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周二盘前，拼多多$拼多多(PDD)$公布2021年第二季度财报。尽管营收不及预期，但用户数保持平稳增长，单季录得24亿净利润让投资者眼前一亮，开盘股价一度大涨16%。 活跃买家数稳步增长 先看用户数，在上个季度年活跃用户突破8亿后，二季度拼多多新增2600万年活跃用户至8.499亿，MAU达到7.38亿，同比增长30%。相比之下，二季度阿里中国零售市场年度活跃用户数量为8.28亿，单季净增1700万；而京东过去12个月的活跃购买用户数较2020年同期的4.174亿增长27.4%至5.319亿，单季新增3200万创下历史最高增量。 从新增获客横向对比三家电商平台的表现，京东＞拼多多＞阿里。 乐观估计，以单季新增2500万的速率来测算，拼多多活跃买家数在2021年底突破9亿几乎板上钉钉，最终突破10亿也只是时间问题。如果能保持这种增长速率，将有助于拼多多快速走出估值洼地。 当用户数达到这种量级之后，未来将不可避免的面临增长放缓，目前看还远未到悲观期。 并且，单位用户人均消费金额绝对值稳步提升，对未来用户可能触顶的拼多多来说也是一个积极信号。 在线营销服务收入放缓，营收不及预期 上半年，国内消费市场稳步复苏，网络零售数据向好，还有618这样的购物节加持，然而拼多多二季度营收同比仅增长89%，低于市场预期，与一季度239%的增速相比有较大回落。剔除1P后，3P业务收入也仅增长73%。 拼多多收入主要由三分部分构成，占比最高的是在线营销服务和其他收入，本季度同比增长64%，这部分收入和Q1相比下滑非常明显，也就是说本季度商家品牌付广告费的意愿不是很强，主要体现在搜索推广、Banner广告、明星店铺的投入上。 另外，交易服务收入保持164%的强劲增长。交易服务收入来自拼多

近来市场情绪不好，表现在关于股市的段子越来越多。假如某天某个热门标的大涨，将会是一种反转标志。今晚的京东财报，我有带着这样视角关注。$京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ 然而盘前一两个点的拉锯，无法完成情绪投注。如此稳，也正是近1年多来京东表现的缩影。简单说说我看到的2点财报看点： 1， 利润数字回撤 如果说纯粹关注数字的戏剧性去寻找看点，京东本季度财报，首先会看到的是经营利润由去年同期的50.44亿元，变成今年的3亿元。这样的变化初看剧烈，考虑到京东是一家季度营收2538亿元的公司，振幅还在1-2个点的可控范围。 尽管利润有这种下修，但如果和评价一份财报好不好的简单标准“分析师预期”比对，京东这份财报又开始有了亮点。 首先在于，GAAP的EPS miss，Non-GAAP超预期。所以可以说分析师预测到了利润数字的下滑，他们为什么有这种未卜先知的能力。我们比对利润表查找答案， 看到在履约，营销和一般行政费用三项，分别有22.5%、56.0%、80.0%的跃升，尤其后两者大幅高于营收增幅26.2%。 履约费用部分，2017Q1-18Q3是京东物流第一轮密集投入期，仓库数量从287个快速提升至550个，经过两年的利用率爬坡后，20Q4起京东物流重启投入周期，因此影响了21Q2经营利润。 营销费用部分，二季度有618大促。此前官方披露，今年618期间京东商品交易总额（GMV；按累计下单金额计）同比增长28%，虽然低于2020年34%的同比增速，但考虑到去年新冠疫情爆发后受抑制需求释放导致基数较高，今年表现仍较为强劲。营销数字也比较“强劲”。

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