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本期期权交易是ConvexityMaven的一篇关于利用日历价差期权来交易美国大选的文章。使用的期权是CME标普500 emini 的10月16以及12月18的看跌期权。本文提到的交易标的均为学习讨论用途，不代表任何形式的投资建议或者投资指导。

大选与波动率

美国大选即将临近，而我们在三思社梳理了美国大选的现状(见文章《如何交易美国大选》) 以及对各类资产影响的具体分析。而这篇文章我们将着重分析如何利用波动率的特性以及期权市场来进行大选交易。

下图为历次美国大选前后全球主要10个国家(G10)外汇汇率的隐含波动率的走势。

历史上看期权隐含波动率约在大选六周前开始上涨。但是今年不管从外交以及疫情方面都比往年特殊，因此VIX波动率市场-11月份VIX期货合约早早就把风险定价在内。

目前疫情新闻占据了主导地位，但夏天过后选举将很快成为市场的焦点。

现在拜登的领先优势十分明显，如果他真的被选中，他的左倾执政纲领将对市场形成巨大影响。作为投资者如何来对冲潜在的风险呢？

日历价差

从现在至9月初市场可能都不会重点关注大选，如果直接买入5个月的期权那么意味着我们可能会在接下来两个月里损失不少时间成本。

另外，一般来说短期隐含波动率要比长期隐含波动率要低(即波动率期限曲线升水, 下图红线)，这也是长期期权的价格要高于短期期权的原因之一。

但是由于疫情以来市场实际波动率加大，加上人们普遍担心市场只是处于熊市反弹，因此目前的波动率期限曲线是处于贴水状态。

因此比较合理的办法是在这里卖出三个月的看跌期权，以买入五个月的看跌期权，以此来拥有十月至十二月的时间段的保护。

卖出SPX 12月期货的10月16号看跌期权,行权价=2650

买入SPX 12月期货的12月18号看跌期权,行权价=2500

一共支付$27.25权利金

这个交易基本概念是市场不会在选举之前暴跌低于2650。因此基于这个观点卖空的10月期权大概率不会被行权，从而得到一个免费的12月看跌期权来保护10月中至12月中这段时间可能的市场波动。

这个期权结构的特点：

• 由于两个期权delta接近，起始的净delta很小；
• 尽管投资者要支付 $27.25 权利金，但相当长一段时间内将保持正的持仓成本（正theta）。
• 由于 标普500 10月16号看跌期权的行权价比较低，短时间被行权的可能性不高。
• 起始权利金少， 如果市场不回调一直大涨做空损失有限。

这个期权结构的风险:

• 最大的损失是当股票市场10月前大幅暴跌，并跌破两个行权价格以下。损失接近两个期权行权价的差额(2650 - 2500 = 150)。
• 此外此结构还有路径风险。比如，如果股票市场先暴跌导致看跌期权被行权，而后又反弹后高于12月的看跌期权价。
• 这个结构还是有一定的风险。因此交易者需要有一定的风险承受以及管理能力，而非无脑交易。

下图是不同日期，不同市场情况下的期权结构的损益图。

和上期的内容类似，这次我们可以利用日历价差期权结构来交易一个事件型风险。

日历期权有其独特的特性，利用好的话可以大幅度降低我们时间成本。但是由于这个结构有不同到期日的期权，它的"缺陷"便是路径依赖，因此对我们对市场节奏判断要求更高。

在不久的将来我们会推出【白话期权】系列文章更进一步的分析不同期权结构的利弊，敬请大家持续关注我们。