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本书的作者是丹尼尔·卡尼曼，是个心理学大家，荣获2002年过诺贝尔经济学奖，这里有个遗憾，其实获得诺贝尔奖的内容是阿莫斯·特沃斯基和丹尼尔·卡尼曼一起做的，他也应该获得这个奖，可惜的是他于1996年去世了，原因是诺贝尔奖不颁发给去世的人。最后想说的是，本书作者丹尼尔·卡尼曼于2024年3月27日去世，享年90岁。那么接下来我们来看看大师的智慧。 首先说下标题：思考，快与慢。说的是人的思维有两种模式：一种是“快思考”，作者简化为系统1，第二种是“慢思考”作者简化为系统2，那么系统1和系统2有什么特点呢？这里就引用作者的观点：系统1的运行是无意识且快速的，不怎么费脑力，完全处于自主状态；系统2将注意力转移需要费脑力的大脑活动上，例如复杂的计算(24×86)。系统2的运行通常与行为、选择和专注等主观体验相关联。虽然作者把人的思维分成连两个系统，但不是真实存在的，但是这种思维活动是真实的，作者的目的是方便讲述判断和决策的问题，同时也方便读者阅读。 本书分为五个部分，第一个部分讲述的是系统1和系统2 的基本原理，第二部分主要是讲述判断启发法，同时也说明了统计思维的重要性；第三部分主要讲述了人对事情的判断—过度自信；第四部分主要讲述了前景理论的决策模式；第五部分主要讲述的经验自我和记忆自我的特点。 接下来重点说下跟投资有关的前景理论，先说下前景理论的核心内容的三个认知特征：参照点、敏感度、损失厌恶。 参照点所关注的就是现状，比如换工作，换个新工作，之前公众的薪酬和福利就是参照点，如果低于这个参照点，一般都不会选择这个工作，大部分人心理的最低期望就是高于参照点。人都想有所得，但是都会规避损失。 损失厌恶主要说的是人对亏损的反应远远大于盈利的反应，比如要想平衡亏损100元的损失，就要赚取200元。还有就是人们在面对确定性时，几乎是选择确定的，面对亏损时，喜欢冒风险。比如A肯定能赚

本文摘自巴菲特致股东的信1987。      每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股时（套利购买除外，稍后讨论），我们都会像购买私人企业股票一样进行交易。 我们关注的是企业的经济前景、企业负责人以及我们必须支付的价格。 我们没有考虑出售的时间或价格。 事实上，只要我们预期企业的内在价值会以令人满意的速度增长，我们就愿意无限期地持有股票。 在投资时，我们将自己视为商业分析师，而不是市场分析师，不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。      我们的方法让活跃的交易市场变得有用，因为它会定期为我们提供令人垂涎的机会。 但这绝不是必要的：我们所持证券的长期停牌不会像《世界图书》或《费希海默》上没有每日报价那样困扰我们。最终，我们的经济命运将由我们所拥有的企业的经济命运决定，无论我们的所有权是部分还是全部。      我的朋友和老师本-格雷厄姆（Ben Graham）很久以前就描述过我认为最有利于投资成功的对待市场波动的心态。 他说，你应该把市场报价想象成来自一个非常善解人意的名叫市场先生的家伙，他是你在私人企业中的合伙人。 市场先生每天都会不厌其烦地出现，并给出一个价格，在这个价格上，他要么购买你的权益，要么把他的权益卖给你。  尽管你们两人拥有的企业可能具有稳定的经济特征，但市场先生的报价却不稳定。 很遗憾，这个可怜的家伙有无法治愈的情绪问题。 有时，他感到欣喜若狂，只看到影响企业的有利因素。 在这种情况下，他会把买卖价格定得很高，因为他担心你会抢走他的利益，夺走他即将获得的收益。 在另

本书的作者是纳西姆·尼古拉斯·塔勒布，出过的书籍有：《随机漫步的傻瓜》、《反脆弱》、《黑天鹅》、《非对称风险》。今天写的是其中的一本：《黑天鹅》。 天鹅就是日常生活中可以看到的动物，欧洲人在日常生活中看到的天鹅都是白色的，然后他们就认为所有的天鹅都是白色的，这就是经验论。所以他们认为黑天鹅是不可能存在的，结果在澳大利亚发现了黑天鹅，直接打破了人们一贯的思维，这就是经验论的缺陷，人们习惯于以自己有限的生活经验来解释他们所遇到的事情。 黑天鹅代表不可预测的重大稀有事件，有三个特征：不可预测、具有巨大冲击力、事后可预测性。比如2020年的疫情、美国911恐怖袭击事件就是黑天鹅事件。 本书一共391页，分为三个部分，页码看着多，其实里面内容也很丰富，主要是每节的字较小。由于本书内容很多，我就直接介绍我印象深刻的知识。 平均斯坦：当样本数量足够大时，个体对群体影响很小。比如一个班级的平均身高，个体的身高对班级的平均身高影响很小。极端斯坦:个体能对整体产生不成比例的影响。比如标普500指数一共有500家上市公司，但是其中的公司对指数涨幅贡献是不一样的：排名前十的公司远远大于后面的公司。社会问题：媒体报道、公司规模等，社会问题都是人为的；物理问题：体重、身高等。几乎所有的社会问题都来自极端斯坦，然后引出了本书的主要观点：极端斯坦能够制造黑天鹅现象。 那么在投资中如何应对黑天鹅事件？作者给出了一个策略：“杠铃”策略。具体操作方法是：把一定比例的钱，比如85%-90%，投入极为安全的投资渠道，比如国债；剩余10%-15%的钱参与风险投资，比如期权、股票。简洁点就是说85%以上的资金来防守，15%以下的资金来冒险。

