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作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白 “ 市值风云最新小说式研报。 ” 一艘巨大的邮轮行驶在碧蓝碧蓝的海上，天空晴朗，万里无云，风云君正躲在邮轮顶层的泳池边，偷看玩水的比基尼美女。 “今晚吃什么呢？”风云君在心里嘀咕起来，“免费的自助餐看上去真不咋样，高档的意大利餐厅和寿司餐厅又吃不起”。 “这时候要是有只北京烤鸭……”风云君不觉沉入烤鸭的幻境，目光发直，口水不知不觉从嘴角流下来了，汇成一条小溪，奔着泳池而去。 如浪里白条一般刚从泳池里爬出来的长腿美女，经过风云君的身边时，看到这幅迷迷怔怔色眯眯的模样，纷纷露出嫌弃的表情。 这时候，一只咸湿咸湿的手，撘在了风云君的肩膀上。 风云君一句脏话正准备飚出口，一转身，发现居然是前同事小王，立马变脸道：“哟哟哟，你怎么也在这艘船上？吃不饱饭来兼职吗？” 小王曾经也是一名实习风云君，后来入职一家知名基金公司作分析师，据说混得还不错。 “怎么了，只许你来，不许我来啊~” “不是那个意思。这不法定节假日就3天，我以为只有我多请了1天出来玩了。想不到你也来了，KPI完成了吗？” “呵呵”，小王冲着正在游艇上留着哈喇子四处搭讪美女的市值风云老板竖了一下中指，冷笑道，“从咱公司出来的，还怕KPI？” 于是两人相视一笑，坐下闲聊了起来。 第一天上午：全球最大的邮轮公司 小王说：“我可不单单是来玩的。我是因为疫情，被公司派来做调研的，当然啦，天下老板一般黑，老板让我应聘游轮餐厅的洗碗工，我是免费混进来的。” “算了，我给你科普一下邮轮这个行业吧，这样你回去还能再交一篇KPI给老板，省得被扣工资了”。 现在的邮轮已经失去了交通功能，而属于一种休闲度假方式。它的竞争对象也是其他的度假方式，比如说飞机/火车加酒店，或者欧美比较流行的度假村。 不过，邮轮也有它独特的魅力： 比如说可以乘船旅行，特别是对于喜欢海的人； 再比如说，不需要反

作者 | 商立木 流程编辑 | 小白 “ 善谋者行远，实干者乃成。 ” 无限的远方，无数的人们，都与我有关。这是鲁迅的情怀。 世界上有两种人，一种是喝牛奶的人，一种是不喝牛奶的人，而我致力于将这两种人变为一种——享受牛奶营养与健康的人。让世界共享健康，这是伊利的情怀。 天下智谋之士所见略同。但比起简单的情怀，风云君认为，实力的加持才是更重要的。 2020年4月28日，伊利股份（600887.SH）发布2019年报。情怀背后的实力如何呢？交出了怎样的成绩单呢？风云君第一时间带各位去分析一番。 一、实干者成：蝉联亚洲乳业第一，实现百亿级增长 1、对比同行：继续蝉联亚洲乳业第一 根据公开信息统计，2019年，伊利股份的整体业绩仍稳居行业前列，继续蝉联亚洲乳业第一，这一记录伊利已经连续保持了六年。 对于业绩“第一”的宝座，我们先看看外部专业机构的数据。 根据BrandZ™发布的“2019年最具价值中国品牌100强”榜单，伊利获得了Brand Finance发布的全球最具发展潜力的乳品品牌荣誉，位列食品和乳品排行榜第一名，这一记录也已经连续保持七年。 根据凯度消费者指数报告，全国九成家庭选择“伊利”。这表明伊利已经成为了国内消费者选择最多的品牌。 全球著名市场调研机构尼尔森也为此提供了一组数据： 2019年，伊利旗下的代表产品之一——金典有机常温液态奶的零售额市占份额达到45.7%，在对应的细分市场中位居首位。 2019年，伊利常温液态类乳品的市场渗透率达到了84.3%，较上年同期提升了1.9个百分点。这在一定程度上得益于其市场下沉策。截至2019年末，伊利拥有103.9万家乡镇村网店，较上年末提升了8.0%。 另外，就整个液态类乳品来看，2019年，伊利的零售额也继续增长，实现了32.4%的市占份额。 2、对比自身：营收规模突破900亿 当然，除去外部专业

