$香港交易所ADR(HKXCY)$ 看来我的真爱要解套了$香港交易所(00388)$  

昨日美股盘前，京东发布了一季报，大超市场预期，但股价反应平淡。 $京东(JD)$ 具体来看，京东一季度营收2600亿人民币，同比增长7%，增速较此前2个季度明显加快，且超过了分析师预期的2583亿： 如果营收只是略超市场预期的话，利润端的表现就非常优秀了，一季度经营利润77亿，同比大增19.8%；调整后净利润89亿，远超分析师预期的74亿： 营收稍有恢复，利润便高速增长，当然离不开互联网行业的降本增效了。 一季度，京东毛利率为15.29%，明显高于去年同期的14.82%： 费用率方面保持了稳定，其中，京东的管理费用为19.76亿，同比大幅下降21%；研发费用40亿，同比下降3.6%；销售费用为92.5亿，同比增长15.6%。最终，一季度费用率为6%，与去年同期持平。 履约开支一季度为168亿，同比增长9.3%，主要是京东下调了包邮门槛，带来成本提升。 由此来看，一季度经营利润率提升的主要原因是毛利率提升。 过去的一年，京东进行了多重变革，推出百亿补贴，下调包邮门槛，推出低价商品，提高售后服务，一系列变革之下，京东来自低线城市的收入增速超过一线城市，GMV等数据出现两位数增长。 总的来说，京东的变革发生了作用。 从一季度各项业务来看，核心的京东零售营收2268亿，同比增长6.8%，增速创5个季度以来新高： 物流业务一季度营收421亿，同比增长14.7%，经营利润由亏转盈；新业务表现不佳，营收下滑19.2%： 总的来说，京东一季度的业绩明显回升，好于阿里巴巴，但股价反应平淡，或与此前股价涨幅较大、市盈率偏高有关。 目前，京东的市盈率为16倍，相比个位数的营收增速来说，吸引力相对差一些。 未来，股价稍作休息后，京东或迎来二次腾飞的机会！

刚刚，百度发布了一季报，收入继续失速，利润在降本增效下有所释放，盘前股价一度涨超4%： $百度(BIDU)$ 具体来看，百度一季度营收315.1亿，同比增长仅1.2%： 虽然营收略超分析师预期的314.3亿，但在我看来，百度的营收增速又下了一个台阶。 分业务来看，核心的在线营销业务营收184.9亿，同比增长2.9%；其他业务营收130亿，同比下滑1.1%： 在线营销业务虽然保持了正增长，但最近一年来的增速越来越低，而且让人看不到希望。 对比腾讯，在视频号、小程序、公众号和搜一搜的拉动之下，腾讯一季度广告业务营收增速高达26%！ 百度的在线营销除了吃老本，还有什么变革能让它焕发生机吗？ 其他业务虽然下滑了1.1%，但主要是爱奇艺不争气，一季度营收79.3亿，同比下滑5%： $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺和腾讯音乐面临相似的局面，即用户数触顶，业绩只能靠提高付费率拉动。 今年一季度，腾讯音乐付费用户比例达到19.6%，远高于去年同期的15.9%： 但从爱奇艺来看，一季度会员服务收入48亿，同比下滑了13%。 腾讯音乐前期花大价钱抢音乐版权，获得了提价权，而爱奇艺却面临腾讯视频强有力的竞争，加上电视剧、电影制作的确定性远低于音乐，在用户数见顶的情况下，爱奇艺很难通过提高会员价的方式获取增长。 爱奇艺拉胯，但百度的非在线营销一季度营收68亿，同比增长6%，主要是智能云业务带动。 总的来说，百度当下的看点仅剩下文心一言。 虽然文心一言号称国内最好的大模型，但自去年推出之后，在消费端并不火爆，甚至今年一季度最火的AI产品是kimi，一度出圈。 AI能否带动百度迎来第二增长曲线，目前还无法确定。 唯一能确定的就是缩减开支，提