本周恒生科技指数+6.80%和恒生指数+4.67%；上周恒生科技指数+13.43%和恒生指数+8.8%，所以港股连续两周大涨：恒生科技涨幅为21.15%，恒生指数涨幅为13.88%。 我最早在2023年8月12号在老虎上写的这一篇文章：恒生科技指数投资分析。详细的说明了投资逻辑，还有也给出了因对策略：定投。 那么就来看看定投的效果： 演示下最新的数据，如下图所示，用的是华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(013402)，该指数最新的净值数据是4月30日（5月2号和3号的收益没算到），一共定投9期，定投收益率为-0.10%，这期间指数涨幅是-13.40%。可以看到定投收益率远高于一次投资，这体现的就是定投的微笑曲线。

俄国作家列夫·托尔斯泰的著作《安娜·卡列尼娜》中有一句话：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”，在企业中也是这样，好的企业都是相似的，那么来看下巴菲特眼中的好企业[财迷]是什么样的。 本文摘自巴菲特致股东的信1985。  12 岁那年，我和祖父一起生活了大约四个月。 他是个杂货店老板，同时还在写一本书，每天晚上他都会口述几页给我听。 书名是 "如何经营一家杂货店以及我学到的一些钓鱼知识"。 我的祖父确信，人们对这两个主题的兴趣是普遍的，世界正等待着他的观点。 从这一部分的标题和内容来看，你可能会得出结论，我对祖父的文学风格（和个性）接触得太多了。      我之所以在这里合并讨论内布拉斯加家具超市、See's 糖果店和《布法罗晚报》，是因为自从一年前我向你们报告以来，这些企业的经济优势、劣势和前景几乎没有什么变化。 然而，讨论的简短决不是要贬低这些企业对我们的重要性：1985 年，它们的税前总收入达 7200 万美元。 十五年前，在我们收购任何一家公司之前，它们的税前总收益约为 800 万美元。      虽然收益从 800 万美元增加到 7200 万美元听起来很不错，而且通常也是如此，但你不应该自动认为情况就是这样。 首先，你必须确保基准年的收益没有严重缩水。 如果相对于所动用的资本而言，收益反而很可观，那就必须研究更重要的一点：需要增加多少资本才能产生额外的收益？      在这两方面，我们的三组

一、现象 周一到周三港股三连涨，在这期间恒生指数涨幅为6.02%、恒生科技指数涨幅为9.02%，恒生国企指数6.15%。可以看到这三天三个指数涨幅都很不错，特别是恒生科技指数。 那么接下来看下这三个指数的年k，从2020年开始恒生指数连续四年下跌，期间下跌39.53%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为1%。 如下图所示，恒生科技指数从2021年开始连续三年下跌，期间跌幅为55.32%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为-5.07%。 如下图所示，恒生国企指数从2020年开始连续四年下跌，期间跌幅为48.35%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为+5.75%。 接下说下引发下跌的原因。 二、原因与风险 港股属于国际金融市场，同时港股主要以机构投资者为主，港股连续几年下跌的原因（事后归因，可能是后见之明）：美联储加息（导致资本流向美国）、地缘政治（资本为了规避不确定性）。 以上两个原因是引发港股下跌主要原因，恒生科技指数还面临一个因素：恒生科技指数中大部分公司之前主要在美国上市，所以美国那边直接强制退市，国内这边还有就是对互联网企业的管制。先说下强制退市，在恒生科技指数里面的企业都是在港股上市的，大部分都是二次上市，所以强制退市就不起作用了。国内政策方面已经放开了互联网的管制，走向了支持。 美联储加息,最新情况是美联储主席认为最新的通胀数据没有变动，所以倾向于利率维持不变。那么接下来情况大概率是利率维持不变，还有需要重点关注的是美国那边今天是大选年，这种变数就很大。 总的来说港股目前面临的风险是：美联储降息情况不明、大选年。 三、估值 （1）恒生指数 如上图所示，恒生指数8.87pe，0.88pb,股息率为5.28%，总的来说估值处于历史低位。 （2）恒生科技指数 如上图所示，恒生科技指数2

