“放水”加养老金入市?港股上证这波反弹的终点在? 本栏读者应该非常清楚笔者的观点，笔者曾提出2018年7月底或者8月中将会迎来见底，之后反弹。结果恒生指数在7月20日左右27700点附近见底。之后一剑长虹暴力拉升反弹。再一次羸在势势之前。 本星期传出养老金开始投资，《上海证券报》报导，截至6 月底，地方基本养老金委托投资的资金已有人民币3716.5 亿元到账并开始投资。与第一季相比，资金到账速度加快，第一季新增到账资金335 亿元，第二季新增到账资金650 亿元。人社部更公布，地方养老金2017 年投资收益率为5.23%。《第一财经日报》报导，与此同时，养老目标基金蓄势待发。市场不时有传言称，养老目标基金有望在近期获批。养老目标基金一旦获批，有望给市场带来长线的增量资金。 最新数据显示，目前已有28 家基金公司申报了57 支养老目标基金。已有29 支率先完成受理阶段，进入审查阶段，也就是说，首次获批的养老目标基金有望从这29 支产品中产生。 另一方面在7.23国常会也出现政策放松的信号: 包括 1、进一步放松的信号。比如坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，积极财政政策要更加积极等等。 2、“稳经济、保增长”的重要性。会议重提“保持经济运行在合理区间” 3、一个是“聚焦减税降费”，一个是“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度” 4、会议提出“稳健的货币政策要松紧适度”， 5、会议提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”，这有助于缓解对地方平台可能破产的担忧。 多方的利好消息，也刺激了股市往上冲。 这些种种也有利不同的版块的反弹。而笔者早前在录影的栏目中表示，因为房地产股权质押问题，及问题核心在房地产。但是或者政策上未必直接会支持房地产。但由于房地产目前是「too big to fail」大到不能倒。

@上证恒生指数出现死亡交叉，到底未来是生还是死? 坊间有一直说终极死亡交叉出现之时不久就发生股灾。在图表分析中，死亡交叉是指个股/指数的短期移动平均线，跌穿较长线的移动平均线；50天跌穿250天线被称为「终极死亡交叉」。 目前恒指 $恒生指数(HSI)$ 50天线(29647点)与250天线(29533点)只相差114点。以目前走势看来，相信很快50天线下周很可能插穿250天线，出现被视为利淡中长线后市的死亡交叉，这将是2015年8月后3年来首次重现此讯号。坊间有指，终极死亡交叉出现之时就是大跌之时。 坊间有人统计若自自1997年至2015年间，合共有11次出现终极死亡交叉。若统计由1980年起30多年间数据，恒指合共出现22次死亡交叉。但并不是一定是清一色下跌。如由1997年至2015年间有6次是下跌，5次上升。胜算只是一半而已。当年最恐怖的一次是2008年3月的死亡交叉，那一次恒生指数在出现「终极死亡交叉」再跌多5成或一万点。 但并有统计如果出现「终极死亡交叉」后，恒生指数短线反弹的机会是非常大。当然如果一旦发现恒指于其后出现黄金交叉，或者表示恒生指数或重展升浪。值得留意恒指上次出现2016年8月11日黄金交叉后，持续攀升至今年1月的33484点才见顶反复回落。 那 $(上证指数)$ 上证指数 也有出现终极死亡交叉，但当然上证指数在3200的时间已经出现。唯现在已经证明终极死亡交叉是对上证有一定的预测作用。 唯笔者分析中，以时间先行。笔者认为恒生指数可能会在未来一个月找到底点之后反弹。唯到底27700点是不是见底，仍有待观察。不过上证及恒指目前升得太快，整固一下是必须。留意8月1-2日的江恩转势日。不跌穿27700，主调也是整回后反弹。 但腾讯目前走势跌穿了375，或者有机会跌至340/307的位置。 笔者没有上述股份 $上证指数(000001.SH)$ $恒

