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$网易(NTES)$$网易-S(09999)$

1.业务

网易从营业收入来看，是一家名副其实的游戏公司，游戏收入占其总收入的80%左右。

网易的主营业务主要分为三块：在线游戏，在线学习（有道）和创新业务。

来源：网易招股书

网易的游戏业务目前是国内第二的水平（仅次于腾讯），在全球范围内也是第二。网易开发过《大话西游》，《梦幻西游》，《阴阳师》，《荒野行动》等大型游戏，而且与国外的暴雪，漫威，微软，华纳兄弟等全球IP巨头和游戏工作室有长期的合作关系，其游戏的开发、代理和运营能力强劲。在这个业务上有较深的护城河。未来几年游戏行业的增速大概在20%左右。网易作为行业老二应该能分享到15%-20%的成长份额。

网易的在线学习业务处于规模小、高速增长阶段，18年和19年营收YoY分别为58.7%和78.1%。但是这个行业竞争者巨多，规模小而分散，且处于战略亏损阶段。

而网易的创新业务比较杂。有网易云音乐（在线音乐），网易严选（电商），163邮箱，网易新闻和直播，但是网易的这些业务的共通点是服务于有小情调的中产阶级。网易的创新业务在这个细分群体中有口碑，有一定的护城河，但也因为服务的受众的局限，其增长的天花板也比较低。目前网易的创新业务大概占比20%，还处于中高速增长阶段，18年19年和20Q1的YoY分别为33.2%、12.2%和27.7%。

2.估值

网易总体来说竞争格局要好于阿里巴巴而次于腾讯，阿里巴巴的目前的估值水平大概在30倍PE左右，而腾讯的估值水平大概在40倍PE左右。我大概会给与网易30-35倍PE的估值。网易现在的可持续性利润在134.7亿人民币左右，目前网易美股市值513.67亿美元，对应PE在27.5倍。如果刨除网易的投资收益和汇兑收益这种波动性大的收益的话，网易的可持续性利润大概为123.8亿左右，对应PE大概为30倍。目前来看网易还有一定的估值增长空间。

来源：网易招股书

3.关于打新

目前来看，网易的港股招股价高于网易美股。而且美股网易随着中概股上涨而接近合理估值水平，透支了相当一部分网易二次上市的预期。吸引力明显不及去年阿里二次上市的时候了（阿里港股上市前的估值长期被美国投资者压制，上市之后明显提高估值水平）。看好网易的股友建议买美股网易（还不用出打新手续费）。

最后夹带点私货，现在都6月了，我现在毕设的问卷还没收集够，都快炸了，各位都看到这里了就帮忙填个问卷吧，填完之后还能获得一块钱的红包作为报酬。

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