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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。图片来源：Puig公司官网“本土美妆品牌将势不可挡般崛起”，这样的论调，是中国化妆品行业最近一个时期的主要叙事逻辑。我们对此并不怀疑。尤其是当我们的产业研究，不断深入的技术线条深处时，更加对这条主旋律充满信心。但东方智慧向来讲求“见贤思齐”。自信与乐观重要，识别与正视差距同样重要——就在本月初，西班牙美妆品牌Puig（普伊格）IPO并突破千亿人民币市值，使我们对其近距离观察后发现一个重要真相：这座“香水帝国”底层商业逻辑所蕴含的产业认知，至少领先中国美妆行业15年。01 Puig是谁？对中国消费者而言，这家庞大的美妆集团可能还略有陌生。事实上，Puig集团已有110年历史，只是在近几年才逐渐走进中国大众视野。大多美妆爱好者都听过或用过其旗下的品牌，比如时下正火的彩妆品牌Charlotte Tilbury（CT彩妆）、香水品牌Byredo等，此外，Puig集团也投资过新锐国产香氛品牌气味图书馆。为了描述Puig集团的画像，我们可以用三个关键词对其进行高度概括：香水家族、发展迅猛、垂直垄断。一、香水家族Puig集团的前身是一家小型香水公司，由Antonio Puig于1914年创立。设立至今，Puig始终是一家家族企业。管理方面，Puig集团的第一代、第二代、第三代领导者分别为Antonio Puig、Antonio Puig Jr和Mariano Puig和Marc Puig，Marc Puig于2004年正式成为Puif集团的第三代继承人和首席执行官，也是Puig集团上市的主导者。Puig家族同样掌握着集团的主要股权，公开信息显示，上市后，Puig家族仍掌握71.7%的股权，以及保留在董事会中92.5%的投票权。在发展过程中，Puig不断地扩大自身业务版图，从香水起家、到彩妆、再到时尚领域，现在的Pu

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议一场突如其来的疫情将这个世界分成为“ 前新冠疫情 ”和 “ 后新冠疫情 ”两个纪元。正如施瓦布《后疫情时代：大重构》所述，疫情已经将这个世界彻底改变，但它并没有带来新的变化，而是加速了疫情之前世界的变化趋势。因此，世界永远不会回归到疫情之前的状态，而是进入到一个全新的状态。这种趋势在医药产业中最为明显。以买药这件事为例，经过疫情教育之后，越来越多的用户愿意选择即时零售这种便捷高效的买药方式，这也使得连锁药房一直以来极为稳固的传统商业逻辑正逐渐生变并重构。当下连锁药房正处于红海拼杀阶段，已经有多家连锁药房突破万店，惨烈的市场竞争下，资本对于这个赛道的预期早已降至冰点。但在严酷的大环境下，连锁药房们则交出了一份超预期的答卷：这个产业并没有因为疫情消退而丧失红利，相反在线上化和服务化的探索进程中，延续了一定的增长惯性。从连锁财报来看，除传统的门店扩张路径外，即时零售渗透率日益提升，成为连锁药房下半场发展的增长推力。01即时零售,连锁药店新的北极星指标业绩增长依然是连锁药房发展的核心主线。纵观国内几大主流连锁药房，在2023年整体业绩呈现出延续增长态势，并没有因为疫情红利的消退而出现业绩退坡的情况。具体来看，健之佳、漱玉平民、大参林、益丰药房、老百姓均取得10%以上的营收增长，其中健之佳的营收增速更是超过20%。图：头部连锁药房2023年营收情况，来源：锦缎研究院究竟是何原因催生着连锁药房的持续增长呢？正是因为各家都在新零售转型过程中探寻到了新的方向。在益丰药房2023年财报中，明确提出医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系的目标。益丰药房将持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，实现新媒体运营和内容运营能力快速提升。另一方面，漱玉平民经历新零售领域十年磨砺后，也开始全面提升线上业

