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导读：在中国资产管理乃至理财产品的发展历程上，天弘余额宝的问世无疑是一个重要的里程碑事件。天弘余额宝的成功，有产品设计层面的独特互联网思维和支付宝带来的用户流量，也是因为利率市场化推动了固定收益资产的爆发式增长。万亿嘱托之下，天弘基金把“稳健理财 值得信赖”作为自己的理念，将追求稳健的基因深入到产品管理、投研理念、经营思路等各个方面。而对稳健和品质可靠的极致追求，最终导向了对债券投资科学化的要求。在科学上没有平坦的大道，经过反复的假设、分析论证，放弃Excel、EViews这些分析软件，引入python这个更符合需求的工具，天弘固收团队独创了一套层次丰富的天弘五周期模型，把固收领域的宏观流派和交易流派结合，既有自上而下的宏观和政策分析，也有自下而上的情绪、仓位、投资者行为分析。基于天弘五周期，他们实现了对债市投资科学化的种种设想：一是对债市建立起全面、客观的认知，破除错误的常识，发现其背后隐藏的复杂关系和规律，并衍生出可靠的投资策略，从而让投资变得更加可预测、可复制。在这个过程中使用编程工具进行复杂的量化分析已经成为必备技能。二是用统一的研究框架将团队组建成专业分工和密切协作的投资平台，发挥集体力量，摆脱单个基金经理的局限，令投研水平更加可靠。而团队作战模式，又反过来要求每名基金经理亲自研究，在沟通中直击本质，实现信息的高效传输。三是将负债端时间因素纳入到投研系统中，更精细化地管理产品组合的资产和久期分布，让产品更加匹配负债端对风险收益的需求。今天的固收领域投资变得越来越难，如何解决宏观和微观的背离、如何实现平台和个人价值的双赢、如何面对一个不断出现宏观黑天鹅的市场、如何在机构越来越“卷”的市场中做出超额收益……等等，这些问题困扰着许多人。通过对天弘基金固收团队的深度访谈，我们也相信会给大家带来答案。用“天弘五周期”模型实现系统化和团队化的投资受益于2013年天弘余额宝的成

导读： 在这个信息爆炸、变化莫测的时代，我们常常忙于与外界沟通，却无暇与内心对话。正如歌德所说：“读一本好书，就是与一位高尚的人交谈。”读书，不仅是与智者跨越时空的交流，更是与自己灵魂深处的对话。 正所谓言由心生，《广发言 | 以时间的名义》专栏开创的初衷就是为了搭建一个基金经理与投资者交流的平台。专栏开办至今两年多，不知不觉已至第86期，每一期的“发言”背后，其实都是基金经理们与自己内心对话，达成共识后的真诚袒露。 在即将到来的第29个世界读书日，我们推出特辑，邀请基金经理们分享那些曾为他们带来过心灵震撼和力量灵感的书籍。特辑分为上下两期，上期回望过去，分享在至暗时刻带来慰藉的甘泉良药；下期展望未来，分享在时代变革中指引前路的启示明灯。 基金经理们与智者交谈的思想碰撞，与自己对话的真挚坦诚，以及投资理念和视野的打磨迭代，或许就藏在这些书页之间，等待着有心人的发掘与领悟。 （排名不分先后，点击姓名即可查看相应基金经理往期文章） 《芒格之道》 作   者 ：查理·芒格 推荐人 ：樊力谨推荐语 ：我选择了更适合自己性格特点的投资方式 巴菲特在最新的致股东信中比喻道，对于伯克希尔·哈撒韦公司而言，查理·芒格像是“设计师”的角色，而巴菲特自己则在很多时候扮演着“建筑承包商”的角色。此中当然有极大自谦的成分，但不可否认的是，芒格对于巴菲特的价值投资理念的影响极其深远。同时，芒格又是一个天生低调的人，更多时候只是接着巴菲特说一句“我没有什么要补充的”。 本书汇编了芒格在西科金融和每日期刊股东会上的二十余篇发言稿，为想要了解芒格投资理念的读者提供了宝贵的窗口。随着时间的由远及近，读者可以发现，芒格发言的内容也在发生变化。除了对具体公司和行业的评论之外，芒格对于企业管理文化和投资理念的分享逐步深入，对于思维模式的探讨层层递进，对于处世智慧与人生哲学的分享渐入佳境。