作者 | 观韬 流程编辑 | 小白 “ 2020年4月21日，飞天诚信又发布再融资计划，准备募集8.5亿元，全部用于“下一代安全芯片、设备、系统的研发及产业化项目”。这意思是，这回要蹭上时下最火热的“芯片概念”了？ ” 4月14日，一张央行数字货币内测截图刷爆朋友圈。 另有消息称，数字货币首先在深圳、雄安、成都、苏州四个试点城市进行测试，从4月开始，上述城市的部分机关和事业单位的工资、补贴将通过数字货币发放。 一时间，数字货币成为二级市场的最靓的仔，相关概念标的应声大涨。 4月20日，上市公司飞天诚信（300386.SZ）在互动平台上表示，公司车载POS终端项目不涉及数字货币功能，数字钱包专利没有被央行的数字货币业务应用。 当然，这并没有阻止公司股票当天以涨停收盘。 热点来临时，主动撇清关系，不蹭热点，飞天诚信的做法还是值得肯定的。 但是评判一家上市公司，会这么简单吗？ 一、上市：时也，运也，命也 飞天诚信1998年在北京成立，2014年在深交所创业板上市，实际控制人为黄煜黄老板。根据2019年最新年报，黄老板目前持有公司30.94%股权。 飞天诚信的产品在生活中很常见：U盾（USB Key）、OTP动态令牌、软件加密锁、IC卡及IC卡读写器等，其中U盾和OTP动态令牌是收入主要来源。主要客户是银行。 大家现在网购付款或手机银行转账大都通过手机动态验证码操作，已经很少用到U盾或者OTP动态令牌。 但智能手机未普及前，网购和转账都通过电脑操作。风云君记得2010年前后，开通网上银行业务购买U盾还要花10个大洋，不用的时候都小心翼翼锁在抽屉里。 伴随着互联网浪潮带来的电子商务红利，下游银行对U盾的需求呈井喷式增长，2009年至2013年5年间，飞天诚信USB Key每年均保持40%以上的增长，2012年最为迅猛，直接翻番。 这5年间，U盾和OTP动态令牌每

作者 | 加二 流程编辑 | 小白 “ 专注于石化仓储物流主业，但奈何营业收入增长乏力，业绩连续两年下滑。募资投入大健康产业、商业保理、融资租赁等新业务，但起色不大，反而增加了财务负担和信用减值风险，目前14%的资产受限。并购标的没有完成业绩承诺，却宽大处理延长承诺期，商誉减值一点也不计提。控股股东正在减持的路上。 ” 2020年的前四个月，相信很多朋友和风云君一样，忙着见证历史。 近期，国际油价持续大跌。4月20日，美国WTI原油期货5月合约收盘暴跌309.63%，收于每桶-37.63美元，创下历史第一个负值结算价。 破天荒的低油价引来众多原油买家抢购囤油。A股市场也不甘示弱，立刻响应，4月21日，油气仓储概念爆发。 主营石化仓储物流业务的恒基达鑫（002492.SZ）在4月21日-4月23日三个交易日连续涨停，股价飙升33.27%。 经营石化仓储物流，听上去是很正宗的概念标的？但是吧，人家仓储产品主要是汽油、煤油、柴油和植物油。董秘在4月1号答复投资者问题时说，公司暂无原油及天然气存储资质。 4月24日，公司回复了深交所对2019年年报的问询函。借此机会，一起来了解一下这家公司。 一、重资产运营，成长性欠佳 （一）营收增长乏力，业绩连续2年下滑 上市公司2000年成立于珠海，石化仓储物流业务辐射珠三角、长三角和华中地区。主要业务具体包括装卸业务、仓储业务，2019年这两项业务收入占比达到97.52%，并贡献了99.21%营业利润。 （数据来源：choice数据） 公司收入受下游石化产品生产商、贸易商的开工率影响较大，与石化行业景气度相关。 2016-2019年，主营业务增长略显乏力，仓储业务年化复合增长率为10.54%，装卸业务年化复合增长率仅2.78%，甚至在2017年收入同比下降了4.76%。 最近两年，都出现了增收不增利的现象： 2018年

