社区

$好未来(TAL)$ 我看到张邦鑫看到了我曾看到的中国教育的死结：低智商的老师在教高智商的学生。许多专家观察美国的中国留学生的表现得出结论：中国人优秀但不够天才。我心里每次都反驳：在中国都是被职场淘汰的人成为小学老师中学老师，他们早在小学阶段就把天才扼杀了，他们喜欢的都是与自己相似的听话、勤奋而不笨的学生。张邦鑫看到了这点，所以以优培优。我经常讲，好学校是因为有好学生。学而思招到了好学生，就是成功的起点。

$阿莱技术公司(ALGN)$ Just as the inadequacy of investors’ risk aversion allows them to push prices up and buy at the top—egged on by the vision of easy money in a world in which they can’t discern any risk—in less positive times they push prices down and sell at the bottom. Their unpleasant experience convinces them—contrary to what they had thought when everything was going well—that investing is a risky field in which they shouldn’t engage. And, as a consequence, their risk aversion goes all the way from inadequate to excessive. They become worrywarts. Just as risk tolerance had positioned them to become buyers of overpriced assets at the highs, now their screaming risk aversion makes them sellers—certainly not buyers—at the bottom. (pages 114–115) ∾ During panics, people spend 100% of their

$苹果(AAPL)$ It all seems so obvious: investors rarely maintain objective, rational, neutral and stable positions. First they exhibit high levels of optimism, greed, risk tolerance and credulousness, and their resulting behavior causes asset prices to rise, potential returns to fall,and risk to increase. But then, for some reason—perhaps the arrival of a tipping point—they switch to pessimism, fear, risk aversion and skepticism, and this causes asset prices to fall, prospective returns to rise, and risk to decrease. Notably,each group of phenomena tends to happen in unison, and the swing from one to the other often goes far beyond what reason might call for. That’s one of the crazy things: in the real world, things generally fluctuate between “pretty good” and “not so hot.” But in the worl

$阿里巴巴(BABA)$ The details vary, but the underlying dynamics are usually similar.The themes that provide warning signals in every boom/bust are the general ones: that excessive optimism is a dangerous thing; that risk aversion is an essential ingredient for the market to be safe; and that overly generous capital markets ultimately lead to unwise financing, and thus to danger for participants. In short, the details are unimportant and can be irrelevant. But the themes are essential, and they absolutely do tend to recur. Understanding that tendency—and being able to spot the recurrences—is one of the most important elements in dealing with cycles. (page 36) ∾ Cycles have more potential to wreak havoc the further they progress from the midpoint—i.e., the greater the aberrations or excesses. If

$特斯拉(TSLA)$ The Essence of Cycles I’m going to conclude by pulling together some of the book’s paragraphs that I think hold the keys to understanding cycles, their genesis, and how they should be dealt with. I’ll alter them only as necessary to allow them to stand alone here, out of context. This won’t be a summary of the book, but rather a recap of some of its key observations. (And for those who wish, reading just the bolded sentences will provide a good synopsis of the recap.) Investment success is like the choosing of a lottery winner. Both are determined by one ticket (the outcome) being pulled from a bowlful of tickets (the full range of possible outcomes). In each case, one outcome is chosen from among the many possibilities. Superior investors are people who have a better sense

$特斯拉(TSLA)$ 在2006年年备忘录和我的书中，我反对所谓波动性和风险之间的等同。波动性是对风险进行界定和衡量的学术选择。我认为，这很大程度上是因为波动性可以量化，因而可以用在现代金融理论的计算和模型中。在我的书中，我称之为“可加工的”，以计算为目的来说，波动性无可替代。 尽管如此，虽然波动性可量化并可加工（而且可成为一项风险指标或描述，甚至可以是风险的一种特定形式），但我认为，波动性远不足以作为投资风险的“最佳”定义。考量风险时，我们希望找出投资者所担忧，且因承担该风险而要求获得补偿的事。我认为大部分投资者不会惧怕波动性。事实上，我从未听过有任何人抱怨：“由于要保证承担全部波动性，导致预期回报不够高。”投资者惧怕的是永久亏损的可能性。 永久亏损与波动性或波动极为不同。如果投资者能够坚持并在上升时退出，向下波动（按照定义具暂时性）并不会带来大问题。永久亏损（不会有上升）可因以下两个原因中的任一个而发生：（1）原本暂时性的下跌因投资者在向下波动期间因丧失信心，源自其投资时间表的要求，紧急的财务状况，或情绪压力等原因卖出而被锁定;或（b）中投资本身因基本面原因而无法上升我们可以经受住波动性的难关，但我们没有机会化解永久亏损。 当然，将风险界定为永久亏损的可能性所带来的问题是，永久亏损缺少波动性所具有的特性：。可量化性亏损的可能性不会比降雨的可能性更容易测量亏损的可能性可以被建模，也可以被估计（专家的估计会相当准确），但无法被了解。 在2006年写下最初那份关于风险的备忘录时，我第一次想到一个重要的观点不要再想着先验知识;如果你将风险定义为波动性以外的任何事物，那么即使在事实发生之后，风险还是无法被衡量。 如果你以10美元买入某件东西，在一年后以20美元将其卖出，那么其中是否有风险？新手会说，利润证明了它是安全的，而学院派则会说，这明显有风险，因为在一年里赚取

