种植工厂去找农民收购的价格是10元/公斤,每公斤干花叶售价16元到18元,每公斤利润3元左右。现在人家说种植牌照一千万到两千万,我们很熟的一家公司,收了20多张种植牌照,也不知道怎么来的,号称20万亩地。其实我们算这个牌照本身的价值,还是要算到公司的利润上去,其实利润是可以倒推过去的,多少亩地下多少种子出多少利润。往年4月10日左右,云南的工业大麻就要播种,但今年天比较冷,雨季气候比较干,到现在为止,今年还没有一个上市公司下一棵苗,云南播种可能会推到4月下旬到5月上旬。

我认为做工业大麻种植领域有四大难关。

第一,种业难关。工业大麻,全国就三个省份,吉林还没完全开放,黑龙江备案制,然后是云南。真的种成CBD大麻的就是云南,黑龙江只有龙麻5号,是否能够产业化推广,还不知道。但云麻7号和云麻8号已经有了。中国的种子,云麻7号和云麻8号是最好的,但CBD的含量是很低的,我们的种子要突破非常难,而且种子还不能从美国来,美国也不给你,中国也不会让美国的种子到中国来,所以中国的种植,种子是第一大问题,种子的CBD含量低。现在讲工业大麻,千万不要以为那么多家的工业大麻公司涨了很多倍,市值上千亿,就觉得工业大麻行业已经很往前走了,其实不是。云南是有两家公司能卖种子的,但因为有了垄断权,某些有商业利益的机构就能把种子从60块涨到300块,利润才3块钱,怎么做?种业这关不做,牌照没有价值。

第二,我有做矿的经历,金矿到现在为止还把我套住,我说上市公司不能做种植,做资本的人是不能做种植的,看过了就知道,一万亩地牵扯多少个农户,去组织这些农户是非常大的难题,要接地气,要有本地的资源,农户的组织难度也决定了种植难度。

第三,下游的需求变数。今年全年云南号称的种植牌照一共54张,可能这两天又涨了。申报的面积超过了60万亩,整个云南的产量是多少呢?2018年全年的产量3吨多,今年目前有牌照的公司5家,也就是10吨,如果下游跟不上,种是卖不掉的。

第四,如果像目前这样,公安局批了就发,全云南可以用于种植工业大麻的土地是多少?400万亩,什么概念?就不种了。所以种植的难度是很大的。

讲一下加工。加工是现在炒的最火的东西,目前有五块牌照。现在做好加工行业,其实是有一定门槛的。

第一,技术水平门槛。这个东西挺简单的,就是植物提取,萃取、分离、纯化。但要把CBD怎么在最高效的情况下萃取出来,还能保持CBD的纯度,因为我们的含量太低了,怎么提高自己的技术水平,能不能有效分离出来?其实是有一定门槛的。现在看到的技术,无非是醇提、超临界、分子交流,技术的优劣,对工业大麻加工领域哪个好哪个坏,还有待于证实。

第二,资金实力门槛。今天资本一进来后,如果未来没有资本加持,这种加工厂一定会被淘汰。大家都是玩大钱的,现在CBD的加工厂是一个很原始的初加工,如果只生产CBD原液,最高峰的时候两万多美元/公斤,现在跌到5500美元/公斤,随着加工牌照大量的提升,未来CBD的价格会大幅下降。在下降的过程当中,未来怎么提升加工厂的利用率,待会儿再讲。没有大钱,就沦为一个初加工厂。

第三,政策配套门槛。目前大麻种植只有管制,只有审批,没有协同。比如我们做很多CBD产品,出口到国外,政策配套处于很低级的程度,未来都会有很大的障碍。第四,产业协同的门槛。什么叫产业协同?未来CBD原液的加工厂,肯定不能只做CBD原液,否则最后中国人就把中国人干掉了,现在都是你做2吨我做10吨,我们看到了云南签约的战略合作协议,已经超过了80多吨,今年预测全球也就是50吨的需求量,这个产业协同什么意思?是要有国际化的视野,要有产业化的视野,如果没有一定的资金实力和资源能力是做不起来的。

加工厂未来一定是走三大的竞争阶段:目前是牌照获得阶段。大家都在比有没有牌,我拿了牌就贵。到明年一定讲产品成本,李总说乌拉圭已经达到了500美元/公斤的CBD的成本,中国的成本是1500美元左右,如果明年有10家或者20家加工厂,谁的成本低才能走出来。最后是产业格局阶段,谁能把CBD的产业做好协同,才能最后在整个行业中跑出来。这是我对产业发展的一个预测。

前面讲到对工业大麻的判断,讲几个核心观点:第一,我们认为,我们一直讨论中国工业大麻有没有存在的必要,有没有跑出来的可能?是有的。中国土地面积广阔,产业化配套能力、低人权优势将决定中国继续占据全球植提生产中心的传统地位。第二,在种植层面,云南工业大麻种植时间悠久,我们认为未来的种植成本是有下降空间的,一旦下降,至少在云南,还是有优势的。第三,在提取层面,高精尖技术,超临界跟别人没法比,短期的新建提取产能不可能马上跟上中国的。