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议陆地最大的大象只能长到10吨重，而海洋中的蓝鲸能长到120吨。为什么有这么大差异？因为环境不一样。进化论告诉我们，环境对物种的影响巨大，不同的环境，可以进化出完全不同的物种。大象完全要靠自身骨骼及脏器来对抗地心引力，而蓝鲸可以依赖水的浮力来减轻骨骼负担，水冷比风冷的效率也高。企业也是一样的。我们国家有一些独特的优势，当我们在国内创业时，这些独特的优势让我们的生意顺风顺水，但是出了国，缺乏了类似的土壤，我们的生意就很容易碰壁。 一个企业家，他可能像一条鱼，开始在海洋中生活自由自在，他不会感觉到海洋才是它存活的关键，他可能觉得自己天生牛叉。等哪一天他出海了，到了河流，甚至到了滩涂，陆地上，他就感觉到差别了，怎么生存这么费劲呢？出海的公司越来越多，而这些公司也会不断的踩坑。等付出了很多学费，有些公司才会后悔，一个很简单但也很关键的问题，当初怎么就没想到呢？如果之前想到了，也许公司的学费就会少交。这个简单而又关键的问题是，各个国家的国情差异巨大。最近听一个出海节目，嘉宾是有越南出海经验的专业人士。他提到，中国无法被国外复制的关键点是具有同一脑回路的人口数量众多。所以国内很多生意可能只是中国独特优势的产物。离开了中国，很难在国外找到生存的土壤。这位发言嘉宾的言论，引起了我的共鸣。我曾经反复思考过这个问题，有一些心得，因此今天在此详细梳理一下。我曾经在以前文章里研究中国和美国的快递物流行业的差异。我发现，原来两个国家的人口地理分布，才是决定两个国家的快递行业发展路径的关键。美国有一条“U型线”，U型线外50%的土地分布了美国86%的人口。可以发现，美国人口集聚在东西海岸两侧。美国前两大城市纽约与洛杉矶分别位于东西海岸，之间公路运输距离约4400公里。我们再看看中国的人口地理分布。1935年，胡焕庸先生在中国地图上画

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。水羊股份的财务报告如同天书一般，遮遮掩掩和混乱的业务结构似乎就是不想让人看懂。但痕迹总会有的，扯下自主品牌增长无力的遮羞布的同时，其战略的失误同样暴露无疑。买来的业绩和以欠款为代价支撑的门面，叠加吃紧的现金流，让水羊在化妆品这一高度依赖营销的行业中走向未知。01 代理业务乏力，自主品牌无力2023年，水羊股份营业收入为44.93亿元（Yoy-4.85%），在经过2020年和2021年连续高速增长之后迎来两连降，若剔除2022年7月收购的法国高奢品牌EDB，同口径下营收则同比减少9.05%；营收下滑的原因主要有两点。其一，代理产品增长乏力。水羊股份自2018年起，通过旗下“水羊国际”为海外国际品牌提供中国销售代理业务，自2020年全面承接强生的代理业务后，“境外收入”（注：水羊股份将代运营品牌在国内的收入在财报中列示为“境外”分项，并非指公司产品销往海外）在2021年实现大幅增长后显现乏力，2022年及2023年增速仅有3.16%和8.81%；并且从持续下降的“品牌管理服务费”上看，低增速的代理能力或许使得水羊股份对品牌商的议价能力在不断削弱。其二，自主品牌上量无力，丑媳妇不能见公婆。自2021年以来，水羊股份自主品牌销量持续下滑，2023年总销量为2.23亿瓶/贴，较2020年峰值大幅减少57.52%，历年财报中并未披露自主品牌营收的详细情况，但结合多方位数据能够有个直观了解：（1）追溯至招股说明书中披露的“营业收入构成”，剔除代理品牌之外的营业收入合计为14.36亿元；（2）2023年业绩说明会中指出：代理品牌业务收入占整体约6成，则对应自有品牌营业收入约为17.97亿元；（3）剔除2022年收购的EDB并表的2.85亿元则自主品牌营收为15.2亿元。相当于，2017年至2023年，水羊股份自有品牌