蔚来昨晚发布了第二品牌新车乐道L60，对标Model Y，售价22万起。 这场发布会是毫无热度啊，今天早上我还跑到乐道的微博下面看看，数据一片惨淡，粉丝少、转发少、评论少，营销能力真是跟小米差了十万八千里。 蔚来CEO李斌说L60有不错的毛利率，似乎是想打消市场疑虑，提振股价。 但资本市场挺无情的，昨夜美股蔚来跌了8%。除了新车发布没有惊喜外，可能也跟之前股价大涨，有埋伏资金出货有关。 车企做第二品牌不是新鲜事，比亚迪不也搞了方程豹。 只是，蔚来这个品牌本来就有很多人不了解，现在又搞了乐道，起码营销上又得拿一笔费用做投放了。 不管如何，只有销量能起来，蔚来就稳了，就怕乐道和之前的ET系列一样，不温不火，没有爆款，仍是亏本卖车。 新能源汽车的毛利率偏低，如果没有爆款，盈利几乎不可能，这时，越努力，离破产的日子越近，如果之前蔚来的车型偏贵，很难起量，那乐道再不成功，赶紧换CEO吧！$蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$

牛，泡泡玛特竟然悄无声息的翻倍了： $泡泡玛特(09992)$ 为什么会这么猛？几乎是一口气完成了翻倍壮举！ 股价强劲的背后是业绩过硬。 根据3月20日发布的年报，泡泡玛特去年下半年营收34.9亿，同比大增54.4%： 年报发布之后，泡泡玛特当日股价大涨7.4%，次日再度大涨16%。 强劲的业绩持续至今年一季度，根据泡泡玛特4月22日发布的一季度经营数据，预计整体收益较去年同期增长40%-45%，其中，中国区增速约20%-25%；海外业务增速约245%-250%！ 太炸裂了，泡泡玛特不仅在中国大获成功，如今也将盲盒带到了全球，真牛！ 泡泡玛特全球化之路从2018年开始正式启航，至今海外业务在20多个国家和地区实现线下和线上的全渠道入驻。其中在日本、韩国、新加坡、美国、澳大利亚、新西兰、英国等国家，开设了多家线下品牌店和快闪店。 从收入上看，泡泡玛特海外业务保持了高速增长，如去年下半年的增速达到了432%： 泡泡玛特创始人曾说过，要在海外市场再造一个泡泡玛特，如今来看，势在必得了。 海外收入不仅给泡泡玛特带来第二增长曲线，同时盈利能力更高，去年下半年，公司的毛利率为62.1%，创2年来新高；调整后净利率达到17.4%： 火爆的销售还降低了费用率，其中，去年下半年销售费用率为32.3%，明显低于2022年同期的34.4%；管理费用率由16.1%降至10.8%： 这意味着泡泡玛特的利润增速远超营收。 事后复盘犹如诸葛亮附体，展望未来，泡泡玛特能否延续翻倍趋势？ 首先，海外市场仍有望带动整体营收增长，国内市场趋稳，泡泡玛特增长无忧，但是，目前的市盈率为42倍，相比成长性不算夸张，但在极为挑剔的港股，合理估值有时候跟猜硬币差不多。 由此来看，现在入场肯定错过了最为暴利的阶段，未来大概率能赚