牌照,最近大家争论比较多。第一,国际化的开放。世界卫生组织是我们最大的想象空间,《1961公约》会修改,本来今年3月份要进行表决的,但不能立刻达成共同的认知,所以推到明年。这个公约是什么呢?它认为CBD就不应该列入国际管制的公约,中国现在不允许CBD添加到食品或药品里,就是因为我们把它作为管制存在,如果这个管制放开,中国是缔约国,就会放开。中国有14亿人口,中国种的东西一定会优先提供给中国应用,所以这种牌照的想象空间是非常之大的。

云南的牌照,第一,国内高度管制下的持续有限度开放,牌照审批的节奏将大概率不会停止,会保持继续开放,但速度可能会放缓。第二,牌照审批,特别是加工牌照的审批与行业管理的管制程度将会升级。第三,现有加工牌照的企业将占据12个月到18个月的行业先机。今年申请到牌照,才有资格产油,才有资格到国际市场上谈合作。第四,云南省在全国的工业大麻领域将占据至少36个月的先机。如果大家在国内搞工业大麻,我认为在未来两到三年的时间内,做CBD的话,还是应该聚焦云南。

种植牌照的纯牌照价值会趋向回归,但在未来8到10个月的时间内,随着市场对行业认知的深化,种植行业内具有深厚管理经验、丰富种植技术积累的企业将脱颖而出,我们建议,无论是二级市场还是一级市场,要对头部企业进行关注。对加工牌照的判断是,我们认为现有牌照的加工企业,以及今年三季度之前能够获得牌照的加工企业,将拥有行业内的时间先机,这部分企业有充分合理的逻辑获得资本市场溢价。但我们认为,估值的曲线跟投资曲线的成长曲线应该是差不多的,就像我们投矿一样,都是采矿证,为什么3个亿买你,如果炒牌照,一定要避免步入这样的误区。我们看到的是,真正做实事,有资本,能够架构全球资源的企业。

工业大麻的牌照和国内资本市场。全A股的涉麻股42家,其中创业板7家,深主板及中小板16家,上交所主板19家。原先我以为小公司会做工业大麻,实际上42家涉麻公司,一家30亿市值的,30亿到50亿的28家,100亿到200亿的有8家,这是出乎意料的。在我看来,工业大麻加工也好、种植也好,利润是不大的,我想可能是只有大企业敢做,小企业没想明白,未来可以重点关注涉麻股市值的变化。

42家公司涉麻的程度,深度参与的有6家(顺灏股份,诚志股份,德展健康,康恩贝,龙津药业,塞力斯)。诚志股份,老股收购加增资控股收购汉盟。康恩贝在云南的子公司非常好,我们去看过。我讲的深度参与是真的投大钱去做的。这6家用的什么评估方式呢?目前的估值体系无非是收益现值法、市盈率法。因为中国的资本市场是受证监会管的,证监会是硬杠的。所有对赌是指的CBD的原油,没有考虑动态的,比如做了日化产品,现在目前的估值体系是PE法,很简单的算账方式是赚了多少钱乘以市盈率的比例。静态是好赌的,怎么赌?今天5500美元/公斤,如果明年跌了呢,利润是不是下降了,下降的空间怎么补?你说动态,我说做面膜,凭什么你的面膜能卖得掉?这里面的变数是很多的。

我跟很多有牌照的公司说,如果有好的资源合作,要毫不犹豫的抛出橄榄枝,如果碰到比较好的团队,也要毫不犹豫的跟他合作,因为12个月的先机对于你占领工业大麻产业的先机是非常重要的。现在的情况是有价无市,三个原因:第一、初级阶段,虚多实少。都不知道怎么做,也不愿意做。第二,外界疑虑,闻麻色变。何教授讲一谈大麻,大家说不要谈大麻,要讲汉麻。虽然市场很火,但总的来说,商业环境对工业大麻是一个疑虑的环境。第三,大浪淘沙,真金乃现。

今天很感谢汇众给我们一个机会跟大家交流,也是普及大麻行业知识的一个机会。最后我用两张图结束,这是一张幼苗,五个月后看到的是最高能长到5.3米的大麻植株。很荣幸跟大家分享这些东西,也希望大家能得到一点收获。9月份的时候,我们再去云南看到这些,待到山花烂漫时,我们共饮庆功酒。谢谢大家!

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$顺灏股份(002565)$ $康恩贝(600572)$ $德展健康(000813)$

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  • 快乐的小和尚
    ·2019-04-24
    相关知识信息分析 还是老虎证券靠谱
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  • familoveyou
    ·2019-04-24
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