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在这一轮产能洗牌周期的影响下，新手已经被光伏行业的过剩与内卷吓到手足无措。其实，如果我们拉长时间来看，光伏行业几乎每5年左右都会经历一次周期轮回的生死考验，中国光伏产业在近20年的发展周期中历经多次调整与洗牌，无数企业折戟沉沙，又有无数企业勇立潮头，这似乎是光伏行业的宿命：由于全环节的重资产属性，产能投建与消化都是以年为单位，永远无法精准地跟上以日为单位变化的需求，阶段性供需错配永远无法避开。但过剩终会消失，供给侧的技术革命带来成本下降，成本下降又反过来催生需求侧的渗透率提升，量增价减，全行业的产值将被推向更高的平台。正是由于如此，我们常说光伏是一个典型的周期成长性行业。对于光伏行业中的每一家企业而言，经营战略的选择从来不是简单的一条路，而是在周期律中押对属于自己的韵脚。图：光伏行业的“周期律”；资料来源：Wind，统计A股所有光伏上市公司数据不同于新手的手忙脚乱，经历多轮周期考验的老手，在面对这一轮下行时，已经显得气定神闲。他们对于周期成长的理解，最终浓缩为对两大问题的上下求索：1）在行业向下的寒冬，如何储备足够的粮食平稳过渡。2）在行业向上的盛夏，如何跟上时代甚至引领潮流。已在行业摸爬滚打近20年的龙头通威，已经摸索出一套穿越光伏周期的有效方法。01秋收冬藏，家中有粮心里不慌市场短期是投票器，长期是称重机。过去几年光伏沉浸在“一年十倍”宏大叙事的泡沫中，只有当潮水的褪去的时候，我们才能更接近行业的真谛。当产能过剩的寒意疯狂肆虐，只有“广积粮”的公司才有可能穿越危机而不倒，甚至在底部扩大领先优势，为下一轮的发展壮大积蓄力量。通威股份最新披露的年报资料，便是最有力的例证。虽然2023年光伏产业链价格大幅调整，竞争加剧，但通威股份仍然显示出强大的抗风险能力。继2022年之后，通威股份2023年盈利135.7亿元，继

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议前几天看了江南春近期的一场演讲，主题是“品牌反内卷七不原则”，我觉得对投资也有启发，甚至可能是未来几年的重要思路。江南春的演讲主要针对品牌营销越来越无效的现象，认为企业陷入内卷，效率越高，利润越低，他提出了反内卷七不原则，具体为（括号内为我的注释）：1)不要再抓红利了（没有红利了）。2)不要再做加法了（要聚焦）。3)不要再向领导品牌学习了。4)不要再讲产品了（现在不缺好产品）。5)不要再找消费者了（要把握现有的）。6)不要再想出奇制胜了（胜率很低）。7)不要再专注种草了（品牌被碎片化信息淹没）。此演讲是以广告媒体经营者的视角来说的，但现象本身是普遍的，从企业战略到业务设计、从产品研发到营销推广，从客户关系到员工关系，陷入“越努力越无力”的处境，其背后，是中国经济从“供需两旺”转入“产能过剩”的时代后，企业的思维还停留在过去。以投资为例：同时投资美股和A股的人更能体会到两个市场的差异，美国的一个行业新机会刚刚出来时，也是大家一哄而上，各路豪杰各显神通，可一旦各家差距拉大，行业格局开始清晰后，众企业收购的收购、变卖的变卖、破产的破产、转型的转型。所以投资美股时，行业前景、产品竞争力、企业战略的分析，比竞争格局更重要，而A股相反，行业竞争格局不好，其他一切都是空中楼阁。中国的制造业过去主要是投资驱动，投资成功则资产规模迅速扩大，投资失败也不会有大的伤害，总体投资的成功率还是高的，休整一段时间再重新找个方向继续投资，所以企业愿意投，投资人也愿意给钱；但现在不同了，所有的赛道都是人满为患，投资成功无非是找一个地方继续卷，投资失败则原有业务也保不住。本文就结合A股的竞争格局近些年的变化，也提出一个“七不买”，分为“公司三不买”，和“行业四不投”。01公司三不买选股的四不原则：一不买：不买新进入热门行业的公司风起来后，再买风口