刚刚，阿里巴巴发布了2024财年四季报（截止3月31日的成绩），不及预期，盘前股价大跌5%： $阿里巴巴(BABA)$ 具体来看，阿里24Q4营收2218.7亿人民币，同比增长6.6%，略超分析师预期的2198亿： 分业务看，淘天集团营收932亿，同比增长3.7%；阿里国际营收274亿，同比增长45%；本地生活营收146亿，同比增长18.5%；菜鸟营收245.6亿，同比增长29.8%；云智能营收256亿，同比增长3.4%；大文娱营收下滑0.9%；其他业务下滑3.5%： 和分析师预期相比，除了大文娱之外，其他业务的营收都超出预期。 但是，令人震惊的是阿里的利润率崩了！ 其中，24Q4净利润为9亿，同比下滑96%，去除投资损失、股权激励等一次性费用后，阿里经调整后的净利润为244亿，同比下滑11%： 经营利润更能反应真实的经营情况，24Q4为147.7亿，同比下滑3%，不及分析师预期。 分业务来看，根据阿里披露的EBITA(息税及摊销前利润)数据，淘天集团同比下滑1%、阿里国际下滑88%、菜鸟下滑321%、其他下滑52%，云业务同比增长45%、本地生活增长21%、大文娱增长22%： 淘天利润下滑主要是由于用户体验（从而提高消费者留存率，并提升购买频次）以及科技基础设施的投入增加导致。 阿里国际下滑原因相似，都是因为增加了投入，比如缩短交货时长，保持价格竞争力等。 云业务利润回升主要是阿里放弃了利润率较低的项目导致。 菜鸟亏损加大主要是取消IPO而授予菜鸟员工的留任激励所致，属于一次性，未来有望实现盈亏平衡。 至于本地生活和大文娱，不是阿里的核心业务，无论是成长性还是亏损幅度缩减，都不会对股价产生大的影响，因此，分析财报时，如无意外，可以忽视。 除了因加大投入导致利润减少外，值得注意的是，

今日中午，名创优品发布了2024财年三季报（对应今年一季度的业绩），港股股价一度跳水： $名创优品(09896)$ 如此反应，是一季度业绩有什么雷吗？ 从整体业绩来看，名创优品一季度营收37.2亿人民币，同比增长26%： 这一增速虽然慢于上一季的54%，但此前的高增长主要是2022年疫情带来的低基数影响。 因此，名创优品本季成长性并没有放缓。 从毛利率来看，一季度达到了43.4%，创下历史记录： 分区域看，国内营收25亿，同比增长16.2%；海外营收12.2亿，同比大增52.5%： 收入增长主要靠店铺扩张带来，一季度，名创优品全球门店数量达到6790家，同比增长20.6%，其中，国内门店数量达到4034家，同比增长19.2%，海外门店数量2596家，同比增长21.8%： 令人担忧的是，国内同店销售额下滑了约2%，而海外同店销售额大幅增长21%。 由此来看，国内消费市场的萎靡对名创优品产生了不利影响，未来的增长潜力完全依赖门店数量的扩张。 除了内需乏力外，名创优品近来还加大的销售费用的投放，一季度的销售费用达到7亿，同比大增58.5%，远超营收增速，导致销售费用率达到18.7%，远高于去年同期的14.9%： 较高的费用投放拉低了利润率，一季度，名创优品的净利润为5.9亿，同比增长24.4%，低于26%的营收增速；净利率为15.7%，略低于去年同期的15.9%。 增收不增利显然不算好消息，这或许是名创优品午后跳水的原因之一。 但从估值上看，名创优品的动态市盈率为23倍，并不贵，公司预计未来几年的营收复合增速不低于20%。 出海，也许是中概股的救命稻草！ $名创优品(MNSO)$

社融、公用事业、腾讯音乐，这三者看似毫无关系，但背后的联系又令人毛发悚立。 先看社融，根据周末公布的数据，4月新增社会融资规模为-1987亿元，创历史记录，上次负增长还是2005年10月。 从结构上看，4月住户贷款减少5166亿元；政府债券融资减少984亿元；企业贷款增加8600亿元，其中，企业中长贷为4100亿元，同比少增2600亿元，企业短贷转负至-4100亿元，创同期新低！ 由此来看，无论是居民、企业还是政府，都在去杠杆。 去杠杆除了降低负债，还可以通过增加收入的方式进行。 普通人想增加收入比较困难，但对于企业和政府来说，可以用的方法较多。 先看最近的公用事业涨价潮，先是重庆、成都等地曝出燃气问题后，又闹出高铁涨价风波，此外广州、上海等地同步上调水价，多地优化峰谷分时电价等。 尤其是最近广州上调自来水价格引发了热议，17名代表参加听证会，全部同意上调水价，上调幅度36%！ 公用事业涨价在资本市场引发涨声一片，水、电、燃气等公司股价暴涨。 再来看企业端，拿腾讯音乐为例，公司的用户数早已触顶，以今年一季度为例，在线音乐月活用户数为5.78亿，同比下滑2.4%： 但是，今年一季度，腾讯音乐的在线音乐业务营收50亿，同比大增43%： 用户数减少、收入增加，腾讯音乐是怎么做到的？ 答案就是让更多的人付费听音乐，不掏钱就听不了音乐，今年一季度，腾讯音乐的付费用户比例达到了19.6%，远高于去年同期的15.9%。 除了让更多的人付费外，腾讯音乐还提高了会员费，今年一季度，腾讯音乐单用户收入10.6元，较去年同期增长15.2%： 涨价、提高付费比例，双管齐下后，腾讯音乐一季度净利润14.2亿，同比大增23.7%！ 再看腾讯音乐的股价，在中概股中算是牛的一塌糊涂了： $腾讯音乐(TME)$ 去杠杆，