导读：过去几年许多人都感受到了一个客观事实：全社会的投资回报率不断下行。在这个过程中，大众理财也从过去追求高收益的回报，逐渐转向追求稳定的绝对收益。从各类的产品数据能看到，绝大多数资产都呈现较高波动和收益率分布不均匀的特点。也就是说，大量资产收益是在极少数的时间取得。收益率分布不均匀，会带来持有人的追涨杀跌，从而难以获得真正的到手收益。那么，如何满足用户理财的绝对收益目标呢？首先，要找到一种有相对稳定绝对收益特征的资产。我们发现中长期纯债就符合这个特点。从2004年至今，中长期纯债基金指数每一年都取得了绝对收益。这样的表现，在所有大类资产中都不常见。图1：Wind中长期纯债基金指数年度涨幅数据来源：Wind；数据截止：2024年4月11日其次，要找到在这类资产中有阿尔法收益能力的基金经理和投资团队。即便找到了一个好的资产类别，用户也希望获得相对指数更好的收益。华安基金的李振宇就是一名具有阿尔法收益能力的固收基金经理。以他管理的纯债基金华安安浦为例，这个产品在2023年取得了5.16%的绝对回报，跑赢了业绩基准3.16%（数据来源：华安安浦2023年报；数据截止：2023年12月31）。图2：李振宇管理的华安安浦A业绩比较数据来源：华安安浦2023年报；数据区间：2018年9月6日—2023年12月31日作为收益率靠一个个BP“抠”出来的纯债基金，李振宇能够在其管理期间取得如此的超额收益是非常惊人的。这也意味着他超额收益的胜率很高，通过时间积累越滚越厚。我们再把时间拉长看，李振宇此前在鹏华基金做投资的阶段，就已经是一名超额收益突出的固收基金经理。我们以他此前管理的鹏华丰康为例，在完整管理的2019到2021三年中，取得了18.01%的收益率，相比业绩基准的超额收益为4.33%（数据来源：鹏华丰康2021年报；数据区间：2019年1月1日—2021年12月31日）。这个超额收益

上个世纪90年代，日本泡沫经济破灭。从此，日本进入了长达30年的“通缩时代”。 如何摆脱通货紧缩，成为日本政府长期的重要课题。大流行之后，一度成为历史的全球性通货膨胀强势来袭，也对日本产生了影响。自 2022 年以来，日本国内食品等价格上涨的新闻随处可见，物价体系发生了很大变化，但对于生活在日本的国民来说，通货紧缩依然还是最大的问题，物价上涨了，但工资没有提升。日本可能正在最坏状态的紧要关头，也在需要做出抉择的十字路口。日本知名学者渡边努在他的新书《通胀，还是通缩—全球经济迷思》中提供了深入理解日本通缩困境的全新视角，通过分析日本应对通货紧缩的政策措施，阐述了大通胀时代日本面临的独特机遇和巨大挑战。为中国稳定经济增长，预防通胀和通缩，提供重要参考借鉴。Part 1：工资物价范式如何阻碍了日本发展？自 20 世纪 90 年代中期经济陷入低谷以来，日本已经持续了 1/4 个世纪的极低物价水平，货物与服务的价格几乎一动不动。而这一切，都源于消费者预期的变化。消费者担心金融危机爆发引发失业而开始省吃俭用。在这个过程中，消费者对价格更加敏感，企业也不敢抬高产品的价格，所有经营者采取保守策略并冻结了工资。基于这个考虑，当时背景下价格和工资都突然停止了上涨。然而，进入 21 世纪，日本的经济虽然进入了景气通道，但价格和工资依然低位徘徊，还像冻僵了似的一动不动，这种状态持续至今。这并不是偶然，对于消费者来说，如果工资冻结而价格上涨的话，日常生活就难以为继;对于企业来说，如果工资上涨而产品价格维持不变的话，企业经营也会陷入困境，故价格冻结而工资不冻结的话也是行不通的。于是，价格和工资同时冻结，被认为是两者之间的“均衡妥协点”。现实就是，消费者希望提高工资，企业也愿意自己的产品涨价，但是，如果谁都难以如愿的话，双方都保持不变可以说也是一个不错的理想状态。正因为如此，才使工资和物价冻结状态持续至