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议图：夕阳下的合肥万科广场万科事件给市场带来了极大震撼。震撼背后，政策端决然加码，甚至突破“原有框架”——以旧换新。房子以旧换新啊，以前应该从来没有过。如是之下，各类“小作文”甚嚣尘上。目前房地产形势已经走到哪一步了？出现了什么样的新特点？房地产“泡沫”还有几何？洞悉这些问题，小作文全然无用，我们需要回归理性，回归数据，回归常识。01市场现状数据端看，房地产开发投资与月度销售面积仍回落趋势，尚处于低迷期：2024年前三个月销售数据还在下滑：国房景气指数继续下修：同时二手房挂牌量续增：70大中城市房价回落明显，如下图所示，列举的6个城市中，仅北京仍在100%值以上，其余均回落至100%以下：综上，我们看到目前全国房地产形势面临存量供应增大，销售量下行，信心低迷等现象，亟待破解趋弱态势。以上正是政策端大幅加码的现实背景。02如何理解？近年来，地产救市称得上是“立体式”的：●降低贷款利率，达到历史最低水平；●大幅放宽限购限贷；●公积金政策调整；●补贴买房。就在最近，又出现了“以旧换新”的政策。针对房地产交易的冰冻期，为了激活“改善人群”出台以旧换新，其本质是释放流动性，刺激“新房”购买热情，缓解开发商库存压力，进而缓解财务和资金链压力。以旧换新政策在历史上前无古人，也被试图解读为：“突破了历史性的框架”。有房地产资深分析人士亦指出，如果销售量继续下滑20%，并持续一段时间，任何一个房企都扛不住压力。我们目前看到的是，新房销售量下滑，但二手房相比而言，却似乎好一些：其实这样的情况反而刺激了新房销售的困难。我们知道，原本许多一二三线城市，存在房价倒挂的情况。二手房价格超过新房价格，导致新房畅销，新房畅销又导致土拍疯狂，进而刺激房价上涨预期，二手房囤货待涨这样的上升螺旋。现在的情况恰恰相反，因为房价失去上涨预期，导致二手房囤货

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议偏安于三线城市许昌的胖东来，俨然已成中国连锁超市行业的“拯救者”。3月末，胖东来刚刚启动对步步高的帮扶，最近两天，又成了“民营零售之光”永辉超市的座上宾。胖东来能否彻底治愈同行的沉疴痼疾，尚待时间的观察。但流量的魔力，已第一时间播撒在股市。3月31日，胖东来创始人于东来带队赴长沙，*ST步高连续两个交易日涨停；5月7日，于东来只是在永辉的郑州门店走访了一圈，昨日，永辉超市股价即以涨停收盘，市值一日增加22亿元。连续3年累计血亏超过80亿元，胖东来真能指导永辉超市，爬出亏损的泥潭？01一天22亿元一家位于中国三线城市的超市，究竟有怎样的魔力？可以让中国连锁超市的大咖，甚至资本市场都为之着迷。5月7日，胖东来创始人于东来，走访了永辉超市位于郑州的多家门店。随即，有消息传出，胖东来将启动对永辉超市的帮扶。截至目前，与永辉超市是否产生帮扶关系，还没有得到两家企业官方的公开确认。永辉超市（601933.SH）证券部人士在接受媒体采访时称，公司会向胖东来学习相关优势。但关于网传的接管、帮扶事项，没有进一步的进展可以披露。据大河报报道，5月7日当天，于东来在郑州走访了永辉超市龙湖锦艺城店、瀚海北金店等4家门店，期间还与门店管理人员、店员和顾客进行了交流，但从媒体刊发的走访现场的照片中，并未看到永辉超市核心高管陪同。另据媒体报道称，走访结束后的闭门会上，于东来决定启动帮扶调改永辉超市。将于6月初和6月底，在永辉超市瀚海北金店和新乡宝龙广场店展开。据称，此次于东来走访之前，永辉超市董事长张轩松、CEO李松峰等管理层，就曾到许昌参观学习胖东来。在传统超市经营普遍困难的当下，偏安于河南许昌的胖东来，俨然已成行业顶流。此前，胖东来已对多家区域性连锁超市进行模式输出。4月初，启动对步步高相关门店的调改，是其第一次对新一线城市大型连锁超市实