美国缩表愈来愈快，新兴市场危机解决不了 作者:江恩小龙 blob.png 近日股市波动，原因是新兴市场因美元的强势再一次波动，笔者在本栏多次提出人民币，美元对新兴市场的影响，债市危机及第二季至第三季股市大幅回调等如今一一对现。笔者预期或者九月会有一波反弹，但未来有什么需要关注。笔者认为必须关注全球中央银行的缩表。 blob.png 美国自量化宽松以来，出现了持续十年的牛市。但在2017年年中，美国宣布缩表。在2008年金融危机之前，美联储资产负债表规模不到9000亿美元，美联储推QE(量化宽松)向市场注资，令资产负债表扩张，规模从金融海啸前约9000亿美元膨胀至现在约4.5万亿美元(约35.2万亿港元)。缩表就是要将4.5万亿美元的资产降低，回收市场巨大流动性。按当局早前披露的缩表计划，首先将到期债券再投资规模每月减少100亿美元，当中美债及按揭证券分别占60亿及40亿美元，之后逐季以同等幅度递增，直至每月缩减规模达到500亿美元。 blob.png 首先，美联储持有的美国长短国债跟据美联储的公告由2017年10月开始到2018年5月31日当周计，美联储由USD2,465,727,000,000减至USD2,387,103,000,000。为期7个月，即每个月约100亿美元，比之前公布的60亿为高。其次为按揭抵押债券(MBS)，因为MBS支付不同于一般债券，是具有特殊性的，有时减债的传递会出现2-3个月的延迟，才能真正反映在资产负债表上。由2017年10月计到2018年5月，共减少约480亿美元。即每月减少约68亿。 同时比较注意到在2018年的1月份，美联储突然再加快缩表，12月27日的资产负债表显示，美国联邦储备委员会有2.454兆美元的公债，1月31日，公债将减低至2.436兆美元，代表在2018年1月份，美联储缩减公债达180亿美元，超过目标值120亿美元。 那表示

刘君明(江恩小龙)- -在某香港投资大行担任联值董事，多间中港财经杂志专栏作者 -畅销书「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」作者 太阳底下无新鲜事。由经济到自然界，一切都看似无序，事实上有规律可寻。 1900年代，西方国家开始研究经济周期，发现经济的增长或衰退存在规律，并提出了著名的基钦、朱格拉、库兹涅茨和康德拉季耶夫等周期理论。 其中，基钦周期衡量时间较短；朱格拉周期被称为中周期和主要经济周期；库兹涅茨周期被称为建筑业周期；而周期最长的康德拉季耶夫周期理论，即是著名的康波周期。 至于周期之间，善于周期理论的熊彼特认为，长周期都是由短周期构成，3个基钦周期构成一个朱格拉周期，18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。 而提起周期，还有一个不得不说的江恩周期理论。创始人威廉•江恩（Willian D.Gann），二十世纪美国著名投资家，创造性地把周期理论应用于技术分析，其理论把时间与价格相结合，创造出不同的工具，去分析股市的短期或长期波动。 江恩为人津津乐道的是其周期及时间理论的预估能力。1909年，《股票行情和投资文摘》杂志对江恩的一次访问，让其一战成名。在杂志人员的监察下，江恩在当时10月25个市场交易日**进行286次买卖，结果264获利，22次损失，获利率竟高达92.3%，一举成为周期理论技术分析的专家。 那么，中国股市有周期吗？在江恩的周期理论之中，30年周期循环是理论的核心之一，而30年周期循环可再分割成以下5个子周期：30 年周期、22.5 年周期、15 年周期、10年周期、7.5 年周期。 假如我们将30年周期循环运用到股市推算中，会发现惊人的巧合。 港股市场上，以1987年香港股灾为基准：7.5年之后的1994年，股灾再次发生，一方面是因为93年外资对红筹炒作热潮，而94年美国接连加息7次；15年后，约2002年-2003年，因流感病毒，股市再大