今年3月以来，随着国际地缘政治冲突以及全球宏观经济等多重因素催化，市场避险情绪的提升使得黄金价格再度刷新历史高点。截至今日（2024-4-9）国内黄金价格达555.94元/克，自3月份以来上涨15.29%，引发市场极大关注。资料来源：iFind，统计周期：2024-1-1——2024-4-9，不构成投资建议本轮全球黄金价格的大幅上涨，背后有许多方面值得我们关注，除了地缘冲突与宏观经济以外，各国央行的相关政策以及全球投资者的资产配置策略，也成了本轮金价上涨的重要因素，本期将详细介绍相关内容，以及解读其中相关投资机会。全新黄金定价体系浮出水面自黄金价格持续走高以来，我们发现，用传统的分析框架分析本轮黄金走势的效果已经不佳，用全新的视角来确定当前的黄金价格体系，确定相关的影响因素就显得尤为重要。传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心，一般包括四层因素：（1）货币属性：一方面黄金本身用美元计价，另一方面黄金和美元在货币体系中也存在替代关系，因此与美元在多数情况下呈负相关性。（2）金融属性：黄金可以被视作“零息债”，而美债实际利率一定程度上充当了持有黄金的机会成本。（3）避险属性：在地缘冲突或经济、金融不稳定因素爆发时，投资者倾向于将黄金作为栖息地。（4）商品属性：黄金是供给有限的稀缺资源，具有一定的工业用途和装饰价值。资料来源：Wind，华泰研究而随着近两年的地缘形式变化+高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越来越弱。对此，华泰证券认为，以央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在逐渐浮出水面：（1）全新货币属性：疫情后美联储持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，在这样的背景下，黄金的“去法币化”属性凸显。（2）全新金融属性：2022年以来黄金作为“零息债”对于债券的替代效应弱化，黄金对美债实际利率的敏感度明显下降，2023开始更是几乎“不相关”。（3）全新避险属性：黄

4月12日，上交所首只中证A50ETF——摩根中证A50ETF（证券代码：560350）上市已满一个月。Wind数据显示，截至4月11日，摩根中证A50ETF（560350）最新规模20.45亿元，场内流通份额20.66亿份，均创下成立以来新高。 注：Wind数据显示，摩根中证A50ETF自3月12日起登录上交所，是首只在上交所上市的中证A50ETF。 中证A50指数从年初发布以来，就是市场焦点，后续无论是相关ETF产品的上报、获批，还是发行、上市，都在市场上赚足了眼球。而这其中，摩根资产管理作为唯一参与首批中证A50ETF发行的外资基金公司，一路以积极行动展示了对这一赛道始终如一的信心和执行力。 自从3月12日上市以来，摩根中证A50ETF累计成交额42.54亿元，每个交易日成交额均在1亿以上，持续保持热度。特别是摩根中证A50ETF联接基金已于4月8日正式开放日常申购赎回，降低了投资门槛，提高了交易的便捷性，有助于吸引更多场外资金参与中证A50指数的投资。（数据来源：iFinD，截至2024.4.11） 跑步入局， 外资公募与本土“A50”擦出别样火花 今年春节前夕，十家基金公司上报的中证A50ETF获批，摩根资产管理在获批的第一时间，即汇集全球多位高管发声做多中国，引发市场关注。随后，作为首批发行的中证A50ETF，摩根中证A50ETF（证券代码：560350）率先提前结束募集，基金成立后顶格募集20亿元，认购户数超1.5万户。（数据来自Wind） 在产品设计上，摩根中证A50ETF引入了独特的季度强制分红机制：每季度最后一个交易日ETF相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。这一设计旨在引导投资者进行长期投资，提升持有体验。有了分红机制，投资者可以获得一份可预期的现金流，实现ETF持有和现金分红“两手抓”、“两不误”。这一设