全球半导体产能竞赛正在上演，美国、中国、欧洲、日本，甚至印度都推出了巨额补贴，这些产能将在未来几年陆续投产，或大幅提升半导体设备需求，叠加AI浪潮，半导体超级大牛市正在路上，但可以预见的是，这波密集投资潮过后，一定会产能过剩，下一次半导体熊市或更加惨烈！$台积电(TSM)$ $阿斯麦(ASML)$ $英特尔(INTC)$

牛啊，顶级财经终端彭博搞了一个全球创新药指数，内含30只个股，70%给创新生物科技公司，30%权重给大型医药公司。 瞅了眼，没想到这30只股票里，有5家中国企业，其中4家分别为百济神州、信达生物、康方生物、再鼎医药。 还有一只，大家猜猜是谁？$百济神州(BGNE)$ $信达生物(01801)$ $康方生物(09926)$

感觉吉利还是挺厚道的，没让极氪估值太高，给二级市场留了点利润。 做to c生意的企业都应该这样，如果高价发行，套牢散户，市场口碑当然不去让大家都有的赚好。 至少我知道的就有很多人在蔚小理上赚了钱，反而去线下买车的！$吉利汽车(00175)$  $极氪(ZK)$  $理想汽车(LI)$  

牛啊，世茂集团在昨日暴涨33.3%的情况下，今日再度暴涨92%，带动地产板块集体大涨！ 消息面上，浙江杭州和陕西西安5月9日发布通知，即日起全面取消住房限购！ 除此之外，近期，北京、成都、天津、深圳等地也相继宣布了进一步优化调整需求端限购、限贷等政策。随着一系列措施持续发挥作用，市场预期正逐步改善。 虽然此轮地产股暴涨由政策利好带来，但实际上，此前已有多地出台地产利好政策，地产股亦有所异动，但时至今日，股价依然在低点附近。 根据克而瑞研究中心发布报告称，2024年1-4月，中国房地产市场继续保持低位运行。4月，TOP100房企实现销售操盘金额3121.7亿元，环比降低12.9%，同比降低44.9%，单月业绩规模仍保持在历史较低水平。 由此来看，地产股当前只有政策利好，基本面并不能支撑股价上升。 展望未来，当前出台的地产政策能否带来销售数据的改善？ 首先，房地产债务危机仍在持续，恒大、碧桂园和世茂集团已经被债权人提起清盘呈请，行业优等生万科的流动性也出现问题，时至今日，尚未看到监管机构出台救助措施，债务危机仍悬在头上。 其次，由房地产债务危机带来的烂尾楼影响仍对新房销售产生压力，购房者普遍远离期房，市场信心疲弱。 最后，本轮房地产下行叠加宏观经济波动和失业率上升，导致全民陷入资产负债表衰退，再实际收入、未来就业预期没有明显改善的情况下，地产销售很难触底回升。 由此来看，炒作地产政策利好风险较大， 不如在地产销售数据出现拐点的情况下再介入。 $世茂集团(00813)$ $中国奥园(03883)$ $正荣地产(06158)$

