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最近，宣布业绩造假22亿，依然“更要元气满满”的瑞幸咖啡，似乎是引爆了中概股头顶上方的雷区。

对大多数人来说，最开始接触到瑞幸这个名字的时候，都会隐隐觉得它这个模式可能赚不到钱吧。

火力全开的扩张速度和铺天盖地的广告轰炸，即使数学再不好，也能感受到空气中烧钱的味道。

而当你用优惠券买到一杯几块钱甚至免费咖啡的时候，更是会觉得迷惑，这么点儿钱，是怎么支撑起这种烧钱速度的？ 

大多数人的怀疑也就停留在这个层面了，毕竟喝到了便宜的咖啡，管它这个模式是怎么玩下去的呢？

当身边出现越来越多的蓝色鹿脑袋，再看到人家一年时间就完成了美国上市，或许只会让你觉得一定是自己智商不够，没能理解这种一边烧钱一边打折的赚钱精髓。

但是，总有些爱较真的人，不能够忍受这种智商上的碾压，一定要打破砂锅问到底。

秉持着“你品，你细品”的精神，还真让他们品出了一些门道...

一、中国来的公司，被做空机构盯上了

在瑞幸咖啡发公告承认自己数据造假之后，做空机构浑水又一次名声大噪。

浑水或许是在中国最知名的做空机构了，甚至可以说它是最知名国外金融机构之一。

毕竟，每隔一段时间，都能听到它又发布了新的做空报告，而且打击对象总是在中国自带流量的当红炸子鸡。

一门心思薅中概股的羊毛，浑水绝对是专业的。

自2010年成立以来，浑水一共做空过36家上市公司，其中有19家是来自中国，占比超过52%。

甚至成立最开始的三年内，浑水前九份做空报告全部都指向中概股。

要知道，在这三年间，他们一共也就只做空了十家公司。

创始人卡森.布洛克当年之所以转行投身做空这项事业，也是因为在中国调研一家公司时发现了商机。

布洛克的父亲是华尔街的一名投资人，主要工作是发现有价值的小公司。

2010 年初，布洛克的父亲看上了一个美国上市的中概股小公司，于是让正好在中国的布洛克协助前去实地调研。

当布洛克来到中国河北的一个小城市时，现场的情况和他父亲的描述完全不一样。

厂内员工寥寥无几，公司的董事长一问三不知。

一堆潮湿的废纸堆积在工厂外，而这家中概股上市公司声称，这样的工厂价值 470 万美元。

布洛克突然觉得一个新的赚钱机会摆在面前，那就是做空中概股。

河北的这家公司，东方纸业，也顺理成章的成为浑水开张的第一个狙击对象。

从此，浑水开启了做空中概股的商业模式。

俞敏洪曾经评价做空机构：他们就像苍蝇一样，会找到臭了的鸡蛋。

当然，找臭鸡蛋这种本事，肯定不可能是浑水独享的技能。

市面上活跃着很多做空机构，时刻保持敏锐的嗅觉，不遗余力的寻觅臭鸡蛋的气味。

由于瑞幸咖啡事件的影响，最近海外上市的中国公司，似乎被集体打上了臭鸡蛋的怀疑标签。

不管在海外上市的中国公司从事什么业务，在当地投资者的眼中，他们都有一个统一的身份，叫做“中概股”。

做空机构明白，当一个中概股出问题的时候，自然更容易说服投资者，更多的中概股有问题。

所以，最近中概股做空报告的产量相当大。

狼群研究（Wolfpack Research）发布报告说爱奇艺有问题，

灰熊研究（Grizzly Research）认为跟谁学涉嫌夸大财务数据，

最近，香橼（Citron Research）再次做空跟谁学，称其70%的营收是虚增的，

还有不久之前，港股市场上也有对安踏体育和中国飞鹤的做空报告。

更让人对中概股加深怀疑的是，在爱奇艺被做空的第二天，好未来发布公告，自曝内部员工与供应商合谋，伪造合同虚增销售数据。

可以说，中概股最近是被做空机构盯上了。

无论你身上有没有臭味，都会被众多的鼻子围着。

二、做空机构怎么发现攻击目标？

并不是说所有的做空报告都百分之百准确。

只要做空机构发现可疑的点，他们就会主动发声。

做空机构和上市公司的交锋，剧本往往是这样的。

一开始，做空机构突然出招，发布揭露上市公司缺陷的报告。

公司虽然猝不及防，但一定会坚决否认，驳斥做空报告指出的一切问题。

这种应对当然早就在做空机构的预料之中，它们一般都会继续进攻，接连再发布多份做空报告。

被做空的公司肯定也会继续自证清白，坚决否认一切问题。

只要你看多了这种攻防战，会发现每次的剧情都差不多。

大多数的时候，做空机构并不能够摧毁一家公司。

但是，凭直觉你就可以判断，

如果它们发布的报告总是不靠谱，这种“狼来了”的故事肯定早就没人信了。

既然它们的报告能够得到投资者足够的重视，说明成功率一定很不错。

这就让人很疑惑了，浑水全公司一共也就几个人，另外一家知名机构香橼甚至只有一个全职员工。

这么少的人力，它们怎么能够有效率的精准输出这种体量巨大的做空报告？

当然，做空机构可以发动外聘力量来完成调研和信息收集的工作。

但是，上市公司那么多，它们是怎么锁定那些值得怀疑的臭鸡蛋的呢？

在成功狙击瑞幸咖啡后，这份做空报告被奉为经典武功秘籍。

报告里对瑞幸咖啡商业故事的描述，透露了做空机构寻找臭鸡蛋的秘密：

“瑞幸咖啡于 2019 年 5 月上市时，便采用了一种糟糕的商业模式——通过大幅折扣和免费赠品咖啡来培育中国消费者的咖啡消费习惯。

在完成 6.45 亿美元 IPO后，该公司从 2019 年 Q3 开始捏造财务及运营数据，已演变成了一场骗局。

瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，怎样将其定位成一个故事精彩的成长股，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。”

