高瓴重仓股哔哩哔哩（BILI.O）三季报简析_老虎社区_美港股上老虎

高瓴重仓股哔哩哔哩（BILI.O）三季报简析

美国时间18日盘后，BILI发布Q3业绩，全面高于市场预期：营业收入18.6亿元，同比增长72%，超出市场预期6%；Non-GAAP EPS为-1.09元，略低于市场预期1%；Q4收入指引暗含为19.3-19.8亿元，高于市场预期3%；公司Q3业绩非常亮眼，平台生态不断完善，变现模式趋于多元化，对公司未来股价表现持乐观态度。

$哔哩哔哩(BILI)$

1. 平台生态趋于完善，用户增长亮眼

2019Q3，公司用户基数出现大幅度增长，MAU达到1.28亿，单季度净增加1750万，同比增长37.6%，创下历史新高；公司用户质量迅速提升，DAU同比增长40%至3760万，MAU占比提升至29.4%，会员用户更是增长46%至6200万，MAU占比提升至48.5%；公司用户粘性不断提升，使用时长由上季度的78分钟/天提升至83分钟/天，接近去年同期83分钟/天的高位，12个月用户留存率在80%以上，且呈上升趋势。

公司用户的亮眼增长除了享受到三季度暑期红利以外，还受益于平台生态的逐步完善。目前公司哔哩哔哩平台除了核心内容动漫和UGC创作以外，还包括电竞直播、公开课、纪录片等内容，叠加相关主题游戏的运营，公司用户基数以及用户粘性同步提升。

2. 游戏收入占比下降，内容成本保持稳定

公司Q3游戏收入进一步下降至50%，收入结构进一步多样化，由游戏公司逐步向二次元娱乐平台过渡，而在此过程中，公司UGC为主的运营模式优势的到充分的体现。毛利率进一步提升至19.2%，内容成本降至14%，带宽成本及收入分成占比也相应下降，唯一上涨的成本来自于电商业务，主要是二次元手办、海报等周边产品电商仍处于发展初期，规模效应有待提升。

19Q3公司游戏业务收入9.33亿元，同比增长25%，相对于19Q2（+16%）以及18Q3（+24%）的增速均有上扬。主要得益于《命运-冠位指定》三周年纪念版的发布，以及《妖狐小红狼》、《奇迹暖暖》、《明日方舟》等联运游戏的良好表现。除此之外，公司三季度发布了3款游戏，预计11月将发布《A3!满开剧团》和《双生视界》，pipeline储备还有有5款游戏。相对于去年同期游戏版号暂停的情况，今年公司游戏产品储备明显要丰富许多，同时已发行游戏表现良好，预计公司游戏大概率保持稳健的增长。

广告方面，公司19Q3实现收入2.47亿元，同比增长80%，相对于19Q2（+75%）以及19Q1（+60%）的增速均有上扬。在19年国内经济普遍下行的大环境下，前三季度广告行业整体下滑8%，而相对于同行其它企业，公司在广告收入方面的表现也可谓是异常亮眼，平台用户垂直化、高粘性的优势得到充分的体现。今年3季度开始，广告行业出现回暖，同时四季度公司与阿里巴巴合作进行双十一的推广活动，叠加四季度广告旺季的加持，公司Q4广告收入增长有望进一步上抬。

直播业务公司Q3实现收入4.53亿元，同比增长167%，四季度与腾讯合作直播英雄联盟S赛，中国区战队再次夺冠，有望带动公司平台收入及用户的齐增长。

电商业务实现收入2.26亿元，同比增长703%，由于是18年才逐步发展起来的业务，以动漫周边商场的形式运营，目前利润率较低，规模效应有待检验。

3. 费用趋于稳定，获客成本下行

费用方面以剔除股权激励费用的Non-GAAP口径作为参照，公司研发费用率保持稳定，管理费用明显改善，唯有销售费用率呈边际上行趋势，但是通过与用户量相比较，可以看出公司获客成本在18Q3以来在持续下行，同时随着ARPU值的上升，公司CAC与ARPU值的差距缩小至5.5元，考虑到公司20%不到的用户流失率，预计在当前ARPU值水平下，单个MAU潜在收入贡献为72.6元，为公司CAC的3.6倍。