刘君明(江恩小龙)- -在某香港投资大行担任联值董事，多间中港财经杂志专栏作者 -畅销书「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」作者 目前新兴市场货币持续走低，投资者避险情绪高涨，使全球资金重投美债、日元、黄金。近日资金涌入美国债市避险，导致美债10年期收益率跌穿2.2厘，挫至2017年9月中水平，较2018年10月高位约3.25厘，回落超过1厘。当然，美债受捧，部分原因是投资者预测美国联储局或因经济欠佳而需要降息。 美元指数延续去年涨逾4%的强势，年初至今再升约2%。2019年债息与美元同步，10年期美债收益率下滑时，美元指数则反复向上，代表资金流入美债，带动美元向好。 如果强美元回归，那对股市有什么影响？ 图， 非金融机构债务- 以不同贷币的统计 一年内土耳其里拉兑美元贬值逾7成，阿根廷比索兑美元降幅更超过一倍。由于新兴市场国家普遍具备高通胀、高外债、高赤字与低外汇存底现象，当美国升息、美元转强，脆弱的经济体质立刻浮上台面。2008年金融海啸后实施量化宽松政策，全球大部份国家将利率维持在低水平，因此新兴市场国家及企业纷纷大量举债，虽然带来经济增长，但也埋下后来债务危机的种子。而他们主要是利用美元去发债为主，原因发债成本会比用本国货币为例。 如果美元持续走强，新兴市场的发债及还款压力将会加重。我以一个简单例子说明，如国国内一企业在香港发行美元债券，他的公司主要业务在国内经营，收款主要是人民币。如果美元指数上升，人民币回调5%。先不论利息，但还款压力马上加重。 所以我们非常关注韩元走势，韩国是亚太地区中一个重要的出口国家，其出口占GDP比重超过40%。韩国出口产品比较全面，其中包括了半导体、汽车、钢铁、造船和化学等多个领域的产品。有研究显示，韩国出口增速领先或同步于全球GDP增速变化。数据显示，5月份韩国出口较去年同期下降9.4%，根据贸易部的一份公告，5月

欢迎关注我的个人公众号：（ID：ericresearchgann） 2019年全年预测，未来要关注的时间点 近日股市大幅上涨，大家终于等到A股的春天。相信大家如留意本栏，本栏一早以2019年是未来牛市的开结作标题预视了这波的行情。那之后股市会如何走呢? 联储局从去年10月起开展其缩减资产负债表行动，并订下目标，希望在2022年时，将资产负债表规模降至约为2.5万亿元(美元‧下同)或以下。可是联储局在开展相关计划时，会要求私营银行减少向联储局存放超额准备金。 可是今年特朗普政府增加发债，政府在联储局账户内存款增加，反而导致联储局便要求银行增加存放超额准备金。随着有关情况发生，有经济学家预测，联储局在未来一至两年被迫中止缩减资产负债表计划，届时联储局资产负债表规模仍达到3.5万亿元水平。 但事实上美联储目前已经扎其资产缩表的速度调整，跟据美联储的公报，2018年12月-1月份缩表为380亿，但去到1月份-2月份已减慢成187亿。 而各国政府亦如笔者预期的财政政策(加大政府开支)亦加快上马及推出。如中国各地方政府加大投资交通基建等，印度政府1日递交了5月大选之前最后一份预算案，投入大笔资金支持农民和农村的就业计划。相信这去一年的去杠杆，或缩表带来的问题，会比上年情况缓解一点。 美股强劲反弹却没有吸引资金流入，尽管标普500自12月底部已上涨了15%，股票基金依然经历大规模资金流出，“历史上很少有市场上涨超过5%却伴随着资金外流的状况”。相反资金流进的是新兴市场的资产。 所以未来减税，政府加大财政支出是非常有可能的。 但在综合历史经验来看，政府(全球)都离不开减税或者扩大基建两条套路。内地应该不会大搞货币放水，可能只会作出一定程度的增加财政支出去支持经济增长的预期。原因是如果内地大搞货币放水或加重人民币下跌走势。六稳分别是“稳就业，稳金融，稳外贸，稳外资，稳投资，稳预期”。

