——— 盖茨:In the long run, your human capital is your main base of competition. —— 题记 ————— 一、催化剂与后尾风 BOSS直聘我一直有仓位,观察仓以上,主力仓未满。最近几天开始上重量。 直接先上逻辑,公司这两年的核心业务线上招聘,用户数据不断创新高,收入一直是以大几十的增速增长,毛利率一直稳定在82%以上的水平,净利率端与现金流端整体看好。而研发投入和给员工的股权激励费用大,这两块可以理解为CapEx,前期重投入,后期博产出。管理层给的guidance颇强,Q2已能锁定30%左右的继续增长。 另外,从市场潜力而言,国内注册公司5000万——就算60%的运营正在进行时,也有3000万家。BOSS直聘虽然已经是头部,但其渗透率仅为10%;这个渗透率一直在提升。 BOSS的股价受中概整体影响盘桓多年,然而我感觉此时此刻,这家公司飞驰的屁股后面都是风。 我们的人力资源市场与鹰酱有一个很不一样的地方。尽管天天有人喊人口萎缩如临大敌,但这是非常非常长期的事情,虽然劳动人口已达峰,但中短期的现实是但缺工作不缺人。在美国,找不到人干活,或者干活价格贵得金人,人力资源不足,人矿价格通胀;而我们人力资源横冲直撞,市场供给充足。 二、2023年以及2024Q1财报的定量分析 添加图片注释,不超过 140 字(可选) (数据整理:中金) 先回顾一下BOSS直聘,整个2023年。2023年比2022年,线上招聘收入 58.89 亿,同比增长32.0%,蓝领新增用户相当于白领,占比上升六个点到 34%;客户类型上,KA大客户/中型客户/小型客户,收入占比是21%/36%/42%,小型客户占比提升。 再看一下2024年第一季度的情况。2023年Q1 ,线上招聘收入16.8亿,同比33.6%,继续保持30%以上增长。财报
有时候错过一些长期题材投资机会,会让人拍肿大腿,大呼没赶上时代的列车。 比如,2023-2024美股的程序化广告赛道猝不及防就爆发了,不才,鄙人吃了大牛股AppLovin一大波红利(里的一小口)。而除却翻了N倍的AppLovin,美股几个广告平台利维坦——谷歌、Meta 这几个葫芦娃弟兄,破新高都宛如破个瓜一样犀利稀松。 谁能想到古老如养猪的广告业能有如此的市值增量爆发力? 简单来说,程序化广告平台是一个从纯讲故事到现实预期,再到margin逐步增厚,最后成为现金牛的这么一个过程,一步步验证最终被真金白银现金流给证明的商业模式。有行业预测说到2030年左右,95% 数字广告收入,将直接、统统、水到渠成出自于程序化广告。 This is the future, guys. 作为投资人,我就不得不感慨互联网广告尤其是程序化广告,是一门值得研究的好生意,研究自有黄金屋研究自有颜如玉——广告与程序化广告的生意自然是穿透了BBATM,而我这次研究到了蚂蚁和支付宝。 一、支付宝广告生意kick-off,以及其调性 不同于自动驾驶,互联网广告是一个1. 特别需要AI自动化并 2. 容易实现全AI的场域。但程序化广告这个市场因为很to B,也因为没有太多花里胡哨的科幻感,就被一般的投资人忽视;然而这块市场哪怕只是国内市场,其实蛋糕非常非常大——是你想不到的大,而且红利期还在喷射,顺周期,摘桃子,而且是低垂的桃子—— 芒格说:fish where the fish are. (数据来源:艾瑞) 我投的中概股也是如此,无论是阿里还是腾讯,还有比如蚂蚁的支付宝,在这一块上都是强布局。蚂蚁2023年8月推支付宝自有的广告系统“灯火数字推广平台”,支付宝因为入局晚,投界认为这是“目前互联网广告最后一块“估值/流量比”之洼地”。而灯火提供的价值,就是给商家(广告主与代理商)提供一站式、一体化的营销、
一、 小米带动纯电又一次大爆发,让人不禁感慨:电动车市场正在变好——以前是卷,现在是好卷。而小米在财务投资了蔚小理之后还要自己亲身下场are you ok,也说明油转电这个大方向,实在太过令人着迷与渴求。 星垂平野阔,月涌大江流。 而目前我手上主要三个电动车股票,持有逻辑很清晰——蔚来、比亚迪、特斯拉,行业虽然卷,但这三家的模式都有非常强的异质性。比如蔚来的premium市场定位和BaaS的打法,差异化竞争。有些人对BaaS不熟,解释一下:在BaaS模式下,蔚来将电池与车拆开,车卖给用户,电池卖给电池资管公司(蔚能) 。然后电池资管将电池租给车主,收取租金,是一个长期现金流收租模式。 我的朋友老钱(老钱叫老钱不是因为他是old money,而是因为他姓钱),是个租电池的蔚来车主,我就问他,why don’t you just own the battery?为啥不直接买下。他说,你看啊,电池租金虽然受电池成本波动影响,但本质上取决蔚能的电池资产运营、管理效率。电池是个讲究保养和维护的资产,你自己保养电池大概率不如人家大规模标准化来做。再说,换电多快啊,我是个没耐心的人。所以他的结论,对于一个车主,拥有一块电池,不如租一块电池。他讲得,还挺有道理。 这次分析蔚来财报,我想先列出基本结论,再展开论述,以免观点不够鲜明: 1. 换电是一种与快充并不cannibalize(互相吞食)的模式,反而,他们互相补充。换电乃正确的演化路线之一。BaaS的价格调整,通过下探购车门槛提高BaaS占比,这是蔚来的销量动能之一。 2. 换电、补能与储能的基础设施建设,前期投入重,后期有不断产出。蔚来换电站,从另一个角度来看,也是储电站,类似于亚马逊的AWS业务,一旦做成了可以服务外部其他客户。 3. 蔚来积攒多年技术平台能力,将进入高回报期。如果克服市场的短视,我认为优势曲线将在今年出现。而股价如