在这些做空机构看来，臭鸡蛋大多都有这样一些特征：

1. 不明觉厉的商业模式

2. 迎合期待的成长故事

3. 梦寐以求的关键指标

只要盯着那些骨骼清奇，具有上面特征的流量明星们，总是很容易发现惊喜。

一个连锁咖啡店，只用了一年时间，开店数量就顶上了星巴克在中国十几年的全部家当。

你还见过更炸裂的成长故事吗？

一边是没完没了的开店和广告，另一边是半卖半送的营销策略，你还见过比这个更难理解的商业模式吗？

在这样的背景下，这个企业上市后屡屡宣称，已经实现了单店盈利。你还见过比这个更激动人心的关键指标吗？

当这些要素凑在一起的时候，做空机构老泪纵横，掘地三尺也要仔细闻闻，究竟有没有臭鸡蛋的味道。

动员了92 名全职员工和 1418 名兼职员工，

在 981 个门店日进行监控和记录门店客流量，

收集了 25843 份客户收据，

长达 11260 小时的门店流量监控视频显示，

这种强度的尽调，绝对不可能是先收集数据，再寻找答案。

而是先产生了答案，才去寻找数据进行验证。

如果通过这种手段也没有发现有力的证据，他们也一定会继续通过其他途径证明自己的推断。

空头们嘴边经常挂着这么一句话：“too good to be true”（好得不真实）

或许这句话最能解释，为什么做空机构似乎一直盯着中概股。

也许人家真不是故意的，并没有什么出身的偏见或立场，

谁让中概股里经常出现这种疯狂成长的公司，怎么看都像是臭鸡蛋，

让做空机构忍不住流口水，

在这里使劲找，总能发现惊喜。

三、为啥中概股比较容易发现可以薅的羊毛？

美股市场的资金主要是本土资金和国际资金，中概股的经营实体远离挂牌市场，投资者对市场竞争环境相对不了解，存在信息偏差。

投资者不了解中概股公司，做空报告就很容易影响投资者的判断。

只要做空报告一出，投资者根本无法分辨企业的实际情况。

抛售肯定不会赚钱，但不抛一定会有损失，

小朋友，如果碰到这样的情况，你觉得自己会不会先下车求个安稳呢？

于是，股价就毫无悬念地下跌。

而中概股中，的确存在一些被做空机构成功击溃的历史案例。

它们在被戳穿以前，往往也都有精美的故事，跟那些罕见的，素质过硬的优等生们丝毫没有差别。

久而久之，当中国来的公司，有精致的成长故事时，

普通投资者实在很难判断，究竟这个公司是真的优秀，还是真的秀？！

这就给了做空机构机会，只要发现可疑点，就会发起攻击。

一个感动人心的成长故事，究竟怎么能看出来哪儿有可疑的点呢？

特别是那些精心安排的好狐狸们，自然是有各种绚烂的技巧，

把尾巴藏得好好的，是人家看家的本领，哪儿那么容易发现破绽。

但做空机构毕竟是老猎手。

打猎多了，终于总结出一个制胜的法宝：

人造的成长故事，公司报表肯定都是需要美化的。

想要发现破绽，首先要理解美化公司报表的动机：

最直白的动机，当然是美化公司业绩。

人为控制每年的净利润，从而使得业绩增速可以画出随心所欲的曲线， 

更高级一点的动机，为了满足融资需求。

会画业绩曲线，只能算是初级玩家。更进阶的好狐狸，在资产负债表上也要不留硬伤。

各项指标都足够精致，才能得到投资人的追捧。

我最欣赏的有追求的动机，是那些不甘于平凡的雄心。

艺高人胆大的顶级玩家，一定是想站在食物链顶端的。

规模、增速、商业模式、资本运作，必须都是甩行业几条街的水平，

让江湖上充满自己留下的传说。

然而无论多么高级的技巧，故事背后的报表毕竟是美化过的，那就肯定有痕迹。

做空机构摸准了美化报表这个软肋之后，打法越来越高大上。

他们不纠缠那些资质平平的小公司。

而是直接狙击备受资本市场追捧，概念性极强但需要烧钱支撑的热门中概股；

而且他们明白，别想从美化过的财务报表里看出花来。

直接花重金进行实地调研考察，更能够收集到直观证据，质疑企业财务造假；

最后他们知道，让有问题的公司主动认错是很难的。

应该让审计机构感受到压力，迫使它们揭露上市公司的财务造假行为。

结语

做空机构不是救世主，也不是撒旦。

富贵险中求，做空机构干得就是这么一种虎口抢食的生意。

丘吉尔说：never let a good crisis go to waste（不要白白浪费任何一次危机）

或许做空机构正是善于利用危机而已。

有浑水、香橼等做空机构存在，对上市公司无疑时刻保持着威胁。

让那些脱离基本面抄近道的冲浪者们，永远心有忌惮。

世界就是这么有趣，

那些想割韭菜的，自有专业收割机在它们身后。

翻开做空的历史，能够发现问题并不是关键，

没有哪个问题不会被发现，才是棋高一步的制胜关键。

$瑞幸咖啡(LK)$ $好未来(TAL)$ $跟谁学(GSX)$ 

@小虎征文 @爱发红包的虎妞 

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