恒指上证反弹一触即发 「别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪」很多人都会以此作口号，但只是口号，没有落地。现在A股已经到了人人恐惧的时间。在现我们应该要贪婪起来去炒底，但只限上证500及沪深300的股份。 笔者多次提出恒生指数及上证50都会在8月中见底，读者可见虽然上证指数破底，但上证50的逆天强势仍不改。仍然比7月初的底位为高。同时在笔者的著作中，特别提到上证及A股在0.618的黄金比率中非常准确。目前上证50正好是在0.618的黄金比率之前。 特别要留意银行股的版块。银行股的版块虽有回调，但仍然一浪高于一浪。而且正好他反弹目前在江恩的1X2线之上，相信有力依此反弹直至8月28日的江恩转势日。 笔者为何获看好上证50及沪深300呢? MSCI明晟在8月14日宣布将A股纳入明晟MSCI中国指数的权重从2.5%提升至5%，提升后占明晟新兴市场指数权重将达0.75%，估计可为A股带来人民币600亿元的资金。读者可见沪股通及深股通外资正在每天买进建仓。而且A股估值非常吸引，所以一些有业绩，有分红的股份一定非常吸引外资。特别是银行保险等。 上星期也提出一个观点: 笔者认为中国应该不会大搞货币放水，相反或者只会作出一定程度的增加财政支出去支持经济增长的预期。原因是如果中国大搞大搞货币的放水或者会令到在全球收水的情况下或者会加重人民币下跌的走势。而且近日提出的六稳，分别是「稳就业，稳金融，稳外贸，稳外资，稳投资，稳预期」。不论如何解读，但事实上政府增加财政支出去搞基建及民生项目是最有效及简单的方法去，「稳就业，稳投资，稳预期」。 另一方面从过去种种的国际金融危机经验，包括2008年金融海啸及1997年香港亚洲金融风暴等，所有国家都是因为金融系统，特别是银行出现问题令到经济出现问题。所以笔者相信只要银行保持稳定是下半年的首要任务。但房地产问题严重，但亦大到不能倒。 从以上思路，那读者从简

江恩理论，中国24节气及上证50 刘君明江恩小龙 -在某香港投资大行担任联值董事多间中港财经杂志专栏作者 -畅销书港股实战入门及技巧及神奇的江恩转势日作者 江恩在书中曾引用旧约圣经传道书已有的事后必再有已行的事后必再行日光之下并无新事他认为无论是股票商品期货市场的变化也存在着宇宙中的自然规则价格变动不是杂乱随机的而且是可以预测或有迹可寻的江恩曾特别列出一年之中每月重要的转势时间非常具有参考价值现详列如下 11月7日至10日及1月19日至24日上述日子是年初最重要的日子所出现的趋势可延至多周甚至多月 22月3日至10日及2月20日至25日上述日子重要性仅次于一月份 33月20日至27日短期转势经常发生有时甚至是主要的顶部或底部的出现 44月7日至12日及4月20日至25日上述日子较12月次要但后者也经常引发市场转势 55月3日至10日及5月21日至28日5月是十分重要的转势月份与此同时2月的重要性相同 66月10日至15日及6月21日至27日短期转势会在此月份出现 77月7日至10日及7月21日至27日7月份的重要性仅次于1月份在此段时间气候在年中转化影响五谷收成而上市公司亦多在这段时间半年结派息影响市场活动及资金的流向 88月5日至8日及8月14日至20日8月转势的可能性与2月相同 99月3日至10日及9月21日至28日9月是一年之中最重要的市场转势时候 1010月7日至14日明亮10月21日至30日10月份亦是十分重要的市场转势时候 1111月5日至10日及11月20日至30日在美国大选年市场多会在11月初转势而其他年份市场多在11月末转势 1212月3日至10日及12月16日至24日在圣诞前后是市场经常出现转势的时候 在表中所列出的日子中若细心留意可发现江恩所提出的市场转势时间相对于中国历法中的24个节气竟然出奇地配合从天文学角度此乃是以地球为中心计算太阳行走相隔