$百度(BIDU)$ 第十四章 定位周期 投资者成功的对投资组合进行布局以适应市场变化的关键在于：怎么做（是激进姿态还是防御姿态）以及何时做（这基于对周期透彻的了解）。 我曾经认识一个天生乐观好斗的人，也许是因为他天生富有，而且过着一种令人羡慕的生活，他从不表现出自我怀疑，不怀疑自己预测的准确性或他策略的有效性，在我认识他的时候，他就非常激进，那是一段非常激进的时期。那次的经历启发我想出一个短语来描述工作中的力量： 成功的要素有三个因素：进取心（激进）、时机和技能。如果你在正确的时间有足够的进取心，你不需要那么多的技能。 投资中时机真正的含义其实是幸运的时机。好的时机并不一定只是运气的结果。 相反，投资中的好时机可能来自于对我们在周期中的位置进行勤奋评估，然后做出正确的决定。 周期的研究实际上是关于如何为未来可能的结果定位你的投资组合。 如果考虑投资成功的公式，我的结论是，应该从六个主要组织部分，确切的说是从三个角度来考虑这个问题： 周期定位——根据你对主要周期的判断来决定投资组合的风险状况的过程 资产选择——决定哪些市场、市场利基和特定证券或资产增持或减持的过程 在资产组合管理中，定位和选择是组合管理的两个主要工具。这可能过于简单化了，但我认为投资者做的每一件事情都属于这两种类型中的一种。 进取性——增加风险：拿更多的资金冒险；拿着低质量的资产；投资更依赖于有利的宏观结果；以及/或使用财务杠杆或高贝塔(市场敏感)资产和策略。 防御性——降低风险：减少资本投资，持有现金；强调安全资产；即使没有繁荣，买东西也能做得比较好；或者避开杠杆和贝塔系数。 投资者对于其投资者组合进取和防御的选择取决于他们对于现在所处周期的判断以及这对于未来市场意味着什么。 技巧性——通过可重复的智力过程以及基于对未来的合理假设，正确地做出决定的能力(尽管肯定不是在所有情况下)。在学术上，这被

$特斯拉(TSLA)$ 问：马克斯先生，当你说话的时候，全世界的投资者都在倾听。你投资策略的关键是什么? 答：我认为，投资者为提高业绩所能做的一切都可以归为以下两类:资产选择和周期定位。 资产选择指拥有更多那些收益会变好的资产，抛弃那些收益会变坏的资产 周期定位是指在市场将变好时拥有更多的投资、采取更积极的投资，在市场将变的不好时，拥有更少的投资或者采取更多的保护性投资。 问：听起来很简单。但是周期定位是如何工作的呢? 答：我们假设你的目标是在正确的时间防守，在正确的时间进攻。 实现这个目标有两种可能性:第一，对将要发生的事情有一个预测。 你可以通过预测心理学和猜测一年后人们对事物的看法来做到这一点:他们对市场，经济，公司表现，**顿政府等等的看法。 但我不认为这能成功做到。 问：为什么? 答：因为我们的世界太不确定，不允许有确定性。 我们不知道会发生什么，也不知道市场会如何反应。让我们回到两年前的2016年10月。大多数投资者确信两件事:希拉里•克林顿(Hillary Clinton)将赢得总统大选；如果特朗普侥幸获胜，市场将崩盘。 但后来特朗普赢了，市场上涨了。如果这还不足以让你相信预测是行不通的，我不知道还有什么会让你相信。 问：最近股市的下跌也让许多投资者感到意外。你对最近的金融市场动荡有何看法? 答：就在一个月前，一切都很酷。每个人都说，“经济很好，公司做得很好，减税让每个人都变得富有，我们和朝鲜人和解了”。 但随后市场经历了一些非常糟糕的日子，主要原因是长期利率上升。 但这怎么会让人感到意外呢?美国联邦储备委员会三、四年前曾表示，利率应该上升。他们一直在短期利率上调，而长期利率最终苏醒并开始上升，这并不奇怪。 然而，如果它本来就应该是可预期的，它怎么会是如此多波动的源头呢? 对我来说，这只是向你展示了市场有多疯狂。 问：那投资者如何才能做出更好的投资决策? 答