导读：过去几年，全球市场波动明显加大，追求长期稳健的收益，逐渐成为众多投资者最大的需求和痛点。而降低波动的有效手段之一，就是多元配置、分散投资。因此，近年来投资者不断延伸着自己的投资触角——从单一权益资产到权益、债券和商品等多资产，从单一的国别投资到全球化、多策略配置。在变幻莫测的资本市场，没有哪类资产能够每年胜出。但通过全球资产配置，一方面能够增加可投资的资产范围，让组合的收益来源更加多样化；另一方面，还可以借助不同底层资产、不同国家经济体之间的弱相关性，提升组合整体收益的稳定性，从而给持有人带来较为稳健的体验感。然而，要做好全球多资产投资并不容易，组合中每增加一类资产，投资难度也会相应提升，这样的策略属性对基金经理的投资能力提出了更高的要求，资产的多元丰富也意味着策略的执行对投研平台和投资团队有着更深的倚赖。作为一家综合性资产管理公司，广发基金建立了平台化、一体化的投研体系，已实现对股票、债券、贵金属、大宗商品、金融衍生品等主流资产类别的全覆盖。要做好资产管理，除了要求研究广度上的“全”，还要求研究深度上的“精”。为此，广发基金专门搭建了一支跨境多资产投研团队。团队成员按照权益、策略、信用三个方向，专注于研究全球发达国家和新兴市场的跨资产配置，同时涵盖外汇、商品、权益、债券等相关领域。这支跨境多资产投研团队，由广发基金国际业务部副总经理沈博文领衔。资料显示，沈博文具有13年证券从业经验，11年海外资产投资管理经验。在多年的投研实践中，她将预期收益和波动率构建为一个资产配置方案，追求在预期的波动范围内，尽可能地提高长期回报；同时利用不同的资产配置方案，匹配不同投资者的财富管理需求。广发基金沈博文“在多资产投资中，最重要的是整个投资组合的回报，而不是单一资产的表现。这就像是一个追求总分的游戏，需要在每个资产类别上取得相对稳定的得分，以最终实现总分最大化。”沈博文希望，自己能

《资管行业观察镜》是由楚团长和点拾投资联合推出的行业观察栏目。我们希望用独立客观的视角，为大家呈现对一些资管行业发展趋势的解读。一直以来，我们都把自己定为于行业的“外部观察家”。我们坚信资产管理行业作为整体为社会发展创造了巨大价值，而我们也希望自己成为价值链条的一部分。以下是我们《资管行业观察镜》的第一期，解读发起式基金与变革中的基金营销生态。导读：当下尬黑公募基金俨然已经成为互联网平台的一门流量显学，抛开事实不谈，只要看衰公募基金行业，就会获得高互动量。在算法推送的时代，高互动量又能够获得更高的流量池曝光，从而形成传播的正向激励。对于诸多依赖流量生存的商业模式而言，生产不审慎但是有流量的内容，就变得随意且轻佻。前些日子，国寿安保基金新发了一只国寿安保高端装备股票发起式基金，共募集资金1000.0026万元，其中基金公司自购1000万元，4名公司员工认购26元。这事后面传着传着就变味了，变成了当下基金公司发行惨淡，外部投资者无人问津，仅有基金公司和内部员工捧场支持。更有甚者，说什么基金公司先自己掏点钱成立产品，未来骗散户接盘。当前的互联网环境下，就很难评。新基金发行有2亿规模和200户的最低门槛，所谓新基金募集失败，就是没达到这个门槛。当下权益基金清冷，想要达到这个阈值并不容易，到市场上去请帮忙资金又要耗费巨大的无谓成本。所以很多基金公司开始倾向于用发起式基金的形式来先把产品成立起来，这类产品成立之初只需要基金公司掏1000万用于基金的运行，如果成立三年之后，还不能满足2个亿的规模，到时候再清盘。实际上，发起式基金在最近两年的权益基金熊市中，实现了跨越式的发展，越来越多基金公司选择用发起式产品，来实现低点布局看好的赛道及扩展产品线的需求。发起式基金要求基金公司掏出真金白银1000万元的同时，还要承担产品日常运营的成本，“自掏腰包赚吆喝”的成分可能确实有，但必须要强调，基金公