港股A股炒底如何操作的干货 笔者早前以「借问上证大盘底在那?牧童遥指七月底八月初」指出上证指数及港股很大机会在七月底八月初见底。目似这几天的反弹或者可能市场开始对笔者的分析有一定的认同。但是我们如何把握这一次的反弹炒底呢? 首先笔者认为中国应该不会大搞货币放水，相反或者只会作出一定程度的增加财政支出去支持经济增长的预期。原因是如果中国大搞大搞货币的放水或者会令到在全球收水的情况下或者会加重人民币下跌的走势。而且近日提出的六稳，分别是「稳就业，稳金融，稳外贸，稳外资，稳投资，稳预期」。不论如何解读，但事实上政府增加财政支出去搞基建及民生项目是最有效及简单的方法去，「稳就业，稳投资，稳预期」。 另一方面从过去种种的国际金融危机经验，包括2008年金融海啸及1997年香港亚洲金融风暴等，所有国家都是因为金融系统，特别是银行出现问题令到经济出现问题。所以笔者相信只要银行保持稳定是下半年的首要任务。但房地产问题严重，但亦大到不能倒。 从以上思路，那读者从简单可以想到几个炒底的版块，就是基建，建筑材料，银行及金融和房地产。 另一可以留意是如将银行版块由7月份至今跟上证指数比较，两只银行股收益为7.33%及5.06%。明显是银行版块的支持度是非常之强，那是为什么? 除了上面原因，另一原因笔者认为是MSCI明晟将在今年八月季度检讨，展开第二阶段审议，或可能将A股纳入更大的比重。 而从北向资金来说，外资已经积极建仓。那即表示如MSCI加大A股的比重，将会有一笔被动资金要入市啦。 但外资必定是买入白马股，而或者上证50或者沪深300指数必是外资买进的标的物。 所以如果上证指数能守着2750-2600点，或者未来有一波反弹不高于2950-3100。 因为恒生指数及国企指数组成的重要部份亦是上证50及沪深300指数相关的股份，特别是中资金融股，如恒指能守在277000-26300点或者恒生

2008年美国次贷危机全面爆发后以增加财政支出的方式刺激经济，导致美国公共债务一路飙升。在奥巴马执政期间，美国国债增加了近10万亿美元，并发生了2次债务上限危机(debt ceiling crisis)。特朗普接手白宫后，实施了大规模的减税措施，因此美国政府的财政赤字问题进一步加剧，公共债务也连续突破20万亿美元和22万亿美元大关。 美国债务1990-2018 在美国公共债务不断积累的同时，美联储的加息政策导致联邦基金利率(the Federal Funds Rate)不断上升，美国政府的偿债压力不断增大。特朗普政府在2018财年(2017年10月至2018年9月)为公共债务支付的利息高达5,230亿美元，相当于每天支付14.3亿美元。 美国十年期债息及三个月债息倒卦 美国短期公债收益率已连续超过 30 个交易日高于长期公债收益率，呈现收益率曲线“倒挂”现象，释出经济衰退警讯。美国短期公债收益率已连续超过 30 个交易日高于长期公债收益率，呈现收益率曲线“倒挂”现象，释出经济衰退警讯。美国未来 12 个月出现衰退的机率为 32.9%，较 5 月的 28% 进一步上升，达到 2009 年以来历史新高，反映经济衰退可能正在逼近。 正因为美国债务的高企，所以美国非常希望未来去降息导致债务负担减少，如我们上述提出特朗普政府在2018财年(2017年10月至2018年9月)为公共债务支付的利息高达5,230亿美元，相当于每天支付14.3亿美元，及另外美国企业债券过去十年发行大增，所以债务压力必须降息才能解决。 而美国十年债息在0.618的位置，即2.06的位置，而十年的低位是1.3左右，相信美债有机会在2.06/1.73的位置中企稳。 上图是新加坡A50(上证50)及美国十年期国债，美债跟A股的关系是美债上升，股市下跌，因为是担心美国的缩表紧缩。如本文的分析，如果美债有机会在