本文摘自巴菲特致股东的信1983，英文原文在最后。本文主要讨论了巴菲特所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则。管理者和所有者的关系会产生委托代理问题，那么什么是委托代理问题呢？委托代理问题是指在公司治理中，由于所有权和经营权的分离，导致股东（委托人）与经理人（代理人）之间目标不一致的情况。这种情况下，由于信息不对称和不确定性，经理人可能会偏离股东的利益，采取对自己更有利的行动，而股东则难以有效监督和控制经理人的行为。那么如何解决委托代理问题，请看下文： 去年，我们的注册股东从大约 1900 人增加到大约 2900 人。 这一增长的大部分原因是我们与蓝筹邮票公司（Blue Chip Stamps）的合并，但 "自然 "增长的步伐也在加快，使我们的股东人数从几年前的 1000 人增加到现在的 2900 人。      面对如此多的新股东，我们应该总结一下我们所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则：    o 虽然我们的形式是公司，但我们的态度是伙伴关系。 查理-芒格和我把股东视为所有者-合伙人，把自己视为管理合伙人。 (由于我们持股的规模，无论好坏，我们也是控股合伙人）。我们并不把公司本身视为企业资产的最终所有者，而是把公司视为股东拥有资产的渠道。    o 根据这种所有者导向，我们的董事都是伯克希尔-哈撒韦公司的大股东。 在五位董事中，至少有四位董事持有伯克希尔公司的股份，占家族净资产的 50%以上。 我们自食其力。   &n

本文摘自巴菲特致股东的信1985，由于字数限制，不能在后文添加英语原文。本文主要讨论了纺织品企业的失败以及应该汲取的教训。 在这一点上，我们通常会转而讨论我们的一些主要业务部门。不过，在此之前，我们应该先看看我们的一家小型企业的失败案例。 我们的副董事长查理-芒格（Charlie Munger）一直强调，无论是在商业还是生活的其他方面，都要研究错误而不是成功。 他这样做的精神正如他所说的："我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里"。你马上就会明白为什么我们是一个很好的团队： 查理喜欢研究错误，而我则为他提供了大量素材，尤其是在我们的纺织品和保险业务方面。 关闭纺织业务      7 月份，我们决定关闭纺织业务，到年底时，这项令人不快的工作已基本完成。 这项业务的历史很有启发性。      21 年前，当我作为普通合伙人的投资合伙企业巴菲特合伙有限公司买下伯克希尔-哈撒韦公司的控制权时，该公司的会计净资产为 2200 万美元，全部用于纺织业务。 然而，该公司的内在商业价值要低得多，因为纺织资产无法获得与其会计价值相称的回报。 事实上，在前九年（伯克希尔和哈撒韦作为合并公司运营期间），5.3 亿美元的总销售额产生了 1 000 万美元的总亏损。 利润时有报告，但净效果总是前进一步，后退两步。      在我们进行收购时，南方的纺织厂—主要是非工会的—被认为具有重要的竞争优势。 北方的大多数纺织厂都已关闭，许多人认为我们的业务也会随之清算。 &

这本书写的内容主要是上海高毅资产管理合伙企业投研团队：邱国鹭、邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳等人的投资理念、投资实践、个人经历。想要详细了解高毅资产的主要组成成员的信息，这本书就是很不错的资料。 关于邱国鹭的个人经历在上篇文章：《投资中最简单的事》读后感作了介绍，感兴趣的可以到这篇文章阅读。这里详细介绍下他的投资“三好原则”：好行业、“好公司”=门槛+成长、两招把握“好时机”（估值、逆向思维）。这主要是他的买入原则，行业先行，之后在是选择好行业的下面的公司，之后在根据估值和逆向思维判断买入时机。买入说了，卖出也有三个原则：股价涨到目标位、基本面恶化、发现了更好的股票。比较系统的介绍了他的投资理念，自己也收获很多，我自己选择股票首先就是看估值，之后在研究这个公司，当然行业信息也是很重要的，比如市场格局。马上要到四月底了，所有上市公司都要公布年报和一季报，我首先就是看关注公司的年报，其次就是看竞争对手的年报，重点看的是行业信息。投资实践中有他的三篇文章，我想重点说下这篇文章：投资中的变与不变。在投资中面对变化是很正常的，那么投资中有什么不变吗？他认为有四个：便宜、行业格局相对清晰、商业模式和行业属性、逆向思维和独立思考。 邓晓峰的个人经历很丰富，1996年毕业与武汉大学，工作三年后考上清华大学MBA。毕业后就进入了国泰君安，2005年进入了博时基金，之后就开始管理两个百亿基金：博时主题和社保组合，博时基金管理时间是7年零10个月，累计收益率198.77%，净收益为75亿元；社保组合的净收益超过160亿元。博时基金是公墓基金所以有排名，在这期间都排在前列，的确很优秀。他也管理了社保基金，社保基金是做绝对收益的，这对他转型私募基金提前做好了准备。2015年就进入了高毅资产。投资理念：价值投资，具体来说好行业、好公司、好价格，需要独立思考。在投资实践中列出了几个案例：银行业、汽车与

我选择长期持有。 过去经历了蒸汽时代、电气时代、信息时代，现在到了一个新的时代：人工智能时代。投资顺序是提供设备的公司，之后就是应用层。那么现阶段设备公司就是英伟达，那么应用公司有哪些呢？AI+医疗等。 所以我会选择应用层的公司长期持有，享受时代的贝塔。