导读：近期，鹏华基金举办了以“潮涌海天阔，东风随春归”为主题的第二届基本面投资峰会暨2024年春季投资策略会。作为长期观察鹏华基金的“外部观察家”，我也有幸连续第二次参与到这个活动。和去年的活动类似，鹏华基金集体展现了包括副总裁梁浩、董事总经理(MD)叶朝明在内的13位基金经理，人数规模超过了去年的11位，也分布在主动权益、量化指数、固定收益三大领域。在去年春季投资策略会上，我们看到了主动权益的三个层次进化：1）通过更多“1+1”的产品模式，对单一策略和单一赛道做改变；2）打造系统化的投研资源系统，优化内外部资源分配；3）持续优化投研团队的“三体”，即基本面投资共同体、人才聚和多面体、价值赋能发光体。而在今年的春季投资策略会上，我们看到了一个更加系统化和体系化的多资产投资平台。鹏华基金用了25年的时间，完成了管理规模从0到1万亿的跃升。截止2023年底，鹏华基金总资产规模超过1万亿元，累计为1.99亿个人投资者以及6.1万家机构投资者提供资管服务，累计为客户创造了2067亿元的历史收益。在资产规模突破一万亿之后，对一家资产管理公司的内外部效率、产品线的丰富程度、各类资产的投资能力、人员梯队的培养、投资者的教育和品牌建设等多个方面提出了更高的要求。这就如同我们小时候玩三国志战棋类游戏，管理一个国家的难度远远超过管理一个城市、管理几百个武将的难度也远远超过管理几个人。这就需要对底层系统的进一步升级。在底层的系统上，鹏华基金围绕金融科技、绿色金融创新、投资者教育体系、养老金融和数字金融，用实际行动诠释“五篇大文章”的深刻内涵：1）在科技金融积极布局科技创新主被动产品线；2）绿色金融创新践行ESG主题投资；3）普惠金融通过打造国民教育旗舰课程，构建多元投教体系，助推投教服务向更宽领域延伸；4）养老金融持续完善养老投资与社保服务；5）数字金融积极拥抱前沿技术，充分释放大模型在资管各个

导读：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自天弘基金经理胡超的越南市场研究。这两年越南市场的投资很火热，许多人把越南看做二三十年前的中国。东南亚的市场崛起，也是一个很重要的投资主题。从这篇投资思考中，我们从数据和经济增长结构中，理解了为什么越南股票市场有着具备吸引力的投资前途。胡超本人也每年去越南市场调研很多次，有着一手的观察视角。希望这一篇思考能给大家带来一些帮助。2024年以来，越南股市涨势强劲，交投活跃，表现亮眼。截至3月21日，越南VN30、越南胡志明指数年初以来已分别录得13.27%和12.96%涨幅，在全球重要指数中，仅次于日经225指数。行情火爆背后是越南开年以来内外部经济环境的显著改善，叠加投资信心上涨、估值性价比较高，带动了越南股市的持续震荡上扬。展望2024年，越南受益于全球宏观经济复苏，基本面将向好回升，银行、证券、地产三大板块投资机会值得关注。不过，作为新兴市场，越南股市波动较大，借道公募基金或是投资者的更好选择。表：年初以来，全球主要指数涨跌幅（%）数据来源：wind，截至2024.3.21“三架马车”拉动经济基本面回升向好受全球需求疲软、越南国内反腐力度加大等因素影响，越南经济2023年增速有所放缓，不过这一低迷现象，2024年或将得到显著改善。从出口方面看，受益美国、中国、日本等经济体的韧性复苏及补库存，越南2024年前两个月的进出口总量延续了去年9月份以来的快速增长势头，实现同比增长20%以上，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国。越南政府也给出了2024年6%-7%的进出口增长目标，相比2023年5%-8%的同比降幅，出现了方向性扭转。因此，整体上我们对于越