关注7月潜在见底周期，准备及部署 沪伦通，科创版及中国一波又一波的经济刺激措施出台。我们年初提出关注或者会令到股市在7月出现一个底点，之后来一波反弹。但坏消息是股市如今年小龙年初提出的一样，三上三落。所以把握周期是非常重要。 下半年笔者会相信中国新一轮的扩大政府开支去刺激经济去对冲货币紧缩的影响。或者正确来说，这不单是中国，是全球都会扩大政府开支去刺激经济去对冲货币紧缩的影响。内地应该不会大搞货币放水，相反或者只会作出一定程度的增加财政支出去支持经济增长的预期。原因是如果内地大搞货币的放水或者会令在全球收水的情况下或者会加重人民币下跌的走势。事实上政府增加财政支出去搞基建及民生项目是最有效及简单的方法去，“稳就业，稳投资，稳预期”。 从以上思路，那读者从简单可以想到下年投资的思路: 就是基建，建筑材料，银行及金融和房地产。 而从未来股市阿里巴巴，及相信未来更多中慨股的回归，香港更加成为集中的地方。这亦是一个重要因素令到股市下年半炒高的原因。 中国股市估值比全球大部份股市都为低，目前为13.74倍，沪深300指数目前的市盈率不到12倍，远低于美国标普500指数的21倍。比起美股及港股也非常吸引。而沪伦通，科创版，中慨股回归等都有可能令到A股出现估值修复。 所以未来一波投资的思路是大蓝筹，分红稳定或者绩优的股份将会比较受外资欢迎，而中小的股票都会因为股市上升及融资压力下降而上升。所以上证50-沪深300的指数可能是当红 目前先讨论上证的走势，第一. 上证目前最乐观的走势是在2800/2600点的位置见底。 上证指数最差的回调目标一旦如跌穿2600点，将有机会去2200点。 但短线上，特别在上证50的图表中，有机会在本周先反弹一波，至2850-2900点左右。 而恒生指数也一样，在短线中出现一个小双底，反弹目标在28

小龍曾以「而小龍仍留下兩個預測 (1) 七年之內有全新金融模式或貨幣，及 (2) 美國會用財政政策去慢慢取代 QE。而這兩項分析，對現的機會愈來愈大。」作為開頭。而金管局近日公布「金融科技 2025」策略及開展研究在本港零售層面應用發行數碼港元（e-HKD）的可行性。這正好對應了小龍所講「七年之內有全新金融模式或貨幣」這分析。「七年之內有全新金融模式或貨幣」小龍在 2018 年開始提出，而 2018 年加上 7 年正好是 2025 年。大家應該要問的是為什麼不是 2022，2023，2024，2026，2027 等，而是「金融科技 2025」，這正正是周期而應運而生。而歐美亦準備研究及考慮推出數字貨幣。正如江恩所講「時間到了，成交量推動價格運行」。當然世界很多人仍不以為然，或者到今天大家不得不承認世界準備來一個大變革。而在數字貨幣在最基本的層面的影響是交易的模式，或者在二戰以來訂立的貨幣秩序都很可能會改變，例如 SWIFT 會否改變等。同時下周美國亦開始議息。但近日紐約聯儲數據顯示，周三 59 個參與的機構通過隔夜逆回購工具在聯儲局存放了總計 5029 億美元的資金，超過去年 3 月新冠疫情高峰期的水平。但是美國隔夜逆回購工具的利率（ON RRP）只有零，但仍然吸引了大批資金，反映追逐短期收益率的資金根本無處可去，只能無息放入聯儲局。這或者暗示美國量寬政策很快要變化。最近幾周，至少有 5 名聯儲局官員公開評論了討論縮減政策的可能性，其中包括費城聯邦儲備銀行主席哈克、達拉斯聯邦儲備銀行行長卡普蘭、聯儲局負責金融監管的副主席夸爾斯、克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁梅斯特。同時間聯儲局計劃開始出售去年因應緊急貸款安排而買入的公司債（corporate bonds）及交易所買賣基金（ETF），而日本央行在整個 5 月份沒有購買任何 ETF，這是自央行行長黑田東彥（Haruhiko Kuro