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$腾讯音乐(TME)$ 没有什么能够阻挡腾讯音乐净利润持续高质量增长了。 刚刚发布的腾讯音乐一季报，再一次证明了音乐流媒体的盈利潜力。 一季度，公司在总收入相对稳定的情况下，调整后净利润18.1亿元，净利率比上年同期提升5个百分点至22.6%，环比去年四季度提升超过2个百分点。可以说，在盈利能力这个目前最被资本市场看重的业绩维度上，腾讯音乐已经完全证明了自己的龙头能力，无需多言，这就是现在盈利增长潜力最大的互联网流媒体标的。 从具体的用户数据上，同样能够佐证这一结论。一季度，在线音乐服务付费用户占月活用户的比例同比提升约4个百分点至19.6%，环比也提升了近2个百分点。总体来看，尽管整体月活用户跟随销售开支的变化，但付费用户的数量和比例持续上升，依然给公司带来不小的增长潜力。 至于公司收入贡献的另一个板块——社交娱乐服务业务，其业务缩减的预期已经被市场充分price in了；好的一面是，这块业务对营业成本的优化是立竿见影的，一季度公司营业成本同比减少15%，主要贡献就是直播分成的下降。 从现在来看，未来的趋势已经相当明显了：腾讯音乐受益于其内容与平台“一体两翼”战略，付费用户还会继续增长；营业成本受益于直播业务的收缩，还会继续优化。更何况，公司还在一季报发布之后宣布首次派发约15.16亿元年度现金股息，在多个维度上，股价还有进一步攀升的空间。$腾讯音乐-SW(01698)$ 

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图片 我们一直认为，互联网时代对于商业最伟大且成功的实践之一，就是开拓并丰富了“订阅”这样的付费模式。 往大了说，这是一种高效的共享经济，它让每个参与订阅的个体，都能通过较小的成本获取了更丰富的资源；往小了说，它给了提供订阅服务的公司一个稳定的收入预期，一旦资源和服务的原始积累完成，即便它之后什么都不做，依然能获得充裕的现金回报，持续为股东提供价值。 当然，想要实现这种模式的成功运行，还需要具备两个基础条件：持续增长的用户规模和ARPPU（每付费用户平均收益）。通常情况下，二者的只要有一个高速增长（另一个基本不变），就能维持这个模式持续运转；但如果都能实现高速增长，那这个模式就会有巨大的想象空间。 从当下的市场偏好来看，具有高成长性和持续盈利能力的公司，就是资金追逐的对象；如果硬要在这两个特性中选择一个，持续盈利能力的权重自然会更高一些。于是，像腾讯音乐（NYSE:TME；HK:01698）这样，实现订阅用户数量和ARPPU双重高速增长的企业，自然成为了市场追逐的标的。 01  甩掉负面业务包袱 乍一看腾讯音乐的收入，可能会让很多人陷入迷惑：这家公司的收入、月活用户已经呈现出了逐年减少的趋势，凭什么还能在最近涨这么多？ 答案也很简单，腾讯音乐核心业务结构的变化，大幅改善了公司的业绩，也让他们未来的预期变得更加光明。 图片 资料来源：腾讯音乐2023年年报，躺平指数整理 从总收入的情况看，过去三年逐年递减，2022和2023年的降幅分别为9.3%和2.1%；拆解其收入结构，发现对总收入下降影响最大的板块是社交娱乐服务及其他，同期的收入降幅分别为20%和34%，2023年的收入相比2021年接近腰斩。 而提供音乐流媒体服务的在线音乐收入，则从2021年的114.7亿增长至2023年的173.3亿；尤其是2023年，该业务板块的收入增幅达到39%，占总收入的比

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