法拉利在中国的销量崩了！ 根据昨日法拉利披露的数据，今年一季度，其在大中华区（包括大陆、香港和台湾）的销量为317辆，同比下滑20%！ 值得注意的是，这已经是法拉利在华销量连续4个季度下降！ 反观其他地区，法拉利在欧洲销量同比增长2.5%，在北美增长3.6%，在亚太其他地区轻微下滑0.3%： 受中国销量下滑影响，法拉利一季度总销量为3560辆，略低于去年一季度的3567辆。 疲软的数据导致昨日法拉利股价跌超6%，创最近3年来最大单日跌幅！ $法拉利(RACE)$ 无独有偶，另一豪华车品牌保时捷，今年一季度在华销量16340辆，同比下滑23.5%，同样是连续4个季度下降： 反观其他地区，保时捷在德国销量大增36.7%，在其他欧洲国家增长8.8%，在北美下滑23.23%，在世界其他地区增长13.8%，中国同样是表现最差的市场： 法拉利、保时捷在华销量崩盘是个例还是普遍现象？从另一个豪华车企奔驰来看，今年一季度，其在华销量168899辆，同比下滑11.6%，但下滑幅度小于德国的16.6%、亚太其他区域的26%，并不是表现最差的市场： 由此来看，法拉利在华销量骤降并不完全是宏观经济的影响，根据业绩电话会的消息，管理层的解释是中国消费者更偏向购买混动法拉利，而非燃油车，但混动车型产能有限，无法满足需求，同时，法拉利希望中国消费者更好了解法拉利品牌，并不急于追求销量增长，希望中国区销量占比在10%以下。 保时捷则认为中国区销量下滑主因在于经济疲软，尤其是地产危机导致部分买家推迟了购买计划。 两家奢侈品汽车品牌对在华销量下滑的归因不同，主要是法拉利的车卖的更贵，单车收入高达38.8万欧元（约296万人民币），而保时捷只有11.8万美元（约85万人民币）。 可以说，法拉利的客户是超级富豪，而保时捷则

经济下行，中国富人买不动法拉利了？ 根据法拉利发布的财报，今年一季度汽车交付量为3560辆，同比持平。欧洲和美洲的交付量增长未能抵消大中华区20%的下降。法拉利上调了2024年业绩指引。该公司预计2024年总营收将大于64亿欧元，并将全年调整后EBITDA上调至大于24.5亿美元。$法拉利(RACE)$

下周，港股将迎来财报季，腾讯、阿里、美团等一众权重股将发布一季报： 复盘港股本轮技术性牛市，领头羊是互联网公司，一季报的好坏，将决定本轮反弹行情的走向。 根据彭博汇总的分析师数据，预期腾讯一季度营收增速为5.9%、阿里巴巴5.6%、美团18.8%、京东6.3%、百度1.5%、快手15.1%、网易6.8%、小米20.2%。 从成长趋势来看，营收增速明显改善的只有小米，京东小幅回升，百度恶化，其余公司与四季度增速相近，没有惊喜： 由此来看，本轮互联网公司暴涨缺乏基本面改善支撑，主要是资金流入带来的估值改善。 暴涨过后，互联网公司的估值情况如何？ 从市盈率来看，阿里和京东只有11倍，百度13.7倍、网易16.2倍，小米23.3倍，腾讯27.7倍，美团和快手盈利不久，市盈率偏高，其中，美团47倍，快手37倍： 从市销率来看，阿里和小米在1.5倍左右，美团、百度和快手在2.2倍左右，腾讯5.2倍，网易4.6，京东0.3倍： 参考美股互联网公司，除苹果营收下滑外，其余公司的增速在15%左右： 从市销率估值来看，有AI加持的微软估值最高，达到13倍，苹果、meta和谷歌在7倍左右，亚马逊盈利能力低，市销率最低，只有3.3倍： 论护城河和商业模式，腾讯与谷歌、meta较为接近，参考这两家公司的成长性和估值，腾讯当前的估值向上空间并不大。 窥一斑见全豹，其他互联网公司的估值在暴涨过后也趋于合理，一季报后走势或趋于平淡，若想继续上攻，除非一季报超预期。 考虑到中国公司普遍不给业绩指引，市场信心将依赖业绩电话会上管理层的表述，投资者需密切关注，作为行情领头羊的互联网板块，一季报相当重要。 $腾讯控股(00700)$ $百度集团-S