作者 | 罗兰 流程编辑 | 小白 “ 海尔智家目前最大的问题是盈利能力偏弱。“白电双雄”美的、格力2018年营收分别是海尔智家的1.42、1.08倍，但净利润却高达海尔智家的2.22、2.70倍，盈利能力差距可见一斑。 ” 一、改名与转型：老牌家电巨头拥抱物联网 说到海尔集团，相信大家不会陌生，80年代张瑞敏怒砸冰箱的故事，可是传遍了大街小巷。 风云君今天就和大伙儿聊聊海尔集团旗下的上市公司，海尔智家（600690.SH）。 根据市值风云APP的“吾股评级”系统，海尔智家在2018年的得分数超过90，大大高于行业中位数。 海尔智家主营产品包括白色大型家电（如冰箱/冷柜、空调、洗衣机、热水器等）、小家电以及一些厨房电器。 海尔智家的产品品类较多，单个产品品类的款式也很多。就拿冰箱来说，可以分为单门冰箱、两门冰箱以及多门冰箱等，还可以按照总容积、制冷方式、能效等级划分。 海尔智家的官网显示，光冰箱就有267款，洗衣机则有多达425款。有鉴于此，风云君就不详细介绍一件件产品的情况了。 2019年6月5日，青岛海尔正式更名为海尔智家，此次改名显示了海尔要从传统家电制造商，转型为智能家电、家居制造商的决心。 海尔智家这么做至少有两个理由。 第一，家电行业持续低迷，需求规模不断萎缩，迫使海尔做出转型，迭代旧有的产品。 根据中怡康报告，2019年上半年国内家电市场零售额为4656亿，同比下降4.9%，是自2012年以来的新低点。 其中，冰箱、洗衣机、空调、热水器同比分别下降2.3%、3.9%、8.2%、1.0%。 海外市场也不乐观，2019年上半年美国大家电销量下降5.6%，澳洲、欧洲、日本等市场销量，要么下降，要么只增长一点点，东南亚市场的情况要好点。 第二，海尔智家的转型是顺应潮流的选择。 物联网时代是“万物互联”，表现在家电领域，就是“家电互联”。

作者 | 紫枫 流程编辑 | 小白 “ 去年受猪瘟影响，鸡肉价格大涨；今年因为新冠瘟疫，价格依然坚挺。涉及民生的行业，目前差不多是二级市场最靓的仔。 ” 最近两年家禽类股票可谓备受关注，其中鸡肉股的龙头大哥是地处福建省光泽县的圣农发展（002299.SZ），目前是全国最大的全产业链肉鸡饲养加工的企业，也是国内商品代肉鸡产量最大的企业。 风云君曾在2019年1月发布研报《肉鸡行业景气回暖，大幅预增的圣农发展稳定性如何？》，分析了圣农发展的业务和比较了同行业上市公司的财务数据。 目前上市公司已经发布了2019年年报和2020年一季度报告，风云君今天跟踪一下圣农发展过去一年多时间的发展情况。 一、营收结构分析 圣农发展的主要产品是分割的冷冻鸡肉及深加工肉制品。目前公司已经与百胜、麦当劳、沃尔玛、永辉等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系，并在天猫、京东等大型电商平台建立自主的销售渠道。 （一）2019年两大分部均录得大幅增长 圣农发展2019年创收145.58亿元，同比增长26.08%；而扣非净利润的表现更为出色，2019年达41.1亿元，同比增长达177.63%。 上市公司主要分为家禽饲养加工分部和食品加工分部，2019年分别贡献营收约达95.33亿和39.45亿元，分别同比上升17.8%和36.49%。 自从2017年圣农食品装进上市公司，新增食品加工分部收入后，食品加工分部的收入逐年攀升，3年复合增速达34.93%，而且2019年的营收占比上升至27.1%，已成为营收的重要部分。 根据年报显示，食品加工分部的生产量为18.65万吨，同比上涨30.33%，销售量为18.14万吨，同比上涨25.45%。 而且粗略测算可知，该分部的平均售价从2018年的每吨产品1.99万元提升至约2.17万元，增幅约为9.04%，出现量价齐升，共同推高该分部收入的情况。

