一，基本介绍
百威亚太控股有限公司为AB InBev Group的一部分。百威亚太是亚太地区最大且快速成长的啤酒公司。于2018年，按正常化除息税折旧摊销前盈利计，百威亚太亦是以亚洲为基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。百威亚太生产、进口、推广、经销及出售超过50个拥有或获许可使用的啤酒品牌组合，包括全球品牌百威、时代及科罗娜，以及多国品牌和当地品牌，如福佳、凯狮及哈尔滨。$百威亚太(01876)$
发售股份数目 : 1,262,350,000股股份(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)
公开发售股份数目 : 63,118,000股股份(5%，可予重新分配， 并视乎发售量调整权行使与否而定)
配售股份数目 : 1,199,232,000股股份(95%，可予重新分配， 并视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过10%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可回拨至不超过10%且需下限定价；
公开发售超购10 倍或以上但少于 30 倍：回拨至10%；
30 倍或以上但少于 50 倍：回拨至12%；
50 倍或以上：回拨至15%。
（公开发售股份数目将会受到发售量调整权的行使而变化）
发售价：27～30港元
基石投资者：
GIC Private Limited同意认购将按发售价以总金额1,000,000,000美元购买的该等数目的发售股份，占发售股份的约21.79%。
（假设发售价为28.50港元，假设发售量调整权未获行使，假设超额配股权 未获行使）
发售时间：2019年09月18日-2019年09月23日（2019年09月20日截止孖展）
上市日：2019年09月30日
保荐人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、摩根士丹利亚洲有限公司
包销商：JP Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、摩根士丹利亚洲有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中国国际金融香港证券有限公司、 法国巴黎证券(亚洲)有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、 德意志银行香港分行、香港上海汇丰银行有限公司、中银国际亚洲有限公司、工银国际证券有限公司、ING Bank NV、瑞穗证券亚洲有限公司、法国兴业银行
二，观点
1，估值与出售澳洲业务
在百威亚太上一次招股的时候账号菌认为对于百威亚太的估值投资者和分析师的意见比较一致，事实亦如此。但是很遗憾地似乎管理层的预期比投资者们要高，因而上一次招股未获成功。
百威亚太第二次招股主动下调了招股价，对应估值亦有所降低（4240亿～4982亿港元下调至3525～3916亿港元）。账号菌相信本次招股的招股价应是充分与投资者们和分析师们沟通后的结果，因此账号菌认为估值上百威亚太本次招股不应出现很大分歧。
当然，本次下调招股价并非完全是为了给投资人让利，而是因为百威亚太第一次招股终止后随即宣布将出售其澳洲业务与朝日集团。本次出售业务使得百威亚太的资产质量有所好转，其商誉占资产比率从51%下降至44%，但是同时其2018年溢利亦从14.1亿美元下降至9.59亿美元。
2，承诺派息率和增加基石投资者可能增加吸引力
和上一次招股相比，百威亚太本次招股书中承诺其预期派息率为25%，以及增加新加坡政府投资公司作为基石投资者，该改变可能对于一些追求稳定回报的长线基金有一定吸引力。
3，双options机制保障承销的灵活性
本次IPO同时引入了超额配股权（绿鞋机制）和发售量调整权机制。
根据发售量调整权的授权，百威亚太可多发行不超过464,952,000股额外发售股份（相当于原计划发售股份的36.8%），而根据超额配股权的授权百威亚太可多发行不超过189,352,000股额外股份或259,095,000股额外股份（假设发售量调整权获完全行使）。
也就是说在最乐观情况下，百威亚太可最多额外发行724,047,000股额外股份，相当于原计划发售股份的57.4%。在此情况下，公开发售部分将会被摊薄至约3.65%（假设未触发回拨机制）。
在双重Options的保证下，承销团可以根据认购情况更灵活地调整发售量和售价，但是该“灵活”更多的是为了保障承销团和上市公司的利益而非投资者，此点需投资者们注意。
4，其他
本次IPO的承销团中德银和中金的排名出现调换，德银排名下降可能是受到德银自身裁员以及业务调整的影响，而中金排名上升可能意味着其销售份额增长。
三，主要风险——负债和商誉
出售澳洲业务之后百威亚太的负债率为约34.4%（即对应约0.52倍的杠杆率）。单纯看数字负债率本身并不高，但是需要考虑到百威亚太的资产中包含67亿美元的商誉和17亿美元的其他无形资产。如果假设极端情况下商誉减值为0，则其负债率将上升至58%（或1.4倍杠杆率）。所以投资者们应该注意百威亚太的商誉减值情况（如有）以及其信贷评级（事关其融资成本）。
综上，账号菌认为百威亚太本次招股估值适中，长线投资者可以考虑其作为成长型消费股的标的。投机性投资者则需注意其财务成本，一般来说大型IPO上市后一般短期内不会有过大价格波动。
旧版招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0705/ltn20190705028_c.pdf
新版招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0918/ltn20190918026_c.pdf
利益相关：
本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。
Disclaimer:
投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。
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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。
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