$腾讯控股(00700)$ 相信许多人都看过橡树资本创始人霍华德马克斯的“投资最重要的事”，最近他又出了一本新书“掌握市场周期：在你身边获得赔率”。简单来说，这本书讲的就是通过把握市场周期，让概率站在你那边。 为什么要写这本书？ 七年前，我写了一本书《投资最重要的事》。其中我提到投资中最要的一点就是知道“身在何处”。事实上，我将最重要的事情标签，贴在了其他19个事情上。投资中没有一件事情是最重要的。这二十个元素中的每一件事情对于成功的投资者来说，都很重要。 橄榄球绿湾包装工队主教练隆巴迪（注：美国橄榄球超级碗以他的名字命名）说过，胜利不是所有的事情，而是唯一的事情。我一直不理解他这句话背后的寓意，但是毫无疑问他认为胜利是最重要的。同样的，我不能说理解周期是投资中的全部，或者唯一，但是对我来说一定是那个最重要的事情之一。 我认识的大部分伟大投资者都对周期有很强敏感性，他们了解周期运作的方式，并且我们处在什么样的周期、这种意识让他们能对未来，进行很好的下注。很好的大周期择时，配合有效的投资策略，以及优秀的人才，组成了橡树资本的绝大部分成功。 我发现目前经济所处的周期非常有趣，而且这也是我客户问我们最多的问题，同时关于经济周期的研究少之又少，这些因素触动了我写下这本书。 周期有着自身的规律。如同冬天天气会更冷，白天的时间会更短。日出日落，每一天的周期也决定了我们的生活方式。我们白天出去工作，晚上回家睡觉。我们选择冬天滑雪，夏天去海边晒太阳。 当你理解了这些规律，就让你的行为变得简单。所以通过研究历史，能够发现一些必然的规律。如同天气，我们知道9月份台风出现的概率更高。 宏观经济，公司和市场也有自身的规律。有些规律被叫做周期。他们的出现有一些共性，更重要的是，人性也在主导这些规律。正因为人性不会改变，这些周期也逐渐有一些清晰的规律，虽然这种规律不像天气那样明朗。如果我们学习

$苹果(AAPL)$ 我下周将出版一本新书，书名为《把握市场周期：把握机会》(Mastering the Market Cycle: Get The Odds on Your Side)。这不是一本关于金融史或者经济学的书，技术性也不高，里面也没有太多的数字。相反，与我的备忘录一样，这本书的目的是分享我对周期的看法。正如你所知道的那样，我强烈的认为，尽管投资者可能不知道未来会发生什么，但如果他们的行动基于市场在周期中所处位置的判断上，他们就能提高成功的可能性。 这本书所贯穿的思想可以用马可吐温的一句话来概括“历史不会重演，但会惊人的相似”（History doesn’t repeat itself, but it does rhyme）。虽然在具体细节上（比如时间、振幅、波动速度），每次市场周期都不同；引发周期的特定原因和最终的影响也不一样，但有一些主题在一个又一个市场周期中被证明是相关的。本书的以下段落用于说明： 每一次繁荣/萧条中提供警告信号的主题都是一般性的：过度乐观是一件危险的事情;风险规避是市场安全的重要因素;而过度慷慨的资本市场最终将导致不明智的融资，从而给参与者带来危险。 投资成功的一个重要因素是，要认识到上述因素在什么时候会导致市场参与者的不明智行为、资产价格上涨和高风险，以及什么时候是相反的情况。当这些事情的趋势使得市场变得不稳定时，我们应当降低风险，而当情况正好相反时，我们应当更加激进。 我最喜欢的一篇备忘录是2007年2月写“趋底竞赛”（The Race to the Bottom）。首先，我认为资本市场是一家拍卖行，拍卖会上的拍卖品会被卖给出价最高的人。在投资中，购买资产或者贷款的机会通常交给那个愿意支付最高价格的人，这意味着接