本书将为您揭开： 同股不同权 收购与反收购 董事责任 并购重组监管 …… 资本市场热点背后的理论与实践逻辑！ 作者简介 曾斌（法经笔记 Panda君）：广东省五华县人。中国政法大学法律与经济专业博士，深交所博士后，曾为德国汉堡马普所访问学者。现供职于深圳证券交易所法律部，曾任深圳证券交易所公司治理研究中心副主任。被认定为“深圳市高层次人才（后备级）”"福田英才"，兼任深圳市公司治理研究会顾问、清华大学五道口金融学院全球家族企业中心兼职研究员。曾参与《证券法》修订工作，在《国际经济评论》《财政研究》《European Business and Organization Review》等国内外核心期刊发表学术论文二十余篇，多篇文章被人大复印资料转载；在《新财富》《清华金融评论》等主流报刊发表评论文章近三十篇。主要研究领域为证券监管、公司治理、公司法与证券法。 林蔚然（法经笔记 JG君）：河南省焦作市人。中国政法大学法律与经济专业硕士，现供职于深圳证券交易所合规检查部，曾任职于中国证券登记结算有限公司。在《证券市场导报》《证券法苑》等期刊发表论文二十余篇，主要研究领域为证券监管、宏观经济学、公司法与证券法。 序言 加强公司治理前沿研究，助力资本市场健康发展 李维安 中国上市公司治理和资本市场的监管是我们关注中国公司治理、从事相关研究工作绕不开的核心话题。我所带领的团队是国内较早从事公司治理研究的学术团队，成立的南开大学中国公司治理研究院是国内首家从事公司治理研究的专门研究机构。几十年来在理论研究的基础上，在国内率先提出并组织制定了《中国公司治理原则》,构建了中国公司治理评价体系，连续十七年对中国上市公司公司质量进行全面量化评价，发布公司治理评价指数报告，并且将发现问题的相关研究成果运用于企业和地区公司治理实践，取得了很好的成效。 近年来，围绕着“宝万之争”等经典案例以及科创板

作者 | 木鱼 流程编辑 | 小白 “ 依靠纺织经编起家的宏达高科，上市之后利用业绩预告的“制度漏洞”频繁上演不同戏码，背后也折射出其在转型道路上的渐行渐远：利润连续下滑多年，净利润的四成以上来自投资收益。然而，上市本身就是一条致富的终南捷径，沈老板和他的高管们都获利颇丰啊。 ” 非常时期，与疫情相关的一切是时下最为热门的概念，这其中也包括医疗器械行业。 风云君今天要分析的便是一家医疗器械相关的公司，宏达高科（002144.SZ），于2007年在深交所上市，实际控制人为沈国甫。 从股东历史交易记录来看，这家公司颇有一些“好公司”的一些特质。 例如实控人零减持：自2007年上市以来，沈老板不仅从未减持过公司股份，而且还在2018年11-12月期间频繁增持，金额共计1,121万元。 虽然金额看起来并不高，但与那些动不动就以“亿级”规模减持套现的老板来说，可以说简直就是A股清流，相当厚道了。 这就要开始称赞了？Too young too simple啊你们 ！ 多年代客泊车的经验告诉风云君，仅凭这一点，想要评价一家公司的好坏是远远不够的。 那完整的故事情节究竟是怎么样的呢？ 风云君这就带大家去寻找真相。 一、吹牛不上税，频繁修正业绩预告 （一）靠业绩预告稳定股价？ 风云君在翻看宏达高科的历史公告时，印象最深的便是“修正”二字。 （数据来源：Choice） 在Choice的公告页面，对上市公司的历史公告使用关键词“修正公告”搜索，从结果统计可以看出，2008-2016年期间，上市公司几乎年年发布业绩预告修正公告。 师出反常必有妖，今天的故事，就从上市公司的业绩预告说起。 对于上市公司业绩预告一事，按照深交所的规定，中小板上市公司预计报告期内（包括第一季度、半年度、前三季度和全年度）出现以下情况的，应进行业绩预告： 净利润为负、扭亏为盈、实现盈利且