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2023年年报披露完毕，珀莱雅实现上市以来第六个年头的增长.围绕着互联网构建的化妆品平台，在高强度、高密集度的营销下，实现多点开花。深谙互联网思维精髓的珀莱雅，成长性有望依托多品类战略得到延续。与年报一起出来的，还有24Q1的捷报，营收、利润同比增长34.56%和47.5%。极简的一季报中资产负债表端略有“异象”（存货的大幅增长和合同负债的缓增），环比情况核心的护肤类出现以价换量，二季度的业绩增速或现拐点。从投资的逻辑上看，中短期仍旧看好珀莱雅在国内市场中胜出，但内卷和消费结构分化要注重洗护和彩妆的渗透率，长期出海几乎逻辑暂时未有明显优势，资本并购或许将是其不得不为的另一场游戏。01多点开花，登上国货品牌No.12023年，珀莱雅营业收入89.04亿元，同比增长39.45%（为上市以来最高增速），在传统老大哥（上海家化）转型之际登上国内化妆品品牌营收王座，距离百亿营收仅差临门一脚。毛利率同比微升0.24个百分点至69.93%，助推扣非归母净利润突破十亿元关口至11.74亿元，同比增长48.98%，高出营收增速9.53个百分点，显示出珀莱雅营收转化利润的效率之高。珀莱雅在产品矩阵上采用“多品牌、多品类”策略，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax（OR）”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”等主要品牌，涵盖护肤、彩妆和洗护三大品类。2023年，珀莱雅可谓多点开花，从品类上的角度看：（1）护肤品类中，核心通用品牌“珀莱雅”同比增长36.34%；特定群体（油性皮肤）品牌“悦芙媞”同比增长62.03%；（2）彩妆品类以“彩棠”为主，同比增长76.57%；（3）洗护品类以“OR”为主，同比增长70.63%。尽管营收增长的绝对值仍以“珀莱雅”为主，但其他品牌和品类的相对增速皆高于核心产品，不仅使得“珀莱

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议牛人的思维方式有很多，其中有一条，黑客思维。牛人不会直接上手做事情，他会先分析，这个领域的规则是什么？规则里有什么限制，漏洞，机遇？两种最佳做法：第一个是绕过规则，找漏洞，这条路可以无本万利，投入产出比ROI最高，但是可能不持久。第二个是利用规则，打明牌，但是要抓住最重要的规则，这条路是正道，靠时间慢慢积累复利。股市最重要的秘密，它其实是一个非对称性的放大器。非对称性体现在两点：第一个，时间维度，成长期企业估值增长可以遥遥领先企业利润增速，戴维斯双击，成熟期衰退期则相反，企业利润可以继续增长，但是估值杀的很厉害，如果企业利润开始下行，再叠加估值压缩，那就是最恐怖的戴维斯双杀。第二个，质量维度，有定价权的高质量企业的市值会远远高于没有定价权的普通质量的企业。有定价权的企业才能长期盈利，而且盈利会很轻松。没有定价权的企业赚钱很辛苦，而且注定无法长期持续的赚钱。很多行业会有一个不等式：龙头企业市值在全行业市值的占比 》 龙头企业利润在全行业利润的占比 》 龙头企业营收在全行业营收的占比。最典型的例如苹果，它的年手机销量和小米这些公司相比，差距不是很大，营收占全行业的比例不高，但是整个行业的利润几乎都被苹果拿走了，别人喝汤，他大口吃肉。更不公平的是，苹果的市值可以几十倍于小米这样的同行。很多人也许会说，定价权是不是就是护城河，竞争优势的另外一种说法？这几个其实有区别。巴菲特对定价权非常重视，他对定价权的理解也远超大部分人。巴菲特曾经说过：“定价权是评估企业时的最重要因素，没有之一。如果你能够提高价格却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前还必需先祈祷一下，那么你的生意就糟透了。”和护城河一样，定价权的概念虽然广为人知，但是没有几个人能够真正理解。有人说，毛利率高，毛利率长期稳定，这