久违了，继蔚来、理想、小鹏之后，又一家造车新势力即将登陆美股，老虎证券可以0费用申购。 蔚小理上市创造了新股神话，其中，蔚来首日上涨5.6%、理想暴涨43.1%、小鹏暴涨41.5%！ 极氪能否复制蔚小理的辉煌？ 从收入来看，2023年，极氪营收516.7亿人民币，同比增长62%： 单看收入规模，极氪接近蔚来的556亿，远高于小鹏的307亿： 根据IPO招股价计算，极氪最高市值在51.1亿美元，明显低于小鹏的85亿和蔚来的115亿。 而且从营收增速来看，极氪的成长性明显好于蔚来和小鹏： 但是，值得注意的是，极氪不仅卖车，还销售电池，甚至提供研发服务。 2023年，极氪汽车销售收入339亿，电池及其他零部件收入147亿，研发及其他服务收入31亿： 2023年四季度，汽车业务毛利率15.3%，明显高于蔚来的7.5%、小鹏的6.2%，低于理想的23%。但电池业务的毛利率仅7.2%，低于宁德时代的25.7%和中创新航的13%（2023全年）。研发服务毛利率较高，去年四季度达到24.2%： 由此来看，极氪适合分部估值，其中，汽车业务可参考蔚小理的市销率均值1.6倍、电池业务可以参考中创新航的0.88倍，研发服务没有可比标的，考虑到最近4年的营收规模停留在30亿左右，成长性较差，因此，给予1倍的市销率较为合适。 基于此，极氪的合理估值在700亿人民币，约91亿美元，而IPO首发市值为51亿。 除了财务数据亮眼外，极氪的月销量也传来喜讯，根据刚刚公布的4月数据，极氪交付16089辆，创单月最高销量记录！ 因此，极氪或将吸引投资者积极认购！ $极氪(ZK)$ $理想汽车(LI)$

瑞幸是真牛啊，一季度总净收入62.781亿元，同比增长41.5%；净新开门店2342家，报告期末门店总数达18590家，其中自营门店12199家，联营门店6391家；自营门店收入45.796亿元，同比增长45.8%，联营门店收入15.080亿元，同比增长32.8%；月均交易客户数约为5991万，同比增长103.2%。$瑞幸咖啡(LKNCY)$  

昨日美股盘后，微软发布了24财年三季报，对应截止3月31日的业绩，大超市场预期，盘后股价上涨4.3%： $微软(MSFT)$ 具体来看，微软三季度营收618.6亿美元，同比增长17%，超出分析师预期的609亿，亦超出管理层给出的610亿指引上限： 分业务来看，三季度智能云业务营收267亿美元，同比增长21%，超出管理层给出的263亿指引上限；生产力与业务流程营收195.7亿，同比增长11.7%，逼近管理层给出的196亿指引上限；个人计算业务营收155.8亿，同比增长17.5%，超出管理层给出的151亿指引上限： 最重要的微软云业务营收351亿美元，同比增长23.2%： 分产品看，Azure及其他云业务同比大增31%，超过上一季30%的增速，首席财务官表示，其中7%归功于AI，而上一季AI的贡献度为6%： AI已经渗透到微软的各类产品中，由此带来了强劲的市场需求，拿微软的GitHub编程平台为例，其三季度的付费用户数达到了180万，而上一季仅130万！ 从商业剩余履约金额来看，三季度达到2350亿美元，同比大增19.9%，AI技术正在为微软带来实实在在的收入： 受益AI需求的强劲推动，微软表示将继续加大资本开支，目前2024财年的支出已经达到367亿美元，远超2023财年全年的319亿。 微软表示2025财年将继续增加资本开支！ 对于下一季，微软预计智能云业务营收在284-287亿美元之间，取中值计算，同比增速为19%；生产力与业务流程预计营收199-202亿美元，中值增速为9.6%；个人计算营收在152-156亿美元之间，中值增长10.8%。 预计Azure及其他云业务四季度增速在30%-31%之间，超市场预期： 总的来说，微软这份财报非常强劲，AI对业务的拉动作用提振了市场预期