作者 | 市值风云 流程编辑 | 小白 “ 亿帆医药是一家命特别好的公司，它原本只是安徽省一家普通的医药流通企业，赚点跑腿钱，恰好碰到命途多舛业绩稀烂的鑫富药业，于是在2014年大牛市刚刚启动的时候借壳上市，又恰好碰到鑫富药业的主营产品泛酸钙价格暴涨，财源滚滚大发其财。 ” 在心灵鸡汤里经常可以看见这么一句话：选择比努力更重要。风云君一般不相信鸡汤，但上市公司研究得多了，发现这句话还是很有道理的。 A股原来有一个叫鑫富药业的公司，2004年上市，做的是泛酸钙生意，号称是全球最大的泛酸钙生产商，产能占到全球总产能的40%以上。泛酸钙是一种精细化工产品，属于原料药，主要用于医药、食品及饲料添加剂。 这哥们也是点儿背，上市之后泛酸钙产品的价格下跌，且持续低迷，所以鑫富药业的业绩是一落千丈，虽然2007年业绩有过短暂的回光返照，但是没用，公司很快陷入了亏损。 2010年和2011年，公司连续两年亏损，随后被ST，一不留神就要退市了。2012年，公司靠财技（投资收益和营业外收入）保住了壳，2013年，实际控制人过鑫富坐不住了，开始谋划卖壳。 这时候，一家叫亿帆医药（002019.SZ）的公司出现了，愿意借鑫富药业的壳上市。双方一拍即合，亿帆医药于2014年完成借壳，这个过程中，甚至一分钱买壳费都没给。 亿帆医药这一英明的选择，给其老板程先锋带来了巨额的收益，而鑫富药业的老板过鑫富，恐怕要后悔一辈子。 一、意外捡漏，开启并购 亿帆医药原本是安徽的一家医药流通企业，靠做医药代理起家，这一行利润微薄，毛利率甚至不到2个百分点，赚的都是辛苦钱。后来亿帆医药靠代理了几个独家品种，比如海南海灵的头孢他啶、沈阳金龙药业的阿奇霉素颗粒（Ⅱ），才慢慢有了些利润。 2014年，亿帆医药的借壳时机选得极好，可以说是撞了大运。在亿帆医药借壳前，鑫富药业的主营产品泛酸钙价格低迷，公司长期处

作者 | 小鑫 流程编辑 | 小白$51Talk(COE)$ “ 付费用户数停滞，开拓下沉市场和涨价形成“矛盾链”，靠短期涨价对用户进行收割，拼尽全力却只能实现微利。这真的是一门好生意吗？ ” 古人云，两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。这句出自《鹊桥仙》的名句，为我们描绘了男女之间美好的爱情。 它同时也告诉我们一个投资的道理，要注重长期回报。 但是上市公司为了追求短期利益，也可能就顾不了那么多了。 51Talk（COE.N，又称无忧英语）是中国的一家在线英语教育机构，特色是菲律宾外教1对1视频教学。 菲律宾外教的成本远低于欧美外教，收费约为后者的三分之一，这也是公司在资本市场上讲述盈利潜力时，屡试不爽的说辞。 至于质量，网上对菲律宾外教褒贬不一。市值风云大家庭里差不多有1/3的风云君是在欧美各国上的名校，英语水平可以和八国联军坐着骂街，这里就不讨论入门级的话题了。 51Talk的受众以K12（注：4-15岁）为主，也有成人课程。 51Talk的课程一般采取预付费制，学员首先会进行试听，然后由平台对其英语能力进行打分，然后学员付费购买课程。 51Talk于2016年6月上市，此后股价一路下跌，直到2019年12月末开始明显上涨。 截至2020年4月22日收盘价为26.09美元，相比12月的最低收盘价5.48美元涨幅达到376%。 （来源：choice数据） 对应到业绩上，2015年一季度到2019年三季度，51Talk一直处于亏损状态。 在这期间，投资者普遍对于K12“1对1线上教学”能否最终实现持续盈利抱有怀疑态度。 最终在2020年3月9日，51Talk发布2019年四季度及全年业绩，公司首次实现季度盈利，不过营业利润仍然为负。51Talk也